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公司分析包括方方面面，深深浅浅，费时费力。并且很多时候还无法量化，难以把握。有没有办法可以简化和量化呢？据说真正的洞察力都是把纷繁复杂的现象简化成一个核心的理论。我觉得也可以把公司分析简化为一个量化的硬指标：一个公司，如果可以保持高的净资产收益率，就是一个好公司。我把它称为好公司第一定律。
先解释一下：1、高的净资产收益率。为了简单，使用了“高”这个模糊的词。实际上是可以量化的，如果你期望20%的投资收益率，那净资产收益率就不能低于20%。另外，因为个人的期望回报率不同，所以用高这个词来代表。
2、保持。注意是保持高的净资产收益率。有两个意思，一是现在净资产收益率高。二是要保持得住，期限是未来的5-10年。
3、好公司。好公司的定义是，公司经营产生的利润大幅上升，而不是靠概念、重组、非经常性收益等，并以此推动股价的上升。要强调的是，股价上升的不一定是好公司，就象很多概念股，我们寻找的是靠公司基本面推动股价上涨的公司。股价上升的不一定是好公司，但好公司的股价一定会上升。具体点就是，通过10年的经营，如果公司净资产收益率是15-26%，公司的价值能上升4-10倍左右。
接下来是证明。按照现代经济学方法论，证实是不重要的，关键是证伪。
迄今为止，我还没有发现哪个保持高净资产收益率的公司，利润和净资产没有大幅增长。也没有发现利润持续（4-10年）大幅增长的公司，净资产收益率很低的（低于10%）。所以需要朋友提出反例。
，15%的净资产收益率，10年后利润增长了4倍，净资产也增长了4倍。26%的净资产收益率，10年后利润增长了10倍，净资产也增长了10倍。
2、如果这是一家非上市公司，假设公司交易价格都按净资产定价，那公司的价值要分别上涨到原来的4倍和10倍。
3、如果这是一家上市公司，假设市场对公司的估值和10年后一致的话（PE、PB估值），公司的股价就要上涨4倍和10倍。
典型的例子就是沃尔玛：
1970-1980年，沃尔玛的利润增长了35倍，1980-1990年，利润增长了25倍，1990-2000年，利润增长了5倍，2000-2008年，增长了2.5倍。而沃尔玛的股价也上升了3000倍以上。
沃尔玛保持了超高的净资产收益率，1970-1995年常常超过25%。因为没有详细分析沃尔玛的融资和分红数据，所以利润增长率会有不同。但说明好公司第一定律是够了。沃尔玛把赚来的钱开新店，驱动了利润和净资产的上升，最后驱动了股价的上升。沃尔玛在上市后30年里，投资回报率只落后于西南航空和巴菲特。
如果一家公司有高的净资产收益率，但不把利润保留再投资，也是一家好公司。
典型的例子就是喜诗糖果。
喜诗糖果的净资产收益率从1972年的26.3%上升到2007年的100%——非常非常非常高的数字。巴菲特在2007年的信里说“1972年购买以来的税前总收益是13.5亿美元，而这一切最初投入的资本仅仅是2500万美元，增加的资本投入只是区区3200万美元，净现金流入13.18亿美元”。喜诗糖果的业务特性决定了不可能大规模扩张业务，所以把利润分配给股东。也就是自由现金流。
和沃尔玛比喜诗糖果要逊色一些，因为喜诗糖果分配的利润要有高的再投资收益率才能得到长期的高的投资回报率，沃尔玛直接帮股东完成了这个工作。巴菲特可以用喜诗糖果分配的利润来投资，一般人就要难多了。
如果一家差公司保留利润，但没有善用资金，造成低的投资回报率，那它的净资产回报率也就要下降了。所以公司好坏关键不在于是否保留利润，而是保持高的净资产回报率。沃尔玛和喜诗这两种形式都是好公司。
好公司都是有高净资产回报率的，保持高净资产回报率的都是好公司。
定律的运用：
1、节省大量时间。分析公司先看净资产收益率。低就说明不是好公司，高就要分析是否能保持。进一步就要看净资产收益率变化的趋势，来抓住公司基本面变化的趋势。当然这不是容易的事。
2、避免失去重点。公司分析方方面面，容易陷入多种误解、偏见、陷阱中，牢牢把握好公司第一定律，就不会迷失。
不要在收入高峰期投资周期股
对于周期性股票，似乎从来就不易把握，但是与彼得·林奇比肩的传奇投资大师约翰·内夫自有他的解决之道。内夫正是透过投资周期性股票，淋漓尽致地展示他的低市盈率的投资策略。
在内夫看来，周期性行业和公司可以分为两类：一类是基本工业品周期性公司，比如石油、铝生产商以及矿业公司；另一类是消费品生产商，比如汽车制造商、飞机制造商以及住房建筑公司。周期性股票通常要占温莎基金三分之一以上的仓位，其中的汽车制造商、化工公司和铝业公司一次又一次地给温莎基金带来丰厚的利润。由于周期性股票间歇性地受到市场的冷落和热捧，它们的市盈率在图表上也显示为有规律的高低起伏。这种属性使得温莎基金无法放弃。成长股几乎每年收入都会稳步增长，但周期性股票却与此不同，因此如果要投资周期性股票，需要一定的技巧并能够以最好的时机进入——也就是在前一个经济周期让股价滑落了深谷，又正好在大家都意识到公司收入开始回升之前。温莎基金就是坚持这样一条策略：除非能够从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票；如果要投资于它，那么就要在低谷买入，在高点坚决卖出。
