爱华网公司研究参考2012/9/11(1)
日期:2012.09.11 09:07【银河分析师报告】富瑞特装（300228）：签订锅炉改气设备重大合同，新产品有望有力提升未来业绩[银河证券][谨慎推荐]
事件：公司发布公告，9月7日，公司全资子公司韩中深冷与宁波绿源签订了《安易迅战略合作框架协议》，宁波绿源2013年向韩中深冷采购不少于1000套“安易迅”产品（用于锅炉改气），交易金额约为2-5亿元。
（一）工业锅炉存量巨大，改气替代性强前景看好。锅炉按照用途主要可分电站锅炉和工业锅炉两大类。我们认为尽管合作方宁波绿源母公司具备电力行业背景，但富瑞特装原先的“速必达”小型LNG分布式能源供应体系装臵主要用于小型LNG供气用，我们认为“安易迅”产品先期可能更多应用于工业锅炉（用气量较小、数量众多）。
根据中国电器工业协会工业锅炉分会统计，2009年上报协会的65家主要工业锅炉企业工业总产值达179亿元。如果按照年均15%的增速计算，我们估计2012年工业锅炉市场需求接近280亿元，存量则更大。
根据相关资料，目前我国工业锅炉中燃煤锅炉约占83%，其余为燃油、燃气锅炉。我们粗略估计燃气锅炉比重尚不足5%。燃气锅炉节能环保优势十分明显，国家积极鼓励，未来锅炉煤、油改气市场前景良好。
（二）明年仅浙江地区合同就达2-5亿元，空间巨大。富瑞特装和宁波绿源宁波绿源在2012年底向韩中深冷订购不少于40套“安易迅”产品以开发浙江的锅炉改气市场；2013年向韩中深冷采购不少于1000套“安易迅”产品；该合作在浙江省内具有排他性。
我们认为如果仅一个浙江省的锅炉改气用“安易迅”市场需求一年就在2-5亿元，如果假设浙江市场占全国10%，则全国市场很可能达到20-50亿元。这一新产品市场前景广阔，未来2年可能主要受制于产能。
（三）新产品有望大幅提升未来业绩。公司初步预计1000套“安易迅”产品的交易金额约为2-5亿元，我们以均值3.5亿元技术，产品单价为35万元；合同约定2012年不少于40套，则有望增加销售收入1400万元。如果粗略以10%的销售净利率计算，则有望增厚公司2012、2013年EPS分别为0.01元、0.26元。
投资建议。我们看好公司以LNG气瓶、LNG加气站、天然气液化装臵3大业务为核心的LNG全产业链装备综合竞争力。上调2012-2014年EPS至0.85、1.25、1.68元，对应PE为39倍、27倍、20倍，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：竞争加剧毛利率下滑，气价上涨LNG经济性下滑。
【新财富分析师报告】
西藏矿业(000762)2012年8月调研纪要，募投项目进程有望加快[华泰证券][推荐]
金川入主，公司铜业务迎来发展新阶段。金川集团为公司带来了优秀的管理团队、技术支持，以及大量现金流，为铜矿后续开发提供保障。一期5000吨电解铜项目(针对11万吨氧化矿)预计于年内开工建设；二期1000万吨硫化矿开采产能(约合3~4万吨电解铜)有望于年内完成可研。
针对尼木铜矿二期项目规划，我们预计投资金额将较大，控股股东目前17.69%的持股比例仍需较大资金投入，否则将面临被稀释的风险。而控股股东本身资金相对紧张，预计以现金出资、任持股比例被稀释的可能性都将较小；同时，西藏地区作为资源大省，拥有丰富的资源储备，加之，西藏自治区政府积极筹备组建几大产业集团的战略举措，我们判断，其以资源作价或注资控股股东以支持上市公司的概率较大。
维持“增持”评级。基于2012-2014年铜价57000、60000、60000元/吨，碳酸锂40000、44000、47000元/吨的价格假设，并结合公司当前各项目投产进度，我们预计公司2012-2014年实现每股收益0.08、0.19及0.30元。虽然公司目前估值仍处于高位，对应2012年191.09倍PE，但考虑到公司丰富的资源储备如果顺利转换将极大提升公司的盈利能力；锂行业景气提升，锂价有望持续强势；公司坐拥全球最优质盐湖资源，未来有望成长为全球锂盐资源寡头之一，我们维持公司“增持”的投资评级。
保利地产(600048)12年8月销售数据点评暨最新观点，管控出色的高杠杆、高扩张典范[国泰君安][增持]
投资要点：8月公布签约面积75.5万方，环比降-2.3%，同比升42.6%；金额84.8亿元，环比降6.7%，同比升40.8%；1-8月累计实现签约面积和金额591万方、679亿元，同比增34.1%，34.3%，完成年初800亿销售目标85%。点评：1)公司推盘高峰将位于四季度，在6月完成半年销售冲刺后，三季度推盘维持平缓；2)公司库存处于持续去化阶段，预估公司目前存货从年中的200万方下降到了175万方左右，由于存货压力极小，未来的销售策略进可攻、退可守，整体去化有保证。
8月未公布拿地，虽连续两个月未在土地市场上出手，判断公司拿地积极性明确。按权益计12年拿地295万方、65亿元，同比分别下降45%、46%。公司中期账面现金252亿，具备极强抄底土地市场能力。
维持年初以来对保利的主推逻辑：1)卓越的营销能力是未来去化的坚实保障：由于市场在四季度将引来集中推盘期，在行业去化重新面临压力时我们强烈看好保利销售的相对表现；2)军队特色企业文化给予了公司强悍的执行能力：公司具备军队特色的企业文化造就了公司内部雷厉风行的管控风格，公司上半年成功抓住二季度市场回暖的集中推盘就是公司强大执行力的最佳体现；3)战略性高杠杆策略使公司具备超越同业的盈利和成长能力：得益于行业内稀缺央企背景，公司具备强大融资能力，在低融资成本和高财务安全性的前提下，高财务杠杆以为着公司具备超越同业的成长空间和盈利能力。
预计12、13年EPS1.19、1.56元；NAV15.4元折31%。我们看好公司在行业集中度提升趋势中的持续成长前景，目标14.30元，增持。
保利地产(600048)销售率保持稳定，9月推盘量环比增长明显[申银万国][买入]
投资要点：基础数据:2012年06月30日。2012年8月，公司实现签约面积75.51万平方米，同比上升42.36%；实现签约金额84.8亿元，同比上升40.82%。2012年1-8月公司实现签约面积590.64万平方米，同比上升34.08%；实现签约金额678.69亿元，同比上升34.29%，符合我们的预期。本月公司未有新增地块。
8月销售额符合预期，销售率保持稳定且略有上升，库存维持在低位。8月，保利实现销售面积75.51万平米，销售金额为84.48亿元，基本符合我们的预期。从本月销售情况来看，实际推盘量不到70万方，销售率为62%-63%，较此前60%左右的去化略有回升，反映了8月市场整体淡季不淡的态势。随着销售的大幅上升，公司库存状况得到一定程度的改善。截至8月底，公司库存为300亿左右，较年初基本持平，较6月份略有上升，库存绝对量不高，且从库销比的情况来看，4个月左右的库存去化周期，整体亦是处于相对低位的水平。
9月推盘量显著上升，全年供货充足，维持1000亿的销售预测。1)潜在供货充足。由公司11年新开工面积约为1500万方，今年潜在新增货量超过1200亿，预计下半年的货量可能超过600亿。但是否会大幅推出，主要取决于当期市场的销售情况以及公司全年销售计划的完成情况。2)预计9-10月份保利的推盘量在100亿左右，假设去化基本持平，预计单月的销售额将接近100亿左右的水平。3)因此，整体来看，我们维持对于保利全年1000亿的销售预测(按此目标，后续每个月需要完成80亿左右的销售额)。
销售弹性充分，业绩锁定度高，维持买入评级。潜在货量充足，且从公司业绩情况来看，截至中报，目前公司有预收款835亿，为我们预测的12年结算收入的135%，业绩确定性高。维持对公司12-13年EPS1.18、1.54元的预测，对应PE为9X、7X，估值较低，维持买入评级。
富瑞特装(300228)LNG全产业链扩张取得突破，小幅上调12年盈利预测，增持！[申银万国][增持]
事件：2012年9月7日，公司全资子公司韩中深冷与宁波绿源签订了《安易迅战略合作框架协议》，主要内容是：宁波绿源在2012年底向韩中深冷订购不少于40套“安易迅”产品以开发浙江的锅炉改气市场，2013年向韩中深冷采购不少于1000套“安易迅”产品，具体价格届时另行商议确定。协议的履行期限：自签订之日起，有效期三年。
宁波绿源是LNG全产业链公司。宁波绿源以LNG产业为核心业务，以LNG的运输、储存、销售、配套产品开发为发展重点，去年自用及销售LNG达1.9亿方，还具备LNG国际贸易、LNG运输、储存、销售以及综合利用的完整产业链。宁波绿源是宁波绿源天然气电力有限公司与宁波兴光燃气集团合资成立的股份制公司，宁波绿源电力是其控股母公司。宁波绿源电力是为望春工业园区配套的热电联产公司，公司内配建一座液化天然气站，承担着宁波市城市天然气管网的调峰及备用气储存工作。
协议具有排他性。双方约定，双方就本项目的合作具有排他性，双方均承诺在协议期内，在浙江省行政区域内，不再与其他第三方开展内容相同的合作。
安易迅是速必达的改造产品，2012年增厚业绩近0.01元。速必达产品，是采用固定底座加装高真空多层绝热式深冷液体贮罐，并配备低温液体充装、自增压汽化等系统而集成的小型用气设备。主要用于小区、宾馆、商业或小型工业等天然气行业。“安易迅”是在公司原有“速必达”小型LNG分布式能源供应体系装置的基础上改造的产品，主要应用于宁波市锅炉清洁能源改造，已经宁波绿源客户试用合格。韩中深冷与宁波绿源首批40套安易迅订单合同目前已签订生效。按平均每套35万(本公告)、净利润率9.10%(2011年12月2日公告)测算，该合同将增厚2012年EPS0.00951元。
投资评级与估值：我们认为LNG车高速成长，中石油推广力度加大，虽然行业竞争加剧，行业龙头凭借完善的产品链条、强大的研发能力和客户基础在短期内仍然具有较强的盈利能力。根据公司公告，2012年上半年在手未执行订单超过10亿，2012年高增长可期，推荐行业龙头富瑞特装，小幅上调12年盈利预测，维持13、14年盈利预测，2012-14年EPS为0.80(原为0.79元)、1.14、1.45元的盈利预测，对应PE41、29和22倍，维持“增持”评级。
友好集团(600778)乌市尽显强势地位，外地门店经营好于预期[中金公司][推荐]
上周我们调研了友好集团及新疆消费市场，总体来看：1)区域消费增速仍保持快速增长，明显好于其它省份；2)友好在当地优势进一步强化且新店经营和潜力好于预期；3)调研中品牌商均对公司市场地位、供应商合作、资源实力等均给予了很高评价。
乌鲁木齐市场主导地位显著，新店拓展和多层次定位强化优势，渗透更有效。乌鲁木齐市排名前4名百货均是友好门店，且和其他门店差距拉大(公司门店多在10亿以上销售-含税口径，其他店3-4亿元)。年底公司乌市门店达到7家(不含1家管理店，新增3家)，实现对主要商圈和新区域有效覆盖，同时在定位上也形成了高端、时尚精品，大众化，社区百货的立体多层级定位渗透。
外埠门店经营发展好于预期，新店拓展更具信心。
1)受益区域经济振兴、良好的品牌资源和执行力，公司原预计外埠新开门店三年左右打平，目前来看已开新店略超两年即可，且亏损好于预期，库尔勒、独山子、伊犁盈利持续提升。
2)今年新开奎屯店上半年销售提升很快，预计亏损能够好于市场预期。2013年阿克苏店招商理想，应能取得良好效果。
今年扩张提速和调整使零售增速放缓，但公司执行力强，店龄合理，中长期来看有效市场拓展和增长潜力更值得期待。
1)受宏观经济放缓、门店调整和友好商场门店修路影响，上半年公司销售增速略有放缓，但乌市整体销售增长达20%，显著快于其他地区百货零售增速，且明年增速有望恢复。
2)门店梯队格局清晰，年底老店，次新店，新店比例3:4:4，后续老店经营调整恢复增长，新店扩张加速虽对短期盈利略有影响，但后续规模效应及增长动力将更强劲。
估值及建议：维持盈利预测。今明两年公司零售收入复合增速至少在30%以上，新店扩张会使利润增速慢于收入，但是房地产业务结算将使整体盈利保持高增长并提供盈利和现金流支持。待今明两年销售规模大幅提升和门店布局优化后，盈利弹性有望充分体现。
维持“推荐”评级。公司将受益于新疆经济和消费的快速发展，受网购和外界影响小，同时自身拓展积极有效，有望实现从小到大的飞跃，在板块中具备稀缺性，值得重点关注。目前市值35亿元，若剔除持有土地(和广汇合作持股50%)和股权投资价值，零售业务对应市值15亿元，2012年市盈率13倍，在板块中处于低水平。此外，广汇集团持续增持亦为公司股价奠定安全边际。
友谊股份(600827)跟踪报告，多业态零售翘楚，制度性变革可期[中信证券][买入]
盈利预测、估值及投资评级。维持公司2012-2014年EPS为0.71/0.76/1.00的预测（预计2012年超市与百货业务分别贡献EPS约0.18元、0.53元），以2011年为基期未来3年主业CAGR14%（2011年主业EPS约0.67）。看好公司零售行业地位，及“奥特莱斯+购物中心”多业态扩张战略，期待重组后整合效应和管理层激励带来的制度红利，结合目前行业估值水平，我们给予公司2012年主业17倍PE（PEG=1.2），对应目标价为12.00元，维持“买入”评级。
光线传媒(300251)3季度业绩或将大幅回暖，假如网络版权价格回升有望提升估值水平[申银万国][增持]
《四大名捕》利润贡献及广告投放回暖推动3季度业绩有望显著增长。1)电影业务是公司重要增长点(中报收入占比31%)，受到好莱坞大片冲击影响，上半年寄予厚望的《急速天使》与《匹夫》未能达到市场预期，对公司估值体系造成较大冲击；2)《四大名捕》票房超过1.8亿元，排名国产电影第三，有望改善市场预期并贡献较大利润；3)CTR数据显示传统媒体广告收入正处于逐月回暖的通道之中，作为公司收入主要来源的栏目制作与广告业务(12年上半年收入占比58%)将显著受益其中；4)在《四大名捕》贡献1000万利润以及广告市场回暖共同推动下，第3季度公司业绩或将显著改善(乐观情形下有望达到50%的增速)。
影视剧网络版权价格有望回升，有助公司估值水平提升。1)12年2季度视频行业广告收入16.7亿元，同比增长162.7%，显著高于互联网广告整体64.2的增速，正处于收入高增长的通道之中；2)得益于收入的快速增长，优酷、土豆等视频网站内容成本压力得到显著释放，占收入比重2季度降低至37.2%、58.5%，已经接近相对合理的区间；3)影视剧内容仍旧是视频网站获取流量的主要手段，在成本压力逐步释放的情况下，网络版权价格在年底或明年初触底反弹或是大概率事件；4)公司正在积极投资、制作电视剧，并投资欢瑞世纪，版权价格若能提升有望推升公司估值水平。
维持盈利预测，维持“增持”评级。我们维持盈利预测，预计公司12/13/14年全面摊薄EPS为0.96/1.43/1.79元，当前股价对应分别对应12/13/14年28/19/15倍PE，与A股其他影视公司估值水平基本相当。考虑到公司具有覆盖全国的电视联供网资源、独特的传媒加娱乐运营模式，并且3季度业绩有望显著改善、估值水平有望提升，我们继续维持公司股票“增持”评级，目标价35.8元。
【其他报告】
盘江股份(600395)西南地区炼焦煤领军企业，有望随贵州大发展而快速崛起[中投证券][强烈推荐]
公司是西南地区的炼焦煤龙头企业。公司煤种是优质的1/3焦煤和主焦煤，在西南地区具有较强的市场地位。2012年中期公司原煤产量为633万吨，其中炼焦精煤产量为203万吨。
受钢铁业低迷影响，全国炼焦煤价格短期承压，但资源稀缺决定了炼焦煤长期景气。钢铁业盈利和产量增速的下滑使得全国炼焦煤价格短期承受下跌压力，不过随着中国加快铁路、道路交通等基建投资，炼焦煤价格有望逐渐企稳，而长远来看，炼焦煤属稀缺煤种，国内炼焦煤长期将存在供不应求，资源紧缺促行业长期景气。
西南地区炼焦煤供需相对独立，供需紧缺甚于其他地区。受制于铁路运力与运距，北方炼焦煤较少运至西南地区，区域内炼焦煤供应相对独立。而贵州等省未来仍将高速发展，炼焦煤需求旺盛，使得西南炼焦煤供需矛盾严重。而海外进口面临全球资源争夺，难以完全逆转供需偏紧，因此西南炼焦煤景气度有望持续高于全国水平。
在产矿扩产可促公司未来三年原煤产量快速增长。目前公司在产矿产能为1350万吨，而公司土城矿等五个矿井正在进行技改，总共可扩产430万吨产能，各技改工程将在未来三年内陆续完成。同时公司松河矿(240万吨)2011年产量仅为86.8万吨，未来几年也将逐渐达产。
公司马依煤业和恒普煤业的建设保障公司产量在三年后的持续增长能力。公司马依煤业负责建设马依井田，一期480万吨正在建设，二期480万吨处于规划阶段。恒普煤业负责发耳煤矿二期的建设，产能300万吨，马依煤业一期和恒普煤业均将在2014年左右投产，从而促公司原煤产量在未来三年后继续高增长。
集团资产注入预期和贵州资源整合为公司未来产量可获得的外延式增长提供想象空间。盘江集团响水矿(400万吨)在办妥安全生产许可证后有望注入，集团新整合的六枝工矿集团在各项整合完成后，也有望在远期注入。而贵州拟推行的资源整合则可能成为集团和公司原煤产量外延增长的又一来源。
给予公司“强烈推荐”投资评级。预测公司2012～2014年原煤产量为1370万吨、1590万吨和1820万吨，对应EPS为1.01元、1.14元和1.32元。
三特索道(002159)调研报告，应无惧资金困境，在战略合作中翘盼政策宽松[国海证券][增持]
事件：近期我们对三特索道进行了拜访，重点了解公司的经营发展战略、资源重组以及资金解决方案等问题。
公司是为数不多的民营高科技旅游上市企业，体制优势及经营扩张模式一直为人称道，公司直接和间接控股的子公司近三十家，且旗下二、三线景区资源众多。当前，公司面临着传统景区(如华山、庐山)盈利下滑，新开发的二、三线景区(如坪坝营、梵净山、海南猴岛)培育难度大，再融资受制于房地产调控遇瓶颈等多重困境，资金紧张已成为制约公司旗下众多项目进展的首要因素。
我们十分关注公司在当前困境中的经营决策：例如，众多景区资源发展的总体规划是否有变动？项目发展的速度是否会放缓？旅游地产业务是否要逐步剥离？公司是否有打算对旗下的众多资源进行较大规模的整合、择优汰劣？后续是否还会用转让股权、引入战略投资者的方式来缓解资金压力？对华山项目少数股东权益的收购是否正在进行中。
公司是为数不多的民营旅游上市企业，体制优势以及管理层决策效率是保证众多项目得以快速扩张的前提公司是民营高科技企业，虽然武汉国资委为最终实际控制人，但持股比例不足15%，且在98年特定的历史因素下进入，并不直接干预公司的经营管理决策，公司能够实现真正意义上的自主经营。公司管理层决策效率较高，因此，在盈利导向的前提下公司获取新项目的审批流程也比较快，且无需由实际控制人武汉国资委等政府性质的机构审批，这十分有利于公司及时地把握住机会，适时扩大经营。
我们的观点：短期的资金困局通过有效地资源整合、打造投资平台引入战略投资者有望获得较大幅度的改善，在政策观望中将逐步明晰地产业务的最终走向。虽然公司业绩的实质性成长尚需等待，但整体而言，我们看好公司以景区资源整体配套开发、定位休闲的经营扩张模式，在未来长期或能享有成倍增长的空间。此外，体制及管理效率的优势亦是我们非常看好公司长期发展前景的重要因素。首次覆盖，给予“增持”评级。
保利地产(600048)年内新推盘量大，市场份额持续提升[中投证券][推荐]
受淡季推盘减少的影响，8月销售环比小幅回落，但同比大幅增长。8月实现签约销售金额85亿元，环比下降7%，同比大幅增长41%。销售环比回落主要为淡季推盘减少所致，新盘去化水平稳定在6成以上。推盘价格整体保持稳定，结构因素致均价环比略有下滑，8月销售均价1.12万元/平米，环比下降5%，同比下降1%。1-8月累计实现签约销售679亿元，同比增幅扩大至34%。1-8月累计销售均价1.15万元/平米，与去年同期持平。
9-12月份新推盘量大，维持全年1000亿元(+37%)的销售预测，市场份额持续提升。预计公司9-12月新推盘量为400-500亿元，占全年计划的40%-50%，相对集中于9-10月份。公司产品定位主流需求，销售策略积极，执行力强，周转快，上半年市场占有率由11年的1.2%大幅提升至2.2%，预计下半年有望继续强势提升。
7-8月未公告拿地，但预计年内将加大拓展力度。公司1-8月拿地量较少，远远没有达到“等量拓展”的目标，预计年内将加大拓展力度，重点是对已进入的一二线城市进行巩固和加强。另一方面，公司1-8月权益土地款65亿元，而今年项目拓展投资计划额度为223亿元，目前仅使用30%，后续空间很大。1-8月平均楼面地价2171元/平米，较11年下降20%，地市低谷期土地成本明显降低。
12-14年EPS1.19/1.55/2.01元，PE9/7/5倍，今明两年业绩锁定有余，RNAV10.5元。股权激励计划已完成授权，将为公司业绩增长和市值持续提升保驾护航。短期内调控趋紧将压制公司的股价表现，但中长期来看，持续的政策调控将加速行业集中度提升，有利于开发产品集中于普通商品房特别是中小套型住房及少量商业和改善性住房、布局全国、快速周转、成本控制力强、具有独特盈利模式的开发商，而公司正是这类公司中最优质的标的，中长期估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。
深圳燃气(601139)公司调研报告，转型清洁能源，增加发展内涵[东北证券][谨慎推荐]
今年上半年，公司实现营业收入42.27亿元，同比增长12.78%，实现净利润3.66亿元，同比增长30.30%，每股收益0.18元。
今年5月10日公司顺利接收西气东输二线天然气，上半年电厂用户用量达7839万立方米。公司已落实电厂用量合计21.54亿立方米/年，占全部计划用量的53.85%。
城市输配价格的变动频率相对较高。由于管输成本和气源的不同，以及对下游用户群体的分类，地方政府对辖区内的燃气定价也越来越显示出一定的灵活性。
从公司购气和销气的结构分析，公司处于相对有利地位。首先，除了少量的现货气之外，公司的购气成本基本锁定；其次，在销气端，除了民用气涨价较困难，工商用户和电厂都对价格缺乏弹性，公司具备一定的议价能力。即使是不确定性最大的电厂定价，公司也应该能够获得一个相对合理的利润水平。
公司将紧紧抓住西气东输二线天然气供应深圳的发展机遇，大力拓展天然气工商客户，深化卓越绩效管理，强化内部控制，推行安全管理标准化，实现从城市燃气运营商向城市清洁能源运营商的战略转型。
考虑到公司的基本面和目前的市场环境，给以公司目标股价10.00元，对应2012、2013和2014年预测业绩，市盈率分别为35.71倍、28.57倍和23.26倍。维持对公司股票“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示：公司管道气的销售定价存在一定的不确定性，由此将影响对公司的预期业绩。
久立特材(002318)公司调研报告，高端能源管材的国产化先锋[中投证券][推荐]
公司生产情况介绍：今年预计实现管材销量5万吨。公司募投项目及超募项目已经基本投产，总产能达7.7万吨。普通无缝管产能1.85万吨，目前产能利用率80%；普通焊管产能2.25万吨，目前产能利用率95%左右；
