爱华网楼市大泡沫高度依赖人民币升值
对于海外资金流入依赖度的提高有两个关键节点。一是1999年中美签署加入WTO协议，2001年中国正式加入WTO，海外工商业投资对中国进入了高峰期，中国这一轮的楼市泡沫就是从此开始的；二是2005年7月，中国人民币开始单边升值周期，这吸引了巨量国际投机热钱投资中国，中国的楼价进入了飙涨时期。
张庭宾
当2013年北京上海房价同比再涨20%，房价收入比已经高达35-40倍，已在全世界遥遥领先——中国境外最高的莫斯科约为20倍的情况下，谁应当对高房价负责成为焦点话题。
面对千夫所指，作为房地产业的代言人，任志强再次奋起反击，泄露了我国货币双发的天机：“对中国来说，真正的泡沫的是货币双发。如果没有货币双发，什么泡沫都没有，通胀是因为货币引起的。”
所谓“货币双发”，指的是中国企业出口，获得美元贸易顺差，或者是国际热钱投机中国的美元，都要被中国央行强制接手，按照当时的美元人民币汇率，向国内发行等量的人民币基础货币，进入国内金融和经济系统流通，这成为中国货币超发的最重要来源。
来自于海外美元的“货币双发”对中国国内经济的流动性有多大影响呢？我们可以简单测算一下：中国现在全部外汇储备约3.86万亿美元（外管局持有3.66万亿美元，中投汇金持有约2000亿美元），如果按照1:7.2的平均汇率（取8.29和6.1的中间值）计算，按照基础货币进入国内金融经济系统后，会被乘数放大，按照4倍货币乘数来测算，就是增加了国内111.16万亿元人民币的流动性。这是一个令人惊叹的数字。要知道，2013年三季度，中国M2的总量才107.75万亿元（在中国，M2基本可以等于基础货币*货币乘数），即可以说中国国内流动性基本靠海外流入的资金来维持的。
换个角度这个判断也可以得到印证，2013年三季度中国外汇占款（进入中国外资兑换为国内人民币的官方准确数字）余额为27.51万亿元人民币，而中国的基础货币总量为26.3万亿元人民币，即外汇占款对于基础货币的覆盖为104.6%，换言之，中国超过100%的基础货币都是由外来美元所发行的（超过100%是因为央行通过央票和存款准备金回收了一部分流动性）！
由此，人们难免产生一个巨大的疑问，在1990年代以前，中国的外汇储备非常有限，1986年也仅20.76亿美元，由其投放的国内流动性可以忽略不计，换言之，那时候中国国内的流动性完全自发自主的。近30年过去了，原来国内内生流动性为什么由100%而逐渐萎缩，到如今几乎100%依赖海外资金呢？这与巨大的楼市泡沫又有什么关系呢？
中国国内流动性的萎缩乃至消灭，有如下两个重要原因。
一是自1990年代中期开始，跨国公司大举投资中国，以其雄厚的实力，加上获得税收等方面的超国民待遇，优先收购优质国企（当时称为“靓女先嫁”），其余国企大量破产倒闭，其原来存有的流动性也随着企业破产而被消灭。从此，中国进入了依赖外资直接投资（FDI）输入流动性的时期。
二是政府自身消费和低效投资导致了大量国内流动性消失，特别是低效投资，在八五期间约为每投入1元钱只能收回0.5元，即投资回报率不足50%，此后每况愈下，因不再进行此种统计而无法得到准确数字，但大量政府投资血本无归，成为烂尾工程的不计其数，投入的现金就沉淀在其中退出了流通；这使得中国不得不更加依赖海外流动性的输入。
对于海外资金流入依赖度的提高有两个关键节点。一是1999年中美签署加入WTO协议，2001年中国正式加入WTO，海外工商业投资对中国进入了高峰期，中国这一轮的楼市泡沫就是从此开始的；二是2005年7月，中国人民币开始单边升值周期，这吸引了巨量国际投机热钱投资中国，中国的楼价进入了飙涨时期。
如果从流动性变迁的角度，我们可以看到一个清晰的逻辑，即由于中国无法遏制政府消费和投资浪费，由于中国国企未能成功改造成充满活力的民营企业，造成双重流动性紧缩，因而不得不对外开放，借助外商直接投资维持繁荣增长；当外商直接投资和贸易顺差增长达到顶峰的时刻（2005-2007年），不得不以人民币升值吸引国际热钱投机而维持虚幻繁荣增长。
然而，这种外部输血式增长总有到头的一天，或者说，现在这种输血式增长已经接近尾声。因为外资和热钱来到中国，他们是来赚钱的。跨国公司在经历了投资期，获得了对中国市场的相对垄断后，开始源源不断地向母公司回流利润，如今在美国再工业化和推行TPP对中国进行进口替代的情况下，一些企业连本金也在外流；热钱在投机中国A股、楼市等赚的盆满钵满后，也是要回流回报股东的，同时也要避免外来的人民币下跌的风险。
