爱华网股价提升的助推剂：市值考核、股权激励、唐桥董事长独立主政之后渴望成就伟业的雄心。
盈利调整
我们维持之前的预测，预测公司2010 年、2011 年、2012 年每股收益为1.304、
1.550、1.809，对应市盈率为22.25、18.71、16.03。
投资建议
我们强烈建议投资者关心并买入公司股票。未来6-12 个月给予公司第一阶段目标价为39.15-43.03 元，未来两年有望实现第二阶段目标价50.02-55.02 元。
研究员：陈钢 所属机构：国金证券
报告标题：五粮液(000858)2010年净利应能实现快速增长，股价无忧
2010-04-26 17:32:37
2010Q1 五粮液营收增长34.6%，基本正常，但归属母公司股东净利仅增长20.8%，明显低于我们全年48.5%的增速预期。原因有几个：一是09Q4 业绩释放过快，高端白酒出货较多，导致10Q1 可出货较少，这也体现在了10Q1 毛利率环比下降3.4 个百分点；二是费用增长较快，可能有09Q4 费用后挪的现象；三是有少数股东权益0.55 亿元，这是因为此前集团有酒类销售公司20%的股权，10Q1 分配了酒类销售公司09 年的利润，故在一季报少数股东权益中进行了确认。属于历史一次性调整，今后再无影响。2010 年五粮液业绩应能实现快速增长，理由包括：五粮液主品牌酒从2010 年1 月16日开始涨价，从2 季度开始其效果应会体现；09 年优质基酒产量同比增长约20%，这会变为2010 年的可销售量，从而支持2010 年量价齐升；10Q1 期末五粮液预收款余额达到49.7 亿元，较年初还增加了5.89 亿元，为剩下来的3 个季度留出了余粮。估值已低，2010 年股价无忧。维持五粮液10-12 年1.27、1. 49 和1.66 元的EPS 预测值，3 年动态PE 分别为23、20 和18 倍，在重点公司中处于低位。正如此前观点，解决关联交易和利益输送问题后，五粮液业绩将回归正常，从而带来交易性机会，2010年股价无忧。但考虑到公司中长期管理改善难度较大，维持“中性”评级。
研究员：文献 所属机构：平安证券
报告标题：五粮液(000858)有望成为市值第一的白酒公司
2010-04-26 13:53:14
2010 年业绩快速增长预期不变。2010 年是公司实现关联交易解决和管理独立后的第一年，随着经济回暖带来的消费回升、公司积极主动的放量，我们预计销量将在1.2 万吨以上。“五粮液”产品出厂价从1 月16 日起上调8.5%-10.3%，价格继续上行对业绩有较强推动作用。另外关联交易的解决提升了公司毛利率水平和利润回流。等等这些因素都将成为2010 年业绩较快增长的重大推动力。
维持业绩预测，和对公司的“买入”评级。我们预计公司10-12 年EPS 1.24元、1.55 元和1.86 元，以当前29 元的股价计算，对应的动态PE 分别为23X、19X 和16X，考虑到公司治理结构的进一步完善、业绩快速增长和估值较低的因素，维持“买入”的投资评级。
研究员：施剑刚 所属机构：东方证券
报告标题：五粮液(000858)2010年一季度业绩低于预期
2010-04-26 09:47:47
发展趋势：
管理层暗示将会平滑处理2010年各季度盈利。尽管在销售公司股权并入效应最为明显的2010年一季度，净利润增速仅为20.8%，但公司管理层表示未来各季度利润将会平滑处理，也就是说今年一季度不会成为各季度利润增幅高点。
股权激励计划或使今年盈利增幅预期存在变数。当前管理层释放业绩动力较弱可能与五粮液正在筹措股权激励计划有关。我们在前期报告中曾经分析指出，五粮液2010年实际每股收益有望达到1.45元，因此一旦公司具备业绩释放动力，其盈利弹性仍值得期待。
盈利预测调整及投资建议：
下调2010-2011年每股收益预测8.4%和1.1%。2010-2011年预测市盈率分别为23.9倍和17.7倍， 我们提示公司长期盈利弹性，且即便考虑盈利预测下调，公司当前市盈率仍处在板块低端，同时五粮液接受证监会调查一事的解决也将为公司股价提供正面催化剂，所以我们维持“推荐”评级。
研究员：袁霏阳 所属机构：中金公司
报告标题：五粮液(000858)鲲鹏展翅九万里，扶我直上九重天
2010-04-19 13:15:28
股份公司独立运作元年从现在开始：公司4 月15 日公告的实质意义在于股份公司未来党组织负责人将自行负责与集团无关系，集团公司不再像以前能影响股份公司，这对于唐桥董事长独立管理以及强化改进销售体系等工作具有极为现实的意义。
五粮液终于找回了真实的自我：全方面多样化发展是公司曾经走过的路，在经过这些年后，又回归主业踏实安心做好酒，我们认为这是公司品牌力发挥到极致最有效的途径，这才是公司核心竞争力最集中体现。
酱酒和并购是公司前进中隐形的翅膀: 对于酱酒许多投资者对其有异议，但我们认为这不仅有可能成为骚扰竞争对手的手段，也有可能成为公司一新的利润增长点。并购地方酒厂，不仅能使公司消化低档酒产能，还能形成投资收益，最重要无需竞争直接进入地方强势市场。 股价提升的助推剂：市值考核、股权激励、唐桥董事长独立主政之后渴望成就伟业的雄心投资建议