高端管材生产线均已投产。核电蒸发器管项目产能500吨，800的已经开始试生产，690的处于研发阶段，现场评审已经通过；超超临界用管生产线产能2万吨，目前该生产线主要做换热器管，超级304和HR3C的量不大；大口径油气输送管产能1万吨，公司焊管技术处在世界前列，目前订单情况良好；镍基合金油井管产能3000吨，今年计划做到500吨，产品均价25万元/吨左右；精密管产能1500吨，现在处于满产状态，主要给南车配套。
公司定位及战略：公司定位为核电、火电、油气等能源行业高端不锈钢管材的龙头，计划能源类产品占公司业务的70%左右。未来发展方向是提高高端产品占比，实现核电用管、超超临界用管等高端领域的进口替代。
对公司的综合评价：在我国经济结构转型的趋势中，像久立这种真正能够推动相关领域高端产品国产化进程的企业必然受到国家的鼓励支持，生命力强，发展前景广阔。在我国制造业面临大量产能过剩的背景下，久立以其高端的定位避免了过度的行业竞争，能够保证持续稳定的成长长期看好公司的发展前景。
投资建议：预计2012-2013年，公司EPS分别为0.47元、0.62元、0.82元，目前股价对应2012年27倍PE，给予推荐评级。
玉龙股份(601028)公司调研报告，焊管龙头受益能源行业投资增长[中投证券][推荐]
上半年情况回顾：2012年上半年公司实现销量23.56万吨，同比增长2%，营业收入11.30亿元，同比下降10.14%，归属净利润0.57亿元，同比下降22.37%。上半年公司钢材销售均价下滑主要是由于需求不振，竞争加剧影响，同时原材料价格下降也推动产品价格的下调。分品种来看，公司上半年油气管毛利率19.04%，未出现下滑；非油气管毛利率8.07%，同比下降了4.16个百分点。
公司目前经营状况：公司本部生产线目前基本处于满产状态，全年产量预计50万吨左右。产能方面，公司原有产能共计76万吨，其中油气输送管26万吨，包括直缝埋弧的20万吨以及6万吨的高钢级螺旋埋弧焊管。新疆地区两条6.5万吨的螺旋埋弧焊管生产线已经投产，但产能利用率很低，主要是受西气东输三线招标延迟的影响，上半年产量只有3000吨；搬至无锡本部的12万吨的直缝埋弧焊管生产线预计明年2季度投产；由本部搬至四川的1条12万吨直缝埋弧焊管生产线以及一条5万吨的螺旋埋弧焊管生产线也将在明年投产。
行业发展状况：焊管行业竞争较为激烈，油气输送管的盈利能力相对较高，未来需求一是依赖西三线这种大项目，二是持续的城市管网建设。玉龙的优势在于产品结构完整以及新疆、四川、无锡多区域布局。
投资建议：我们认为，公司是焊管企业中的龙头，弹性较大，公司总体业绩与国内宏观经济波动以及西气东输三线等大项目需求释放进度的相关性较大。短期内，国内经济触底回升以及西三线招标时点尚存较大的不确定性，因此公司业绩增长存压力。预计2012-2014年EPS分别为0.41元、0.68元、0.80元，目前股价对应2012年24倍PE，给予推荐评级。
海印股份(000861)周浦项目进展顺利，预计2015年初开业[中投证券][强烈推荐]
公司公告：1、与上海周浦资产管理有限公司签订了《物业租赁合同》(为该项目的具体执行合同)，对该项目总建筑面积7.8万平米中的4.59万平米进行了详细规划(剩余地块下期规划)，并进一步明确了项目的具体位置和物业交付日期。
2、该项目位于上海市浦东新区四高示范小区内，合同约定上海周浦资产管理公司于2014年12月28日或之前，将租赁物业交付给海印，项目租期20年，租期满后，若公司申请续租，则租赁期限无条件延长10年；3、租金标准为第1-3年租金成本0.7元/平米/天第4-7年1.65元/平米/天第8-10年2.42元第11-20年每两年递增5%。项目免租期6个月，自周浦资产管理公司完整交付物业之日起计。公司租金交付以3个月为单位，每次支付未来3个月的租金。
项目轻资产运营、租期长、成本低，再次验证公司强大的实力。①轻资产运营：该投资要点：该公告标志着公司周浦项目进入了实质性建设阶段。本次签订的《物业租赁合同》，进一步明确了项目的规划。目前，该项目正在办理基建手续。
公司跨省扩张的大幕正式掀开。周浦项目是公司商业物业经营史上首个跨省运营的商业物业项目，是公司深化“走出去”战略的有力尝试，意义重大。该项目的顺利实施，将奠定公司未来异地项目复制的坚实基础，有利于消除投资者对于公司优异的商业物业能力能否在广东省外地区成功复制的怀疑。
?项目采用“租入-租出”模式，海印不承担该项目的资本开支与建设成本，风险可控；②租期长、成本低：理论上租期30年，租金成本低(前10年平均租金成本1.60元/平米/天，该项目周边商铺的租金成本在3-5元/平米/天)，租期长+成本低意味着a.该项目开业后的毛利率水平高，预计在50%以上；b.后续开发风险较小；③成本对公司资金压力不大，该项目公司每3个月交一次租金，初期约210万元/次。
项目预计2015年初开业(亦可能提前)，并开始贡献业绩。由于合同约定上海周浦资产管理公司最迟应于2014年12月28日将物业交付海印，将极大的消除投资者对该项目进度的担忧，不排除该项目有提前开业的可能。
维持“强烈推荐”：预计公司12-14年EPS分别为0.96、1.29和1.61元。我们认为：①公司商业板块业绩向上拐点明确(下半年好于上半年，13年是商业板块的业绩增长大年)，②公司股价已充分反应不利预期，投资机会来临。“强烈推荐”！
风险提示:(1)商业新项目的进度低于预期;(2)高岭土下游行业景气度大幅下滑
积成电子(002339)短期依赖配用电，中长期看公用事业拓展[国泰君安][谨慎增持]
传统市场在电网，未来发展看公用。公司短期依靠用电采集器和集中器等设备爆发，中期看配网终端和直读远传水表和气表的推广，长期看公用事业综合管理系统在客户中普及率提升。
采集器、集中器12年和13年达到行业高峰，是公司短期业绩增长归因。公司专变采集终端和普通采集器、集中器市占率在7%和3%左右，订单和收入将在未来两年体现。
预计配电自动化建设年均复合30%左右增长，并延续至“十三五”，公司在配网终端优势显著。增长一是23个试点城市终端密度仍可提升一到二倍，二是尚有200多个城市未普及，但配电从规划制定过程即体现各地意识，总体推广进度难具爆发特质，建设将延续至“十三五”；在试点城市中，公司优势明显，提供了其中过半的设备。
水网和燃气自动化成为中长期动因，其中智能燃气自动化未来3~5年复合增速在40%左右，主要是受益燃气管网铺设和气源开发加速及价格形成机制改革。
公用事业发展面临的客户分散和需求培养的过程，公用事业管网管理系统和表计推广面临下游客户群分散，和需求尚待培养的问题。
募投项目提供全面的产品线，提升综合解决方案供货能力。公司募投项目包含了智能燃气自动化主站、智能终端和智能燃气表。
预计公司12和13年EPS分别为0.54元和0.72元，目前股价对应12年估值在26倍。考虑目前板块整体估值偏低，公用事业发展面临的客户分散和需求培养的过程，“谨慎增持”评级，目标价16元。
金洲管道(002443)业绩持续成长的能源输送管一体化龙头[中投证券][推荐]
上半年情况回顾：营业收入15.43亿元，同比增长17.75%，归属净利润0.49亿元，同比增长68.25%。净利润大幅增长主要是毛利率提升、投资收益增加所致。上半年，主要产品产量均实现增长：镀锌管、钢塑管、螺旋焊管产量分别增长7.4%、17.5%、5.2%。公司募投项目之一高频直缝焊管上半年完成销量1.72万吨，以超募资金投资控股的张家港沙钢金洲管道有限公司完成直缝埋弧焊管销量1.51万吨。
公司定位：公司发展方向是能源输送管道的一体化，目前产品种类已经覆盖从干线到支线到城市管网以及终端用户的所有品类。公司现有产能76万吨，定增的20万吨螺旋焊管项目预计2013年4季度投产，10万吨钢塑管项目预计2014年投产。
国内需求状况：“十二五”期间，我国规划油气管道总长度将达15万公里，目前只有8万公里左右。不否认，像西三线这种大项目对行业需求有较大的影响，但其实城市管网建设提供了稳定的持续的需求。一般干线建设1米相应会带动支网及城市管网建设4-7m。城市管网的建设相对滞后，景气度能看得相对长远。目前西三线的体系内招标已经逐步展开，预计下半年行业整体景气度会有明显好转。
公司目前经营状况：目前公司生产线基本处于满产状态，但由于实际生产尺寸与标准尺寸的差异导致产量与产能不一致。公司优势产品钢塑管目前主要应用在高端饮用水领域，定增的10万吨产能中，4万吨是消防用管，属于高端应用领域，国家标准由金州管道起草。
投资建议：公司业绩与国内宏观经济以及西三线这种大项目建设的关联性较大。作为焊管龙头之一，公司将持续受益于我国能源行业投资的增长。预计2012-2014年EPS分别为0.35元、0.43元、0.51元，目前股价对应2012年25倍PE，给予推荐评级。
风险提示：西三线招标进度低预期，宏观经济增速下滑超预期
常宝股份(002478)高端产品逐步投产，明年业绩增速提升[中投证券][推荐]
高压锅炉管拖累上半年业绩。2012年上半年，公司实现收入16.75亿元，同比增长2.74%，归属净利润0.92亿元，同比增长2.46%。上半年业绩增速较低主要是高压锅炉管业务下滑较多所致。上半年公司油套管收入依然保持较快的增长，同比增速38.18%；锅炉管收入同比下滑61.18%，主要原因一是国内火电投资下降，二是主要出口国之一印度今年火电投资停滞，同时公司上半年对高压锅炉管生产线进行了5个月的技改，影响了产量。
下半年情况有所好转。油套管方面，公司全年订单已经排满，下半年预计会延续上半年的高增长，预计全年油管产量23万吨，套管产量17万吨；高压锅炉管方面，上半年销量合计3万吨左右，而目前8月份的出货量已经达到1万吨，预计下半年销量5万吨左右。同时，下半年原材料管坯的价格料将继续下降，公司毛利率有望提升。
公司发展战略。提升高端产品比重，增强盈利能力是公司未来发展方向。去年高端产品(主要是非标产品)产量2.2万吨，今年预计做到5万吨。
高端产品项目逐步投产。募投项目定位的基本都是进口替代产品，国内只有宝钢、久立、常宝等少数几家企业有相关技术实力，竞争较少，盈利较强。7000吨的U型管项目6月底已经投产，今年下半年将逐步释放；2000吨超级304项目明年2季度投产；10万吨CPE热轧机组(4.8万吨超长管、3万吨高钢级高压锅炉管、2.2万吨高钢级油管)项目明年1季度投产。
投资建议：公司业务与能源行业投资相关性较大。在调结构的战略指引下，公司具备一定的内生增长动力，看好公司优化产品结构的能力和长期发展前景。预计2012-2014年EPS分别为0.61元、0.72元、0.86元，目前股价对应2012年20倍PE，维持推荐评级。
风险提示：宏观经济下滑超预期、国内及印度火电投资下滑超预期
信质电机(002664)调研简报，未来增长看点多，短期增长确定性强[湘财证券][增持]
子行业龙头地位稳定，视市场情况调整产品结构弹性较大。公司是国内最大的汽车发电机定子制造企业，产品涵盖了汽车电机定子和转子、电梯曳引机电机转子、电动工具电机转子、电动车电机转子等。其中发电机定子国内市场占有率超过50%。2012年上半年汽车定子及总成产品营收占总营收比重为55.23%，公司根据市场情况调整产品结构的弹性较大，今年上半年在汽车行业相对弱势情况下，公司加大了电动车转子及配件产品的销售力度，上半年电动车转子及配件的营收同比增长82.69%，成为上半年利润增长的主亮点。
电动车定子业务增长将贯穿全年；法雷奥及博世配套下半年增长将加速。凭借公司良好的产品质量以及规模优势带来的价格优势，公司电动车定子业务拓展顺利，今年公司与国内主要电动自行车厂商均加快配套步伐，配套客户包括了新大洋、天津圣梦、雅迪等电动车品牌企业，根据目前订单情况下半年电动车定子业务仍将保持高增长。在汽车定子业务方面，上半年汽车定子类产品单价约下滑了10%左右，产量上升10%左右，根据订单产能计划，主要客户法雷奥下半年同比将有10%左右的增长，全年营收预计将达到3.3-3.5亿；而博世全年将保持30%-50%左右的营收增长，全年营收预计将达到1.3-1.5亿。
新工艺提升材料及产能利用率，毛利率水平短期无忧。公司在加工工艺方面不断改进，材料利用率不断提高，公司产品成本中有80%左右为材料成本，公司通过冲条弯绕再铆接的制造工艺大幅提升材料利用率，并且公司的部分生产设备通过自行生产或改进来降低生产设备成本，通过规模优势使公司目前的产品在成本价格方面与同行业竞争对手相比具有明显的价格优势。上半年公司通过改进冲压工艺，从“一拖二”改进为“一拖四”大幅提升加工效率，从上半年的年报中可以看出，公司各产品的毛利率水平均有上升。在确保产能利用率的情况下，公司短期的毛利率水平无忧。
增长点呈现多样化，各产品均有出现亮点可能；公司在发电机定子业务方面主要客户稳定，与法雷奥集团多年的合作确保了公司向法雷奥集团的供货比例持续增长，目前公司产品占其冲压件采购金额的50%左右，未来将跟随法雷奥集团业务的增长而稳步增长。同时，公司与博世的合作也进入“蜜月”期，公司在今年7月发布公告称将部分募投项目的实施主体由信质电机股份有限公司本部变更为信质电机（长沙）有限公司，实施地点同时变更为博世长沙产业基地，可以看出此项目更改根本原因是为对博世进行产品配套。2011年公司对博世的销售额约为1亿元，占博世全年采购总额的6%左右，今年预计将有35%-50%的增长，而未来持续提升空间仍较大。
潜在开发领域产品(VVT)调相器有市场，但短期贡献利润增长较难。VCT技术在国外属于非常成熟的发动机进排气控制技术，但在国内市场主要相关产品基本是被外资占据，主要原因在于外资产品的成熟性以及质量的稳定性，而国内自主品牌起步较晚，技术起步晚。公司虽在2003年即对可变正时系统进行了技术及产品研发工作，但在无市场及技术积累的前提下，很难大规模配套，产品突破方向亦是自主品牌车型。
盈利预测；我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.84元、1.10元、1.46元，参考2012年9月5日21.60元的股价，其动态市盈率为25.7倍、19.6倍、14.8倍，首次给予公司“增持”评级。
南方泵业(300145)点评报告，财政补贴或推升不锈钢泵需求[长江证券][推荐]
据报道，水泵等6类节能产品将被纳入财政补贴推广范围。新一轮扩大节能产品推广政策执行期暂定为一年，力争将高效节能产品市场份额提高到40%以上。为此中央财政将增加补贴140亿元，预计拉动消费或投资1556亿元，实现年节电约313亿千瓦时。
泵是能源消耗大户，据测算全国发电量的20%是由泵消耗的，因此泵效率的提高对节能效益将较为显著。
财政部补贴或将加快不锈钢替代铸铁泵的进程。不锈钢离心泵由不锈钢板材冲压成型，流道非常光滑，可避免水质的“二次污染”，水力效率较高(比同类铸铁泵省电约10%-20%)，替代铸铁泵是大势所趋。但是不锈钢泵的购置成本比铸铁泵贵20-30%，目前在我国东部三、四线城市及中西部地区应用得相对较少，存在较大替代空间。此次财政部将离心泵等具有节能效果的水泵纳入补贴范围，或将加快不锈钢替代铸铁泵的进程。
公司不锈钢水泵需求可能显著受益。公司主导产品——CDL、CHL等系列的多个型号产品已被归入《节能产品政府采购清单》，获得节能产品的认证。随着中央财政补贴资金逐步到位以及产销各环节对政策流程的熟悉，未来公司不锈钢水泵的销售增速有望进一步维持高位。
公司增长逻辑清晰，未来三年复合增速有望达到30%。具体为：(1)受益“铸铁泵替代”和“进口替代”，不锈钢水泵需求稳定增长；(2)水利泵业务进展顺利，目前在手订单充足，将成为未来1-2年新的增长极；(3)海水淡化泵业务即将进入“实践”阶段，发展潜力巨大。(详细内容请参加此前发布的公司深度报告——《产业布局完备，高速增长可期》)
预计公司2012、2013年的营业收入分别约为11亿、15亿，每股收益分别约为0.85元、1.08元，对应的PE分别为20、16倍，维持“推荐”评级。
富瑞特装(300228)重大事项点评，新品承接订单，市场空间巨大[中信证券][增持]
维持“增持”评级：我们将公司2012-2014年预测业绩上调至0.86/1.40/1.83元（此前为0.85/1.15/1.45元），预测2015年EPS为2.43元，2012-2015年三年CAGR达41.1%，考虑到LNG装备行业基数小，未来3年仍将维持较高景气度，我们按照1倍PEG推导目标价35.6元，对应公司2012年预测EPS的PE为41倍，维持“增持”评级。
苏交科
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公司研究参考2012/9/11(2)日期:2012.09.11 09:08中远航运(600428)8月运量环比回落，半潜船联营体再获加盟[长江证券][谨慎推荐]
2012年8月，中远航运船队总计完成运量90.6万吨，同比和环比分别增长14.6%和下降10.4%；完成周转量49.7亿吨海里，同环比分别下降2.2%和15.6%。
运量环比回落，同比保持两位数增速。总体来看，公司总运量自上个月环比大幅上升之后，本月冲高回落，但同比依旧保持两位数增速。各船型运量环比皆出现回落，其中重吊船和汽车船环比分别下降29.8%和26.8%，跌幅较大；同比方面，除了多用途船和汽车船运量表现不及去年同期，其余船型都实现了两位数乃至三位数的增长，使公司总体运量同比增速达到14.6%。
多用途船、汽车船同比回落，其余上涨。8月，主力船型多用途船运量同环比均出现回落，其余船型除汽车船外，运量同比均大幅上涨。1)多用途船完成运量45.6万吨，同比下降20.8%，环比下降9.5%，占总运量的50.34%。Clarksons统计的9000吨和1.7万吨多用途船租金水平分别为6500美元/天和9000美元/天，同比分别上涨8.3%和下降7.7%，环比均维持不变，显示企稳迹象。2)重吊船完成运量8.7万吨，同比和环比分别上涨63.3%和下降29.8%，占总运量的9.7%。3)半潜船完成运量2.4万吨，同比和环比分别上涨86.2%和下降17.2%，占总运量的2.9%。
中远航运半潜船联营体再获加盟，适货能力增强。8月8日，继广州打捞局之后，夏之远船舶经营有限公司的“夏之远6号”4万吨级自航半潜船加入了中远航运半潜船联营体。这样，中远航运半潜船POOL形成了2万、3万、4万、5万吨级共6艘新型半潜船的运力结构，实现了适货能力的普遍覆盖。
维持“谨慎推荐”评级。我们维持对公司2012-2014年业绩预测分别为0.05元、0.13元和0.20元，维持“谨慎推荐”评级。
长安汽车(000625)8月销量点评，新老福克斯放量导致长福马高增长[东方证券][买入]
3季度业绩有望同比明显改善，维持公司优选投资标的判断。去年3季度公司销量及业绩基数较低，受今年微车及新福克斯等新产品带动，预计3季度重庆本部和长安福特销量同比将大幅提升。9月新福克斯需求有望继续放量，翼虎、翼博SUV将于今年底和明年初分别上市，我们预计长安福特销售规模和盈利状况都将大幅提升。本部微车业务受新品上市影响，结构继续向好。维持公司2013年业绩向上弹性较大观点，公司是乘用车企业中的优选投资标的。
新老福克斯放量导致8月长福马同比增长46.9%。8月长福马销量3.91万辆，同比环比分别增长46.9%、25.4%，其中新福克斯继续旺销，销量达到14150辆，环比增长21%，基本与6月销量持平；经典福克斯由于较高的性价比优势，销售并未受新福克斯冲击，8月销量达到11477辆，二者合计销量达到2.5万辆，仅次于6月销量。从同比数据来看，长福马7、8月合计销量7.03万辆，同比增长36%，预计3季度销量同比增幅将维持在该水平。预计9月新福克斯销量将继续保持高增长。
受高温假影响，8月重庆本部销量同比增长60.8%，环比下滑20.7%。8月重庆本部微车和轿车销量共计3.14万辆，由于同期基数较低，销量同比增长60.8%，但由于受8月高温假影响，自主轿车批发数受影响(从产销量可看出，本部产量低于销量)，导致本部销量环比下滑20.7%。微客销量仍持续向上，河北长安销量分别同比环比增长41.8%和20.2%，南京长安销量分别同比环比增长7.1%和2.2%。8月下旬欧诺1.5L上市，预计9月份重庆本部微车和自主轿车产销将恢复正常，有望实现销量环比明显提升。
财务与估值:我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.28、0.66、0.81元，根据可比公司平均估值水平，考虑公司未来3年业绩增长弹性较高，给予2013年PE10倍估值，目标价6.60元，维持公司买入评级。
风险提示:经济下行影响汽车需求；新车销量不达预期。
上汽集团(600104)2012年8月产销数据点评，保量是首要任务[湘财证券][买入]
8月上汽集团销量同比增速为9.23%，增速有所下滑8月上汽集团汽车销售同比增速较上月有所下滑，8月集团汽车总销售为35.82万辆，同比增长9.2%；前8月累计销量35.82万辆，累计同比增长11.88%。从行业的销售情况来看，高端品牌大幅促销力度在下半年有所减缓，促销返点减少，高端车的促销力度减小趋缓了公司B级车型的销售压力。但目前行业终端销售情况仍较疲软，且去年同期基数相对较高，预计未来数月销量增速仍将面临较大压力，预计10%左右的全年增速将是大概率事件。
上海大众产品结构及增速均稳定，上海通用首要目标保证量的增长。上汽两大核心乘用车公司以及上海大众、上海通用8月分别销售10.53万辆及11.81万辆，同比增速分别为10.5%、15.0%。前8月累计分别销售83.61万辆、89.38万辆，累计同比增长11.59%、10.49%。从产品销售结构来看，上海大众依旧凭借“途观”及“新帕萨特”良好的销售形势维持着较好的产品结构，并且随着8月新朗逸的上市，仍看好未来的销量增长。上海通用今年以来产品结构下行较为明显，为保持量的增长，公司在终端加大车辆促销力度，特别加大了“迈锐宝”车型的促销力度，本月“迈锐宝”的销量达到6443量，环比7月销量激增300%，目前在无主力新车型推出的背景下，通用将首先确保维持量能的增长，以价换量可能将是较大可能采取的销售策略。而从利润增长角度来看，上海大众将是今年利润同比增长的主动力。
交叉型乘用车依旧可期；自主品牌平淡交叉型乘用车8月销售10.81万辆，同比增长2.9%。前8个月累计销售95.91万辆，累计同比增长15.15%。而上汽通用五菱车型凭借良好的口碑、质量以及多种车型选择满足终端用户不同的需求，仍然看好其销量占比在交叉型乘用车市场维持52%以上的市场占比，全年五菱品牌应能完成135万辆销售目标。全年应对公司业绩增长贡献动力。
自主品牌8月销售1.5万辆，同比增长11.1%，前8个月累计销售11.62万辆，累计同比增速为11.33%，在今年MG5及R950上市后，全年已无新车型上市，在目前国内汽车销售结构上移的背景下，自主品牌完成全年20万辆的销量目前仍将任重而道远。全年荣威及MG品牌利润将在盈亏平衡点附近。
行业估值对股价产生抑制作用。由于行业的竞争加剧，且在目前需求不济的前提下，行业的盈利能力呈现下滑态势，而公司作为乘用车行业龙头企业，其估值下行压力较为明显。同时，由于社会交通压力问题导致各地方采取限牌限购等措施使得行业负面因素较多，对行业增长前景“雪上加霜”，进而更加抑制行业估值水平。公司凭借良好的销售体系与品牌优势，未来的利润增速虽有压力，但出现负增长可能性较小，公司目前的估值相对历史水平亦处于低位，具有相对安全的投资边界。