无论是从资本和金融项目，还是经常项目，还是外汇占款，我们都可以看到过去十年外资由加速流入到流入减速，乃至未来绝对额下降的趋势。中国经常项目顺差在2008年见顶，为4400亿美元，如今已经连续下跌了4年，2012年至1931亿美元；资本和金融账户顺差在2010年见顶，为2260亿美元，2012年甚至出现负值，为-1173亿美元；外汇占款在2007年见顶，为29390亿元人民币，下降至2012年的4945亿元。
与此相对应的是，2007年中国股市见顶；2010年中国楼市再掀高潮；2011年中国PE和VC投资收益见顶；2012年中国商业银行利润见顶……如今仅剩房地产泡沫尚在最后冲刺。而楼市也已经出现了分化，二三线城市涨价乏力，部分城市泡沫已经破裂；新房交易较火，而二手房交易冷却，现在全国能够继续保持高速增长的仅北京、上海、广州、深圳等几个一线城市。
中国楼市最后见顶，是由于政府力保投资模式得以继续的必然，政府投资的来源除了税收之外，最重要的支撑是土地财政，这是一种变相税收。力保土地财政就要力保房价，就要通过土地招拍挂推动地价的上涨，再用土地来进行各种融资，继续进行政府投资。然而，房价的持续上涨，不仅极大地消弱了内需，更大大增加了企业成本，令国内企业赚钱更加困难，中国企业流动性更加萎缩。可谓逼空了中国内需、民生、企业和经济。
为了保楼价推楼价，在内部流动性接近枯竭的情况下，必须要靠吸引热钱继续投机中国，而要保持热钱对中国的热情，就要靠强行推动人民币升值，可谓骑虎难下。即人民币升值——吸引热钱——推高楼价，在这个逻辑关系中，人民币升值与楼价成正比。
一个令人难堪的悖论是，作为最重要的资产，楼价越是上涨，则人民币在国内的购买力越是贬值。这会形成了一个越来越危险的背离，即人民币对外升值而对内贬值，当这种背离达到极致的时候，难免物极必反，即出现人民币对外大幅贬值和对内大幅升值（通缩），而造成这种反向运动的直接动因是——国际热钱大量外流。
国际热钱为什么大量外流呢?一则因为中国各种资产价格到顶后，很难再赚到更多的钱；二是因为美国开始紧缩货币，先是开始退出QE，而后再加息；三是石油危机、粮食危机和地缘政治危机对中国经济造成冲击。
未来中国可能出现的最困难局面是，在热钱大量外流，国内流动性急剧萎缩的同时，国际石油价格和粮食价格大涨，加上人民币大幅贬值，由于中国石油和粮食的对外依赖度已经分别接近60%和13%，届时国内将出现严重农产品输入性通胀（但与此同时工业品将严重通缩），楼市将会受到外资抛售和刚需断供的双重冲击。楼价将会大跌。
这时候政府和央行将面临非常困难的选择，如果大规模释放流动性救市，粮价将更大幅上涨，甚至影响社会稳定；如果不救市，则楼价则失去最后避免雪崩的可能。
这就是中国高楼价的绝对隐私，也是未来楼市难免的必然命运。（作者为中华元智库创办人，仅供参考，投资者决策风险自负，联系邮箱ztb6006@sina.com）
笔者新书《美元复兴十年or中国痛苦十年》已正式出版
推荐词：
那些为人类的不幸充满哀伤并且敢于呐喊的人，他的灵魂是最高尚的。庭宾就是这个时代的一位忧伤而智慧的呐喊者。内心的忧伤源于爱，对未来的警示和呐喊则源于责任。也许，只有当危机降临，呐喊者的血与泪，睿智和果敢，才能被这个时代理解并深深铭记。
—— 知名财经评论家 时寒冰
人无远虑，必有近忧，对于中国与世界未来宏观大势的准确预判，已经成为企业家正确决策的基础，企业在全球化竞争时代的重要能力。张庭宾曾在2001年预测中国迎来世界工厂机遇，2006年初预测美国金融危机，如今他又以此书论证了未来几年中国经济探大底和美元复兴的趋势，值得企业家重视。
—— 福耀集团董事长、中国慈善第一人曹德旺
本书前瞻性地揭示了未来十年中美经济发展趋势，尤其是对新兴市场面临的危机模式做了深度剖析，提出了中国如何摆脱危机的真知灼见，很具操作性。
—— 海通证券副总裁、首席经济学家 李迅雷
自序
繁荣到危机转变在人心
从乐观到悲观的时间是4年。
2008年10月底，当美国金融危机爆发，中国世界工厂陷入休克状态时，不少人悲观惊恐。笔者却相当平静乐观，平静是因为这场危机本来就在预测之中——2005年底本人就预测了美国金融危机；2007年初预测了中国奥运后的股灾；2008年4月预测了中国世界工厂休克。乐观是因为美国金融危机实际是过度虚拟金融的危机，美国金融业价值向下低估，与此同时，中国制造的价值向上重估，中美战略天平第一次向中国倾斜，中国国际地位将显著提高。