在评价周期性公司价值的时候，必须看清在最好的经济环境下这些股票的收益波动。对于它们，温莎基金不采用5年平均增长率的指标，而是参考公司的正常收益。所谓的正常收益是指公司在行业周期最景气时期的股价收益。其他的投资者当然也可以采取这一方法，但是通常他们都不愿意做出头椽子，于是往往是让温莎基金获得了先机。当华尔街的证券经纪商建议它们的客户观望时，温莎基金便抢先建立仓位了。周期行业的这种固有的属性不断诱导温莎基金屡次购买同一家公司而低买高卖，比如在内夫管理温莎基金期间，温莎总共在6个不同时期，分别6次购买了大西洋富田石油公司的股票。
投资周期性股票有一个关键点必须要强调：永远不要在收入高峰期投资，因为天花板市盈率很难继续推高。对于成长股而言，只要预期的收益有大幅增长，它们的市盈率能够随着股价越涨越高，但是周期性股票则不然，随着行业高峰的到来，市场不会继续让市盈率继续上浮过多，因为大家都知道离衰退期已经不远了。没有人能够确凿地预言行业的高峰和低谷，一些周期也会比另外一些周期更持久。对此温莎基金采取的保护措施是，只购买那些预计市盈率就要跌倒在底部的周期性股票。如此，即使温莎没能把握好时机，那些错误的投资也能收回大部分成本。而一旦做对了，温莎就能获得最大上涨空间带来的超额利润。
采用低市盈率策略购买周期性股票一般在公司报道收入增长的6-9个月之后获利最大。要很好地预测这个最高点，就需要投资者理解相关行业的内在运行机制并能够结合宏观经济走势。比如，温莎基金曾于1997年投资一家房产公司。当时房产公司不被投资者看好，而住房需求却开始增长，利率水平也正在下调，然而许多投资者仍然缩手缩脚，非要等着看到业绩明显增长的确凿证据公诸天下，但是温莎早就下手了，等价格翻了三番后便出手了。
温莎基金一般在周期性公司业绩回升的6-9个月之前购买它们，然后随着人气的高涨逐步抛售。技巧之处是猜产品价格的增长。内夫首先研究的是行业的产能，然后对讯息和数据进行加工判断，得出需求增长的大致时间。1981年，有一家名叫纽蒙特矿业公司进入温莎基金的视野，那时看好它，是因为铜正在从萧条的低谷中走出。实际上，铜的回暖只需要需求正常化即可，或者说由极高利率导致的库存变现结束即可。纽蒙特公司在铜行业有着显著的地位，成本又相对较低，而且多亏了公司还有其他的黄金、石油天然气以及煤炭业务，于是在铜价已经攀高的时候，温莎还有机会在低位买入。结果几乎一买入股价就飞涨。然后开始急速下滑了40%，跌到温莎初始买入价以下的15%。一年以后，温莎再次买入，1983年末，纽蒙特让温莎获得61%的收益。
市场通过“锻炼”之后获得了让人惊异的智能，至少在一个方面得到了反映：周期性股票的利润高峰从来不能赢得市盈率的高峰。也就是说，对于周期性股票，市盈率不会像普通成长股一样不断膨胀下去。因为随着产品价格的强化，虽然公司利润尚未得出明确的增长暗示，但投资者的热情已先行一步。而在利润高峰到来之前，经验丰富的投资者就已经提前意识到市盈率将降低。内夫认为，投资周期性股票，不可过分贪恋上方的空间。温莎基金也会过早卖出，所以并非都是百发百中。但是如果延误脱手的时机，那么到时可能就是骑虎难下，因为股价将沿着山脚加速下滑。
当然，有些周期性公司的“周期性”似乎正在衰减。比如汽车制造行业，由于采取了更加严格的成本控制，整体经济的震荡也趋于缓和，汽车行业的波动将不那么明显。由于不断推出引人注目的新产品组合，价格也更加友好，每股收益比以前更加稳定。而对于建筑行业，银行低利率的延续一般能延长行业的周期。由于对周期性股票有着很大的把握性，因此这类公司的股票通常在温莎基金的比重是30%略多一点。内夫说，即使没有判断周期性股票将发生大行情，这也是一个合理的持仓水平。
附国内部分周期性公司数据及市场表现：
公司2007年每股收益当年市场表现（最高价）2008年每股收益当年市场表现（最低价）
中国石油0.75元48.62元0.62元9.71元
中国石化0.67元29.31元0.34元6.75元
万科A0.73元40.78元0.37元4.80元
江西铜业1.40元78.50元0.76元8.27元
中国铝业0.82元60.60元0.007元5.90元
华峰氨纶2.06元62.00元0.44元4.40元
江山化工0.48元29.48元-0.38元3.21元
中国重汽2.22元87.60元1.12元9.80元
安全边际，知易行难
安全边际通俗的讲，就是设计能负重10吨的桥，你坚持只让5吨的卡车通过。几乎所有的价值投资者都认可安全边际。没有人会拒绝用5毛钱去买1块钱的东西。
这个理念看似简单无奇。而事实并非如此。因为股票打折不像商品打折，商场搞活动，明码标价，半折出售就是半折出手，三折出售就是三折出售，广而告之，唯恐消费者不知。而股票不是这样的，股票需要你自己去发现，没人给你做宣传。而且，更关键的问题是，优秀的企业通常都是市场的宠爱，打折？做梦吧！不溢价出售都不错了。
看来5毛买1块并不简单。
安全边际概念本身的内涵，容易了解。如何去贯彻这种思想，如何去寻找这种机会，不简单。我归纳几种可能出现安全边际的情况如下：
1远见成就卓越。如果你富有远见，比如你能从100万孩子中看到未来的老虎伍兹，那你就能以很低的价格拥有将来显赫的资产。比如雅戈尔花2个亿不到买了中信证券，现在值200亿。这是眼光。