盈利预测我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.98元、2.17元、2.43元，考虑目前的股价及市盈率情况以及公司未来增长的确定性，维持公司“买入”评级。
中国太保(601601)中报点评，产寿险盈利下滑，行业低迷格局待破解[群益证券][买入]
中国太保上半年实现营收923亿元，YoY增长5.8%，实现净利润26.4亿元，YoY减少55%，EPS为0.31元，与业绩快报一致。其中，寿险净利润10.6亿元，YoY减少62%，产险净利润15.7亿元，YoY减少33%。业绩下滑的主要原因在于：（1）寿险保费增长延续低迷态势，且一季度计提浮亏大幅增加；（2）产险赔付增加提升综合成本率；（3）投资收益在资本市场低位震荡的格局下难有出色表现。公司二季度净利润约20亿元，YoY减少16%，降幅已经较一季度收窄65个百分点。
赔付增加和退保率上升构成短期业绩压力，我们下调公司本年度盈利预测，预计公司2012、2013年分别可实现净利润100亿元和133亿元，YoY分别增长20%和34%，EPS分别为1.16元和1.55元，目前A/H股对应2012年动态PE为16.7倍，P/EV为1.3倍，隐含一年新业乘数为5.5倍，估值显著偏低，考虑到承保回暖趋势和去年低基期的影响，公司下半年业绩可望获得显著提升，维持买入的投资建议。
上半年资产减值损失大幅增加，压制业绩表现。公司上半年累计计提减值损失25.76亿元，比去年同期多提14亿元，主要是对去年以来投资浮亏的确认所致。由于上半年股指微幅上涨，浮亏计提压力明显减弱，考虑到去年的较高基期，预计下半年资产减值损失计提同比将大幅减少，对公司业绩带来正面贡献。
寿险承保仍未摆脱低迷，新业务价值增速继续回落。上半年寿险保费552亿元，仅增长1.2%，延续低迷态势；其中新保业务249亿元，同比下降近18%。由于保费结构的优化，上半年新业务价值仍有6%的同比增长，预计将远好于同业表现。我们认为，公司坚持保险主业，在“聚焦营销、聚焦期缴”战略下，寿险质量持续改善，新单保费的价值成长在国内处于领先地位。
赔付增加导致产险盈利下滑，综合成本率继续承受考验。受行业竞争加剧和自然灾害的影响，公司上半年产险赔付率显著上升，综合成本率同步上扬3.1个百分点至94.2%，导致承保利润显著下滑。我们认为，国内汽车保有量仍将持续增长，公司作可赢得稳定的市场份额，保费有望保持平稳增长。短期赔付率的上升使得产险盈利承压，但由于费用率控制能力持续提升，未来综合成本率仍有望回落。
继续提高定息资产配置，投资收益趋稳。公司上半年凈投资收益类4.9%，同比提升0.5个百分点。由于股票市场波动较大，公司在资产配置方面仍偏向于提高固定收益类资产的配置，未来投资收益表现趋于稳定。
中国太保(601601)H股定向增发点评，总体略偏正面，但降低公司ROE[中信证券][买入]
投资建议：再融资总体对公司略偏正面，维持“买入”投资评级，维持目标价26.29元。公司专注于保险主业、经营非常稳健，我们认为一方面募集资金主要用于保险主业的持续健康发展，并不会海外并购；另一方面再融资解除公司至少5年的资本金后顾之忧。当然再融资在财务上预计会摊薄EPS5.1%，并小幅降低ROE，但BVPS将提升4.8%。总体而言，我们认为H股定向增发对公司略偏正面。综合以上考虑，我们维持中国太保“买入”的投资评级，目标价维持26.29元。
中国太保(601601)H股定增点评，未雨绸缪，偿付能力充足率提高至300%[申银万国][增持]
H股定增募资人民币85亿元。中国太保9月7日公告董事会决议，将以22.5港元/股(合人民币18.40元/股)的价格在H股非公开发行4.62亿股，共募集资金103.95亿港币(约人民币85亿)。定增对象分别是新加坡政府投资、挪威银行和阿布达比投资局，分别认购241325600股、165514400股和55160000股新H股股份。
折价处于合理范围，摊薄效应非常有限。22.5港元/股相对于H股9月6日前30个交易日的平均收盘价折价7.9%，相对于H股9月6日收盘价折价2.6%，折价幅度较低，而相对于A股9月6日收盘价折价11.5%，亦在合理范围。4.62亿股占发行后总股本(90.62亿股)的5.1%，占H股发行后总股本(27.75亿股)的16.65%，摊薄效应有限，对股价影响不大。
完善公司治理结构，提高偿付能力充足率。公司公告称，本次发行所得净募集资金将全部用于充实资本金，支持公司业务发展。作为偿付能力最为充足的上市保险公司，我们预计中国太保定增的主要原因为：1)定增对象均为长期投资者，对于改善公司股权结构有积极意义；2)未雨绸缪，进一步补充偿付能力，为公司后续业务发展消除资本约束。
定增完成后，偿付能力充足率将达300%左右。太保寿险今年上半年通过次级债方式融资75亿元，2012年6月30日中国太保集团的偿付能力充足率达271%，为上市保险公司中最高。此次85亿元定增完成后，静态测算集团偿付能力充足率300%左右，至2012年末亦可维持290%左右的较高水平。目前监管支已经或将出台各项政策支持养老保险、健康保险等保障型险种发展，太保寿险具有资源优势和先发优势，预计参与度较高，对资本金消耗较大。中国太保通过定增方式募集资金，消除业务发展的资本约束。
显著低估，维持增持，关注产险盈利能力变化。中国太保产、寿险业务发展良好，2012年个险新单增速领先同业，偿付能力充足，低估值提供安全边际。受定增影响，公司合理价值由25.7元/股小幅下调至25.3元/股。风险因素：产险盈利能力可能持续下滑。
上海绿新(002565)深度分析报告，伴随卷烟重点品牌成长[安信证券][增持]
绿色环保包装领先者：公司2007-2011年总收入CAGR为17.60%，净利润CAGR为22.19%。2011年上市以后，公司借助资金实力，一方面继续执行外延扩张战略，另一方面实施客户内部挖潜，固有烟标客户订单有所增长的同时，积极向其他社会消费品领域拓展，2011年镀铝纸业务收入同比增长56.94%，已经在规模上拉开了与竞争对手的差距。
卷烟产品结构改善，带动包装材料优化：烟草业在我国国民经济中占有相当地位，是国家财政收入重要来源。2001-2011十年间，我国烟草利税实现复合增速20.67%，占国家财政收入的比重为7-8%。2001-2011年，全国条调拨价100元以上卷烟比重从1.2%提高到13.4%；条调拨价30元以上卷烟比重从15.6%提高到58.5%。中高档烟占比提升显著，绿色环保包装成为主流。
烟草行业集中化，带动烟标企业规模化：全球烟草产业发展规律和国际经验表明，品牌集中度日趋提高和形成领导型品牌是市场竞争的必然结果。中国烟草30年来践行“做大做强重点品牌”的战略，培育了一批具有较强竞争力的卷烟大品牌。虽然卷烟产销量整体增速不高，但是2001-2011年国内前十大卷烟品牌的销量CAGR均达到20-40%的水平。具备较强实力的烟标龙头企业有望伴随客户品牌的壮大而成长。
盈利预测和投资建议：我们预计公司2012-2014年营业收入同比增长29.7%，28.3%和14.6%；净利润同比增长26.7%，25.7%和13.1%；每股收益为0.51元，0.64元和0.72元。我们认为公司在伴随烟草品牌成长的同时，行业集中化、规模化趋势延续，公司有望受益于并购行为所带来的外延增长。首次给及“增持-A”评级，目标价9.60元，对应2013年15倍估值。
风险提示：1)客户拓展低于预期；2)产能消化困难。
黑牛食品(002387)团队是行业最高配置，大处着眼小处着手[国金证券][强买]
事件：我们在近期与黑牛新的高管团队进行了沟通，无论是战略与策略的高度还是执行与配置的安排，都超出我们预期，我们认为黑牛食品目前的职业经理人团队是现时A股食品企业最高配置，主要人员的操盘经验都在50亿以上。
职业经理人团队不断升级，打造公司经营基石，实现收入健康成长：新任总经理吴一挺曾就职于统一集团、杨协成公司、阿明集团这三个食品饮料公司的高层，并在2010-2012年任兰馨亚洲消费品投资总监。此次职业经理人团队的更迭从上至下全面覆盖，液态和固态事 业部都得到来自统一、康师傅中高层的人员加强，公司职业经理人团队得到进一步升级。我们认为，团队和机制是食品企业的成长基石，目前公司核心团队+职业经理人团队的架构在保障了稳定的同时，提升了公司的专业能力、视野和人脉圈子，这是未来收入健康成长的重要保障。
产品线将进一步完善，扩大产品需求提升淡季销售：本次我们对公司的战略策略，执行配置进行了沟通。公司产品线会根据目标消费群体进行进一步完善，划分高中低档，并根据重点销售区域的需求投放相应产品，同时，在口味和包装上升级现有产品，升级方向是依靠新聘用的强大研发团队，在口味香型、有机健康上突出，使产品力带动的重复消费进一步增长，同时在包装上也会突出公司升级的产品概念，并在包装上结合消费群体的和通路的特点突出公司自身在家庭和餐饮消费方面的需求优势，提升淡季销售。不管是粉类新品、升级产品，还是液态新品、升级产品，公司都有计划在未来几个月内推出，藉由新品带动渠道在深度上的上下扩张。
利用管理层的丰富经验，提升渠道周转速度：本届团队对于业内各个快销品公司(如加多宝/王老吉/可乐/康师傅/统一/银鹭/汇源/健力宝)的渠道模式和成败原因有深刻的了解，这源于这批职业经理人团队丰富从业经验与全国化视野。未来1-2个月，公司在渠道上会进行更全面的布置，并借助团队丰富的区域化、全国化操盘经验提高内控水平，形成可复制的有效渠道模式，并充分利用经销商的终端资源以及公司自身业务人员的“教练”方法，提升渠道和终端的周转速度，将现有渠道做精，并进一步完善经销商业绩达成和成长的考核体系。
区域规划有主有次，减少物流成本，核心区域的利润贡献能力进一步增强：液态饮品发展速度快，但之前的快速发展一部分是来自于移库效应，稳定性较差的外延性扩张占到一定比例。新任管理层目前的工作重点是提升10个主要省份的周转速度，藉由升级产品的需求拉力+完善渠道的供给推力提高终端网点和AB库存的周转速度。核心区域的成长会使物流成本有所下降，并将下降的成本转化为更高的毛利及更优化的产品。
目前的人员配置在全国性操盘上有丰富经验，成功经验在未来3-6个月会有充分体现：我们认为，从当前团队的人员资历、背景和成功经验看，目前的职业经理人团队深谙如何做精区域化，如何从区域化走向全国化，如何运作全国50亿以上的大型快销盘子。将在定位(近期将明确)、固液协同、渠道运作、人才引进方面进行有条不紊的运作，根据目前公司的产品基础(如固态已经推出了口感更好的脱渣豆浆)、渠道完善进程、团队引进速度以及下一步的产品线更新进度，我们预计信任管理团队的成功经验将在未来3-6个月在收入和利润上得到反映。
拟发行不超过5.3亿人民币公司债补充流动资金及偿还银行贷款等：公司在9.4日董事会会议上决定，发行不超过5.3亿人民币(最近一期期末净资产的40%)的公司债，以补充流动资金及偿还银行贷款等，本次发行将提请股东大会审议。公司目前账上现金3.94亿人民币，用以支持广州和苏州等产能建设，我们认为，公司目前发债的主要目的是寻求合理融资方式的同时加快发展速度，并有可能在销售情况良好的区域做建设新产能的准备。
投资建议：维持2012E-2014E的利润预测为1.248亿/1.799亿/2.590亿，对应每股收益0.397元/0.572元/0.823元(按照当年年末总股数计算)。维持目标价17.78元不变(按照当年年末总股数调整)，买入评级。
海南椰岛(600238)聚焦主业，海南椰岛资产再清理，减亏并增一次性收益[中银国际BOCI][无]
海南椰岛(600238.CH/人民币8.58，未有评级)发布公告，拟出售两项资产：全资子公司海南椰岛酒精工业有限公司全部股权和控股子公司荆州金楚油脂科技有限公司部分资产。
拟出售资产情况：1.海南椰岛酒精工业有限公司1)成立于2002年6月，目前注册资本3100万元，2012年1-6月份销售收入为0，净利润为-26.51万元。酒精工业公司成立后一直处于歇业状态，2009-2011年持续亏损，累计亏损接近1000万元。截止6月30日，公司未经评估净资产约480万元，同时欠上市公司1948万元。
2)出售情况：公司拟以不低于评估后净资产值的价格出售，同时由受让者偿还欠款。该项交易仍有不确定性。
2.荆楚油脂科技公司1)公司成立于2007年，是海南椰岛参与重组天颐科技时设立的合资公司，海南椰岛持有其95%股权。公司成立后2008年当年亏损4497万元，此后将资产租赁给中纺油脂经营，虽有租金收入，但2009-2011年持续亏损，三年累计亏损2014万元，2012年1-6月主营收入为0，亏损287万元，截止6月底，净资产为-1101万元。
2)经荆州市土地收购储备中心、金楚公司、中纺油脂有限公司三方协商，由荆州市土地收购储备中心收储金楚公司厂区358.61亩土地(包括金楚公司及其他企业的厂房、机器设备及建筑物，其中机器设备交付中纺油脂有限公司由中纺集团在荆州投资兴建粮油深加工项目；资产评估已经完成，根据业务约定书，剔除无实际控制权和已拍卖面积37.46亩，拟收储面积为321.14亩)，并支付给金楚公司补偿金9200万元(含厂区内其他企业建筑物价值补偿500万元)。虽土地收储协议暂未签订，但预计该项目可顺利推进。
资产清理有利于聚焦主业和减亏利好财务结构。公司自2011年梳理资产，聚焦主业的战略意图较为清晰，此前，公司已经陆续采取了包括淡出长期亏损或微利的淀粉行业、对土地资产进行置换和清理、对酒业资产进行整合等在内的具体举措。本次拟出售海南椰岛酒精工业有限公司全部股权、同荆州市土地收购储备中心的合作意向，均能够加快公司的产业结构调整，有利于集中资源发展优势产业，同时改善公司的财务结构，提升公司的资产质量和盈利水平。其中荆楚油脂科技公司的资产清理，不仅能每年减亏数百万元，同时可能实现约4800万元的一次性收益。
虽然公司产业收缩，聚焦主业的战略较以前更加清晰，但对公司股权结构和制度设计上存在的问题应该有清晰认识，顶层设计缺位仍然是制约公司又快又好发展的重要因素。我们认为，如果公司股权结构和公司治理方面有重大突破，公司基本面将发生新的更大的变化，而公司目前所做的资产清理工作，对公司股权结构变化可能是一种有利的准备。
博彦科技(002649)行业整合期来临，并购成为常态[华泰证券][买入]
如我们之前点评的一样，文思海辉的合并不但不会影响业内的大型企业的业务拓展，反而会加速行业的整合式的快速发展。但是没想到博彦科技的外延式发展来的这么快。预计并购标的12年收入达到3.6亿，净利润3000万(公司的并购标的业绩指引跟我们的预测完全一致)。如12年全年并表可增厚0.207的业绩，相当于此前一致预测被增厚30%。
我们认为公司自身和并购标的都有年30%的增长(虽然公司在调研中的说法比较保守)，被并购的大展子公司在过去几年增长非常快，业内人称5年达到3倍的增长，而且未来的增长已有了预留。根据公司至今的并购情况，13年业绩在1.6亿左右，但是如果公司近期再次并购(极大概率事件)，13年的利润水平可能就会被提高到1.65，1.7，甚至是1.8个亿。
未来软件外包在国际和国内都是大势所趋，行业增长的景气度非常好；在行业的并购风潮中，博彦利用自己上市公司的平台进行并购成为常态，在今年进一步巩固了全年业绩的确定性，长期看加速了公司的增长。预测12至14年净利润分别为1亿、1.65亿和2.22亿，同比分别增长38%、65%和35%。当前的市盈率是28倍，如以13年的业绩来看，半年到8个月的目标价应该在26.5元左右。维持“买入”评级。
新北洋(002376)核心技术+高效研发管理，造就A股长期战略性投资标的[长江证券][推荐]
事件描述近日，我们调研了新北洋，参观了其子公司华菱光电与华菱电子，并与公司高管深入交流。
基本观点：通过调研，我们认为，新北洋具备长期战略性投资标的特征，即：专用打印扫描产业可看远，新产品、新应用随着各领域信息化率的提升仍将层出不穷；市场空间大，国内需求可达数十亿元，全球市场规模估计在数百亿元以上，公司发展远未见天花板；公司具备核心竞争力，技术实力与高效研发管理优势突出，在本土厂商中稳居行业龙头。
关键技术与高效研发管理，形成公司核心竞争力。我们认为，新北洋的核心竞争力体现在两个方面：第一，子公司在国内唯一拥有热打印头(TPH)和高速彩色接触式图像传感器(CIS)生产能力，从而为新北洋整机研发提供了强有力的支持；第二，新北洋具备光机电一体化结构设计、嵌入式软件开发、接口设计能力，从而形成了强大的整机设计与研发能力，凭此几乎垄断了国内特定行业客户定制化需求；第三，公司引入IPD研发管理模式，大幅提升研发效率，充分保障了新产品的层出不穷，并不断形成新的业绩增长点。
新产品与新客户是公司长期看点。由于专用打印扫描设备大多需要根据客户需求进行定制化开发，公司凭借其核心竞争力，几乎垄断了国内专用打印扫描领域的定制化需求。因而我们认为，公司长期看点即在于新产品的持续拓展，进而带动业绩延续高增长。此外，公司相比欧美厂商，具有明显的研发和生产成本优势，通过ODM合作，承接全球产能转移，将显著提升公司全球市场份额。
短期业绩确定性高增长，提供安全边际。下半年高铁复工有望提升业绩增速，2012年全年增长或可达到35%左右。今年年底新ODM大客户有望落实、纸币识币器等新产品有望实现销售，2013年或将贡献规模收入，因此，我们预计，2013年公司业绩预期相比2012年将更为乐观。
维持“推荐”评级。我们预计公司2012、2013、2014年EPS分别为0.73元、1.01元、1.33元，目前股价对应2012、2013、2014年PE分别为27.35、19.79、14.98倍。
中天科技(600522)预制棒产能释放将加快，特种导线、海缆存高增预期[华泰证券][推荐]
近日，我们调研了中天科技，针对公司经营情况，与公司高管进行了沟通。
预制棒产能释放将加快。二季度公司光纤预制棒产能达到了200吨/年，三期年底达产，规模可达400吨/年，而明年上半年就会通过技改方式将产能提高到600吨/年，超过此前的预期。若按照目前预制棒的进口价计算，我们预计2012、2013年预制棒对公司EPS将分别增厚0.03元、0.23元。
下半年光纤扩产到位。目前公司拥有光纤产能1300万芯公里，光缆产能1500万芯公里。光纤需求旺盛，同时公司为匹配预制棒-光纤-光缆的产能、为后续增长提供产能支持，计划下半年进行技改并增加拉丝塔数量，年底光纤产能将达到约2000万芯公里。
特种导线需求增加，海缆得到认可。由于电网公司对改造老旧线路以及新建高压线路的需求增加，今年高毛利率的特种导线收入有望增长30%，占电力缆收入比例将达到30%。中天海缆在获得UJ、UQJ等国际认证后，2011年中标美国、意大利项目，确立了海缆市场地位，海外订单日渐增多，预计可保证今明两年海缆的快速增长。
射频电缆盈利水平已经回升。年初公司与中国移动重新签订射频电缆合同，按照铜价确定了合理价格，射频电缆毛利率从去年负值回归到17-18%的正常水平。去年全年射频电缆公司仅实现净利润200万元，今年上半年便已实现了1255万元，全年实现3000万元的净利润并不困难。
维持“增持”评级。维持2012-2014年每股收益分别为0.60元、0.82元、1.01元的盈利预测，对应2012年PE为13x，估值水平低。
我们认为公司光纤光缆产品盈利渐强，海缆进入收获期，射频电缆盈利水平回升，高毛利率的特种导线收入占比提高，业绩已回归成长轨迹，建议投资者关注，维持“增持”评级。
风险提示：采购量低于预期；价格波动；新产品推进低于预期。
云南白药(000538)对公司养元青的成功充满信心[东方证券][买入]
白药牙膏的成功为公司积累了消费品渠道。白药牙膏于2004年面市并进行试点推广，突出白药传统的止血化瘀功能，2008年白药牙膏已成为民族牙膏第一名，功能性牙膏的第一名，从众多竞争者中脱颖而出，近几年依然保持了较高的增长速度，2012年上半年销售估算在7亿左右，增速达到40%左右，白药牙膏成为公司在日化领域第一个成功的产品，将为公司其他日化产品的放量积累了经验和销售渠道。
国内市场有中药去屑洗发水获得巨大成功的先例。霸王洗发水开创了国产中药洗发水的先河，其针对男性的固发防脱系列于2004年推出，由成龙代言，进行大规模的广告推广，销量迅速增长，其销售额在2009年达到最高值14亿元。2009年5月公司又推出以王菲代言的追风系列，主打中药去屑，上市第一年便实现放量，收入达3亿元左右。2010年霸王旗下洗发水被曝含致癌物质二恶烷，销售急剧下降，2011年霸王洗发水销售额仅为4亿元，追风系列销售额也下降至1.5亿元，而白药养元青于2010年末上市，同样主打中药去屑，有望填补霸王洗发水销量下降的空间，我们认为养元青有望替代霸王成为中药洗发水的领军者。
我们对养元青洗发水的成功充满信心。今年仍是养元青的摸索阶段，目前正在样本市场及样本店进行试点推广，云南、广东、北京等都在办样本店，样本店每月销售2-3万，洗发水见效较慢，需要几个月时间，目前回头客比较多。养元青仍然走差异化路线，产品功能性强，专注高端市场，产品上市后，将与牙膏系系列共享销售渠道，事半功倍，我们看好养元青未来的发展空间。
财务与估值：我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.26、2.88、3.69元，考虑到公司在日化领域广阔的成长空间，参考可比公司估值，给予公司35倍PE，对应目标价79.10元，维持公司买入评级。
双鹭药业(002038)终端销售增长提速[东方证券][买入]
主打产品近几年高速增长。2012上半年公司营业收入同比增长达43.4%，扣非后净利润同比增长48.2%，均实现较大增长。从IMS样本医院终端数据来看，贝科能去年增速在24.6%，今年1-5月份达到54.8%，鑫贝科(贝科能另一种规格)去年增速为28.2%，今年1-5月为83.5%，欧宁(胸腺五肽)去年的增速为95.5%，虽然受到降价的影响，但今年1-5月份增速仍达到61.7%，欣吉尔(白介素2)和立生素今年1-5月的增速分别为47.3%和22.7%。公司1-6月份样本医院的总体增速超过1-5月，说明6月份的增长在提速，我们认为公司主打产品下半年有望继续保持较好的增长势头。
公司专注于产品的研发，自建销售队伍需等医药环境净化以后。公司现在的销售模式主要是代理商模式，代理商多为公司原来内部的销售队伍，后来分出去成立了销售公司，在营销合作中和公司配合度较高。目前情况下，公司不考虑自建销售队伍，仍专注于对产品的研发，不断提高产品的竞争力，未来待中国医药环境净化以后，商业环境转好，各种费用都透明的时候，也不排除自建销售队伍。现在公司少量的自建队伍仅作为测算市场好坏的晴雨表。我们认为销售模式对公司产品的放量影响不大，关键还在于产品的竞争力。
公司生物制药方面研发的进展情况。公司研发的SL105抗体、SL103抗体、23价肺炎疫苗及宫颈癌疫苗等有望于未来1-2年开展临床实验，与加拿大PnuVax公司共同设立的PNUVAXSLBIOPHARCEUTICALSINC.公司，主要从事疫苗及抗体的研发、生产和销售，有望于今年10月份拿到生产许可证，明年底有可能拿到上市许可证，目前也在和欧美国家谈合作协议。
