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第一部分 利润表
分析持久竞争优势时巴菲特从利润表开始。
关注的8个指标：
1. 毛利率
查找过去10年的毛利率，以确保公司具有可持续性。
达到并超过40%表示具有较强的竞争优势，低于20%则表示过度竞争，不太值得重仓投资。
根据我的统计，A股高毛利率一般聚集在白酒、软件、医药产业，但很多ROE或者NGPR又不合格，所以为了避免一股都选不到，不得不将此标准略微下调为30%。
2. 销售费用以一般管理费用
占销售毛利比例最好在30%以下。
同样这个标准比较苛刻，我研究了一下包括老板电器和格力电器这样的强势公司，都无法达到，他们的销售费用高达50%多。
当然，贵州茅台这样的消费股票倒是很容易通过这条测试标准。
基于此，没有将占比30%作为硬性标准。
3. 研发开支
巴菲特不喜欢有大量研发开支的企业。
这对A股来说倒是不用担心，需要担心的反而是企业不重视研发一味玩营销或者打价格战，即研发费用过低的现象倒是很普遍，针对科技型公司一定需要足够的研发才可以，看看华为与联想的区别吧。
当然，通过研发费用资本化率到可以看出企业的财务政策是否谨慎。
4. 折旧费用
根据固定资产的用途和所在部门的不同，可能会影响到利润的销售费用、管理费用和主营业务成本等项目。
最好折旧费用小于毛利率的10%，这就要求尽量寻找轻资产类型公司。
但很多制造业企业同样是优质公司，所以 为了避免排除它们，这一项也没有如此严格。
5. 利息支出
巴菲特要求利息支出占营业利润的比例小于15%。
这一点是比较容易满足，只要不去选择有大量短期和长期借款的公司，当然还包括那些发现N多债券的公司。
在A股，这条标准不算很严格，除了那些天生的高负债类公司，比如地产业。
6. 税前利润
主要排除税收的干扰，可以用于执行A和B的比较参考。
7. 净利润率
20%则为优异者，10%以下表示过度竞争。
10%-20%则为灰色地带。
8. EPS
主要考察过去10年EPS的走势，用于判断其业务稳定性。
巴菲特不太喜欢那种忽上忽下波动较大的公司。
第二部分 资产负债表
1. 现金及现金等价物
企业经营遇到困难时，现金及等价物是越多越好。
但也要认真研究这些庞大现金及等价物的来源，确认是不是因为变卖资产或部分业务？不是因为增发股票或者发行债券等融资得来的？而是真正的来源于业务的增长。
理想的状况是——现金多多，基本没有负债。
那么是不是真的现金越多越好呢？
不一定！
现金太多了，管理层就有了大手大脚花钱的坏习惯，包括盖豪华办公楼，胡乱收购等。
现金多了，就要去研究管理层如何使用这些现金，分给股东或者在低估时回购自己的股票都是股东利益导向的行为，值得提倡。
2. 存货
主要核查存货跟利润的增长是否相符合。
要警惕那些存货增长速度严重超过净利润的公司。
比如服装业就是个高度竞争的行业，一旦形成存货堆积后果会非常严重，因为时尚的原因导致存货的价值会快速贬值，显然这跟白酒很不同。
比如李宁公司！
3. 应收账款
当然也是越小越好。
作为同行业比较的重要参考。
4. 流动比例
这不是一个非常重要的指标，因为很多具有持续竞争优势的公司不断向股东分红或者回购股票，导致流动比例小于1这个标准值。
所以，这个指标不应该过于重视，正是如此没有将此作为OVV项目。
5. 固定资产
房产、厂房和机器设备——这是巴菲特不喜欢的东西！
也许从伯克希尔公司得到的重大教训吧。
6. 商誉
企业并购的指示器，看看格力电器为0， 而蓝色光标则是快速增长！
如果并购过于繁杂，则需要警惕。
商誉过大（占总资产比例）还有虚增资产的可能，并导致很多指标失去意义，比如PB，所以在计算这些关键评估指标时，最好扣除掉商誉。
7. 无形资产
主要是土地使用权和专利，商标权等。
有可能蕴藏巨量资产，值得研究。
有些名牌价值很高的公司，却并没有把品牌价值用数字标注在资产负债表上，这样的公司要加分！
8. 长期股权投资
主要包括收购公司的股权，或者买入未上市公司的原始股。
要研究成本法核算的一些长期股权资产，可能存在重大被低估的资产。