2虎落平阳。耐心等待优秀公司出事。比如美国运通出事，比如可口可乐分心去搞鱼塘，比如高盛缺钱揭不开锅，比如伊利三聚氰胺，比如山西汾酒渠道整合，比如李宁被误读。。。这种思路先要搞清楚，是不是“虎”，这个很重要。霸王我认为就不是虎。如果你仔细分析之后，认定这是老虎无疑，那你没有发现幼年老虎伍兹的远见，你也可以抓住属于你的安全边际。
3.水可覆舟。这个主要是指外部环境整体性的变化，比如熊市来临，比如经济危机，比如行业危机。在这种情况下，整个资本市场会出现整体性的低估。这时候优秀企业可能会遭到集体错杀。
4.丑小鸭也有春天。123主要谈的主要是优秀企业，其实投资无所不投，关键看你的成本。对于一般的平庸企业，甚至丑小鸭，只要价格适当，我们也可以关注。这种企业有很多种情况，困境反转型，资产重组型，周期更替型，墙角遗珠型
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安全边际是价值投资的灵魂。知易行难。
如何寻找成长最具确定的投资标的
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以前有谈过，巴菲特的几大投资原则中，其中之一是杰出企业原则（护城河理论），但我们翻阅所有的巴菲特，没有发现巴菲特提到“行业优选原则”，只是巴菲特更加偏好“消费垄断企业”，可是，巴菲特更多的重仓却是银行和保险，以及成长早已变成笨重大象的可口可乐，在过去十年，巴老在可口可乐上并没有赚到钱。虽然巴菲特的可口可乐在护城河理论中甚至全世界的投资标的都无出其右。
而彼得林奇的投资原则中，更加偏好“快速成长型企业”，所以林奇在位13年年均收益达到29%从而战胜巴菲特30年的22%，很多人说林奇从1977年到1990年是美国股市走牛的十年，我一点都不这么认为，林奇战胜巴菲特的投资收益不是偶然的，是因为林奇更加偏好“快速成长”而巴菲特更加偏好“稳定增长”。
巴菲特和林奇在投资上有本质的共同点，那就是以企业质地为投资考量，只不过视乎巴菲特更加注重估值而稍微忽略成长，林奇视乎更加注重成长而对估值谈的并不多。
事实上，估值低的投资标的，如果长期成长性并不突出，其实更多的是交易性收益，以未来五年的成长性为例，你到底是买低估的PE只有十倍的增长每年10%笨重的大象，还是买PE已经透支达到50倍，但成长达到50%的快速增长，拿起计算器敲一下，五年后会出现什么状态，本博以前有过一篇文章，专门谈到这个课题。
巴菲特由于不懂医药股，所以一直没有沾手高速成长50年的美国医药股，直到去年开始投资医药股并一再检讨自己“太愚蠢了”，我就不明白我们的祖师爷为什么不懂医药股？哪种药属于专利哪种药治疗哪个大病种，这样的常识祖师爷怎么会不懂？
唯一的可能是，格雷厄姆和费雪可能从来没有投资过医药股，以祖师爷的谨慎安全原则，他不想尝试师傅没玩过的游戏，从而失去自己宝贵的时间成本，我的理解可能很操蛋，但巴菲特手里应该有各个行业很多年的收益报告统计，为什么早年没有引起巴老的警觉？
我阅读过很多投资书籍，巴菲特和林奇没有提到过“行业优选原则”，但斌在他的那本《时间的玫瑰》中有提到“先选行业，后选企业”，可令人费解的是：但斌虽然早在07年就这样说过，遗憾的是，他的重仓却是招商银行、万科地产，贵州茅台和烟台万华，好像只有茅台靠谱，其他的标的无一不在08年全军覆没！但斌《时间的玫瑰》在08年的灾难中已然成了“时间的霉味”，直到今天四年了，万科和招行依然被市场砍得回不过神了，而但斌早已成了“中国巴菲特”的笑料！~
在寻找高确定性高成长的投资标的中，本版有独家理论，你可以翻阅全世界的投资书籍，也未必能找到与我雷同的说法，这个理论的挖掘可能和我个人的经历有关，我十几年从事市场一线的销售工作，做过国内两家上市公司的大区经理，我亲眼见证企业的成长是由于市场拉动而不是开发新产品扩张产能所拉动，所以，那些做在办公室里研究投资的家伙很容易走进新品研发以及对产能扩张偏爱的倾向。事实上，产能扩张应该在市场需求之后，而新品研发的成功率连5%都不到，更别提为企业贡献利润了。
本版一再强调的两点，也是一贯宣称的高速成长企业的独家理论：
1.市场占有率和企业成长的反比关系；
很多人会笼统地说“大企业成长慢小企业成长快”，可是他忽略了大企业成长虽慢但确定性高，小企业成长快但确定性低。
可是，如果一个产品已经证明被市场快乐的接受，而全国有更多的大量空白市场等待开发，那么恭喜你，你找到了一个金矿；
2.快速成长型企业关键词：
“供不应求”、“产能扩张”、“产品提价”，他们的顺序一定是这样安排的，其中核心是“供不应求”，一旦你发现一家产品供不应求，那么接下来他们必然要做的两个动作就是产能扩张，以及产品提价。
在沪深两市2000家企业中，你一定能找到“供不应求”的企业，这样的企业一旦找到，如果供不应求的产品再贴上“专利”，“独家”等标签，那么恭喜你，你可能发现了一座金矿，你发达的机会可能来临。
企业都会成长，但内生式增长速度非常缓慢，而外延式增长速度则非常迅速，所以，我们要寻找快速最快成长性最确定的投资标的，两者不可偏废任何一项。
首先要问，明年能不能比今年卖的多？卖的多的理由在哪里？
再问：理由是不是很可靠很确定？
豹豹（跟帖讨论）
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这就是“基础研究”的重要性，鼓捣概念尽管虚，但是真正搞清楚了概念的实质则会事半功倍。