财务与估值：我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.32、1.75、2.26元，公司主要产品保持较快增长，储备品种均有很大潜力，参考可比公司估值，给予公司2012年32倍市盈率，对应目标价42.40元，维持公司买入评级。
翰宇药业(300199)深度报告，多肽药物龙头，小领域大有可为[国海证券][增持]
21世纪是蛋白多肽的世纪。较高的安全性和技术突破推动着多肽类药物的研发和生产进入了黄金发展阶段，多肽药物的增速超越了医药行业平均水平，近年国际上进入临床阶段的多肽药物数量激增。我国多肽药物正处起步阶段，随着我国城镇化、老龄化进程的加快以及国家专项政策对多肽药物的扶持，国内多肽药物的发展正逐步获得众多上市公司与企业的关注和认同，多肽药物市场有着巨大的发展空间。
研发实力、产品定位和差异化营销策略是公司核心竞争力。公司是研发驱动型企业，专注于多肽药物，研发投入行业领先，目前正处于在研产品大规模投放的前期。公司主要产品包括多肽药物制剂、原料药及客户肽三大系列，制剂业务是公司收入的主要来源，公司原料药和客户肽业务不侧重业务的盈利性，重在其海外战略部署，是对公司制剂业务长远发展的持续支持。营销方面，公司以产品特点为基础，采取不同的销售模式，夯实了各类产品的市场基础。
新品种特利加压素开始放量，成为公司短期增长主要动力。2009年上市的首仿药特利加压素定位高端，止血效果优于生长抑素和奥曲肽，且目前同类产品国内竞争较小，真正的竞争对手为其他止血药，经过近3年的学术推广和市场培育，产品销售有望持续放量，预计2012年销售将突破5500万，同时未来有望进入医保，逐步瓜分其他止血药市场。
爱啡肽、卡贝缩宫素及胸腺法新等产品获批有望成为公司近2年新的利润增长点。目前心脑血管疾病成为人类健康的头号大敌，抗血栓药物市场规模巨大我国目前每年冠脉介入治疗(PCI)手术约40万例，且逐年增加，公司用于PCI术后减少血栓并发症药物爱啡肽未来有望成为公司重磅品种；助产类药物卡贝缩宫素是公司另一大品种，投产后有望实现产品升级和进口替代；免疫调节类产品胸腺法新未来有望与胸腺五肽形成高低端产品互补优势。这几个产品未来2年有望陆续投产。
在研产品线丰富且向高端升级，长期发展值得期待。中国是世界糖尿病患者数量最多的国家，公司布局长远，未来将进军糖尿病多肽药物，公司在研产品醋酸普兰林肽及合作药物溴麦角环肽均为新型糖尿病药物，市场前景看好。同时通过受让科信必成21个口服缓控释制剂，逐步完善在免疫调节剂、心脑血管药物、消化系统、妇科、代谢病、神经系统疾病六大领域的战略布局，为公司未来发展提供了巨大空间。
盈利预测与投资评级。不考虑新产品销售收入的情况下，预计2012-2014年净利润分别为0.95亿、1.23亿、1.43亿，EPS分别为0.48元、0.62元、0.71元。对应9月7日股价动态市盈率分别为37倍、29倍、25倍。公司作为多肽领域龙头企业，且2014年前数个品种有望陆续获批，公司实际盈利有望超预期。首次给予“增持”评级。
三诺生物(300298)分享血糖监测行业无边界扩张[国泰君安][增持]
事件：在日前召开的三诺生物2012年第一次临时股东大会上，董事长李少波透露，公司募集资金投资项目----生物传感器新生产基地正在加速建设中，预计新建厂房2012年9月封顶，2013年3月正式投产。
募投项目投产缓解产能瓶颈。公司由于业务快速扩张面临产能不足的瓶颈，预计2012年血糖测试试条产量需求至少达到3亿支，远超过公司2011年2亿支的产量。而生物传感器新生产基地投产后，可以在一定程度上缓解公司产能不足的问题。预计新基地投产后产能为年产血糖仪200万台，年产配套血糖测试试条5亿支；若满负荷生产年产配套血糖测试试条可达10亿支。同时，生产规模的扩大可以通过规模效应降低成本，从而使公司产品维持较高的毛利率。
我国血糖监测市场处于高速成长期。当前我国血糖监测市场规模约30-50亿元，预计随着血糖监测渗透率的提高，未来五年复合增速达到25%。在血糖监测市场中，OTC市场和医院市场各占约50%的份额，但OTC市场增速超过医院市场，--整体血糖监测市场增速约20%，而OTC市场增速超过30%。
医院市场增量主要来自测量范围的扩大---早期仅内分泌科的糖尿病人监测血糖，而现在很多科室只要住院就监测血糖。然而，医院市场受床位数限制，增长有限。
OTC市场由于糖尿病人的增多、使用血糖监测系统的人数增多、使用频率的增加而潜力巨大。
进口替代提供广阔空间。目前国内血糖监测市场70%的市场份额被罗氏、强生等外资品牌占据，国产品牌份额约30%。国产品牌正通过低廉的价格和保证经销商较高的利润，逐渐抢占外资品牌的市场份额。
在医院市场，外资企业占据先发优势，95%的医院市场都被外资企业垄断，但随着国有品牌的崛起，此格局近几年可能发生变化。
在OTC市场，尤其是二、三线城市的OTC市场，“使用方便”和”价格低廉”为消费者选择血糖仪时的重要考虑因素。而国产品牌价格优势明显(现有国产品牌血糖仪价格比外资品牌低50%，国产试纸价格比外资品牌低40%)，进口替代可期。
加强营销渠道，抢占基层蓝海。公司作为国内领先的血糖监测系统生产企业，上市后迅速扩张销售队伍，销售人员数目从190人增加到300余人。公司瞄准二、三线城市的市场积极进行渠道下沉，抢占基层OTC市场，现有有近1200个经销商，销售网络覆盖全国的3万多个终端。随着公司营销队伍的扩增和渠道的下沉，我们预计公司未来2年内销试纸的增速有望超过40%。
公司的经销商非常稳定，前50名经销商多年没有流失。公司会给每个经销商30-50万元信用，并和经销商签订针对相同价位国有品牌的排他性协议。
目前公司在尝试借助电子商务平台进行销售，但由于电子商务渠道对原有价格体系会有影响，最好能设计单独的产品特供电子商务渠道。
人员扩张和渠道下沉导致公司销售费用高企，今年上半年销售费用率约21%。
海外业务值得期待：公司产品目前通过唯一的海外代理商TISA公司销往古巴、委内瑞拉等公费医疗国家，主要在社区使用，且使用频率较高。在不新增血糖检测仪的情况下，目前40多万台存量仪器每年对应试纸的需求约7000万条(但古巴新的基地建成后，试纸的需求将减少2000万条)。预计公司2012年全年海外业务收入将超过5000万元，同比增长100%以上。未来公司计划在海外建立自己的销售团队，海外业务增长值得关注。
投资建议：作为国内领先的血糖监测系统生产企业，有望分享血糖监测行业确定性的高成长，进口替代提供广阔空间。我们预计2012-2013年EPS分别为1.46、1.95元，按2013年PE估值30倍计算，目标价58.5元，建议增持。
益佰制药(600594)营销平台，构筑长期增长动力[华泰证券][推荐]
历经变革，重回高增长轨道。在管理层经历几年动荡变革之后，公司高管核心岗位已经逐步稳定，经营质量也随之得到明显改善，公司近三年复合增长率达40%以上，净利润也有大幅提升。高管增持以及股权激励计划彰显公司对于未来几年发展的信心，压制公司估值的因素已经不再。
营销能力是公司核心竞争力。公司是一家以销售见长的制药公司，6位创始人均有着丰富的销售经验，近几年销售队伍不断扩大。强大的营销能力给优良的品种提供了绝佳的发展平台，给公司提供长久发展的动力。
收购、代理共筑公司产品梯队。公司通过收购不断丰富产品线，目前已有品种主要布局在抗肿瘤以及心脑血管两大品种，产品梯队逐步完善之中。抗肿瘤线：艾迪、康赛迪作为现有大品种将保持稳定增长；洛铂为极具竞争力的三代铂类制剂已经进入增长高速通道，未来10亿规模可期。心脑血管线：受益于心脑血管大行业景气，杏丁步入稳定增长期；爱德制药瑞替普酶有望替代一代、二代溶栓药，上市后预计有3-5亿的空间；米槁心乐滴丸已经完成三期临床，目前等待生产批文，该品种为滴丸制剂，同样具有大品种的潜力。
盈利预测预估值：我们预测公司PES分别为0.93、1.20和1.48元，当前股价20.13元对应PE分别为22、17和14倍。洛铂空间相对确定，在研产品众多且具有大品种潜力，我们认为目前公司估值被低估，给予增持评级。
马应龙(600993)“瞳话”点亮希望，医院羽翼渐丰[国泰君安][谨慎增持]
事件：马应龙2012年上半年实现销售收入7.81亿元，同比增长14.9%；实现归属于母公司净利润1.13亿元，同比增长10.7%。扣非后净利润同比下滑7.9%，主要由于公司新业务前期市场投入导致期间费用显著上升。上半年每股收益0.34元。
其中，公司上半年药品工业受益于渠道下沉同比增长17.8%，达3.69亿元；医院板块由于单院收入的提升大幅增长125.3%，达2804万元；药妆业务由于新品牌“瞳话”处于上市前准备阶段仅略有增长；医药商业由于公司主动控制规模增长8.0%，明显低于工业业务增速。
治痔类药物保持行业老大地位，焕发增长活力。痔疮膏行业市场容量约20亿，马应龙长期以来是我国治痔领域第一品牌，具有多年积淀的品牌优势，市场占有率稳居首位。且公司通过推出痔疮栓等差异化产品满足医院终端的高端需求，2011年痔疮类产品收入约5亿元，增速达33.5%，预计未来三年复合增长率达到20%，其中基层市场的放量和医院终端的快速增长是公司痔疮系列产品快速增长的动力。
药妆业务采取双品牌战略，发展平台拓宽。公司的药妆业务实行双品牌策略，“马应龙八宝”品牌由药妆事业部继续在药店渠道拓展；高端新品牌“瞳话”由新设的专业子公司八宝生物科技公司在商超、美容院、专营店、网络等新渠道营销。今年7月起，“瞳话”系列的4个系列22品种已通过万宁店在各大城市上市，淘宝商城和瞳话官网也均已上线。我们预计随着销售网点在全
公司研究参考2012/9/10(1)
日期:2012.09.10 09:13【银河分析师报告】双汇发展（000895）：关注跨越式发展增益龙头地位（银河食品饮料）20120906[银河证券][推荐]
生产规模获跨越式增长，产品结构改善明显。重组完成后，按2011年口径计算，公司年生猪屠宰量达到约1001万头，肉制品产量达到约146万吨，分别较本次重组前增长303.4%和90.1%；低温肉制品产量占肉类产品的比重由27%提升至36%。
在建项目投产将支持业务规模再度实现跨越。根据公司已规划的养殖业务拓展计划，项目全部建成后将新增年出栏生猪160.2万头。双汇发展自产生猪头数将由2010年的23.19万头增长至2015年预期的183.2万头，增长690%。未来五年公司年生猪屠宰量将超过3,000万头，生鲜冻品和肉制品年产量均将超过300万吨。
我们将行业内两大公司，双汇与雨润进行对比，发现：2008-2011年，双汇（合并整体）屠宰与肉制品产能CAGR分别为18.66%和17.94%，肉制品产能已达雨润6倍。双汇主要通过自建方式，而雨润主要通过兼并收购来扩张屠宰产能，2011年双汇与雨润的屠宰产能分别为1316和4605万头，三年CAGR为18.66%和36.64%。我们认为，双汇相比雨润的优势在于，在屠宰产能稳步幅扩张的背景下，其肉制品产能将近为雨润的6倍，近三年年复合增长率达到了17.94%。考虑到肉制品比屠宰具有更高的品牌认知度，其利润率也远高于屠宰，未来将会具备更大的增长空间。
从盈利能力的角度来看，我们认为双汇受益于重组，未来盈利能力水平出现了整体提升。从毛利率的对比中，考虑到双汇资产重组的因素，备考后的毛利率有了显著提升，已经超过雨润。双汇现在在生鲜冻品业务规模上较落后于雨润，但从综合业务能力来说，我们认为双汇显示出了未来较强的盈利能力和品牌竞争实力。
生猪供应较为充分，预计全年猪价将低位运行。从供应角度来看，12年截至目前我国生猪存栏持续攀升，能繁母猪存栏上年度大幅攀升后持续高位，全年生猪供应无忧；从需求角度来看，2012年以来，受经济等多重因素影响，猪肉需求呈现出减弱迹象。若终端消费市场短期难以提振，全年来看猪价可能仍会继续低位运行。
盈利预测与估值：预测公司2012-2013年EPS为2.81元、3.75元，对应2012/2013年PE为19/15，鉴于公司重组后跨越式发展竞争力及销售处于长期恢复通道中，我们给予“推荐”评级，仍需关注新任团队调整后续动作。建议投资者在合适价位进行关注。
【新财富分析师报告】
新湖中宝(600208)收购西北矿业34.4%股权点评，获西北矿业34%股权，资源属性再加强[国泰君安][增持]
作为地产+X的典型代表公司，新湖在通过持续获取大量一级开发，使其地产资源属性不断强化的同时，其矿产资源属性也明显加强。
收购西北矿业34.4%股权，矿产资源属性持续加强。继6月13日公司公告以6.4亿元价格协议收购贵州省纳雍县沙子岭煤矿探矿权和旧院煤矿探矿权后，公司9月5日再公告拟以总价款不超过7.5亿元的价格收购万泽矿业持有的西北矿业34.4%的全部股权。
西北矿业旗下资源丰富多为具有较高资源价值的金、钨等矿，预计资源的品位高、储量大、增值潜力大。(1)拥有或持有合作权益的探矿权43个，其中金矿36个，铁矿3个，铜矿2个，钨(金)矿1个。(2)金矿采矿权1个。
西北矿业旗下资源控制力较强。44个矿权中，20个已转入西北矿业子公司名下的，另24个为西北矿业控股子公司通过与矿业权人合作勘查拥有超过50%的权益。
一级开发体量巨大，预计启东加速明确。预计启东和温州的一级开发都可能加速，预计启东10月左右将有500亩进入二级招拍挂。
下半年可售充足，全年70亿销售目标。6月底可售货值100亿，下半年调整产品结构，推出符合刚需产品，预计新增可售货值50亿。
公司作为强资源股，公司价值获得管理团队高度认同。公司为“地产+矿产+金融”综合模式的拓展实践者，管理团队溢价行权，高度认同公司价值。预计12、13年EPS分别为0.33、0.40元。公司RNAV9.68元，折价68%。维持增持及目标价5.50元。
南方泵业(300145)公司调研简报，受益水资源循环利用的节能环保装备[招商证券][推荐]
在国内品牌中南方泵业产品系列最全、占有率最高。CDL、CDLF系列不锈钢轻型多级离心泵；CHL、CHLF、CHLFT系列不锈钢轻型多级离心泵；NFWG无负压变频供水设备、DRL恒压变频供水设备。CHLF系列轻型卧式多级离心泵，CHLK系列空调专用泵，WQ系列污水污物潜水电泵，SJ系列不锈钢多级深井潜水电泵，TD系列管道循环泵，SP系列无堵塞自吸式排污泵，VMHP系列海水淡化高压泵，NSC单级双吸中开式离心泵，VTP立式长轴透平泵等系列产品，性能指标均处于国内领先水平。
“十二五”期间南方泵业将受益于国家海水淡化规划对淡化能力及设备国产化的要求，设备需求将成倍增长。南方泵业是国内最早进入海水淡化高压泵领域的企业之一，2006年，公司承担了浙江省第一批重大科技专项重点项目之一“海水淡化高压泵的研究与开发”并于2009年顺利完成。上半年，公司为国家科技支撑计划项目“日产10万吨级膜法海水淡化国产化关键技术开发与示范”项目中的“海水淡化高压泵开发(1.25万吨级)”课题研制的1.25万吨/日反渗透海水淡化单机的研发取得了成功，经测试各项性能指标均符合任务书要求，现等待2013年下半年项目验收。2012年8月29日，科技部正式公布了《海水淡化科技发展十二五专项规划》，预计到2015年，我国海水淡化能力将达到220万吨~260万吨/日，较目前增加3~4倍，海水淡化装置制造的产值将达到75亿~100亿元/年。《规划》还提出了十二五期间要突破6项以上具有自主知识产权的海水淡化核心共性技术；研制6项以上具有自主知识产权的海水淡化关键装备；建设2~3座日产水5万吨以上的大型海水淡化示范工程，关键设备国产化率达75%以上；突破一批新技术、新材料和新工艺，使海水淡化能耗和制水成本在现有基础上降低20%以上；组建2~3个海水淡化产业技术创新战略联盟，培育10家以上具有国际竞争力的海水淡化核心部件和设备制造企业，形成较为完善的海水淡化产业链。目前我国海水淡化工程总规模仅为世界的1%，已建成的16万个万吨级以上的海水淡化工程中，自行建设的仅占25%(4个)，以产水量计算我国自行建设的不到13%。国内756项与海水淡化相关的专利中，具有中国自主知识产权的仅占15%，我国从事海水淡化设备制造和工程成套的企业普遍存在创新能力不强、产业规模较小的问题，海水膜组器、能量回收装置和海水高压泵等反渗透关键设备仍需国外进口。
公司在开发区新征土地建设新厂房，结合新增用地对募投项目生产线布局进行合理的调整。其中募投项目新增20万台不锈钢冲压焊接离心泵生产线技改项目仍在老厂区逐步投资，预计2014年技改完成，通过不断的技改目前已形成了40万台的生产能力。开发区新厂区未来将生产大型泵和海水淡化高压泵，在湖南长河也有可能加大投资。
增资、合资子公司培育新增长点，目前利润贡献尚有限。今年上半年南方泵业与日本株式会社鹤见制作所完成了合资事宜，成立了杭州鹤见南方泵业有限公司，吸收了合资方中小型污水泵及水泵配件的优良技术，预计随着高品质、高附加值污水泵产品及低能耗电机产品的面世，将为公司带来新的利润增长点。去年收购并增资的湖南南方长河泵业有限公司主要生产中大型铸铁泵，上半年实现收入仅1100万元，亏损250万元，下半年有望实现收入2000万元，全年实现盈利。
首次给予“强烈推荐-A”评级。公司通常下半年业绩好于上半年，三季度是空调供暖离心泵的销售旺季，从参观了解7、8月车间排产较饱和。我们预测2012-2014年EPS0.81、1.05、1.37元，虽然2012年受宏观经济影响业绩增速放缓，但未来两年产品的需求受益于节能环保、水循环利用、海水淡化、进口替代，复合增长可30%左右，估值与环保设备具有可比性，PE30倍较合理，我们看好公司未来的成长前景和主题投资机会，给予24元的目标价。
龙净环保(600388)重大事项点评，脱硫BOT项目再获进展[中信证券][买入]
上调盈利预测，维持“买入”评级。鉴于该项目按计划于2013上半年投产，我们小幅上调公司2013-2014年EPS至1.57/1.76元，并维持2012年1.36元盈利预测不变，目前股价对应2012-2014年P/E分别为18/15/14倍。结合目前环保行业估值水平及脱硝电价等后续政策出台预期，我们认为公司目前股价具备较高的安全边际，且入选上证及中证环保产业指数也有利于其估值水平进一步提升。我们给予公司2012年20倍的合理P/E，对应目标价27.2元，维持“买入”评级。
上汽集团(600104)总销量增长稳定，各品牌表现分化[平安证券][强烈推荐]
事项：公司公告8月产销情况：8月销量同比9.2%为35.8万辆，1-8月累计同比11.9%为291.1万辆；8月产量同比11.2%为37.4万辆，1-8月累计同比14.4%为290.0万辆。
我们认为大众仍旧是目前乃至未来3-5年品牌、技术等综合实力最强的主流合资品牌，相关合资企业的表现将强于竞争对手，上汽集团的表现将持续优于乘用车行业。3Q12主机厂向渠道输血力度加大，短期上汽集团面临并表业务利润率下滑，但4Q12有望企稳回升。随着乘用车价格在去库存后回归稳定，上汽集团仍是汽车股里的优质投资标的。我们认为乘用车行业正处于去库存阶段，库存高点正在逐步过去，价格的稳定有待豪华车/进口车去库存结束。据中进汽贸统计，7月份进口车总体市场优惠达7.4万元，这也是2012年以来进口车平均优惠的最高幅度。
上海大众前7月B级轿车+SUV销量同比45%，利润率进一步提升。8月上海大众、上海通用销量分别为10.5万辆、11.8万辆，销量同比分别为10.5%、15%；1-8月上海大众销量同比11.6%为83.6万辆，1-8月上海通用销量同比10.5%为89.4万辆。
据中汽协数据，上海大众1-7月B级轿车+SUV销量同比增幅高达45%，远高于同期上海大众销量增幅(1-7月上海大众销量同比增长11.7%)；据上汽集团中报，1H12上海大众收入增长23%，而同期销量增幅为10.4%，显示车型销量结构上移促单车销售均价提升，我们预计上海大众盈利能力进一步提升，估计其1H12净利润同比增幅达40%。
上海通用别克与雪佛兰表现不一，8月迈锐宝成功“以价换量”。1-8月上海通用销量同比增长10.5%，各品牌表现不一，其中雪佛兰、别克、凯迪拉克累计销量同比增幅依次为20.3%、5.9%、-33.5%，显示上海通用2012年销量增长主要由中低档品牌贡献，中高档车表现不佳
双君车型在国内属中高级车典型代表，但受到车型老化、豪华车价格挤压等影响而增长乏力；雪佛兰的迈锐宝上市以后销量未达预期，以致“以价换量”，8月迈锐宝销量环比大增3倍达6443辆。
我们预计上海通用年底有望扭转销量结构下移趋势：4Q12本土化生产的新一代凯迪拉克XTS将上市，未来每年都会有一款凯迪拉克车型投放中国市场，以尽快弥补上海通用豪华车短板。此外，预计2013年初上海通用将推出SUV车型。为应对未来市场更趋细分，上海通用的产品系列也将从25个增加到40个。
方大炭素(600516)延长非公增发决议有效期，项目进展顺利[长江证券][推荐]
方大炭素公告决定延长非公开增发决议的有效期，并发布非公开增发预案修改案。
延长非公开增发决议有效期，募投项目进展顺利：公司决定延长非公开发行股票决议的有效期限，延长期限为自2012年第三次临时股东大会审议通过之日起12个月内有效。
公司发布的非公增发预案修订稿在发行价格、发行股份数、募集资金总额以及投向等主要事项方面均未进行修改，因此，本次修改案并未发生实质性变化。修订的主要内容在于更新了募投项目的投资审批和相关技术研发应用的最新进展情况。总体来看，“3万吨/年特种石墨制造与加工项目”和“10万吨/年油系针状焦工程项目”进展均较为顺利。
公告称，本次募集资金到位之前，公司将根据项目进展需要以自筹资金或银行贷款先行投入，并在募集资金到位之后予以置换。因此，非公增发的推延不会对公司募投项目的建设造成太大影响。
主业维持稳定，等待等静压石墨产能释放带来品种结构调整：公司传统石墨制品与矿石业务业绩较为稳定，未来业绩增量主要依赖于本次非公开增发募投项目“3万吨/年特种石墨制造与加工项目”和“10万吨/年油系针状焦工程”。
预计公司2012、2013年EPS分别为0.49元和0.59元，维持“推荐”评级。
【其他报告】
栖霞建设(600533)深度研究报告，地缘优势明显，高结转稳定业绩[湘财证券][增持]
南京国资背景上市地产公司。截止2012年6月29日，公司前十大股东持有49.88%股份。其中，南京栖霞建设集团有限公司是南京市栖霞区国资委控制下的国有公司，占公司股份的32.33%。同时隶属于南京市国资系统的股东为南京新港高科技股份有限公司、南京高科置业有限公司、南京市栖霞区国有资产投资中心等国有公司，这些国有股东占公司的股份比例为14.87%。
起步于南京。公司在南京市场具有先天的地缘优势，公司较大部分的土地储备分布在南京，也在于此原因。同时，南京是江苏省会城市，因此省会城市的人脉关系会扩散至全省，从公司的项目储备看，也在无锡和苏州这两个省内主要城市实现布局。
南京是战略根据地。从我们估算的项目毛利率看，保守估计公司的南京商品住宅项目在目前的价格水平上均在30%以上，具有一定的安全边际。同时，公司在南京也参与了保障房建设项目。西花岗保障房幸福城项目是南京四大重点的保障房项目，该项目总建筑面积达到118.62万平方米。
