爱华网化工行业转型过程中上市企业的投资价值
1、化工产品价格将受需求主导，波动幅度逐渐减小
进入二季度，从2009 年初开始的依靠成本推动的化工产品价格反弹已结
束，反弹超出需求面的产品出现较大幅度回调，油价处于震荡横盘走势，化工
产品价格目前基本步入正常化通道，但大宗产品如甲醇、烧碱、聚氯乙烯、纯
碱、化肥、环氧丙烷等目前库存较高，后期依然会面临去库存化和去产能化的
压力。整体来看下半年产品价格会处在回调后的横盘波动状态。
氯碱、纯碱、甲醇、化肥等产能过剩大宗化工产品价格上涨后都有所回落。
MDI、TDI、环氧丙烷等出现暴涨暴跌行情。
有机硅中间体(DMC)、草甘磷等产品价格依然持续低迷。
2、我国化工行业正式步入结构调整新阶段
我国化工行业畸形发展严重，传统化工领域被迫转型，目前已经面临着很
大压力，主要表现在成本大幅上升，利润受到压缩。
首先，为确保节能减排任务的完成，5 月份各地纷纷取消优惠电价。磷化
工、氯碱、电石、纯碱、烧碱等高耗电产品的电力成本明显上升。
其次，6 月1 日开始，天然气出厂价格上调,对以天然气为原料的化肥、甲
醇等企业影响较大。
还有，资源税改革开始先行试点，相关化学矿依赖型企业税收成本上升。
最后，国家取消部分化工产品的出口退税，目前已经生效，相应增加了相
关企业的出口成本。
目前，我国化工产业已全面进入了以结构调整、产业升级为主要特征的新
阶段，粗放式增长方式已不适应行业发展趋势。产品结构高端化、精细化是未
来结构调整的主要方向。
3、化工新材料是未来最有前景的发展方向
我们重点突出化工新材料的发展方向。化工新材料具有优异的物理或化学
性能，在军工、航天航空、电子、汽车、建筑等领域的应用空间不多扩展，市
场需求巨大。
化工新材料的国内市场巨大，但目前仍有一半左右依赖进口。2009 年我国
化工新材料国内市场销售额约为1059 亿元，国内化工新材料工业产值约为600
亿元，整体市场自给率约为56%，其中工程塑料、特种橡胶国内自给率仅有35%
和30%，电子化学品自给率仅有20%左右。
在十二五规划的制定中，化工新材料发展规划的制定已成为业界的重要事
情。涉及到内容有高性能专用工程塑料和特种工程塑料树脂及合金、高性能聚
氨酯、可熔融含氟聚合物和精细化工品、高性能特种纤维及其复合材料、有机
硅深加工产品、电子化学品、特种橡胶等。
在《当前优先发展的高技术产业化重点领域指南(2010 年度)》征求意见
稿中也具体提到了众多新材料技术。我们将化工领域的种类列举如下：
纳米材料
纳米粉体材料、纳米膜材料、纳米催化材料，材料表面纳米化技术等。
特种功能材料
特种功能喷涂材料、特种功能密封材料、功能薄膜、人工晶体等信息材料，
气敏、湿敏、磁性液体、巨应力及巨磁阻抗等传感材料，氢的制备及分离、储
氢合金和储氢容器、太阳能电池、高性能二次锂电池和新型电容器等能量转换
和储能材料，烯烃等聚合物及清洁生产所需催化材料，贵金属催化剂等。
新型建筑节能材料
高性能外墙自保温墙体材料、功能墙体材料、热反射涂料、相变储能材料、
高效外墙和屋面保温材料，楼地面隔热保温材料，高性能节能玻璃和门窗，低
辐射玻璃。
重交道路沥青
利用环烷基原油资源生产重交道路沥青，用重油和含硫原油生产高质量的
AH-70、AH-90 等牌号的重交通道路沥青，路面再生及有机大分子废弃物在改
性沥青中的应用。
高分子材料及新型催化剂
新型工程塑料与塑料合金(PA、PC、POM、PBT、PET、MPPO、POM/PU、PC/ABS、
PC/PBT)，新型特种工程塑料(PPS)、(PSF)、PI、PAR、PEE、液晶聚合物-LCP)，
阻燃改性塑料，通用塑料(PP、PE、ABS、PS、PVC 等)的改性技术，汽车轻
量化热塑性复合材料，农林等纤维素原料提取高分子材料-酶解拇指素技术，