国内对“成长”的定义很成问题，不仅与巴老的理解不同，与费老的教导也明显不同。
费雪专门提到过“伪成长股”，主要就是指那些周期性复苏的企业，还有困境反转的企业，这绝对不是费雪要的成长，这只是暂时的。
费雪反复强调“卓越的管理团队”，就是因为他看重的成长模式特别需要一流的管理。
按大的逻辑来讲，“成长”的根基分为3类：
第一类：销量增长，这又分为4小类：市场渗透、市场开发、产品开发和多元化
第二类：提高售价
第三类：规模效应及降低成本
费雪比较偏好“产品研发”类的，这类企业的产品线宽度不断拓宽。而巴则更看好市场渗透、市场开发及产品提价，他喜欢不变的产品及强势品牌，这样的产品不断去攻打新的市场。这样的企业的价值也更容易评估。
所以，巴虽然自称身上有“15%的费雪”，但他看重的成长模式与费雪是有很大差异的，像费雪喜欢的德州仪器，巴老认为“收益增长不过是一种假象”。
总的来说，产品线宽度发生变化这样的成长，跟市场渗透、市场开发相比，分析、研判的难度要高得多。
找到成长的根源只是一方面，还要理解这类股票的一些关键因素，如价格变动模式。这个度相当难把握，得拉长到一个较长的时间仔细评估才能比较出其相对吸引力。
公司研发费用最好为零
巴菲特做长期投资，所以他选择的绝大部分公司都是业务长期非常稳定的公司，研发费用为零，主要产品几十年甚至上百年不变。
2011年04月14日中国证券报刘建位
美国上市公司利润表单列研发费用，但中国上市公司在利润表上并不单列，基本上全部进入管理费用之中。
看不到，并不代表不重要。
比尔·盖茨有句名言：“我们离破产永远只有一年半时间。”对于所有科技公司来说，决定企业生死存亡的就是研发。
2000年，苹果市值160亿美元，而微软市值5560亿美元，是苹果的35倍。
10年之后的2010年5月26日，苹果市值为2221亿美元，而微软公司市值为2190亿美元，苹果超越微软成为美国也是全球市值最高的科技公司。
而苹果超越微软的秘诀只有一个：研发。
在乔布斯的领导下，iMac，iPod、iPhone、iPad、itunes、App Store，一个又一个创新，让苹果受到无数粉丝的追捧，收入剧增，利润剧增，股价暴涨。
那么，是微软费用投入不够多吗？
2010年，苹果研发费用18亿美元，占销售收入的3%，占毛利润的7%；微软研发费用87亿美元，占销售收入的14%，占毛利润的17%。
无论从绝对还是相对来比较，微软研发费用都远远超过苹果，但效果却远远不如苹果。
不管如何，对于科技公司来说，研发费用是必需的。那么，巴菲特的重仓股公司研发费用有多高呢？
巴菲特2010年底共持有25只股票，前十大重仓股市值合计占比94%，这10家公司在组合中占比及其研发费用分别是：可口可乐 (25.0%，0），富国银行(20.2%，0），美国运通(12.4%，0)，宝洁(9.4%，0），卡夫(6.3%，0），强生(5.0%，68亿美 元），沃尔玛(4.01%，0），WESCO金融公司(4.0%，0），康菲石油(3.77%，0），美国合众银行(3.54%，0）。
除了制药公司强生之外，巴菲特其它重仓股公司的研发费用全部为0。也就是说，巴菲特最喜欢选择那些研发费用为零的公司。这意味着公司主要销售和过去很多年前完全相同的产品，并不需要进行大规模的研发。
巴菲特在1987年致股东的信中进行了研究：
“在1977年到1986年间，1000家公司（500家最大的制造公司和500家最大的服务公司）中只有25家能够达到优异业绩的双重标 准：过去10年平均净资产收益率超过20%，而且没有一年低于15%。这些超级明星企业同时也是股票市场上的超级明星，过去10年这25家公司中有24家 公司的股票表现超越标准普尔500指数。”
“这些财富杂志盈利冠军企业有两个共同特点，可能会让你大吃一惊：第一，其中大多数公司的负债水平相对于其利息支付能力来说极低。真正的好企 业常常并不需要借债。第二，除了一家公司是高科技公司和其它少数几家是制药公司之外，总的来说这些冠军的业务都非常平凡普通。大多数公司出售的产品并不时 尚也不新潮，几乎和十年前完全相同（不过现在销量更大，或者价格更高，或者销量更大而且价格更高），这25家超级明星公司的优异业绩历史记录证明：充分利 用已经非常强大的经济特权，或者专注于单一领先业界的核心业务，往往是形成非常出众的盈利能力的根本原因所在。”
“经验表明，取得最好经营业绩的公司，经常是那些现在做的事情和五年前甚至十年前几乎完全相同的公司。当然管理层决不能因此而自满。企业总是 有机会进一步改善服务、产品线、生产技术等等，这些机会一定要好好把握。但是一家公司如果经常发生重大变化，就可能会因此导致重大经营失误。推而广之，在 一块总是动荡不安的经济土地之上，非常难于建造像一座固若金汤的城堡那样坚不可摧的经济特许权(franchise)，而这样的经济特许权正是企业持续取 得卓越业绩的关键所在”。
高科技企业确实是在动荡不安的土地上竞争，需要经常更新产品，就必须投入巨额的研发费用，而且一旦产品更新落后于竞争对手，原来的明星企业就 会突然变成流星。用过手机很多年的朋友，看看多年前风光无限的爱立信手机现在在哪里呢？一度称霸天下的诺基亚如今也被苹果手机和谷歌android系统几 乎逼到死角。一切都是研发惹的祸！