无锡是增量关键，苏州有待进一步深耕。瑜憬湾、栖园和东方天郡三个无锡项目是未来几年公司的重点，这三个项目的土地储备占到公司的三分之一以上，如果不考虑保障房项目，无锡项目将占到全部土地储备的一半以上。目前苏州项目储备主要仅余一个项目——苏州栖庭项目，另外自由水岸和枫情水岸除最后一个组团外两个项目基本已经售罄。公司在苏州的项目开发是围绕苏州工业开发区展开的，目前的三个项目均位于苏州工业开发区。苏州项目储备规模要小于南京和无锡两地，未来项目需要进一步进行拓展，才能在苏州形成规模经济效应。
给予公司增持评级，目标价5.5元。公司销售类项目的GAV达到80.38亿元，扣除净负债后达到38.29亿元，折合每股重估净资产3.65元，相较于2012年8月17日的收盘价5.00元溢价。在GAV测算中不包含流动性较大的上市和待上市公司股权，也不包括公司的投资性房地产的价值，加上这部分资产的价值，公司的股价较公司价值略有折价。我们预测2012年至2014年的每股收益分别为0.31元、0.34元和0.54元。以2012年8月17日的收盘价计算，分别对应的PE为16.35倍，14.66倍和9.19倍。2012年至2014年的每股净资产分别为3.43元、3.73元、4.22元。对应2012年8月17日的PB分别为1.46倍、1.34倍和1.19倍。在财务预测中，我们没有考虑公司持有上市公司棕榈园林股权的情况。由于最初的初始取得成本仅为2100万元，而2012年中报披露的期末账面价值为76799万元，即使考虑到冲击成本，股票行权的对于当年的利润影响丰厚，估值水平将显著降低。
长青股份(002391)立足农药，基业长青[东方证券][增持]
看好公司长期发展及农药行业的景气提升。公司是国内领先的农药企业之一，我们看好公司的产品和长期发展。公司产品组合中选择性除草剂占比较高，随着作物种植规模化及人工成本的提高，产品前景看好；且选择性除草剂的使用受天气、病虫害等因素影响较小。我们看好农药行业的景气提升是基于：1)未来农业生产效率的提高对农药的需求；2)国外产业链转移，原药产品外包利好国内重点企业；3)国内农药行业整合，环保法规愈趋严格等。
公司麦草畏产品，因相关抗转基因种子推广，预计未来增长潜力巨大。随着草甘膦使用的抗药性增加，国外公司多开发抗麦草畏的转基因作物，预计未来将会有较快的需求增速，如孟山都推广抗麦草畏大豆RoundupReady2Xtend，孟山都与巴斯夫合作开发低挥发性的麦草畏剂型Engenia等。2009年全球草甘膦市值48.5亿美金，而麦草畏仅1.9亿美金，预计未来增长空间巨大。由于麦草畏生产工艺存在较大的技术壁垒，国内原药生产厂家较少，公司先行实施年产2000吨麦草畏原药生产线项目，预计2013年中投产。 公司规划十九个原药项目，保持长期成长性。公司拟在如东县洋口镇化学工业园内投资建设十九个原药项目，分两期实施，一期为八个原药项目，产能为7300吨，二期为十一个原药项目，产能为13100吨。我们认为公司规划的产品多属专利期过后，市场竞争程度较弱，而且未来成长空间较大的产品，其中部分产品与国外巨头先正达、拜耳等主流推广的产品符合度较高，行业前景看好。
财务与估值。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.72、0.85、1.17元，参考DCF估值，对应目标价20.23元，首次给予公司增持评级。
通裕重工(300185)高端制造、弱市扩张[东方证券][买入]
公司是国内高端核心部件的生产商。公司主要从事大型自由锻件产品的研发、生产和销售。大型锻件是国家重大技术装备和重大工程建设所必需的关键基础部件，是重大装备制造的关键技术之一。目前，我国锻件行业高端市场仍依赖进口，与中国一重、中信重工等定位于成套设备生产商等不同，公司定位为核心部件生产商。
预计宽厚板业务将是未来几年主要看点。2012年5月，公司在国内首次安装成功高效宽厚板坯生产线，公司未来几年将依托宽厚板坯向海上石油钻井平台用齿条钢、模具钢、压力容器用筒节、核电站用钢制安全壳、船舶用钢板等领域进行拓展，预计未来3年该业务规模有望达到4亿元左右，同时，该业务竞争对手较少，获利能力较强，宽厚板业务有望成为公司业绩的新增长点。
一体化优势是公司重要竞争力。公司具有从钢锭生产到锻件加工等一系列能力，是国内为数不多的具有生产一体化的企业。得益于公司一体化优势的发挥，公司盈利能力得以提升，主要表现为与同类型公司相比，公司主要产品毛利率明显较高。
弱市扩张、蓄势待发。2011年3月公司登录资本市场，超募资金10.7亿元，为弱市扩张提供了财力支持。目前，公司对外扩张采用两个方式，即进入新领域及对外收购。在进入新领域方面，公司已经公告成立矿业公司；在对外收购方面，公司已经完成一次对外收购。在宏观经济下滑背景下，预计公司不仅实现低成本对外扩张，同时有望达到延伸公司产业链、削弱公司经营波动的效果。
财务与估值。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.23元、0.30元、0.37元。预计公司未来宽厚板业务的市场前景较为广阔，我们在可比公司2012年平均21倍PE估值的基础上考虑了25%的估值溢价，给予公司2012年26倍PE，得出目标价5.97元，首次给予公司买入评级。
东方电气(600875)调研简报，关注燃机、水电、核电发展提升业绩[国海证券][增持]
事件：2012年8月27日，我们到成都调研东方电气，与公司交流了解目前的经营情况，调研主要内容如下：
公司目前增长最快的业务是燃机业务。上半年签订订单67亿元，而往年只有10亿规模。目前国产化已经达到90%，但是关键部件还依赖进口，主要是受限于材料。看好燃气轮机的未来发展，气源建设正逐渐成熟，利用天然气发电节能减排效用巨大，同时适合调峰。目前天然气发电只占4%，过去主要是地方有资源的企业建设，今年五大电力集团都有投入，预计今年将突破100亿。上半年公司燃机收入7.22亿，毛利率16.11%。
水电继续平稳发展。目前西南大型水电审批速度有加快趋势，预计整个“十二五”将维持平稳发展态势。并且上半年出口比例有所提升，毛利率有所上升。上半年新增订单14.4亿，收入规模15.84亿，毛利率21.85%。3、火电趋势稳重有降。新增订单有所减少，毛利率基本维持稳定，目前新建机组容量以60-100万千瓦为主，出口机型主要还是30万、60万千瓦机组。上半年收入93.9亿元，毛利率22.36%。
核电主要还是在手订单的推进。上半年新增核电订单9.8亿，收入规模20.4亿(其中核岛7.31亿)，全年营收规模有望达到去年相当的50亿。自2011年3月福岛核事故以后国内很多项目都做了调整，收入按照工程进度确认，有所延后，预计今年不会出现交货高峰。上半年常规岛毛利率9.6%，核岛毛利率28.94%。虽然AP1000示范项目主要是哈气和上气供货，但公司具备核心制造技术，预计未来三代核电以AP1000技术为主。
风电业务收缩较大。上半年产量只有几十台，而销售收入达到30多亿是由于销售的滞后性影响。上半年新签订单22.9亿，目前风机价格3600-3700元/千瓦，新增订单保质期要5年，甚至6-8年，目前公司风电毛利率15.93%，远高于竞争对手，主要是公司注重产品质量，售后服务支出较少。同时海上风电仍然发展缓慢。
海外订单要看世界经济形势变化。公司目前主要海外业务分布在印度、沙特、印尼等地，也包括南美等一些国家。其中印度占比40%，但是印度经济基础薄弱，资金和煤炭资源都紧缺，尽管整个电力建设需求巨大，但是有效需求不足，预计近期海外业务仍将收缩。
总结：公司未来增长主要看燃机放量，核电重启以及水电的发展持续性，环保工程业务体量仍然偏小，总体看公司未来发展较为平稳，今年收入和净利润下降有望得到合理控制。预计2012-2014年EPS分别是1.36元、1.61元、1.70元，对应当前PE10.36倍、8.75倍、8.27倍，首次给予公司“增持”评级。
苏泊尔(002032)中报点评，整体业绩略低于预期[华泰证券][推荐]
整体业绩略低于预期。2012年上半年公司实现营业收入33.78亿元，同比下滑4.04%；实现归属上市股东的净利润2.20亿元，同比下降4.81%，扣非后下降1.06%；EPS0.35元，业绩略低于预期。
公司预计2012年前三季度净利润变动幅度-10%至10%。
国外销售下滑幅度较大。报告期内公司对国外销售实现收入9.77亿元，同比下降10.31%。从SEB入主公司以来，SEB订单转移是公司的一大看点。但从今年上半年就业数据看，公司国外销售不及预期，受全球经济不景气影响，SEB的订单转移放缓，这是影响公司业绩不及预期的主要因素。我们认为，从长期来看。SEB订单转移是公司增长的主要动力，随着外围经济回暖，公司外销增长将再次启动。
整体毛利提升来自于产品结构变化。公司产品个体毛利各有涨跌，整体毛利比去年同期微增0.48个百分点，这主要得益于公司产品结构的变化。上半年公司毛利率最高的炒锅收入增长最快，比去年同期增长7.19%，对公司整体毛利贡献明显。
不锈钢事件对公司销售费用造成较大影响。上半年公司销售费用率为16.43%，较去年同期增加1.38个百分点。公司销售费用提升主要来自两方面：首先，国内销售费用率较高，公司内销比重提升必然带来销售费用率的提升；其次，受不锈钢事件影响，公司加大内销市场投入，积极开展品牌修复工作，在中央电视台、门户网站投放品牌修复广告。
维持“增持”评级。我们基本维持公司的盈利预测，预计公司2012/2013/2014年EPS分别为0.85/1.02/1.19元，对应PE分别为12.43/10.43/8.93倍，维持公司“增持”。
兆驰股份(002429)调研简报，LED双飞翼，产业协同一点通[方正证券][买入]
事件：近日我们就兆驰股份下半年发展情况与公司管理层进行了沟通，公司基本情况及投资要点如下：
下半年进入传统旺季，预计公司将有更出色的销售业绩。公司2012年上半年营业收入同比增长56.32%，净利润同比增长51.18%，2012年公司制定的销售目标之一为销售600万台液晶电视，目前订单已经排到10月底，全年业绩有望提前得到保证。
产能转移大背景下，液晶电视代工生产将持续发力。2012年上半年，液晶电视的销售额占营业总收入的79.8%；随着日资品牌、欧美品牌均纷纷将电视的加工外包，预计全球液晶电视代工生产在今后几年有望呈现两位数的增长率。近年大陆专业液晶代工企业逐渐壮大，最为保守的预计2015年，大陆企业的代工生产比例将达到7.7%。产能瓶颈可能由轮班制解决。工业园建成后，设计产能1200万台以上，将与世界第一代工厂商冠捷科技持平。
LED照明为公司添翼，期待实现跨越式发展。LED照明未来将有巨大的发展机遇，受益于此，预测公司未来三年将享受LED照明市场的井喷行情。2011年年底，LED照明产品的比重为0.68%，到2012年上半年，这一比重上升到2.04%，公司的发展目标是2014年实现LED产品占比达到30%，实现跨越式发展。公司现有封装线为37条，年底要做到50条。随着销售量的增加，毛利率也会逐步提升。
海外市场的开拓将为公司迎来新的利润增长点。公司的产能原来集中在毛利率高的地区，新的增长点在于对海外市场的开拓。公司于今年内将参加在南美、东南亚、乌克兰举办的展会。从出口量上看，二季度位居第一名的是瑞轩，第二名是TCL，兆驰股份以110万台的出口量位居第三位。三季度公司有很大的信心独占鳌头。
成本控制的标杆企业，在技术与理念创新上也不输同行。公司有卓越的成本控制能力，灯珠到电视需要经历灯珠、背光膜、模组、整机的环节，兆驰的生产效率很高，设计到达产效率高于同行平均水平一倍。此外，公司定位自己为创新型制造企业，理念的领先将带来产品设计的领先。
维持“买入”评级：我们预计公司2012年-2014年的EPS分别为0.84元、1.03元、1.26元，对应目前股价的PE为14.49、11.75和9.63倍，维持“买入”评级。
风险提示：外汇波动对出口的影响；代工行业竞争加剧；产能释放低于预期。
百视通(600637)公司深度报告，IPTV领跑，OTT发力，三网融合和宽带国家战略双重受益[长城证券][推荐]
公司受益于国内三网融合政策和宽带国家战略带来的发展机遇，公司主导的IPTV业务将保持快速增长，面向互联网电视OTT的发力将为公司未来发展奠定基础。公司2012年-2014年将实现EPS0.52元、0.68元和0.88元。对应当前股价PE为31倍、24倍和18倍。DCF估值下公司合理股价为19.26元，PE估值合理股价为24.4元，给予公司“强烈推荐”的投资评级，2012年内目标价20元。
三网融合竞争格局带来IPTV发展机遇：我们的主要核心观点是由于中国三网融合的特定竞争格局带来IPTV的发展机遇。1)电信运营商综合运营能力明显强于广电网络企业，具有多重打包(Multi-play)的业务融合优势和积极性；2)基于复杂产权和特定管理体系，广电网络系统的整合将是较长过程，为IPTV的发展带来时间窗；3)在业务创新能力的比较上，IPTV具有互动性的核心优势。
广电总局43号文件的理解：IPTV的经营范围不限于三网融合试点城市，潜在用户极大扩展；与CNTV的合资公司将成为全国级播控平台的实际运营方，使得百视通成为掌握有全国级播控平台、全国级内容服务商和省级内容服务商的三个环节的实际市场领跑者，与各省级电视台的合作关系相对稳固；由于百视通充分的市场化运营能力和技术运营经验，广电系内其他有望进入IPTV领域的竞争者尚无法形成冲击，公司将成为IPTV发展的首要受益者。
向OTT进军，商业模式探索中。从全球看互联网的发展对传统Cable电视形成巨大冲击，基于互联网的电视和视频业务将极具空间，OTT将成为替代传统电视的规模型产品。以“小红”为拳头产品，公司下一步将重点开展OTT机顶盒业务拓展，未来2年内牌照商产品占据OTT盒子产品的50%并带动形成OTT产品1000万台规模可预期。
广电系市场化最高的网络传媒公司：公司2011年完成借壳广电信息登陆A股市场，成为一家新媒体运营公司。从公司IPTV业务发展历史看，公司是广电系上市公司中市场化程度最高的网络传媒公司，其商业模式和广电网络类型上市公司存在较大差异，已经成为广电系面向三网融合发展和互联网发展的重点优势企业。同时大股东SMG的良好背景和资源也为公司的发展带来政策支持和内容资源。
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公司研究参考2012/9/10(2)日期:2012.09.10 09:14金螳螂(002081)三费分析，下行与收敛的期待，装修装饰行业管理效率与扩张潜力展望系列报告之一[广发证券][买入]
金螳螂三费费率近年来处于不断压缩的趋势，行业逐步领先。此趋势有望延续，但是压缩速度会大大减缓，开始向均衡水平收敛的趋势。我们测算2012年三费费率有望达到2.47%，2014年三费费率有望达到2.05%。与假设三费费率从2011起保持稳定相比，金螳螂2012至2014年因三费费率下降所带来的净利率增厚幅度可达0.42%、0.64%和0.70%。
本研究从三费分项费用切入，运用线性回归的方法分析金螳螂和行业中分项费用的历史趋势(主要是分项费用与销售额、净利之间的相关性)，筛选最为合理的拟合方式(是否存在线性关系，是否为固定值)来测算金螳螂2012至2014年的三费压缩空间。最后根据对公司未来基本面的判断为测算范围给出合理解释。
销售费用比率下降较为迅速但收敛趋势亦非常明显。我们测算2012、2014年销售费用率有望达到1.08%、0.93%。细分费用中职工薪酬、招待差旅费和项目相关费用与销售额、净利润存在一定的线性关系；职工薪酬、办公费和其他费用比率处于下降收敛趋势，办公费比率持续下行，招待差旅费和广告费比率保持稳定。
管理费用比率下降速度较缓但并无收敛趋势。我们测算2012、2014年三费费率有望达到1.49%、1.22%。细分费用中职工薪酬、折旧摊销费用、招待差旅费和税金与销售额、净利润存在一定的线性关系；折旧摊销费用和招待差旅费比率处于下降收敛趋势，职工薪酬、办公费和其他费用比率持续下行，税金比率保持稳定。
财务费用比率长期稳定为负，我们预测其未来比率亦会长期稳定在财务费率-0.10%的水平。
三费费率持续下降的原因：单体项目规模扩大，管理费用比率下行；开辟省外市场采取直接建立分公司而不是收购兼并的方法，可以明显节省相关费用；品牌效应大大降低了渠道费用；不断成熟的全过程业务承揽能力和不断提升的管理效率将使相关费率不断下降。
风险提示：金螳螂管理能力波动过大；行业集中过程中龙头公司额外释放的潜力；财务政策发生重大变化。
祁连山(600720)兰州地铁时代到来，区域龙头充分受益[华创证券][强推]
事项：9月5日，发改委密集公布新批准和调整的25个轻轨(地铁)项目，涉及的城市包括苏州、杭州、兰州、成都、深圳、长春、天津等。25个项目总投资共约涉及资金7007.7亿元，其中由各城市财政部门担负部分至少为2457亿元，其余部分，将来自于银行贷款、轨道交通上盖及沿线土地的开发收入等渠道。
兰州轨道交通建设项目总投资为229.22亿元。其中，资本金占总投资的27.48%，计63亿元，由甘肃省和兰州市、区级财政资金共同解决。兰州将实现地铁从无到有的目标。
中西部地区未来基建投资空间依然很大，未来3-5年固定资产投资将依然保持较快增速增长。轨道交通建设项目，是兰州市投资规模最大、建设周期最长、涉及面最广的综合性城市基础设施工程。按照国家发改委批复，兰州市轨道交通线网由6条线路组成，分为中心城区线网和市域线网两个层次，总长约207公里。
我们坚持推荐祁连山，主要逻辑如下：
轨道交通是拉动内需的发动机，公司同时受益于相关产业的拉动。国家在这个时点批复大规模轨道交通规划，主要是因为轨道交通如地铁等工程是拉动内需的发动机。轨道交通每投入1亿元将可以拉动2亿-2.5亿元相关产业产生的经济效益，其中装备制造、工程基建、钢铁、水泥、施工、制造等产业链的重要环节都将受益。根据我们综合多个地铁工程的预算情况看，地铁的线下工程(包括设备成本)平均每公里的造价约为6亿元，需要消耗大量的水泥、钢筋、石材等建筑材料。地铁建设过程中，将拉动车站周边公路等基础设施建设、以及配套商业区的开发建设(如酒店饭店等)，同时对房地产开工也有很大的提振作用。
从未来2年的区域的供需关系看，需求弹性较大，但供给相对刚性。粗略估算，1万亿元地铁投入将带动1.5亿吨的水泥需求，以此计算，地铁投资计划229亿元，意味着未来几年内将新增水泥需求350万吨。这还不包括因地铁而在其周边修建起的房地产和公路等基础交通设施所需要的水泥量。从更大的区域上看，甘肃地区供需边际改善的力度更加明显。按照经验公式计算未来两年甘肃地区水泥新增产量分别为540、660万吨。2012年新增水泥产能仅有180万吨，2013年只有3条生产线投产，合计水泥产能480万吨，新增供需边际明显改善。
公司在施工当地市场占有率较高，在需要大量且连续的水泥供应时，规模较大的企业具备明显的优势。目前甘肃兰州地区共有水泥生产线7条，其中规模最大的是祁连山永登水泥(5000t/d2500t/d2000t/d各一条)，水泥产能380万吨，竞争对手包括兰州京兰(5000t/d)和兰州鑫益投资(2500t/d)其余均为1000t/d以下的线，年产能40万吨，基本没有竞争优势。如不考虑1000t/d以下的线，最大三家公司基本覆盖了兰州水泥市场，其中祁连山在兰州地区产能市场占有率达到50%，区域控制力较强。地铁项目一般体量较大，一旦开工建设需要水泥大量且连续的供应，一般的中小企业满足不了施工要求，公司作为兰州地区市场占有率最高的企业合同执行力度强，稳定的出货量必将使公司充分受益。
盈利预测和投资评级：规划公布的消息刺激对公司形成短期利好，让市场看到了投资的体量和轨道交通等基建投资的重要性。而甘肃的水泥需求中基建占比高达70%，公司受益未来两年区域供需关系改善，负面因素被市场充分预期，业绩环比改善趋势明确。预计配股摊薄后2012-2014年EPS分别为0.69、1、1.42元，对应PE13、9、6x，维持“强烈推荐”的投资评级。
恒基达鑫(002492)扬州项目走出阴霾，化工仓储物流稳步增长[国金证券][买入]
积极拓展的第三方专业石化仓储企业：公司主营石化仓储和码头装卸业务，2000年开始扎根珠海高栏港区，目前珠海地区拥有罐容44.8万立方，码头年通过能力达600万吨。08年公司北拓扬州化工园区，目前拥有罐容27.6万立方，码头年通过能力325万吨，而12年10月珠海三期预计带来16.5万罐容增量，13年10月扬州二期预计增加13.5万方，到14年公司罐容将达到102.4万方，较目前总罐容提升41%，权益罐容年均增速超过15%，为未来公司业绩的稳步增长提供有效支撑。
石化仓储行业：较强抗经济下滑周期特质：我们认为石化仓储行业具有较强的抗经济下滑特质，主要基于以下三点：目前石化仓储供给偏紧，罐容供弱于求，供需关系佳；其次较高的准入门槛使得行业在弱势格局下竞争环境相对较好；最后由原油价格主导的周转同步，基于原油价格长期上涨趋势，比受单边经济下滑的其他行业(含普通仓储)具有较小的周转下滑风险。而长租模式则提供了较强的抵御风险的能力，通过跟踪国内外领先石化仓储企业在08-09经济危机时的表现，印证了这一特质。
扬州地区利用率提升支撑业绩高弹性，两地产能释放推动未来业绩快速增长：公司此前业绩低于预期主要是扬州大客户流失而大罐出租率下降导致，目前扬州项目已经走出阴霾，储罐利用率提升至60%以上，净利润由去年同期亏损500到今年盈利600万，为上半年业绩超预期主因；也为今年的业绩弹性提供支撑，未来两地30万方的罐容投入带来的产能释放，将推动公司业绩快速增长，预计年增速将为25%左右。
估值和投资建议：预计公司2012-2014年的EPS分别为0.595元、0.775元和0.956元，对应目标价15元分别为25×12PE、19.4×13PE，目前公司扬州项目走出阴霾，步入正轨，未来2年持续产能释放将推动业绩快速增长，并且在石化仓储行业较强的抗经济下滑特质下，公司业绩确定性较高，我们首次给予公司“增持”评级。
风险：宏观经济大幅下滑导致石化行业危机加剧，后续项目受到冲击引起产能利用率下滑的风险。
飞力达(300240)昆山夯实基础，重庆拓展增长[民族证券][增持]
公司是专注于为IT制造业提供一体化供应链管理的现代物流服务商。
基础物流服务是公司提供综合物流服务的必要支持和保障，而综合物流服务则是公司业务的核心环节和高端业务，是公司重要的盈利点，也是公司未来重点拓展的业务。江苏地区的IT制造业仍将为公司提供稳定的经营环境，而西部地区新增的产能将为公司业务的拓展提供更大的空间。
公司利用募投资金在保税区内外各新建一个项目，按照昆山地区现有仓储运营状况，预计项目投产运营后，有望给公司2012-2014年分别带来0.4亿元、0.8亿元和1.2亿元的综合物流收入。
公司伴随合作伙伴宏棋进入重庆地区，未来公司在重庆地区的业务拓展也将围绕这一链条展开。2012年2季度，重庆地区的业务已经实现盈利。随着该区域业务量的增长，将有望成为公司新的业绩增长点。预计4万平米的仓储面积有望带来超过1个亿的综合物流收入规模，下半年重庆子公司将贡献更多的利润。
伴随着昆山地区、重庆地区业务的拓展，2012-2014年公司主营业务收入同比增速分别为42%、17%和20%，由于公司定价策略为随行就市+稳定毛利，因此，我们预计2012-2014年毛利维持在25%左右，预计2012-2014年，公司实现每股收益0.60元、0.70元和0.81元，PE分别为15倍、13倍和11倍。给予“增持”评级。