公司目前有着重塑酒业大王形象及地位的决心，并将会在整顿并梳理销售队伍以及公司将会在发挥品牌力上下大功夫，我们相信公司股价也会在市值考核、股权激励、唐桥董事长独立主政之后渴望成就伟业的雄心等刺激下上涨，强烈建议投资者关心并买入公司股票。 估值
我们预测公司2010 年、2011 年、2012 年每股收益为1.304、1.550、1.809，对应市盈率为22.25、18.71、16.03。未来6-12 个月给予公司第一阶段目标价为39.15-43.03 元，未来两年有望实现第二阶段目标价50.02-55.02 元。
风险
公司因平滑业绩的需要，其业绩释放低于市场预期。公司改善进展成效缓慢。
研究员：陈钢 所属机构：国金证券
报告标题：五粮液(000858)高端酒稳定增长，酱酒上市、中低端放量、专卖店扩张是新增看点
2010-04-19 12:23:11
投资要点
四川是我国白酒第一大省。从量看：四川白酒从2002年的14.59%逐步提升到2009年的22.06%，到2010年3月提升到 24.91%。从收入看：从2001年的32.20%提升到2009年11月的38.39%，到2010年2月提升到41.95%。四川是我国第一大省， 名酒众多，拥有宜宾五粮液、泸州老窖、射洪沱牌、古蔺郎酒、成都水井坊、绵竹剑南春、重庆诗仙太白、绵阳丰谷等。
公司总销量将出现稳定增长。占公司收入近50%的五粮液2009年销量9800吨，我们预计2010年销量增长至少在20%以上 ；公司的中低价位酒已经探明销量低点。预计未来5年公司总销量在8.45万吨的基础上，年复合增长率可达20%。
一批价格略有回落，属正常范围。目前公司出厂价509元，与零售价存在30%价差幅度，略高于历史上25%的平均幅度 。春节之后，五粮液一批价格回落5%左右，属于正常范围内。我们判断，在坚挺的一批价和零售价之下，2010年公司提价 的时间和力度要看行业价差幅度最大的茅台来定。
酱酒上市、中低端放量、专卖店扩张是新增看点。酱酒销量占行业1%，收入不足10%，公司涉足酱酒是一增长点；公 司40万吨产能，公司在中低端市场扩张上具备产能和品质双重优势；五粮液专卖店800家，预计未来将扩张到2000家水平 。
风险因素：酒后驾驶整治影响酒类消费
目标价45.60元，维持买入评级。预测公司2010-2012年EPS为1.25元、1.52元和1.87元，目前股价对应10-12年PE为 23.2/19.1/15.7倍，鉴于公司的确定性增长，以及酱酒和中低档酒会成为未来新的增长亮点，可以用2011年30倍PE来确定 其未来一年目标价，对应45.60元，维持买入评级。
研究员：黄巍 所属机构：中信证券
报告标题：五粮液(000858)09年年报点评，利润回流，估值已处于底部
2010-03-29 13:56:24
09年实现EPS0.86元
09年五粮液实现酒类收入100个亿，同比增长28%；实现净利润32.4亿元，合EPS0.855元，同比增长79%。公司通过酒类相关资产的注入和关联交易的基本解决，实现了利润的大幅增长。上述业绩符合公司之前的业绩预告。
中低档酒放量 毛利率大幅提升
09年公司实现白酒销售8.45万吨，增长11%，主要是中低酒放量，主品牌稳定在1万吨。下半年高价位和中低价酒毛利率分别达到87%和40%，远高于08年的67%和17%，简单估计仅09年下半年就有近20个亿的毛利回流。
消费税影响不大 费用增长较快
下半年五粮液计提的消费税同比增加了75%，但是绝对的影响并不大，对净利润的影响仅在5-6%。不过销售费用增长了31%，远超销量的增长，自有中低档酒品牌的放量可能会要求较多的费用支持。
2010年业绩的增长依赖资产注入和提价
2010年春节，由于包括五粮液在内的高端白酒进行普遍控量，导致终端存货偏低，零售价格显著上升，五粮液的零售价已经成功提升到698元左右。但节后也出现正常的季节性回落。我们判断10年的主要利润增长来源依次是资产注入、提价和放量。
风险提示
随着汽车保有量的上升，对酒后驾车的政策会不断收紧。
合理价格37.7元，维持“推荐”
我们预计10-12年EPS分别为1.26、1.51和1.72元，其中对10、11年EPS分别上调3%和1%，目前股价对应动态PE分别为22、18和16倍。按照10年30倍市盈率估计，合理价格在37.7元，相对目前股价还有30%以上空间，我们继续维持对五粮液“推荐”的投资评级。
研究员：黄茂 所属机构：国信证券
报告标题：五粮液(000858)盈利能力如期提升，新老产品共发力促增长
2010-03-25 14:04:44
基本解决关联交易之后，五粮液公司的盈利能力得到了实质性提高，业绩也如期释放。公司价值体现的关键性制约因素从而得以消除。
公司2009年业绩优良，2010年在新老产品放量和产品结构改善等因素促进下有望保持快速增长，业绩可预期同步高速增长。
作为中国白酒业的标杆企业之一，公司市值正在向其在资本市场应有的地位靠拢。公司综合实力在业内数一数二，产能、品牌、渠道和技术储备等形成了强大的系统性综合优势。经过多年的产品积累和市场培育，公司中高端产品已经步入了稳健增长的阶段，有望持续贡献利润；此外，十年磨一剑的酱香型产品也有希望贡献新的增长点。