而像可口可乐、卡夫、沃尔玛这样的公司，经营方式、主要产品和服务几十年不变。公司不需要更新产品，照样可以长期称霸市场，对于股东来说，是一件多么美妙的事啊！长期投资这样的企业，可以放心睡大觉，根本不用担心对手研发出新产品而丧失竞争优势。
巴菲特做长期投资，所以他选择的绝大部分公司都是业务长期非常稳定的公司，研发费用为零，主要产品几十年甚至上百年不变。
http://finance.sina.com.cn/stock/t/20110414/01559685385.shtml
不要贪“便宜”
七匹狼是当年成长典范之一，30-40倍PE几乎是常态，后来大幅下跌回落至20倍以下，当进一步跌至15时很多人会觉得是绝佳机会，但最后居然到了10左右。现在投资七匹狼要安全很多，但并不排除未来继续跌至7-8倍的可能性，也可能会因盈利倒退而出现价跌而PE涨的情况。同样的例子有很多，友谊股份从23元跌至6.8元8倍PE，罗莱家纺92元跌至33（复权）13倍PE，苏宁17元跌至5元17倍PE，很多人忽视基本面的变化而更看重“低”估值中途抄底，结果损失惨重。这些还都是消费类企业，其他一些行业更悲惨。
反观云南白药、天士力等优质企业，一直被认为估值太高，但股价却持续创新高，特别是白药十年来一直享受较高的估值，每一次上涨都被解读为泡沫的持续，但每次都是调整后便继续创出新高。当然这些优质企业也总会有高增长结束的一天，那时才是要放弃的时候，但只要基本面继续坚挺，它们就会继续享受溢价，估值时就必须考虑这一点。
经济转型及估值国际接轨的大背景下，很多企业这几年经历了基本面恶化和估值中枢不断下移的双杀。竞争环境恶化行业趋弱的企业，按经验进行价值型的投资风险巨大，很多行业的估值低点不断突破投资者的心理底线，因为“低”而买入常常成为吃人的陷阱。投资者心目中的“低”很可能是国际中的合理或“高”，对于盈利大幅放缓或负增长的企业，很难判断什么才是真正的“低”，特别是在竞争环境发生巨变和估值国际接轨的双重干扰下。
几年前不会有人想到银行PE会低于10，接下来其他强周期性或差属性行业自不必说，更让人想不到的是同样的情况会出现在百货零售、白酒、服装这些曾经的高成长消费类行业。仅仅因为“低”而买入的策略往往要逊于合理价格买入发展前景光明基本面向好的优质企业,这几年演绎出一个极端的结果，后者的表现远远超越前者，基本面恶化的“低价”企业成为大陷阱而非馅饼。当然经过血洗后的一些稳定性行业已经具备一定投资价值，比很多一般性企业安全，只是我们要引以为戒。对企业长期发展的研判远比埋头计算PE重要，因为“低”而买入的风险并不比60倍PE买创业板股票低。
如何计算合理的PE和PB？
怎么计算合理的PE和PB？（2013年7月4日 星期四）
既然PE的高低对股票投资收益没有关系的话，那么PE对投资人来说到底意味着什么？——风险和机会
股票的收益=ROE*PE的变化倍数。假设PE不变，股票的收益=ROE，比如20%、15%或5%。PE变化的诱因是什么呢？——是炒股人的期望（这里为什么说炒股人，因为对于做实业的人来说PE的意义是不一样的）。由于上面分析了PE就是在ROE前乘的一个倍数，并且如果其不变动的话，对炒股的收益没有影响，那么是不是我们可以随意在给个倍数就可以了呢？比如100，理论上是可以的，就像击鼓传花，只要永远有人以100这个倍数买入股票，那么所有的人收益还是ROE。如果PE不变，收益就是ROE，再高的PE也不会减少你的收益（如图3，4年回本），再低的PE也不会增加你的收益（如图1，14年回本）。
为什么PE会变化呢？如果PE不变化，那么选股就比较容易了，就找ROE大的就可以了呀（当然ROE的真实性也需要详细分析）。PE的变化有两个诱因：1.公司的ROE发生了变化，那么人们的期望变了，PE这个倍数也就会变；2.公司的ROE没有变化，人们的期望突然变了，就想郁金香泡沫一样，突然人们觉得郁金香特别好了，可以升值万倍，又或突然人们觉得这个东西没那么好，价格自然就一落千丈，没有什么理论可以解释人的思维。
那么对于我们投资人来说，我们就必须去说服自己接收一个倍数，并且可以说服别人接收这个倍数，现在证券分析师们就干这件事情。比如他们经常说，今年45倍的PE，对应着明年的30倍PE，后年的20倍PE。事实上，我们知道如果这个公司的ROE不变，你的收益就是ROE。我们需要做的是如何不让这个倍数下降，那你就需要寻求一种合理的解释。这使得价值投资者不得不回到PE的真正意义上来，不管是45倍的PE也好还是30倍或20倍的PE也好，实际上都是不便宜的。
那么究竟PE应该多大呢？为了确定PE的合理性，我们总要赋予这个倍数一个什么意义，才能有个评判的标准。有很多理论，大致分为四类：
第一类：最著名的就是彼得林奇的PEG，PEG=1合理，最好以PEG=0.5~0.7买入股票。
第二类：相对于净资产、清算价值、内含价值、现金流折现等来计算股票价格。
第三类：这里重点说一下对于一个实业，什么价格比较合理，对于做实业的人来说，基本上要求5之内回本，就算是5年吧。
查看原图从上表可以看出，如果银行的ROE=20%，以现在的价格（PE=6）买入，大约5年内可回本，茅台30%的ROE，以现在的价格（PE=12）买入，大约7~8年可回本。注意现在说得回本是说的实业，而不是股票上的收益，因为股票上的收益，如果买入PE不变的话，收益为ROE，也就是说银行的收益为20%，茅台的为30%。Really confusing。我也有点儿晕L。不过怎么看PEG的方法都不是那么靠谱，为什么呢？