风险提示：四季度IT行业景气度低于预期。
中原内配(002448)通用大单显实力，奠定未来高增长[中投证券][强烈推荐]
公司9月6日公告，收到美国通用汽车公司《第五代发动机气缸套提货时间表》，公司13-15年将分别为通用供应591万、1057万和947万只气缸套。公司乘用车气缸套产能12年约为1500万套，15年预计为2300万套，该订单有望消化公司未来超过40%的乘用车产品产能，按当前售价与盈利水平测算，贡献公司13-15年业绩分别为：0.13、0.23和0.21元(增发摊薄前)。第五代发动机是通用汽车新一代主力发动机，公司能够为通用新产品供货并占据较大份额(约2/3)，彰显公司产品强大竞争力，也验证了我们对公司海外扩张的判断。我们看好出口放量给公司带来的成长机遇，维持“强烈推荐”。
中原内配是世界级发动机气缸套供应商。公司11年产销气缸套约2800万只，占全球份额10%，世界第一；客户包括国内外知名主机厂商，出口占比约45%。公司产品性能优异，供货能力突出，市场竞争力强。
公司技术领先、规模优势已成、下游客户稳定。公司长期专注于气缸套研发与生产，掌握材料配方、加工工艺等核心生产要素，产品性能优异，竞争力强，毛利率稳定在30%以上；产能世界第一，同步开发能力强，规模优势明显；优质的产品、供货及同步开发能力，获得下游优质客户认可，建立长期合作关系，保障公司长远发展。
海外市场向好，奠定公司增长25%。公司长期为北美主机厂配套，客户认可度高，美国车市持续10%以上增长，带来大量新增订单；欧洲客户配套产品稳步放量，带动需求快速提升。公司目前月订单达到350万只，全年有望超3500万只，增长25%。产能利用率接近110%，盈利水平向历史高位回升。
投资建议：我们预计公司12-14年实现收入11.88、14.61和18.04亿元，归属于母公司净利润1.59、1.94和2.46亿元，增发摊薄后EPS为1.35、1.65和2.08元。我们看好出口扩张和产品升级给公司带来的成长机遇，未来两年净利润复合增速25%，给予公司12年20倍估值，目标价27.0元，“强烈推荐”评级。
广发证券(000776)灵活经营机制能否保持是关键[中金公司][中性]
综合实力突出，直投业务仅次于中信，中小板承销和资管业务分列上市券商第一和第二。在创新业务领域，我们预计，广发证券今年将有5个直投项目能够实现退出，退出金额高达4.3亿元，仅次于中信。全年创新业务贡献净利润4.5亿元，占2012年净利润的16.9%。在传统业务领域，广发证券中小板承销/储备项目数均居上市券商第一，按权益法计算的基金公司资产管理净值排名上市券商第一，资管业务规模位居上市券商第二。
能否保持灵活经营机制是决定未来竞争力的关键。广发证券并不具备强大的股东背景，但实际控制人较为模糊也使得广发证券的管理层历史上多从内部产生，薪酬水平在上市券商中处于上游水平，且是上市券商中仅有的两家具有员工股权激励计划的证券公司。但去年由非内部人员出任广发证券党委书记并于今年转任董事长，未来灵活的经营机制能否保持存在一定不确定性。
明年业绩增长确定性较弱。广发证券2012年上半年净利润同比上升9%，是唯一录得正增长的大券商，主要由于自营业务和投行业务的出色表现。但我们认为，广发证券明年业绩增长确定性相对较弱：1、上半年投行业务收入份额为7.9%，高于过去四年平均的2.9%，且高于储备项目数市场占有率(6.2%)，明年投行业务收入份额继续提升空间较小。2、二季度经纪业务净手续费率为0.087%，在大券商中最高，明年佣金率下降的压力较大。
我们预计，广发证券明年净利润增速为17.5%，在大券商中最慢。
财务预测：我们预计公司2012/2013年EPS分别为0.45/0.53元，同比分别增长28.4%/17.5%。
估值与建议：广发证券目前交易于23.4倍2012年市盈率和1.94倍2012年市净率。广发证券在创新业务和传统业务上具备优势，灵活经营机制和管理层激励在券商中独树一帜，但管理层变动对未来经营机制带来不确定性，市净率估值仍为大券商中最贵，明年业绩增长确定性较弱，首次覆盖给予“中性”的投资评级。
国金证券(600109)成也大股东，败也大股东[中金公司][中性]
大投行、大机构经纪、小自营、小零售经纪。国金证券的收入结构在中小券商中较为独特，2011年其投行和机构分仓分别占收入的32%和14%，而中小券商的这一比例平均为17.3%和3.3%。
在零售经纪业务方面，国金证券的网点数量仅为22个，在上市券商中居于末位。国金证券脱胎于经纪类券商，长时间无法涉及自营业务，同时大股东深谙资本市场，国金证券的自营业务规模一直较小。
受股东背景和净资本限制，创新业务发展缓慢。受大股东影响，国金证券借壳五年以来，一直没有进行再融资。2011年末净资本仅为28.5亿元，在上市券商中仅略高于国海和太平洋。在创新业务牌照和净资本挂钩的监管政策下，国金证券的两融、直投、资管业务资格均直到今年才获批，起步晚于其他中小券商。
营业部集中于四川，手续费率高于同业。涌金系介入后，国金证券脱离了成都的政府背景，自2007年新开福建营业部后，国金证券在五年时间内没有新开川外营业部。2011年川内业务收入占比为51%，剔除机构分仓收入(其收入记在北京和上海营业部)
后川内业务收入占比高达62%。今年新开5家四川营业部后，川内业务收入占比将进一步提升。2011年国金证券的经纪业务手续费率为0.102%，高于行业平均的0.080%，未来仍面临持续下降压力。
财务预测：考虑定增后，我们预计公司2012/2013年EPS分别为0.27/0.34元，同比增长分别为15.9%/24.9%。
估值与建议：考虑定增后，国金证券交易于44.7倍2012年市盈率和2.39倍2012年市净率。国金证券的传统业务模式较为独特，但创新业务尚处于起步阶段，股东层面的变动存在不确定性，且估值相对较贵，首次覆盖给予“中性”的投资评级。公司目前股价仅比定增价格高18%，可关注其交易性机会。
风险：业务集中于川内，经纪业务手续费率面临高于同业的下降压力。
西南证券(600369)新总裁到任效果尚有待观察[中金公司][中性]
投行业务较为突出，新总裁到任对投行业务的提升效果尚有待观察。2011年西南证券的股票承销市场份额为2.00%，投行业务收入占比为49.6%，为中小券商中最高。目前公司储备项目数市场份额为1.9%，在中小券商中仅次于国金。新任总裁余维佳曾长期分管招商证券投行业务，或有助于公司保持投行领域的优势，但需要克服内部整合、人才引进等诸多障碍，对投行业务提升效果尚有待观察。
股票自营规模为上市券商中最高，业绩弹性最大。公司2011年末股票自营规模为33亿元，占净资产的33%和投资资产的41%，比例仅低于东北证券。我们的测算表明，A股每上涨10%，西南证券的业绩(考虑经纪业务和股票自营业务)就上涨65%，弹性最大。
以价补量带动经纪业务市场份额持续提升，但持续性存疑。西南证券经纪业务市场份额由2008年的0.52%稳步提升至2011年的0.79%，但与此同时，经纪业务手续费率也由2008年的0.151%腰斩至2011年的0.077%，降幅大于行业平均。目前公司经纪业务手续费率已经略低于行业平均水平，在国都证券吸收合并交易终止之后，公司进一步持续提升经纪业务市场份额的空间不大。
财务预测。我们预计公司2012/2013年EPS分别为0.19/0.23元，同比增长分别为71.4%/19.3%。
估值与建议。西南证券目前交易于42.8倍2012年市盈率和1.86倍2012年市净率，估值处于中小券商的平均水平。新总裁到任能否带来业务质的提升尚有待观察，首次覆盖给予“中性”的投资评级。
招商证券(600999)明年业绩稳定性较强[中金公司][谨慎推荐]
业务结构较为均衡，各业务条线均位于行业前十名，尤以资产管理和中小板/创业板投行业务较为突出。招商证券持有博时基金49%和招商基金33%的股权，按权益法计算的管理资产规模仅次于广发和中信。中小板/创业板承销/投行储备项目分列券商中第6/3/3位。招商证券网点数量仅居行业第16位，但凭借良好的网点地域分布，与招商银行的合作，经纪业务份额居行业第9位。
创新业务方面，今年有望贡献13.9%的净利润。明年业绩增长确定性较强。招商证券2012年上半年净利润同比下降36%，下降幅度在大券商中最为明显，主要由于投行业务收入下滑较快，同时自营业务收入增速相对较慢。我们认为，招商证券明年业绩增长确定性相对较强：1、上半年自营业务收益率(6.5%)仍低于过去四年平均水平(6.9%)，导致基数较低，并且自营业务略有浮盈(5200万)，明年自营业务收入录得增长的概率较大；2、上半年投行业务收入份额仅为2.4%，低于过去四年平均的3.4%，且低于储备项目(按项目个数，非金额)市场占有率(6.2%)，明年投行业务收入份额有提升空间。3、二季度经纪业务净手续费率为0.066%，在大券商中最低，且过去两个季度佣金率持续回升，明年佣金率下降的压力较小。我们预计，招商证券明年净利润增速为28.4%，在大型券商中仅次于中信证券。
财务预测：我们预计公司2012/2013年EPS分别为0.39/0.50元，同比分别增长-9.1%/28.4%。
估值与建议：招商证券目前交易于25.2倍2012年市盈率和1.77倍2012年市净率。招商证券基本面较为均衡，资管和投行较为突出，创新业务处于行业较为领先地位，稳健的自营业务风格在弱市下较为抗跌，估值基本处于大券商平均水平，首次覆盖给予“审慎推荐”的投资评级。
交通银行(601328)2012年中期分析师会议纪要，净息差环比下降，关注类出现上升趋势[上海证券][大市同步]
近期，交通银行举办2012年中期分析师会议，就公司业绩动态进行交流，现将会议情况纪要如下：
公司的不良贷款情况表现较好，但关注类贷款上升超过100亿元，规模较大，未来不良情况是否会因经济恶化出现问题，怎么看待变化趋势？公司的关注类贷款较11年底增长134亿元，增长22.55%，符合当前经济形势；09、10年管理层预判到这轮危机的高峰在12、13年，12年初预期到不良、关注类会往上走，分类标准偏严，过去企业逾期原因主要是结算及合同履约的误差，在现在环境下，进入关注类的标准管控措施升级，6月末数据有增长，关注类增长集中在批发、制造业，批发中主要是外贸，国内贸易型小企业，这类企业的周期性强，抵御风险弱，主要在华东地区。
公司在2年前的信贷政策上就有举措，两年前在沿海地区有所收紧，和预判措施吻合，采用现金收回，逾期1天进入关注，不允许借新还旧。
从不良增长的情况来看，主要原因包括：(1)大环境是最大影响因素；(2)部分企业经营有问题，主业赚钱后，在银行贷款容易时进行多种经营，跨进不太熟悉的领域，调控导致资金链出问题。
公司在逾期、借新还旧、同业违约、诉讼等6个方面主动调控、管控，未来3-5个月，预计关注类保持稳定，但逾期和不良会有增加，主动减退平台和两高一剩；新增的部分围绕“三高三低”，关注类占比2.55%，逾期占比低，问题主要在浙江、江苏局部地区，现在还没有系统性风险。
关于资产质量问题，浙江地区交行的总贷款和不良率是多少？浙江不良率为1.77%，上升17亿元，上半年风险基本释放了，温州不良贷款增加8亿元，不良率为3.92%，是最高的地方，从目前态势来看，还没有迹象发展成系统性风险，珠三角问题不明显，不良还是稳定的。
公司完成资本定增融资后，是否会有更高的资产增速？长期来看，有何具体措施来提高资本使用效率？2季度NIM环比1季度略有上升，对公、个人贷款上升，3季度贷款收益率和NIM趋势资产增速问题，12年开始会减缓，05-11年平均增速23%，去年增速18%，今年增速还要低。
华泰证券(601688)大券商的体量，小券商的业务结构[中金公司][中性]
传统业务占主导，整合拖累市场份额持续下跌。2012年上半年，经纪业务收入占华泰证券营业收入的44%，在上市券商中仅次于长江和东北。受与华泰联合整合久拖不决的影响，华泰证券经纪业务市场份额过去三年持续下跌，从2008年的7.35%跌至2011年的5.49%，2011年前七个月进一步下降至5.35%。公司投行业务同样经历了整合之痛，市场份额从2007年的4.55%下降至2011年的1.57%。
直投和约定购回发展相对较慢，但融资融券有望获得超越行业水平的增长。2011年末直投项目投资余额为5.7亿，在第二批试点券商中规模最小。约定购回方面，公司尚未取得牌照。融资融券方面，受益于子公司华泰联合新获融资融券业务资格，华泰证券2012年融资融券市场份额有望提升。截止7月末，华泰融资融券市场份额已经上升到行业第四名。受融资融券业务拉动，2012年公司创新业务有望贡献净利润18%，但几乎全部来自融资融券业务。
财务预测：我们预计公司2012/2013年EPS分别为0.34/0.43元，同比增长分别为14.7%/17.8%。
估值与建议：目前公司交易于23.9倍2012年市盈率和1.41倍2012年市净率，考虑到华泰证券的业务结构、激励机制、内部整合、解禁后小非减持压力，首次覆盖给予“中性”的投资评级。
风险：高度依赖经纪业务的盈利模式使得公司在市场交易较为清淡的环境下盈利下滑风险加大。
中顺洁柔(002511)中顺洁柔经营情况电话会议纪要[国金证券][强买]
公司目前经营情况？公司半年报已公布，同时也预披露了前三季度增长情况(40%-70%)，从公司经营情况看，预计增长幅度在此范围内。公司目前生产经营比较正常，库存周转、现金流各方面情况良好。首先在生产方面，公司目前开工基本是满生产，为了满足市场需求，公司已委托三家工厂进行代工生产；其次在销售方面，目前公司产品供不应求，为此公司更多生产毛利相对较高的非卷纸产品，这也造成公司卷纸类产品存在一定缺货。此外，公司募投项目进展顺利，河北唐山基地将于9月份正式进行商业生产；成都基地也将于10月份投产，此外江门基地将于11月投产，合计产能12万吨。同时公司近期刚宣布新的产能扩张计划，1)在广东罗定市总投资14.5亿元新建24万吨生活用纸项目，一期工程投资6.6亿元人民币，产能约12万吨/年，计划2014年3月投产；2)全资子公司成都天天纸业扩建6万吨高档生活用纸项目，预计2014年投产。目前广东罗定一期工程12万吨已落实，设备协议已签订。四川项目目前还处于沟通、筹备阶段，最终投资协议还没有签订，但包括跟政府、设备供应商等意向合作已基本落实。
近几年，包括恒安和维达等一线企业资本开支较大，在建项目非常多，行业会不会出现产能过剩？第一、目前几乎所有的行业产能都是过剩的，无论是钢铁，还是我们的衣食住行，任何行业都是在一个竞争环境中发展；第二、从目前生活用纸行业来看，我国人均消费处于全球30名以外，2011年人均消费才3.9千克，而全世界平均消费量2010年就达到了4.2千克，所以中国消费水平不仅低于世界平均水平，更远远低于北美、西欧等发达地区，这些地区人均消费量达20-30千克，所以中国未来市场潜力非常大；第三、中国生活用纸行业集中度还比较低、龙头企业市场占有率仍有较大提升空间，目前中顺，维达，恒安、APP金红叶4家企业市场占有率仅27%(其它企业的产能基本都在10万吨以下，规模比较小)，而欧美前4-5名市场占有率达60%左右，因此光从市场占有率来看，龙头企业仍有一倍的空间，这里面还要扣除行业的自然增长。我们预计中国生活用纸行业消费量每年仍会以10%左右增长(2011年消费增速12%)，行业仍处于快速发展期，所以拉长周期看，产能过剩问题不用太担忧。此外落后小企业的淘汰也会缓解行业的竞争状况，尤其是没有品牌、渠道控制力弱、污水排放不达标以及生产成本高企的企业会被逐步淘汰，而一线龙头企业设备先进，拥有品牌及渠道优势，竞争上处于强势地位。
目前生活用纸行业竞争格局及竞争状况？国内竞争对手排名，第一是恒安，第二是APP金红叶，第三是维达，此外还包括美国舒洁、日本的王子制纸(妮飘)，以及欧洲的SCA。其它还有一些区域性品牌，如台湾的永丰余在华东拥有一定的市场占有率，上海的东冠洁云在区域市场经营较好。从品牌角度看，无论是品牌美誉度，还是品牌忠诚度，洁柔都是排名前列的，但在部分区域市场，公司品牌知名度仍有较大提升空间。其它如心相印、维达、舒洁等品牌都是非常不错的，但APP金红叶就相对稍差，消费者评价上会弱一些。而从渠道覆盖角度看，维达、恒安都是全国覆盖；舒洁主要覆盖北京、上海、广州等大城市，二线城市的覆盖非常差；公司目前产品也是全国覆盖，但在一些区域市场覆盖广度及深度仍有不足。从价格角度看，舒洁相对价位贵一点，洁柔产品价格也处于前列。从竞争角度看，公司未上市之前就一直在和跨国公司在竞争，上市后随着规模的扩大，竞争会更全面、更充分。
豫园商城(600655)公司更新报告，预期差异是上涨催化剂，被低估是驱动力[国泰君安][增持]
中报业绩大幅下滑是股价持续走低的导火索，但实际上致业绩下滑的招金业绩全年预
期小幅增长。目前公司扣除招金外仅值26亿，远低于08年大底时42亿，严重低估。
有别于市场观点：招金全年业绩仍有望正增长，行业差异导致的预期差是上涨催化剂。招金矿业H1收入下滑22%，净利下滑32%，导致A股商业研究员普遍预测招金全年业绩将大幅下滑，使得豫园全年业绩下滑速度较快。但事实上招金H1库存同比大幅上涨，惜售黄金是业绩下降主要原因，在目前金价上涨以及全年平均金价与去年相差不大的背景下，抛售存货后将使得全年业绩仍预期正增长。所以虽然豫园黄金销售毛利率下滑致业绩下滑较快，但招金的增长能弥补部分损失，全年业绩下滑幅度目前A股商业研究员普遍预期的那么差。
价值严重低估是上涨核心驱动力。目前公司市值97亿，扣除招金权益后价值近26亿，而2008年市场最底部时，公司扣除招金权益后价值42亿，这几年来公司黄金连锁、餐饮、医药、地产、投资等各项主业均有不同程度增长，目前仅有2008年一半价值肯定属于被严重低估。我们认为公司其他业务价值至少超过100亿，修复被严重低估的价值是上涨的核心驱动力。
市场分歧在于公司的估值水平和折价比率：公司90%业绩来自于黄金上下游主业，参照目前有色黄金股PE20X水平较合理，再考虑其他业务影响给予10%折价18X更合理。同时9元目标价较我们估算的总价值12.8元/股有30%的折价，这应该也是较合理的折价比率。
我们维持其他假设不变，调整招金矿业净利由下降30%至上升10%，导致盈利预测上升。预测公司2012/13年EPS0.50/0.57元。我们给予公司目标价9元，对应2012PE18X，维持增持评级。
南京新百(600682)业绩拐点日益明显[招商证券][强烈推荐]
近期我们对南京新百的业绩进行了跟踪，公司资产充裕，安全性高，今年员工辞退福利将大幅减少，主楼租赁也将开始发力，预计12、13年EPS分别为0.59元、0.46元，维持“强烈推荐-B”投资评级。
由于子公司并表因素，上半年业绩大幅增长。子公司芜湖南京新百大厦有限公司，自2012年1月1日起纳入公司合并报表范围。因新增子公司因素，新增营业收入3.97亿元；新增净利润8072万元。上半年扣除非经营性损益后的实际增速为13.61%。
公司资产富裕，安全边际高。公司目前拥有三家百货店，新街口总店改造装修基本完成，迎来业绩释放期，上半年仅主楼租赁就获得1007.32万元的收益；东方商城由金鹰托管后，扭亏为盈，每年将开始提供2500万以上投资收益；芜湖新百今年并表，贡献利润较大。公司还拥有庞大的土地储备，资产富裕，其中盐城地产业务(近130亩土地)开始开发，河西300亩土地如果开发，将使得业绩暴增。另外，公司全资拥有南京新百药业有限公司，进军生物制药领域，增长迅速，业绩相对稳定。
公司在做好主业的背景下，通过发展医药及地产业务，使业绩具有较强的保障，富裕的资产也为公司价值提供了强劲的安全边际，未来几年将迎来快速发展期。
零售、医药、地产业务并驾齐驱，增长动力较强。主营业务分行业看，百货零售收入12.88亿元，同比增长61.08%，增幅较快的原因主要是芜湖新百的并表。生物制药收入0.83亿元，同比增长40.98%，但营业利润率反而出现下滑，主要是销售增长幅度较大的产品肝素钠注射液毛利率低于其他品类产品。房地产收入21.88万元，同比下滑-92.35%。零售、医药及地产业务并驾齐驱，公司业绩增长动力较强。
费用压力逐渐缓解，投资收益进一步补充现金流。今年内退职工辞退福利增加额将大幅放缓，母公司销售及管理费用将会减少，从而推动业绩进一步提升，另外公司持有1.96%的南京证券股权(3682万股)和17.14%的上海德汇集团有限公司股权，每年都能获得一笔稳定的现金分红。这部分权益投资将进一步补充公司的现金流。
辉煌科技(002296)行业回暖，下半年业绩将加速[天相投顾][增持]
事件描述：近日，我们对辉煌科技(002296)进行了实地调研，与公司高管就行业、公司近期经营状况及未来发展规划等事宜进行了交流和沟通。
控制铁路信号微机监测系统市场节奏。铁路信号微机监测系统是公司的核心产品，市场占有率超过40%，与北京全路通信信号研究院、上海卡斯柯信号有限公司等强大的竞争对手相比，公司依然在该业务上拥有较大的竞争优势。最近五年，公司信号微机监测系统稳定增长，年复合增长率近20%，毛利率稳定在50%左右，是公司的明星产品。目前全国老线有8000余站点，其中约有6000个站点需要升级到新版的微机监测系统。公司掌控市场节奏，有步骤地实施老版升级工作。由于铁路招标延期、资金不到位等问题，部分已实施升级站点上半年尚未确认收入，下半年业绩将加速增长。
铁路防灾系统三分天下居其一。铁路防灾安全监控系统是保证铁路行车时对危及铁路运输安全的自然灾害及异物侵限等突发危害能够进行监测、预警的通信传输系统。目前国内主要的防灾安全监控系统厂家有：辉煌科技、世纪瑞尔及今创安达三家。在传统的防灾系统基础上，公司添加了更多的防灾模块，如山体滑坡、地震、泥石流等复杂灾害信息的监测、搜集，适合于我国广大西部山区铁路。2011年底，公司市场份额约为37%，且处于增长趋势，今年年底市场份额或将达到40%。但由于今年总合同额未有大幅增加，防灾系统收入将呈微增长态势。
综合视频监控将取得新突破。2008年铁路进入快速发展期，列车时速越来越高，综合视频监控有利于保障全线行车安全与铁路道路安全。视频监控业务原有厂家主要有国铁华晨及世纪瑞尔，公司是此项业务的新进入者。与防灾业务相似，公司采取渗透进入的方式积极布局综合视频监控领域，预计今年取得新突破，销售收入有望突破3000万元。但是，由于综合视频监控市场空间大，赛为智能、浙大网新等也将进入此领域，预计未来市场竞争将加剧。
或将增持国铁路阳。2011年10月，公司以现金1.45亿元收购国铁路阳50.87%的股份。国铁路阳在轨道交通信号电源、电码化隔离设备等主要产品上具备较强的市场竞争优势，新产品电加热道岔融雪系统具备良好的市场前景。国铁路阳2012上半年实现主营业务收入5410.58万元，净利润1479.10万元，预计全年盈利超3000万元。鉴于国铁路阳盈利的持续性，我们认为公司或将有增持国铁路阳的举动。
多方面原因造成上半年收入下滑。2012年上半年，铁路建设项目招标转向地方平台，这导致项目招标工作推迟，造成公司签订合同金额大幅下滑；在建项目建设周期延长，又导致2011年3月和12月确认收入的项目延期，使得上半年营业收入同比下降7.14%。另外，铁路无线调车机车信号和监控系统未实现效益，该系统属于铁道部下属各路局的升级改造项目，不属于铁道部的直接专项拔付资金项目，各铁路局受到铁道部资金拨付影响，将原本计划升级改造为无线调车系统的实施计划取消。