当时，本人建议借此战略机遇，中国应当进行经济结构调整，推出创业版大力扶持高新科技、新能源、环保和循环经济；扶持产业龙头企业；金融业中下层向民间开放；建立社会保障体制以扩大内需等等……倘若如此，中国经济社会将迈上一个新台阶，将成为真正的世界强国。
遗憾的是，在一场铺天盖地的4万亿带动18万亿元的大兴土木救市后；在一场轰轰烈烈的“救美国就是救中国”的国际主义大戏后，这些建议要么被冷落，要么被扭曲。中国放弃了一次痛苦的经济结构调整的机遇，而人为刺激延长了5年的经济繁荣，但付出了巨大的代价。
5年来，中国民力被严重透支，数十万亿元人民币的民间财富被地方政府和房地产商透支；中国国力被严重透支，上万亿美元的国民财富被美国欧洲等发达国家国民享用。家庭、企业、政府和国家的财务杠杆——负债率不断提高，如今已经位居全球前列。与此同时，美国经过痛苦的去杠杆后，不断再造竞争力，如今已恢复为全球无可争议的领跑者地位。
一个国家就像一个人，当一个人被不断的兴奋期激发和透支身体的最后潜能，身体势必越来越虚弱，乃至病重，甚至病危。对一个国家来讲，就是危机、危难和危亡。在2010年10月的时候，我就判断中国经济未来难免探大底，这个底比2008年深，比1997年深；2013年初更进一步判断：中国经济金融危机已经在所难免。
做出这个判断的理性依据是，本人领导创办的中华元国际金融智库从2011年开始，历时两年，对中国和美国的竞争力进行了系统的研究——战略的平衡已经由向中国倾斜转为向美国倾斜，而倘若中国危机，美国肯定会落井下石。随着时间的推移，形势也的确按照我们担心的方向恶化。
从繁荣到危机的转变，表面上是国力和民力被透支，本质上是这个国家的很多掌握权力和资源的精英自私而贪婪，当他们丧失了信仰，道德和责任难免被弃如敝屣，只追求物质肉欲享受，只为个人、家庭和既得利益集团谋福利，势必牺牲国家和公众的正当权益——在当今全世界最大的资产泡沫——中国楼市泡沫背后，是80后90后的亿万房奴，是他们被断送的青春和被毁灭的希望！
危机其实可以是转机。如今看来，中国要实现真正的经济结构调整，实现制度与文明的升级，必需一场置之死地而后生的危难。只有当所有的繁华虚荣均破灭；当所有的自欺欺人都破产，当物质享受的“海市蜃楼”彻底幻灭，国人都必须面对赤裸裸痛苦现实，只能靠重建信仰找到精神自我救赎之路。
中国人过去是“人无远虑，必有近忧”，未来或许是“生于忧患，死于安乐”！
张庭宾等著中华元智库出品
自序 繁荣到危机，转变在人心
导论中国为何痛苦十年
中国金融危机预兆频频
第四轮救市仍能脱险吗
人民币升值存在隐患
四万亿救市之殇
错失中国经济转型升级机遇
为欧债危机再作出牺牲
中国钱撑起美国救市半壁江山
美国再造核心竞争力
中国经济平衡越来越勉强
城镇化和土地流转前路漫漫
楼市“硬泡沫”会遭遇“硬做空”吗
中国硬伤：石油危机和粮食危机
埃及内乱使美国和以色列无后顾之忧
做空中国的机制已经基本到位
人民币可能遭遇汇兑危机
中国五大昂贵系统不可持续
.中国人要做好过苦日子的准备
上篇中国透支篇
第一章 债务危机迫近中国 39
第二章 影子银行能让人放心吗？ 53
第三章 正在逝去的“世界工厂”…… 66
第四章 城镇化能拯救内需吗？…… 80
第五章 中国楼市泡沫已到破灭边缘 95
第六章 石油：中国的生命线 108
第七章 粮食危机冲击中国 …… 124
中篇美国复兴篇
第八章 美国式全球财富大挪移 138
第九章 美国制造业王者归来？…… 151
第十章 美国房地产前景一片光明 165
第十一章 美国能源独立革命成效显著 176
第十二章 美国粮食“武器”…… 190
第十三章 美联储将吹响美元回流集结号？…… 203
下篇危机模式篇
第十四章 新兴市场危机模式 220
第十五章 地产危机模式 234
第十六章 地缘政治危局 248
结语
中国如何走出低谷期 260
跋
为了圆中国智库梦，为了圆中华复兴梦 266
对中国宏观经济周期和股市楼市的预测与印证 269
对全球金融危机演变与投资市场趋势的预测与印证 272
中华元智库简介275
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