第四类：基于分红来看的。为什么要给予分红呢？因为即使公司的清算价值或内涵价值再高，如果你不是公司的老板，这些钱都不是你的，比如清算价值每股100元，可是股票现价就是50元。水晶皇举过一个例子，香港的一个公司想搞私有化，可是股票现价远低于内含价值，股民就不同意，可是这部分价值就是不兑现的话，股民什么也得不到，只是看着眼馋而已。如果有分红，比如相对于买入成本能有5%的分红，就可以实实在在的得到一些收益。所以有人提出要用分红来折现，计算股票的价值。
不管用什么方法来计算，我觉得都是为了来说服自己和别人什么样的价格比较合理，给自己买入股票提供一个依据，说服自己这个PE倍数在未来不会下降。如果PE下降一倍了，即使20%的ROE也要4年的收益才能弥补。
这个倍数如此重要，才会有很多围绕这个倍数得来的教训：
“即使是好公司（ROE比较高），买入价格太高（PE太高）也会导致收益下降（PE下降）”。
低PE选股，神奇公式等：“先选PE低的（PE这么低了，未来再低的可能性会小一些吧），然后在其中选择ROE高的（好公司）”，万亿未来低PE稍微涨涨，收益就很高了，嘿嘿。
“别人贪婪（高PE）时，卖出；别人恐慌（低PE）时，买入”
结论：实际上，我觉得如果公司不清算，这些确定倍数的方法都不怎么靠谱，谁也保证不了未来这个倍数的下降（太武断了，呵呵），就像银行PE没有最低只有更低，就想创业板的公司，PE没有最高只有更高。只有分红才能确定这个倍数的底线，如果分红到了10%的收益，还能再低么？20%呢？50%呢？疯了吧。
既然不能把公司清算，我们在选股的时候就要考虑人性了，首先要能够用上面的几种理论说服自己，自己相信了，别人还有可能相信；其次要考虑人性的疯狂程度，用历史数据，用理论计算，判断现在的疯狂属于那一个阶段；最后要用概率和历史的数据来说服自己坚持，比如这已经是历史最低的PE了，一般5年会回归的，这么低的PE，变高的概率比较大，这么高的PE变低的概率比较大。呵呵。
说了一堆废话，所以投资人要学习，要知道这个公司的财务细节，还要学习心理学，更要学习常识。然后呢，等吧，相信投资界没有新鲜的事情，等的时间长一点，很多东西都会重复的。
彼得林奇独门秘籍——动态PEG的运用和精解
摘录以下文字的目的是想和这里的股友们一起寻找安全和高成长的好公司，目前的市场环境到了下大功夫寻找目标的时候了。大家帮我用这个方法找，找到了别忘了回帖啊，呵呵先谢谢了。
巴菲特的投资理念概括起来主要有三点:
1.安全边际理论
2.集中投资理论
3.市场先生理论.
这些理论理解起来非常容易,但做起来却很难,原因在于:
1.很难定量分析一只股票的价格是否低估。
2.什么样的股票才能够长期重仓持有?
3.当你买入这只股票的时候,市场是否真的处于失效状态?
对于这三个问题的定量分析,几乎难以确定,因为定量即意味着"准确的错误".所以定性分析是唯一的出路.定性分析的方法有很多,PEG+PE法就是一种,这个方法简单有效,如果能熟练运用,能够获得像彼得.林奇一样的惊人成绩(当然彼得.林奇不会只用这个方法。）
那么,什么是PE和PEG呢?PE的中文意思是"市盈率",PEG的中文意思是"市盈率相对利润增长的比率". 他们的计算公式如下:
1.静态PE=股价/每股收益(EPS)(年)或动态PE=股价*总股本/下一年净利润(需要自己预测)
2.PEG=PE/净利润增长率*100
如果PEG>1,股价则高估,如果PEG<1(越小越好),说明此股票股价低估,可以买入.PEG估值的重点在于计算股票现价的安全性和预测公司未来盈利的确定性.
用PEG+PE法投资股票的几个要点:
1.价值投资,买便宜货
考察重点:静态PE和PEG
买股票的时候我们对价格的唯一要求就是便宜.那么股价是否足够便宜，需要我们考察一下公司近几年的净利润增减情况,希望保守一点的话可以考察EPS的增长率,因为总是扩充股本的股票会稀释EPS.得到EPS近5年的平均增长率后,就可以计算PEG了.假设一只股票现在的PE是50倍,上一年年报净利润增长率是40%(保守的话可以用刚才算出的EPS年平均增长率的数据),此时的PEG就是50/40%*100等于1.25大于1,此时的股价就有高估的嫌疑.不值得买入.也就是说如果静态PE(50倍)和PEG(大于1)都显示高估的话,就不要买入,此时投资的风险会比较大。
2.趋势投机,成长性使你的买价获得安全边际
考察重点:买入价对应的动态PE和PEG
牛市里做一下趋势投机来获取高收益是无可厚非的，那么怎么用这一方法判断趋势呢？在买入一只股票后的持有阶段,我们要关注公司的季报和年报,如果业绩的增长很快,比如招商银行2006年净利润增长了87%,而你的买入价对应的市盈率只有39倍的话,2006年底的PEG=39/870=0.44<1,很安全。另外因为08.09年招商银行的利润增长率继续超过50%的可能性很大,于是随着利润的增加,你的买入价对应的PE和PEG在08.09年会不断调低-----这就是成长性带来的安全边际.也是趋势投机所表述的安全边际，所以招商银行就是很好的趋势投机品种.