盈利预测与投资评级。预计公司2012—2014年EPS分别为0.54元、0.69元、0.88元，以最近的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为：31倍、24倍、19倍。维持公司“增持”的投资评级。
用友软件(600588)用友云AppStore，向新蓝海市场进军[光大证券][买入]
当移动化遇上云计算，燃起管理软件革新的花火。后PC时代，移动应用已经无处不在，移动互联、云计算和ERP结合在一起将会发生化学反应，未来的桌上电脑将不再会是管理软件的内容中枢，取而代之，中枢将被转移到“云端”。云计算对于整个IT产业有着不同凡响的产业价值，其影响程度将会堪比当年的国家电网。
用友云AppStore，企业级应用平台雏形已现。企业级应用App市场开始起航，2011年财务、商业、效率等商务类App的用户增长率均达到了300%以上，远远高出了游戏、娱乐类App增速。
12年4月用友云AppStore正式运行，用友将通过YAE引擎、创新基金等扶持ISV和开发者，开放的用友云Appstore将是一个企业级管理软件的在线“超市”。截至目前，用友云AppStore已获金山软件、北森软件、奇虎360、网易有道、阿里巴巴等诸多企业级软件供应商支持。
全球SaaS软件已飞速发展，而中国已严重落后。中国目前在云计算的投资上软硬严重不均，已造成了云计算产业发展出现软件层中空的“空中楼阁”景象。根据埃森哲数据，中国目前云端软件使用率仅13%，严重低于美国的65%和全球平均水平62%。
对比Salesforce、Oracle、SAP过去8年发展可以发现，SaaSERP是过去8年发展最快的ERP软件，Salesforce市值也一路攀升到200亿美元，成功成为全球市值第五大软件企业。
云AppStore货币化：值得憧憬的百亿营收增量。采取自下而上的破坏式创新道路，用友云AppStore与公司现有产品重合有限，他首先打开的将是微型企业这个全新的蓝海市场。
我们认为中国SaaSERP企业客户很难达到Salesforce月均ARPU值10000元的水平，参考中美国民收入差距，我们预测用友未来月均ARPU值800元比较合理，那么用友云AppStore将有望给公司每年贡献100亿元新增营收。
重申“买入”评级，目标价20元。在考虑云AppStore未来潜在空间以后，我们修正公司12-14年EPS为0.73、0.97和1.35元，CAGR将达35%。不考虑增发摊薄，公司目前股价对应12年P/E仅20倍，考虑增发摊薄公司P/E也仅23倍，软件行业年底换年行情临近，公司目前价值被明显低估，重申买入评级，目标价20元。
科伦药业(002422)大输液航母华丽转身，逐步走过行业低谷[东方证券][买入]
大输液行业龙头，逐步走过行业低谷。2011年公司共销售33亿瓶袋大输液，实现收入46亿元，同比增长27%，毛利率45%，在同行业内处于领先地位，由于国家政策调控，大输液全行业利润下降，许多公司销售逼近成本线，公司作为大输液龙头合理控制成本，进行产品结构调整，毛利率仍有小幅增长。我们认为公司大输液业务已经度过最低谷，全年收入增速有望维持在18%-20%左右，利润率将稳定并有回升可能。
开拓抗生素，非大输液领域，多种产品齐头并进。科伦斥资进入抗生素硫氰酸红霉素行业，目前伊犁川宁新建抗生素中间体建设项目一期工程试生产进入倒计时，公司预计今年10月川宁项目一期工程将联动试车。同时公司三室袋产品已经获得包材认证，预计明年可获得生产批文。作为国内第一家生产三室袋的企业，将享有定价优势。塑料小水针拿到药包材批文后，今年二季度有望拿到生产批文，目前积极准备扩产，明后年有望贡献较多利润。
收购青山，开拓腹部透析新领域。公司与青山利康及其股东签署协议以2.06亿增资扩股青山利康。目前利康拥有输液生产线三条、滴眼剂产品生产线一条、软胶囊产品生产线一条以及生物膜产品生产线，主要产品包括双阀PVC软袋普通输液、腹膜透析液、冲洗液、血液滤过置换基础液以及治疗性输液、滴眼液、软胶囊等。青山利康拥有的生产线及产品系列有利于丰富公司产品线，公司借此进入高盈利的透析市场，同时科伦作为全国最大的基础输液厂商，营销网络覆盖全国，双方合作，优势互补。
财务与估值。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.24、2.52、2.93元，参照可比公司2012年平均估值23倍，对应目标价51.52元，首次给予公司买入评级。
贵州百灵(002424)主营增长稳健，功能饮料积极推进[上海证券][跑赢大市]
动态事项：公司发布12年中期业绩公告，公司实现营业收入55876.10万元，同比增长23.61%；归属股东净利润10990.19万元，同比增长23.05%。；实现基本每股收益0.23元，同时公告预计1~9月份业绩同比增长10%~30%。
主营业务增长稳健。1~6月公司医药工业、商业分别实现销售收入50629.59万元和4948.66万元，同比分别增长32.56%、-28.04%。其中苗药产品银丹心脑通软胶囊、咳速停糖浆及胶囊和非苗药产品金感胶囊为公司主要盈利产品，在心脑血管类、咳嗽类、感冒类中成药市场中都占有一定的市场份额，上述均为独家品种，降价压力较小。近3年来银丹心脑通的销售收入同比增速一直保持在40%以上，今年仍有望维持较快增长。公司VC银翘片从去年开始已经恢复增长，部分药材价格的回落，导致成本有所降低。毛利率较高的金感胶囊，收入增速快，去年开始公司加大对盈利能力较强品种的营销力度，已完成并购企业的处方药产品营销规划。公司已开发二级以上医院2600多家，其中三级医院1100多家，公司自建队伍实现良好发展。
太子参种植面积减少价格小幅下滑。太子参一般在11月下旬栽种，夏至以后约6月下旬地上茎叶陆续枯萎，一个生长周期约为130天左右。公司去年共获得自产太子参干品507吨，去年已销售368680公斤。今年太子参种植面积有所减少，价格小幅下滑，目前三大产区统货价格均在180~210元之间。根据中国中药协会中药材信息中心的判断，总体而言，今年太子参产新量大于需求量，加上有陈货库存，供大于求，高价期已经过去，近期仍有回落趋势。公司今年种植的太子参几乎没有种苗成本，如果价格不出现大幅下滑，毛利率应有明显提高。
未来六个月内，维持“跑赢大市”评级。预计公司12年、13年实现每股收益0.57元、0.72元，以9月4日收盘价19.35元计算，动态市盈率分别为33.69和26.93倍。中药板块上市公司12年、13年市盈率中值分别为27.06倍和21.53倍。公司目前的估值水平高于行业平均水平，考虑到公司主营业务增长较快，功能性饮料已经进入市场，将为公司提供新的利润增长点，我们看好公司未来的发展，维持公司“跑赢大市”评级。
华仁药业(300110)输液平稳增长，腹透加速布局[国泰君安][增持]
2012年中报净利润同增16%，符合市场预期：公司上半年营业收入实现2.31亿，同比增长28.2%，净利润实现44
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行业研究参考2012/9/10日期:2012.09.10 09:17【新财富研究员观点】
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煤炭行业：中报综述，行业盈利能力下滑，下半年业绩压力更大
招商证券研究员:卢平煤炭开采行业排名第2[投资评级：推荐]
行业中报回顾：煤价下跌对经营、盈利造成影响：
成长能力，煤炭板块净利润增速仅为3.5%，较2011全年14.0%的增速继续下降。扣除掉部分公司非经常性收益的影响，二季度营业利润环比下降9.9%。
盈利能力，煤炭板块毛利率(整体法)为25.6%，较同期下降5.6个百分点。销售净利率(整体法)为12.4%，较同期下降2.7个百分点，较2011全年下降1.0个百分点。
运营能力，行业走弱影响了企业现金流，存货周转率相对平稳，应收账款周转率小幅下降。经营活动产生的现金流量净额占比小幅下降，由2011年的19.8%下降至13.3%。
煤炭公司盈利能力小幅回落，业绩增长由“量”驱动。中报净利润同比增速较快的公司是永泰能源、国投新集、兰花科创，增速分别为220%、52.5%、46.4%，主要受益产量增加。分煤种来看，焦炭公司盈利能力下滑最大，动力煤公司以及炼焦煤公司盈利均显著下滑，无烟煤公司盈利能力相对稳定。
动力煤价趋稳，四季度有望迎来反弹。随着水电、进口的因素逐步衰减，动力煤供需形势环比改善，目前价格已逐步趋稳，冬储煤旺季的到来，煤价有望反弹，但反弹幅度不高，因为供给端被动收缩，产能过剩的局面已出现。
炼焦煤价格仍在探底。未来钢铁行业趋势不好，且减产预期强烈，制约炼焦煤的需求，炼焦煤价格仍在探底。
投资策略：“推荐”评级，短期谨慎为主，等待三季报业绩确认，逐步关注趋底的动力煤公司。煤炭股正处“杀业绩”的阶段，三季报应该是业绩下跌幅度的确认，市场将根据季报业绩重新调整对未来煤炭股的盈利预期。
煤种排序，动力煤>无烟煤>炼焦煤。关注具备估值优势的动力煤个股，并逐步配置成长确定个股，如国投新集、中国神华、永泰能源等。
风险提示：宏观经济回落幅度超出预期。
纺织服装行业：2012年中报业绩回顾，男装中报增长稳健，家纺增速放缓，出口类呈负增长
申银万国研究员:王立平纺织和服装行业排名第5[投资评级：中性]
纺织服装2012年中报收入和业绩增速持续放缓，总体业绩略低于预期。上半年受终端消费低迷影响，纺织服装行业整体增长乏力。从我们统计的中报情况来看，申万纺织服装重点公司2012上半年收入同比增长7%，净利润同比下降10%，收入和净利润增速持续放缓。其中纺织制造企业收入同比下降4%，净利润同比大幅下降59%，拖累整体板块业绩；服装家纺企业收入同比增长12%，净利润同比增长13%，增长情况好于出口制造企业。
各子行业中报业绩出现一定分化，部分企业财报出现恶化：(1)男装增长较为稳健，渠道库存压力较年初稍有缓解，整体财务状况相对健康，业绩符合或略超预期；(2)高端女装净利润增速较一季度有所放缓但仍处于较高增长，业绩符合预期；(3)家纺行业受房地产调控影响，终端需求增速放缓、渠道库存压力较大，罗莱家纺上半年费用压力突出导致净利润负增长。(4)休闲服行业受国外品牌进军国内市场和电子商务崛起双重夹击，市场竞争激烈程度进一步加剧，中报净利润符合或低于预期，应收账款上升较快。(5)出口制造类企业中报业绩普遍低于预期，主要受外需疲软、人工成本上升、国内外棉价剪刀差等因素影响，收入和净利润均呈负增长。
中报业绩超预期的公司有：九牧王、上海家化；业绩低于预期的公司有：希努尔、森马服饰、嘉麟杰、华斯股份、罗莱家纺、星期六、鲁泰A、华孚色纺、百隆东方、伟星股份等。从业绩增速和估值来看：(1)男装行业大部分企业净利润增速在40%左右，七匹狼增长41%、报喜鸟增长36%、九牧王增长44%、卡奴迪路增长52%、雅戈尔增长5%、希努尔增长5%，2012年平均PE为16倍；(2)高端女装朗姿股份净利润增速48%，对应2012年PE为21倍。(3)家纺增速放缓，罗莱家纺下降18%、富安娜增长28%、梦洁家纺增长11%，2012年平均PE为17倍；(3)休闲服企业经营性现金流有所改善，但业绩增速持续放缓，美邦服饰增长15%、森马服饰下降43%、搜于特增长46%，2012年平均PE为18倍；(4)户外运动中探路者增长36%符合预期，估值仍然较高2012年为37倍；(5)鞋类中奥康国际业绩同比增长19%，星期六下降17%，2012年平均PE为18倍；(5)纺织制造方面，鲁泰A下降39%、华孚下降79%、百隆东方下降72%，伟星股份下降20%，2012年平均PE为13倍。
终端需求疲软和渠道库存压力对加盟商信心造成一定影响，预计各子行业2013春夏订货会增速略低于上半年。由于目前终端销售未出现明显好转，加盟商拿货普遍较为谨慎，预计报喜鸟订货会已结束，订货额增长约15%，提价幅度较以往有所放缓，七匹狼订货会仍在进行，预计同比增长15%左右。但预计企业将加大后期补单比例，预计报喜鸟后期补单量较大将贡献增长约10%，总体增速在25%左右。家纺企业中，罗莱加盟商渠道库存逐步消化，预计7、8月份出货速度有所回暖，公司基本面逐步改善。
电力行业：上市公司2012中报回顾，未来业绩持续向好，提前布局坑口火电
招商证券研究员:彭全刚电力、煤气及水等公用事业行业排名第2[投资评级：推荐]
上半年，电力板块整体盈利继续回升。宏观经济已现企稳趋势，未来电量增速将回升，水电和火电业绩都将向好。短期煤价将低位震荡，长期来看，由于需求增量放缓和煤炭产能持续释放，电煤供需过剩形势明显。我们建议关注受益于坑口煤价下跌的公司，对煤价敏感的公司的和长期成长性好的公司。
板块总体盈利回升，公司业绩出现分化。上半年，电力板块营业收入同比增长10.5%，受益于电价上调和煤价下降，火电板块利润总额增长54.7%，推动电力板块整体盈利继续回升，利润总额同比增长达31.5%，水电板块和电网板块利润总额仍同比下降，但降幅已经收窄。重点公司中，水电和火电类公司的业绩均出现了分化。
总体电量不佳，公司电量增速各异。上半年，由于宏观经济增长放缓，导致电力板块总体电量不佳。公布电量数据的重点上市公司中，火电企业平均发电下降2.6%，比全国3.7%的发电增速低6.3个百分点，且出现增减分化；水电企业电量也由于来水情况出现了分化。
盈利能力继续提升，期间费用同比提高。上半年，电力板块整体毛利482亿元，毛利率由去年同期的13.53%提升至16.53%，净利率由4.25%提升至5.05%，均较一季度有所回升，ROE也有所提升，达3.19%，盈能力得到提高。管理费用率和营业费用率基本持平，财务费用率受去年加息影响，有所上升，但今年以来已两次降息，未来财务费用率将回落。
未来业绩持续向好，提前布局坑口火电。宏观经济已现企稳趋势，未来用电量增速将回升，水电仍处汛期，部分水库蓄水已达高位，发电量增速可期，火电发电量也将逐步回升。中期水、火企业盈利持续向好趋势较为确定，长期来看，由于需求增量放缓和煤炭产能持续释放，电煤供需过剩趋势明显，利好火电企业盈利。建议关注三类公司：(1)沿海电厂比重大、对煤价敏感的公司：如华能国际、粤电力A、华电国际；(2)拥有坑口电厂、受益坑口煤价下跌的公司：如内蒙华电、st漳电、金马集团；(3)装机结构良好，长期成长性好的公司：如国电电力、国投电力。
风险提示：电量增速持续低迷，煤价大幅反弹，河流来水转枯。
钢铁行业：发改委集中批复公路建设项目点评，可关注建筑用钢区域龙头
招商证券研究员:张士宝钢铁行业行业排名第5[投资评级：无]
发改委批复13个公路建设项目，总里程数达到2018公里。根据招商证券交通运输研究小组提供的数据，2011年全国公路营运里程数达到了410.6万公里，其中高速公路8.49万公里，本次发改委批复的13个公路建设项目里程总数共计2018公里，占到目前全国公路总运营里程数的0.05%，其中新批复的高速公路里程数为1942公里，占到目前高速公路运营里程总数的2.23%。
新批复公路项目预计将直接拉动钢铁需求约70.29万吨。据我们测算，公路投资中高速公路单公里用钢量最大，约为360吨；其他等级公路均在150吨以下(含150吨，见图1)，一级公路每公里用钢量预计在150吨左右，二级公路的单公里用钢量我们测算在80公里左右，其他公路(包括三级公路)预计每公里用钢量在50吨左右，以此简单推算，本次批复的高速公路建设里程数共计1942公里，总用钢量约69.912万吨，另得到批复的西藏地区的三级公路76公里，用钢量约0.38万吨，共计约70.29万吨。
公路建设所需钢材品种多为建筑用钢主要包括钢绞线、螺纹钢筋、线材、板材(用于防护栏、防护网、钢架棚)及工字梁等。
可择时关注建筑用钢区域龙头。本次批复的13条公路建设项目，按公路里程数来算，大部分集中在我国西北地区，其中青海茶卡至格尔木公路改扩建工程474公里，新疆阿克苏至喀什公路429公里，新疆乌苏至赛里木湖公路301公里，西藏自治区加查至桑日公路76公里，甘肃省临洮至渭源公路63公里，这五条公路总里程数共计1505公里，占到本次获批复的13条公路总里程数2018公里的75%，因此可关注西北地区建筑用钢区域龙头如八一钢铁和酒钢宏兴；此外，湖南、广东、江西以及浙江四省本次获批公路运营里程数共计达到383公里，因此位于福建的建筑钢材区域龙头三钢闽光也值得关注。
证券行业：2012年中报回顾，转型渐进，润物无声
广发证券研究员:李聪非银行金融行业排名第1[投资评级：买入]
12H1合计综合收益同比增长14%，主因归于自营收入增加。
从12H1证券行业经营环境来看，行业景气度与11H1旗鼓相当。尽管经纪方面，12H1市场日均股票成交金额1489亿元，同比-28%；投行方面，市场股权融资额2192亿元，同比-36%；但是自营方面，12H1沪深300上涨4.9%，好于去年同期的-2.7%，12H1中证全债指数上涨3.1%好于去年同期的1.33%自营业务很大程度上弥补了经纪、投行等收入下滑对业绩的不利影响。
从12H1证券公司经营数据来看，19家上市券商合计新营业收入(含可供出售类浮盈亏)、净利润、综合收益分别为346.33、117.49、138.15亿元，分别同比增长4%、-16%、14%。净利润-16%的同比增速略低于全行业平均-13%，主因归于中信2011年末转让华夏基金51%的影响；而综合收益14%的同比增速表明12H1上市券商的真实业绩表现仍然不错。
通过对上市券商合计综合收益变动的归因分析，正面影响最大的是自营收入变动(尤其是债券投资收益)，贡献了综合收益51个百分点的增长。
转型不仅仅是创新业务，传统业务的转型正悄然发生。经纪、投行、自营、资管作四大传统业务，12H1同样正经历着深刻转型。1)经纪：转型财富管理；2)投行：强化债券承销；3)自营：加大债券投资，增加对冲；4)资管：推进低风险及量化产品。随着代销金融产品松绑、债券市场建设、资管投资范围放开等政策扶持，证券行业传统业务转型未来将会持续深化。
创新业务逐渐步入收获季，同时更多新业务进入播种期。融资融券、直投业务已带来实质业绩贡献。此外，中小企业私募债、新三板、约定式购回、债券质押式报价回购等新业务正进入播种期。
投资建议：狂风骤雨已然去，券商机会姗姗来。综上所述，我们观察到证券行业转型已在实质推进，并且部分新业务已开始真实兑现业绩，我们继续看好“类贷款”业务(融资融券、约定式购回、质押回购等)对证券公司闲余资金消化所带来的盈利提升。随着8月份诸多风险的充分释放(1)6家券商密集解禁；2)中报后下调盈利预测；3)传闻金改放缓)，目前低PB券商估值已临近底部区域，建议左侧临近底部买入，然后等待催化(下半年业绩因因素原因同比正增长，创新业务政策陆续落地等)或者股指反弹。
推荐标的：国元、中信、海通。鉴于目前低PB券商的估值已到达底部位置，我们建议现价买入PB估值低，账面闲余资金多未来盈利提升空间大的证券公司：国元证券、中信证券、海通证券。另外，综合考虑业绩弹性、估值安全性、实际流通市值等因素，我们也为更为积极的投资者筛选出弹性较大的投资标的：光大证券、长江证券、方正证券。
风险提示：本周上市券商发布8月份经营数据。由于8月份沪深300下跌5.5%，经营环境不佳对8月份上市券商经营数据可能会产生不利影响，但目前已基本在市场预期之中。
零售行业：中报总结，区域分化，持续低迷
齐鲁证券研究员:谢刚农林牧渔行业排名第2[投资评级：中性]
受宏观经济通胀下行等不利因素影响，2012上半年名义社零总额增速回落2.4%至14.4%，实际社零总额企稳于11%且在6、7月回升；百家零售上半年销售增长11%，一季度、二季度分别为8.8%和13.3%，增速环比好转。在宏观经济继续低迷的背景下，未来社会零售额增速是否会好于上半年仍然值得观察，可能出现低基数下的小幅回升。
我们统计零售行业50家上市公司的运营情况(其中百货行业36家、超市类8家及专业店6家)，2012年二季度，百货类上市公司实现收入476.98亿元，同比增速13.67%。超市类上市公司实现收入201.44亿元，同比增速18.90%。专业店上市公司实现收入460.91亿元，同比增速19.05%。
百货类公司区域分化明显，中西部公司相对较好。沿海发达地区净利润增速低迷，主要是这些区域经济下滑速度更快。
超市与专业连锁受人工成本上升影响较大，电器连锁受到网购严重冲击。分业态观察百货、超市和专业店连锁等细分行业季度数据，发现以下特点：超市、专业店，净利润快速下滑，百货营业收入增速最低，但净利润增速最高，主要是人均薪酬较高，员工提薪压力相对较小。
专业店净利润增速下降明显，补贴取消、房地产下滑、网购价格战对家电类等标准化较高的品类销售造成较大冲击，各种应对政策随之带来了中期较高的费用，例如苏宁大幅加大了苏宁易购费用投入，预计这一情况仍将持续。
我们判断下半年行业增速会在低基数下有所恢复。从中期看，在宏观经济疲软情况下，人力成本、电商对零售行业造成较大负面影响。可能在零售行业相对整体市场估值溢价率继续大幅收窄后，行业或有阶段性反弹机会。
食品制造行业：食品板块依然处于下降通道，但逐步趋稳
齐鲁证券研究员:谢刚农林牧渔行业排名第2[投资评级：增持]
食品板块收入增速依然处于下降通道中，但降幅趋稳：根据我们对A股上市29家食品企业的统计数据来看，2012年上半年营业收入增速均值为10.64%，相比2011年营收增速23.01%及2012年1季度营收增速11.34%分别下滑12.37个百分点和0.7个百分点。
从盈利能力来看，食品板块整体并未显著受益于原材料成本下降带来的毛利率提升：2012年中报显示，食品公司毛利率均值为31.51%，相比1季度的31.04%仅提升了0.5个百分点，相比2011年中报的30.23%提升了1.28个百分点。2012年中报净利率为9.78%，相比1季度的9.09%提升了0.69个百分点，相比2011年中报9.48%提升了0.3个百分点。
在剔除重组等因素，同口径可比情况下，食品板块归属母公司净利润增速基本持平，2012年1、2季度基本维持在12%左右(2011年同期增速为11.56%)；但是如果在剔除非经常性损益后，归属母公司净利润增速从1季度的21.18%下降到0.62%(2011年同期增速为26.11%)。
2012年中报扣非净利增速超过50%的有：双汇发展(1058%)、百润股份(94%)、涪陵榨菜(55%)；扣非净利增速在20%-50%之间的有：光明乳业(31%)、加加食品(29%)、克明面业(27%)、洽洽食品(20%)；扣非净利增速在0%-20%之间的有：承德露露(17%)、中炬高新(13%)、贝因美(8%)、得利斯(8%)、佳隆股份(8%)、双塔食品(4%)、三全食品(1%)。其余公司中报都呈现同比下滑态势，负增长的公司数目为14家，占比近50%。业绩超预期的包括百润股份和伊利股份。
历史经验显示：食品企业营收增速的高点一般滞后于GDP增速高点4-6个季度，并在高点过后的2-3个季度内进入加速下滑的通道，最后与GDP增速同步见底。目前宏观经济并无明显回暖的迹象，因此食品企业营收增速也将在底部徘徊，最乐观的估计到2013年1季度随着消费旺季的来临以及2012年1季度的低基数原因，食品企业营收增速会有明显改善。