9. 总资产回报率ROA
对于这一点分析最有意思，大家都认为ROA越高越好，但是巴菲特认为总资产可以作为进入行业的屏障，所以总资产超大反而成为了一种优势，在这种情况下ROA反而会更小。
比如：可口可乐总资产430亿美元，ROA=12%；宝洁公司总资产高达1430亿美元，ROA=7%;穆迪公司总资产只有17亿美元，ROA高达43%！
所以ROA不能笼统的比较，而要参考行业，同时也不能认为ROA小就不好！
10. 短期、长期借款
当然是越少越好，这没有什么不难理解的地方，因为借钱是需要花费利息的。
11. 递延所得税
这个需要进一步研究。
看了下格力电器的递延所得税资产比较大，这就相当————于给税务局交了20多亿的预付款。
12. 少数股东权益和其它负债
正如11，并不能反映出公司的可持续竞争优势，所以用处不太大。
13. 债务股权比例
除了银行业，最好低于0.8！
计算DER时，个人觉得分子采用长期债务比总债务要好，因为可以排除应付账款和预收账款等非利息债务的干扰，比如格力电器这样的优势企业。
14. 优先股
因为优先股是一种比较昂贵的债务，所以竞争优势强势的公司一般都没有。
这就是为何要把具有优先股的公司视为弱项加以评估。
15. 留存收益
主要包括盈余公积和未分配利润。
巴菲特认为留存收益增长率是反映公司竞争优势的重要指标之一。
当然需要注意的是留存收益不一定都是销售产品带来的，比如通过企业合并可能导致其快速递增。
还有留存收益为负数也要认真研究，比如通用汽车的留存收益为负数是业务连续性亏损导致，而微软公司的留存收益为负是因为它不需要囤积大量的资本，而是将累计的资本用于回购股票和给股东派发红利。
这一点需要补充设计参考。
16. ROE
正常情况下，ROE越高越好。
但ROE有时却为负数，有的是因为濒临破产，有的却是因为公司盈利超强，使得他们不需要留存任何利润，它们将利润以红利的形式全部分派给股东。当然在A股，这种可能性基本为0！
还一个需要注意的是ROE的值会受到财务杠杆的影响，针对因为高杠杆而得到的高ROE同样需要警惕。
最后，股票回购会使得股东权益减少，也可能提高ROE，但考虑到A股的股票回购力度不可能太大，所以对ROE的作用基本可以忽略不计。
第三部分 现金流量表
靠大量资本支出才能成长的公司与几乎不需要资本支出就能成长的公司之间有天壤之别。
______________ 巴菲特
分析现金流量表主要关注两点：
1. 资本开支
资本开支一般位于投资活动现金流出的第一项。
采用比较好的衡量方法是：累计过去N年资本开支，然后与过去N年净利润总和进行比较，以更加真实地反映企业的长期发展前景。
因为单看某一年，或许公司正在进行设备集中更换，看上去资本支出很吓人，或是刚好某几年没有进行什么更换，而在其它年份用了大量的资本支出。
累计的作用就是减少了这种误判。
N当然是越长越好，但也不应该过长，因为A股公司经常在重组，或者并购，或者更换了主营业务。
2. 股票回购
股票回购一般位于现金流量表的筹资活动流出部分。
同时股票回购还会影响到资产负债表，会使得股本和资本公积减少。
可参见宝钢股份2013年年报。
值得注意的是，维持股价只是股票回购的典型意图之一，还有防止恶意收购等其它意图，需要认真研究其动机。
总之，资产负债表和利润表分析是前提和基础，特别是资产负债表是企业的基石（张新民教授讲看三张表之间的勾兑关系，利润表和现金流量表可视为资产负债表股东权益和现金资产的扩展，很贴切！），个人认为最应该认真分析的就是它，当然最难分析清楚的恐怕也是它，特别是现在引入了N多新的创新类金融业务。至于有人说现金流量表可信度最高，最不容易造假！
谁知道呢？！
真的要造假，什么都能造，所以不需要在这个上面消耗脑力。
把握一个总原则，三张表最好越简单越好，除了主营业务相关的其它项目最好都是空白，像雅戈尔之类的所谓“三驾马车”类型的企业我看是比较难分析清楚的，至少已经超出了我的理解范围。
花费太多时间去搞智力竞赛不是投资正道，相反业务尽量单一，报表简单、附注易懂的公司才是值得去多分析分析。
shannon
Jul 28th, 2014