3.判断股票价格的高估
考察重点:动态PE和PEG
还是以招商银行为例,难道这个股票在任何价位都可以做趋势投机吗，不是的，如果招商银行在很短的时间内发生巨大的上涨,PE很快达到了70~80倍,此时PEG就会大于1,并透支了今后几年的业绩（招商银行今后几年的业绩不大可能以70％～80％的速度增长）,说明股价严重高估,此时没买的人就不要买了，而已经买入获利的人会很矛盾：我已经获利不少，而股票又严重高估，我是继续持有等待它大调整消化泡沫，吞掉浮赢,还是卖出兑现利润呢？我的意见是，如果有更好的投资品种，不妨减仓兑现盈利，投资那个更好的品种，如果没有更好的换仓品种，而这个现在高估的公司基本面和质地也无任何变化的话，不妨忽略市场的疯狂，继续持有，因为长期看，好公司股价走势的任何一个高点都是以后的低点。所以选择公司还是最重要的。不过PEG大于1的程度越大,泡沫就越严重,下跌时幅度就会越大,如果持有的话要有近期收益率低企的心理准备.还有如果是高估的话，就用４条价格平均线来衡量是否持有股票，如果突破３４天平均线，最好赶快获利出货。
4.要补充一点关于动态市盈率的估计
这一点非常重要,因为它决定了公司未来收益的确定性,我们不可能等到年底公布年报后再确定投资的对错,所以预测下一年年报净利润的数量就至关重要,股票软件上(比如一季度)直接用一季度的每股收益*4的算法是不科学的(因为公司每个季度的收益怎么可能完全相同呢,尤其遇到经营受季节影响很大的公司就更没参考价值了).所以这个方法适用的前提是你买入的是一家增长快速稳定的好公司,并且你又很了解它,可以用一季度的每股收益加上上一年后三季度的每股收益来预计和更新现在的市盈率,这样的计算偏保守(对增长确定性大的公司来说),但是结果一旦好于预期,就是意外的更大的安全边际和收益.
最后用一个最好的例子来结束本文:有这样一只股票,PE只有20倍,而近些年公司的净利润却以高达40%的速度增长,同时你确定在未来的几年里,这一速度有很大的几率继续保持的话,恭喜你,这只股票就是价值投资梦寐以求的能给你带来N倍收益的安全股票.也是那只真正需要重仓持有和长期持有的股票. PEG这个指标是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度。在选股的时候就是选那些市盈率较低，同时它们的增长速度又是比较高的公司，这些公司有一个典型特点就是PEG会非常低（PEG越低越好）。
原文地址：价值投资与趋势投资能否统一作者：博格尔老头
市场上投资方式有很多种。一般而言，人们往往自称自己是价值投资或趋势投资，有时价值投资和趋势投资会对立起来，相互指责，其实价值投资与趋势投资不是对立的，而是统一的。
股市是呈波浪状运行的，这是毫无疑问的。根据观察的角度不一样，有日波浪、周波浪、月波浪……。凡是波浪就有下跌，横盘，上涨，回落（下跌）这么三个基本动作，从大方向来看，我们的操作就是在一个时间段内的波浪中运行的，这个时间段可以是往短里说是一、二周，再进一步可能是一、二年，更长的，就是十几年了。其实价值投资和趋势投资都是在这波浪中的操作，所以，它们肯定是统一的。
从价值投资与趋势投资的根本目的来看，趋势投资者很明确的说，我的交易目的就是低买高卖，赚钱；价值投资者的根本目的也是赚钱，只是有些价值投资者把价值投资某个操作侧面放大了，也就是神密化了，说价值投资的就是长期投资，买入后唯一的目的就是持有！这就有点乱弹琴了。往往引起人们的误解，茅台20、30可买，50、60可买，涨150－200还可以买？这就是打着价值的旗号又陷入投机了，而且它可能没有投机的保险，可能不一定会象投机那样有明确的止损目标。
本文无意评价两者的优劣。因为两者无所谓优劣，就象投资与投机一样，它们本身就是股市波浪运行中的不同侧面。
为什么人们往往会把价值投资和趋势投资对立起来？我想原因可能有这么几个：一是两者买入的依据不一样，价值投资买入的依据是价格低于价值区域，而趋势投资可能根本不看价值，而是依据趋势的走向和上涨的凶猛程度为依据；二是买入时机不一样，价值投资大师在买入时往往会忽略大盘趋势，巴菲特熊市买入股票后往往股票还会继续跌不少，这就是左侧逐步买入；而趋势投资一定要大盘趋势走好，个股呈现上涨趋势时买入，这就是右侧买入；三是卖出条件不一样，价值投资的卖出条件是价格明显高于价值区域，而趋势投资的卖出条件是趋势变为向下逆转。
实际操作中，由于价值投资的门槛比较高，条件比较苛刻，所以价值投资者比较少；而趋势投资的门槛比较低，条件宽松，所以趋势投资者比较多，这样对比少数的价值投资者，众多的趋势投资者的问题就暴露出很多，比如，对高位脱离基本面的股票进行趋势投机，着眼于小波段而错过了大波段，被套后没有根据趋势投资的要求止损而最终深套，等等种种问题。我们称这些打着价值投资和趋势投资的旗号，但却无两者之实的投资者称为“伪价值投资”、“伪趋势投资”。