下半年建议关注营收增长健康的百润股份、光明乳业、涪陵榨菜，以及有业绩释放意愿的伊利股份、承德露露。
计算机行业：发改委密集批准城市轨道交通项目点评，城轨投资稳增长，下半年投入将提速
民生证券研究员:尹沿技计算机行业行业排名第2[投资评级：推荐]
一、事件概述
发改委网站5日公布，集中公布了多项轨道交通建设规划和可行性研究报告的核准信息，涉及项目合计25个。其中太原市、兰州市、广州市、沈阳市、厦门市、常州市等7个城市的轨交项目近期建设规划获批，哈尔滨市、上海市等城市的近期建设规划调整方案获得批准，这23个项目总投资额高达约8300亿元。另外还有江苏省沿江城市群城际轨交网、内蒙古呼包鄂地区城际铁路规划等区域轨交铁路规划获批。
二、分析与判断
密集批准城市轨道交通项目表明政府提振内需的决心
此次国家发改委密集批准城市轨交项目，涉及项目达到25个，力度罕见，充分体现政府提振内需的决心。城市轨道交通是解决城市交通拥堵问题的一剂良药，同时由于城轨建设投入大、运行能耗低，能有效兼顾经济转型和保增长的双重任务。
城轨发展迎来历史性机遇
2011-2020年是城市轨道建设的黄金发展期，实际投资规模将不低于现有规划水平。国务院批准地铁建设有城市人口、GDP和地方财政三项指标，根据标准，目前全国有近50个城市达标，另外，国内已经上报了城市轨道交通建设规划的城市约为40个。根据各政府规划网站统计，2020年前，国内将新增超过5500公里的城市轨道交通里程，假设每公里的平均造价为4亿元计算，则总投入达2.2万亿元。
下半年投资进度有望加快，融资是关键
发改委批复的基本都是存量项目，首要任务还是完成全年投资目标。由于城轨和铁路上半年建设进程缓慢，我们预计，今年下半年以及未来几年国家在城市轨道交通和铁路建设领域的建设进程将加快。根据公告，23个项目总投资额高达约8300亿元，其中将由地方财政负担的资本金比例占到25%-50%，其余主要来自银行贷款、轨道交通上盖及沿线土地的开发收入等渠道，融资成为项目推进速度关键。
城轨信息化受益明显，“十二五”投资超400亿
城市轨道建设产业链较长，从受益顺序来看，依次是基建、机车车辆及其配件，以及信息化系统。城轨建设2009年开始升温，由于信息化建设大约滞后基建2-3年，未来几年将迎来信息化建设高峰。根据我们测算，“十二五”期间城市轨道交通通信系统和信号系统总投资将超过400亿，另外受事故影响，信息化投入比重或将提高。
三、盈利预测与投资建议
密集批准城市轨道交通项目表明政府提振内需的决心，城轨投资下半年有望提速。从受益程度来看，我们主要推荐鼎汉技术、赛为智能、达实智能、辉煌科技、众合机电、新北洋和广电运通等公司。
计算机行业：电子支付有望明年对外开放，国内IC卡发行加速利好相关厂商
东方证券研究员:周军通信行业行业排名第4[投资评级：看好]
事件：世界贸易组织(WTO)当地时间8月31日发布的新闻稿显示，WTO争端解决机制(DSB)采纳了“中国-部分影响电子支付服务的措施”一案的专家组报告，中国没有对报告进行应诉或上诉。
研究观点
中国国内银行卡支付转接服务市场预计将于2013年对外开放。中国放弃对WTO专家组报告上诉，意味着将接受WTO裁决，进入执行期。按照WTO惯例，执行期最长不超过15个月，这意味着2013年年底之前，Visa、Mastercard等国际巨头将能够在国内建立自己的跨行转接系统并发行人民币卡，而此前该领域被银联垄断。
掌控国家银行卡支付体系具备战略意义，预计国家继续将会以支持本土企业。银行卡相关产业市场规模达数百亿元，而银行卡支付体系是银行卡产业的核心，目前全球绝大部分国家卡支付体系均被Visa、Mastercard垄断。而我国卡支付组织银联自2002年成立已经发展到了相当规模，具备和国际巨头竞争的实力。我们预计卡支付市场对外开放后，预计国家仍将继续支持本土企业。
加大金融IC卡发卡量是应对关键，国内金融IC卡将放量。除安全性之外，和磁条卡相比，金融IC卡的最大特点是可加载丰富的应用，可成为发卡行提供差异化金融服务的载体。全球范围内磁条卡向IC卡迁移已是趋势，外资巨头进入国内市场也势必选择发行IC卡来争夺客户。因此，加大金融IC发卡量，增加IC卡持卡和消费的普及率，养成用户习惯，是对抗外资巨头竞争的关键。今年以来央行和银联加大了IC卡的推进力度，上半年银行IC卡的发卡量接近过去历年累计总和。目前国内IC卡通过金融社保、居民健康卡、市民一卡通、移动支付卡等几个方面来推进。我们预计2013年-2015年，国内金融IC卡发行量可能在10-20亿张。有望为国内IC卡产业带来新增需求在百亿级别。
芯片国产化进度有望加快。目前我国发行的金融IC卡采用的均为国外芯片。金融IC卡芯片安全性检测和认证机构为EMV和CC，而国内尚无相关机构。而国内IC卡芯片厂商获取国际认证进展缓慢。根据银联技术部相关领导在2012年世界IC卡高峰论坛上的表述，银联计划于2013年初建立与国际接轨的IC卡整体的安全检测认证体系。届时通过银联测试标准的国内芯片将能够应用于国内金融IC卡。金融IC卡芯片国产化有望获得实质性进展。IC卡芯片竞争格局较为稳定，主要有主要有华虹集成、复旦微电子、中电华大等5家，芯片国产化认证问题解决以后，预计金融IC卡放量将为国内芯片厂商带来较大业绩弹性。
投资策略与建议：按照金融IC卡产业链，我们依然看好芯片厂商；卡片制造商东信和平(002017，买入)、恒宝股份(002104，未评级)、天喻信息(300205，未评级)；移动支付应用提供商中科金财(002657，未评级)
风险提示：外资巨头竞争风险、国产芯片认证进度风险
【银河观点】
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房地产行业：毛利率下滑，现金流改善
银河证券研究员:徐军平房地产行业排名第5[投资评级：推荐]
房地产板块2012年中报总览
对于房地产2012年中报，我们有以下结论：主营收入和净利润增速都较高，但盈利能力开始下滑；房地产企业库存仍在高位，不过增速放缓；销售好转，资金压力有所缓解，但尚未传导至投资拿地。具体如下：
（1）2012年中期的主营收入增28.3%，净利润增13.2%，好于2009年及2011年同期表现。由于房价下降以及高价土地入市等，2012年中期结算毛利率趋于下降，降至39.5%，2011年成为盈利能力拐点年。
（2）2012年中期存货占资产比为70.4%，六年来最高，“仓位”重；存货增速下滑至16.2%，高于2009年，远低于2008、2010和2011年；短期还款能力好转，货币资金/短期及一年内到期借款比值上升至121%。
（3）2012年中期销售回笼资金增2.8%，同比大幅下降，环比大幅改善；拿地等投资支出严格控制，购买商品接受劳务支付现金下降22.8%；由于销售、融资边际改善，而支出大幅下降，板块呈现现金净流入。
公司比较研究
综合考虑各类财务指标，表现突出的公司有万科、招商地产、中南建设、金科股份和北京城建；其次为保利地产、首开股份、广宇发展；然后为华夏幸福、荣盛发展、华侨城、金地集团、苏宁环球、世茂股份、福星股份、滨江集团、中天城投、中华企业、宋都股份、阳光城等。
板块2012年下半年展望
对2012年走势，我们有以下几个判断：（1）预售款表明营业收入继续增长，但盈利能力下滑。（2）库存仍增长，但增速大幅下滑，明年楼市可能从供大于求转向供求平衡。（3）现金流继续改善，投资拿地好转。
【其他观点】
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化工行业：草甘膦行业，预计价格仍有上涨空间，建议关注企业盈利中枢
东方证券研究员:杨云[投资评级：看好]
生意社09月04日讯：目前草甘膦货源持续紧缺价格坚挺。市场罕见报价，强势不减。目前，市场高端报价36000元/吨。（http://www.100ppi.com/news/detail-20120904-218761.html）
投资要点
一、中间环节库存量少,预计价格仍有上涨空间。
草甘膦的价格上涨与行业整合、环保力度加强、10%草甘膦母液的退出及其处理成本有关。同时，由于前几年的市场低迷，市场一直在消化前期库存，因此2011年的贸易商淡季储备不足。而今年以来，国内较大的工厂以执行长约合同货定单为主，对一些新增定单需求无法满足，有望带动市场价格走高。
我们认为当前草甘膦的中间环节库存较少，而一般每年的10-11月份是贸易商储备囤货时期，在当前市场行情带动下，预计价格仍有上涨空间。
二、企业短期业绩受定价模式影响大。
草甘膦生产商定价模式一般分为合约货和现货模式。合约货定价一般为成本加成，有稳定的利润，弱市中有超额收益；而现货价格随行就市，波动较大，在市场表现好时收益明显，反之亦然。
由于草甘膦历史价格波动大，国内较大型的企业倾向于签定长期合同以稳定生产经营，现货比例较小。今年以来草甘膦现货价格走高，与合约货的价差拉大，随着行情向上，我们认为未来生产商将倾向于增加现货比例的销售，同时合约货的价格重心上移，企业业绩也将随之改善。
三、维持合理价位有利于行业整体发展。
2011年草甘膦全球需求约63万吨，国内需求仅约为5万吨，国内产能主要面向出口。国内自2008年起积累了大量的闲置产能，部分装置将面临报废，有利于行业整合。但是草甘膦价格持续上涨仍将促使小企业的复产，预计未来国内仍有新增产能，主要是四川福华（5万吨/年），同时四川顺城化工15万吨双甘膦产能将会以中间体的形式冲击市场。我们认为合理的市场价格有利于行业的整体发展，同时建议关注企业实际成交价格和盈利中枢。
我们分析认为当前国内较大型的草甘膦企业生产的完全成本约26000元/吨（甘氨酸法，未考虑氯甲烷，甲缩醛的销售），IDA法的成本约高1000-2000元/吨，以近期市场成交价32000元/吨为计，估计产品毛利率超过30%，净利率不低于15%。
投资策略与建议：
我们预计当前草甘膦市场价格仍有上涨空间，且合理的价位也将有利于行业的整体发展，建议关注相关企业的合理盈利中枢。
风险提示
未来新增产能的投产，原材料价格的上涨。
证券行业：2012券商行业中报评述，全年业绩见底，创新仍需发力
华泰证券研究员:吴耀[投资评级：增持]
今年上半年行业整体业绩出现下滑。19家上市券商上半年共实现营业收入341.47亿元，同比下滑7.2%；上市券商净利润合计117.6亿元，同比下滑15.5%。上市券商当期净利润占整个行业的比重达到了51.9%，同比下滑了1.5个百分点。
交易量下滑是经纪业务减收的主要原因。上半年日均交易额1525.29亿元，同比下滑了27.5%。上市券商上半年共完成代理买卖证券业务收入113.9亿元，同比下滑29.2%；平均佣金率为0.082%，同比仅下滑1%。佣金率水平下滑幅度明显趋缓，部分券商佣金水平已止跌并有所回升。
自营收益大幅提升，投资风格趋于谨慎。上半年上市券商共实现自营收益95.9亿元，同比增长74.5%，自营资产规模2416亿元，较年初规模增长了19%。在投资规模增加的同时，主要加大了对债券品种的投资。2012年6月末，上市券商债券类资产的规模占自营规模比重达65%，同比增加了近6个百分点。
融资融券业务贡献明显。截至6月底两融余额达到了610.33亿元，同比大幅增长122.7%，而两融余额的增长直接带来了利息收入的增加。上半年上市券商中海通、华泰及招商的两融利息收入位居前三，分别是2.18、1.76以及1.75亿元，同比分别增长了120%、165%和39%，分别占当期营业收入的4.3%、5.2%和6.8%。
大型券商在直投业务上较有优势，尤其是中信以及广发旗下的金石投资和广发信德。2012上半年金石投资完成直投项目投资额5.5亿元，并有6个直投项目成功上市；广发信德完成投资额1.2亿元，并有4个项目成功上市，直投项目退出将有助于增厚券商的业绩。
全年业绩预计将好于去年。去年下半年券商业绩大幅下滑，因此在相对基数较低的情况下，全年业绩好于去年应该是大概率事件。另一方面，监管层最近政策利好频出，券商创新动力十足并取得了一定的成果，其中两融及直投业务的常规化逐步提升了其对券商的业绩贡献，大型券商在资本实力，创新能力方面具有较强的先发优势。因此我们维持行业“增持”评级，推荐海通证券及中信证券。
轻工行业：中报综述，板块分化明显，后期关注个股基本面变化
齐鲁证券研究员:朱嘉[投资评级：增持]
上半年，各子行业的收入增速明显下滑。由于经济下滑的影响，上半年轻工各子行业的需求及产品价格均受到影响，导致收入增速均出现了明显的下滑趋势。收入增速下滑最明显的行业为造纸行业和西乐器制造行业，而需求稳定的印刷包装行业和办公用品行业则受影响较小，同时偏消费的家具、玩具行业收入增速虽有下滑但仍保持了较快的增长。
各子行业盈利情况和毛利率走势出现分化。由于产品定价能力的不同，因此各子行业毛利率走势出现分化，最无产品定价能力的造纸行业的毛利率下滑最为明显，而轻工其他子行业均由于有一定的产品定价能力，从而受益于原材料价格下降，进而弥补经济下滑及人工上涨对毛利率的冲击。而毛利率的变化，将进而直接影响到行业的盈利情况。
轻工各子板块的收入增速变化基本与行业保持一致。家具、文娱用品板块保持了较快的收入增速，而造纸板块的收入增长几乎停滞。轻工各子板块的利润增速变化分化明显。多数行业的利润均呈现下滑态势，主要原因为量的下滑。而文娱用品、珠宝首饰和其他轻工(以玩具为主)则保持了去年同期的利润水平。
板块其他指标情况：家具板块的存货周转率同比上升，其他板块均同比呈现下降态势；家具和珠宝行业的应收账款周转率同比上升，其他子板块的应收账款周转率均呈现下降趋势；家具、珠宝和其他轻工(以玩具为主)行业保持了较好的现金流状况，而家用轻工、造纸板块的现金流状况最差；多数子板块的ROE均出现一定程度的下滑，只有文娱轻工板块保持了去年同期的水平。珠宝首饰板块保持最高的ROE水平。
在国内经济形势并不明朗的情况下，我们认为各子行业和板块短期将延续上半年的走势，因此从各指标比较可知，玩具、珠宝首饰、文娱轻工和消费品包装将成为轻工大行业中较好的子行业。我们给予造纸板块“持有”的投资评级，建议标配，给予轻工板块“增持”的投资评级，建议超配。在造纸板块，我们重点推荐中中顺洁柔；在轻工板块，我们重点推荐金卡股份、永新股份、星辉车模、索菲亚。
家电行业：净利润增速将回升
上海证券研究员:邓永康[投资评级：有吸引力]
主要观点：
空调：2012冷年产销量同比均下滑
12年7月，我国家用空调制造行业共生产空调817.0万台，同比下降15.16%、环比下降15.16%；内销家用空调508.8万台，同比下降15.17%，环比下降18.13%；出口家用空调338.0万台，同比下降1.11%，环比下降22.30%。
冰箱：产销降幅收窄、库存较低
12年7月，我国共生产冰箱762.0万台，同比下降0.75%，环比下降3.56%；内销冰箱597.78万台，同比下降1.22%，环比下降1.84%；出口冰箱195.0万台，同比下降4.74%，环比下降10.92%。库存为279.43万台，库存销量比下降到0.35。
洗衣机：内销同比下滑、出口延续增长
12年7月，共生产洗衣机395.9万台，同比增长2.37%、环比增长4.24%；内销洗衣机205.37万台，同比下降8.82%，环比增长1.83%；出口洗衣机182.76万台，同比增长5.06%，环比增长1.61%。
液晶电视：内销表现较好、出口有所下滑
12年7月，共生产液晶电视676.92万台，同比增长1.12%，环比下降1.48%；内销液晶电视276.47万台，同比增长6.29%，环比增长14.09%；出口液晶电视400.08万台，同比下降7.85%，环比下降12.95%。
投资建议：
未来十二个月内，有吸引力。
继续关注重点上市公司格力电器、美的电器、青岛海尔和合肥三洋。
建筑工程行业：项目禁批即将到期，煤化工审批或将开闸
国信证券研究员:邱波[投资评级：谨慎推荐]
事项：
2009年9月26日，国务院下发了《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展的若干意见》，将煤化工行业认定为产能过剩行业，决定“今后三年原则上不再安排新的现代煤化工试点项目”。如今三年禁批期将过，煤化工项目审批或将重新开闸。
评论：
“暂停审批”即将到期
2009年5月国务院办公厅发布了《石化行业调整和振兴规划》，文中明确提出“今后三年停止审批单纯扩大产能的焦炭、电石等煤化工项目，原则上不再安排新的煤化工试点项目，重点抓好现有煤制油、煤制烯烃、煤制二甲醚、煤制甲烷气、煤制乙二醇等五类示范工程，探索煤炭高效清洁转化和石化原料多元化发展的新途径”。2009年9月26日，国务院下发了《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展的若干意见》，将煤化工行业认定为产能过剩行业，再次强调“今后三年原则上不再安排新的现代煤化工试点项目”，由此，无论是传统煤化工还是现代煤化工项目审批均几乎停滞。
按时间推算，今年9月底，三年的“禁批期”将告一段落，由于前期示范项目运行良好，大量新项目筹划已久，正等待审批通过，从最近相关领导层的表态来看，我们判断今年新型煤化工项目审批有望解禁，部分筹建项目有望正式上马。
《煤炭深加工示范项目规划》相关项目有望率先获批
上半年，《煤炭深加工示范项目规划》下发到各省。《规划》在全国确定了包括鄂尔多斯300万吨煤制二甲醚项目在内的15个示范项目，明确了“坚持升级示范与传统煤化工结构调整相结合；坚持发展与总量控制、节能减排相结合；坚持提高能效与提高产品质量相结合；坚持单项技术发展与系统优化集成相结合”四项基本原则。如果此次发改委审批开闸，则规划内十五个项目中以前未获批的项目有望率先获得审批。
十五个项目中，部分项目已开始建设，如庆华煤制气、新汶煤制气等，部分项目已在进行前期设计工作，一旦拿到“路条”，将快速启动。
预计“十二五”期间新开工的煤化工项目总投资有望超过6000亿
近几年来，地方政府和各个大企业规划了宏大的煤化工投资计划，我们梳理了目前主要的在建和拟建煤化工项目，认为其中30%-40%的项目有望在“十二五”期间开工建设，按照现有已完成示范项目单位产能投资额测算，则总投资额约为为6500-8300亿元。
煤制烯烃项目有超预期可能
我们统计目前实际在建的煤制烯烃项目有10个，已举行开工奠基仪式的项目有12个，另有24个处于规划和可研阶段。
因此最终煤制烯烃的投资很可能超预期。
根据《烯烃工业十二五规划》，到2015年，我国乙烯和丙烯国内产能分别为2700和2400万吨，其中20%以上是非石油基制烯烃。而届时我国乙烯和丙烯消费量分别为3800和2800万吨，国内产能保障能力仅为64%和77%。
我们假设到2015年乙烯和丙烯实现国内100%供给，缺口都由煤制烯烃填补，则共需要煤制烯烃2520万吨产能，相当于42个神华包头煤制烯烃项目。综合考虑政策审批等因素，我们认为“十二五”期间新建15~20个以上煤制烯烃项目是大概率事件，涉及投资超过3000亿元。
重点推荐中国化学
因大部分项目都已做好前期工作，我们认为一旦煤化工项目审批开闸，开工建设有望快速展开，相关工程类上市公司受益明确。重点推荐中国化学，东华科技、中化岩土、三维工程和延长化建等相关个股也有望受益。
港口行业：2012年中报综述，产能利用率有下降风险
平安证券研究员:周建星[投资评级：中性]
港口类上市公司在交运整体板块中表现良好
港口类上市公司2012年中报合计收入525.7亿元，同比增长20.44%；营业成本394.6亿元，同比增长26.9%；毛利率24.95%，同比下降3.83个百分点；归属于上市公司净利润65.97亿元，同比增长1%。相比于航空70%左右的业绩下滑，航运依旧亏损，港口类上市公司在交运整体板块中表现良好。
装卸主业占比下降，增长多来源于商品贸易
分析各个港口货物吞吐量、收入、成本和利润，可以看出今年货物吞吐量和港口装卸主业的增速远不如公司收入增速，装卸主业占比下降，收入增长主要驱动力主要来源于商品贸易，如北海港、唐山港、厦门港务、重庆港九等。我们分析主要原因在于整体宏观经济不佳，货物吞吐量存在下滑风险的可能，港口企业利用自己良好的现金流进行商品贸易，不为赚钱，仅仅是锁定货源，以此带动港口装卸收入。
干散货好于集装箱，源于港建费改革费率提升
就利润增速而言，干散货港口远好于集装箱港口，中报净利增速表现前几位的如唐山港、宁波港、连云港、日照港、营口港主业均为干散货的装卸，主要源于干散货量价齐升。量方面，根据交通部数据，1-6月份，进口铁矿石接卸量3.68亿吨，同比增长11.9%。价方面，受益于去年港建费改革，干散货装卸费率均有所提升，虽然由于低毛利率的商品贸易占比上升导致各港口毛利率有所下降，但就干散货港口装卸主业而言，毛利率均有所上升。
在建项目较多，产能利用率存在下滑的风险
我们统计了一下所有港口类上市公司固定资产总额和在建工程总额，发现固定资产同比增加了10.7%，而在建工程同比增加了16%。可以看出，港口建设仍处于高速发展期间，而经济进入平稳发展的阶段，未来港口必将进行分化，部分港口存在产能利用率下降的风险。
我们对外延式扩张的态度是：1)港口作为基础设施类企业，若要保持业绩的增长，必然要提高码头吞吐能力和码头利用率，外延式扩张是港口发展必然的选择；2)环渤海和长三角港口建设规模较大，部分港口存在产能利用率下滑的风险；3)由于新码头新增折旧和资本化利息较大，货物吞吐量若跟不上将导致业绩的大幅度下滑，我们比较倾向于看好腹地经济良好，需求旺盛，新增产能利用率提升较为明显的港口。
财务费用占比上升，后续项目陆续完工后仍将提升
港口类上市公司2012年中报合计财务费用14.64亿元，同比增长40.1%；占营业总收入的比重为2.79%，比去年同期上升了0.4个百分点；干散货港口资产负债率上升较为明显，主要原因在于新建项目陆续投产，利息不在资本化，随着后续项目陆续完工，财务费用和资产负债率仍将提升。
投资建议：看淡整体港口行业，继续推荐“唐山港”
由于在建项目较多，未来港口产能利用率存在下降的风险，看淡整体港口行业。而看港口行业整体中报表现，唐山港无论营收还是利润增速均表现良好，而估值仅处于行业平均水平，首钢码头明年有进一步提升的空间，腹地以民营企业为主的钢厂在竞争中处于优势地位，今明两年的业绩增速高增长有保证，继续强烈推荐唐山港。
建筑与工程行业：2012中报回顾，区域扩张抵御景气下行，回款较差转观预收、垫付
长江证券研究员:史恒辉[投资评级：中性]
整体业绩改善，费用压力上升
上半年，上市建筑业公司合计实现营业收入1.14万亿元，同比增长0.8%；实现净利润274.1亿元，同比下降4.9%。从季度看，建筑行业收入和净利增速都略微回升。基建板块降幅趋缓，是全行业增速环比改善主因。全行业费用率大幅上升，抵销了毛利率的上涨，行业整体净利率微降至2.68%。
子行业间差异较大，关注铁建、轻工和智能建筑
装饰、园林、国际工程承包等高增长行业，增速在继续下降，而铁建、轻工工程和智能建筑工程等行业环比持续改善，值得关注；多数子行业毛利率上升，但净利率下滑；仅工程咨询、装饰和化学工程行业盈利能力上升。
装饰、园林之经验：跨区域扩张保增长
子行业内公