氟塑料成形加工技术，聚烯烃催化剂、高效硝基苯加氢催化剂及原位聚合聚烯
烃纳米复合材料催化剂，交联聚乙烯材料和电器用合成树脂材料，高性能聚芳
醚酮类树脂材料，硅树脂、硅橡胶材料及改性技术，邻甲酚醛环氧树脂，万吨
级酯交换法聚碳酸酯(PC)塑料、千吨级尼龙11(PA11)塑料、万吨级通信和
电力电缆用及油气输送用聚烯烃管材生产技术及设备，溶胶-凝胶(Sol-Gel)
技术及超低密度材料。
特种纤维材料
高性能碳纤维、无碱玻璃纤维、氨纶纤维、芳纶纤维、芳砜纶纤维、超高
分子量聚乙烯纤维、聚苯硫醚纤维、聚四氟乙烯纤维，高性能、高感性、高功
能和环保型纤维，低成本、高性能、特种用途的玻璃纤维及其制品，绿色玻璃
钢-热塑性复合材料制品，玻璃钢输气管道、轴承、渔船、汽车覆盖件。
环境友好材料
生态环境材料，环境友好光学玻璃材料，环保型可降解塑料，建筑与海洋
防护用工程环保涂料，无机高分子材料，电子电器产品限用物质替代材料，可
降解汽车内饰材料技术，材料的可循环回收技术，高分子材料环境友好技术，
低碳型和环境友好型包装材料
膜材料及组件
功能高分子膜材料及成套装置，均相系列荷电膜及装备，聚烯烃类微滤膜
及应用，纳米结构敏感膜，液体脱气膜，汽液相分离膜材料，氯碱用膜材料，
高性能复合纳滤膜材料，无机分离催化膜材料，生物功能和仿生分离膜材料，
海水、苦咸水及中水处理用反渗透膜材料及组件。
表面涂、镀层材料
环保型防腐涂料，环保型高性能工业涂料，高温陶瓷涂敷材料，高档汽车
用金属颜料，水性重防腐涂料，耐高温抗强碱涂料，防火阻燃涂料，先进高能
束表面改性技术，复合表面技术，锡系无铅可焊性电沉积环保工艺材料，超低
表面能含氟表面保护材料与技术。
盐湖提锂、提镁技术
万吨级碳酸锂和高纯氯化锂技术，千吨级高纯度碳酸锂和单水氢氧化锂、
万吨级氧化镁和高纯金属锂，电解镁、高纯镁砂、高纯度无水氯化镁和氢氧化
镁，锂电池电解质、空调用溴化锂等相关产品，锂、钾盐精细加工工业过程二
次资源的综合回收利用，锂、镁盐产品的绿色过程优化集成系统和技术。
新型纺织材料及印染后整理技术
新型合成纤维与纯棉、丝绸、麻、竹等天然纤维复合面料，天然纤维素的
绿色制浆技术和溶剂法纤维素纤维技术，新型纺丝技术，少水、少污染的清洁
生产技术，微悬浮体染色技术，数字喷射印花技术和自动制网技术，四分色印
花技术，激光处理技术，等离子体处理技术，高效短流程染色技术及配套的活
性染料和助剂，生物酶加工技术，多功能染后整理技术，天然纤维织物的防皱
整理技术以及环保型、功能性助染剂。
高性能密封材料
轿车及中高档轻型车覆盖件、结构件及动力传动、减振、制动系统用密封
材料，大型成套设备高压、液压、气动系统用密封件，电力设备高温、高压机
械用密封件，石油化学工业用高速透平压缩机的非接触气膜密封件，金属磁流
体密封件，高性能无石棉密封材料，高性能碳石墨密封材料，高性能无压烧结
碳化硅材料。
子午线轮胎生产技术和关键原材料
天然橡胶专用胶及其生产技术和成套设备，1 万吨/年以上子午线轮胎用
改性尼龙帘子布、高模低收缩聚酯帘线纤维，单套生产能力达5000 吨/年丁苯
吡胶乳、3 万吨/年硬质新工艺炭黑、3 万吨/年软质新工艺炭黑、3 万吨/年
溶聚丁苯橡胶及丁基橡胶，3000 吨/年助剂新品种等新型原材料的规模化生
产，再生胶与胶粉技术及产品，高模低伸聚酯长丝、高强度锦纶长丝、无碱低
密度E-玻璃纤维、高强度钢丝。
金属、无机非金属多孔复合催化材料
能源工业净化燃煤烟气用金属催化过滤材料，多孔过滤催化材料，金属多
孔材料表面预处理技术，载体复合、催化剂活性组分附着等表面技术，金属复
合催化材料的制备技术，催化过滤材料的制备技术，催化反应膜技术。
油田化学品
万吨级耐高温、耐盐聚合物驱油剂，万吨级钻井液用化学品，万吨级高效
清防蜡剂和降凝降粘剂，千吨级高温原油破乳剂，千吨级石油压裂液增稠剂、
采油和炼油缓蚀剂，石油开采中的环境友好型高分子驱油材料。
造纸化学品
2 万吨/年造纸专用增强剂，万吨级涂布纸用专用化学品，万吨级造纸用
树脂障碍控制剂，2 万吨/年高留着型淀粉表面施胶剂，5 千吨级印刷适应性
改进剂，万吨级造纸增强填料石膏晶须产品，新型功能表面活性剂。
4、化工企业的价值重估势在必行
近期，二级市场上，近期伴随着周期性行业的反弹，化工板块超越大盘整
体上涨，化工行业各细分领域中，周期性最强的大宗化工产品领域反弹表现非
常突出，相对于09 年7 月的水平，下降幅度仅有-12.26%，而大盘仍有-25.10%
的跌幅。化工新材料一直表现比较坚挺，目前相对去年同期，已上涨2.89%。
大宗产品严重过剩，化工新材料领域发展严重不足，二者将遵循不同的发
展逻辑：
大宗产品领域进入成熟期，产能严重过剩，将面临产业升级和调整。
众多化工新材料仍处于成长期，还未表现出完整的周期性。
中国人不差钱，差的精细化、高端化和差别化，任何大宗产品都被钱砸出
过剩。大宗产品从08 年前的辉煌没落后，投资者将会关注精细化发展领域
我们认为伴随着化工行业转型的进程，化工企业的价值重估势在必行。
纯碱、甲醇、尿素、磷肥、氯碱等大宗领域将步入下行周期，龙头企业的
盈利增长难度也较大，我们综合国外的发展历程，建议合理的估值水平，应该
在15 倍左右。草甘磷、有机硅上游、MDI、TDI、染料和纺织助剂等国内发展
相对成熟的传统精细化工领域可給予20 倍的市盈率。化工新材料和新型精细
化工领域应该可以給予35-40 倍的市盈率。
代表化工行业发展方向的上市公司一览
5、目前看好化工新材料企业，但仍需精选个股
应该来讲，目前整体化工行业二级市场的价值投资逻辑选择处在比较困难
的境地。
二级市场上，近期伴随着周期性行业的反弹，化工板块超越大盘整体上涨，
经过价值重估的逻辑分析，目前传统化工领域的估值水平已基本接近合理水
平，化工新材料企业因多为次新股，很多都处于40 倍以上较高市盈率的估值
水平。如华鲁恒升、湖北宜化、中泰化学、英力特、双环科技等传统大宗产品
领域的龙头企业仍将会面临着一定估值压力，新安股份、扬农化工、烟台万华、
沧州大化等传统精细化工龙头企业也基本处于20 倍市盈率水平，看不到太大
上涨空间。而化工行业新上市企业虽然很多代表着化工行业结构调整的发展方
向，但市盈率基本维持在40 倍以上，股价向上只能靠情绪的推动。
我们看好化工新材料企业整体的发展前景，但目前依然需要精选个股，重
点选择化工新材料领域市盈率相对比较低的品种，重点推荐巨化股份、红宝丽、
沧州明珠、禾欣股份和普利特，另外专门做环保溶剂类精细化学品的齐祥腾达
也可重点关注。
股票代码股票名称09EPS 10EPS 11EPS 12EPS 09PE 10PE 11PE 12PE 投资评级
600160.SH 巨化股份 0.15 0.64 0.73 0.87 69.27 16.23 14.23 11.94 推荐
002108.SZ 沧州明珠 0.61 0.7 0.86 1.00 28.31 24.67 20.08 17.27 推荐
002165.SZ 红宝丽 0.39 0.64 0.80 0.98 42.36 25.81 20.65 16.86 推荐
002343.SZ 禾欣股份 0.84 1.03 1.38 1.75 36.67 29.90 22.32 17.60 推荐
002324.SZ 普利特 0.69 0.96 1.20 1.68 43.74 31.44 25.15 17.96 推荐
002408.SZ 齐祥腾达 0.89 1.02 1.24 1.42 31.57 27.55 22.66 19.79 推荐