先谈谈“伪价值投资”，“伪价值投资”最大的制造者和践行者就是基金，它在2007年制造了“蓝筹股”泡沫。就是只计算今明两年的ＰＥ，只要ＰＥ低于同板块或大盘平均ＰＥ就认为是有价值的，就可以不考虑它在短期涨了Ｎ倍了，反正不管涨多高，总有一些股票是低于平均ＰＥ的。为了支持机构的买入理由，还引入了静态ＰＥ和动态ＰＥ。只要ＰＥ低于大盘ＰＥ就是价值投资就成了一般股民的认识，股民也搞不清楚什么静态ＰＥ、动态ＰＥ，反正取最低的那个ＰＥ就是了！如果价值投资是如此简单，那世界上就不会只有一个巴菲特了！
笔者曾在06年中期，以7元的买了岁宝热电（600864，也就是现在的哈投股份）当时ＰＥ达到近4000倍，后来这股涨到80多后，通过卖持有的民生银行股票，2007年一季度获得每股收益2.04元，按公式计算的动态ＰＥ只有10倍不到，如果按ＰＥ来计算是7元还是80元更有价值投资？有色钢铁等强周期股票同样如此，岁宝热电和有色钢铁等强周期股票的疯狂大涨其实也从一个侧面反映了中国股民的不成熟！
再谈谈“伪趋势投资者”，市场上“伪趋势投资者”比“伪价值投资”要多ＸＸ倍，绝大部分股民都属于此类。大部分股民买入股票后就希望它大涨，赚钱走人。少则几天，多则几周、几个月，少则赚几毛，多则赚几块、十几块，至于这股有没有价值，是干什么的？关系不大，只要它的上涨趋势很好，能涨就行，换句话说，就是按趋势进行投资，也算是“趋势投资者”了！如果真的赚钱跑了，可能还看不出此类“趋势投资者”的真面目，事情不可能那么好，让你每次都赚钱，一旦被套在山顶（这也是趋势投资者难免的！）那就坏事了，此类“趋势投资者”根本不懂得或不会做止损工作，开始可能是亏了一些利润，不止损（其实这里还是止赢），后来亏了本金，那就更不能止损了，最后，浅套变深套，深套变死套！“短线”变“长线”，“趋势投资”又变成“价值投资”了，反正“价值投资”不是死守吗？
几年后就苦苦等待解放军了，幸运的就解套了。不幸运的就成了超长线投资者了！
其实“伪趋势投资者”和“伪价值投资”是一路货色，表现在买入理由五花八门，但最大的理由就是股票上涨最好是大涨！卖出时的随意性，没有止损（止盈）机制！还有一个就是喜欢赌某个股票上涨，喜欢做差价，喜欢频繁换股票！
之所以本文反复谈这些粗浅的道理，在于市场有一些投资做得很好很顺的人，他只是幸运地没有一直没碰到需要止损的时候，而赚了若干倍。一旦他也遇到散户被套在山顶的情况，他可能也会与一般散户犯同样的错误，甚至于放大这个错误（比如在下跌时加码买进企图摊薄成本）！
我之所有反复写，反复说，是希望把这些操作变成自身一种自觉自愿的操作习惯，成为一种投资本能！
这些道理并没有什么特别深奥之处，大家仔细研究一下都能想明白，但人类的通病是说得到做不到。在股市，99%的投资者会被贪婪、恐惧、侥幸所迷惑，被理性所笼罩着的投资者只占极少数，所以一些行之有效的投资理念和操作永远不能成为大众投资者的一种本能！这就是投资界七亏二平一赚的根本原因。
下面，我们再谈谈价值投资与趋势投资的统一性吧。从做大波段的角度来看价值投资与趋势投资的“买入-持有－卖出”三阶段，谈到价值投资，我们就不能不说投资大家巴菲特了。
一、买入：巴菲特一般在熊市买股票，他称在熊市大幅下跌后买股票就是“简直像是许久未尝女色的男人进了美女如云的后宫一样。”。巴菲特看中的是下跌的趋势，对于看中的股票只要股价远低于它的价值区域，巴菲特就分批抄底，而不管它是否继续下跌（只要有充沛的现金，越跌就越开心），所以，巴菲特买投票后经常是股价继续下跌被套，然后耐心地等待底部的来临，等待新一轮牛市的到来。所以，价值投资一般是在底部区域买入，其中底部的左侧买入也很多。而趋势投资的买入原则是不抄底，趋势投资者认为底部是很难预测的，只有等底部被一系列的均线所证实，才会买入股票，所以，趋势投资者是在底部的右侧买入的。
相同点：都是在股价的底部区域买入
不同点：价值投资要求股价尽可能地低于价值，无所谓左侧或右侧；趋势投资者只有当底部确认后，才会在右侧买入。
价值投资者的判断手段是低估价值，趋势投资者的判断手段是底部确认，趋势好转。
二、持有：这一阶段没什么可多说的。价值投资者在股价没有明显脱离基本面的情况下会一直持有；趋势投资者则是在趋势一直上涨时持有股票。
相同点：一般都不做差价（也就是小波段）
不同点：价值投资者的持有标准与趋势投资者有所不同。
三、卖出：价值投资者在股价明显高估价值时会逐步卖出股票，价值投资者一般不猜顶。就象巴菲特07年卖出中石油一样。可能在顶部还没来临时就卖光了股票，空仓。趋势投资者也不猜顶，只要趋势一直向上就会一直持有，只有当顶部确定（或出现重要的顶部特征），趋势逆转时才会清空股票，空仓。所以，趋势投资者往往卖在顶部下跌后的右侧。
相同点：一般都在顶部区域卖出股票
不同点：价值投资者有时会没有事先估计到疯狂的泡沫而卖在半山腰，股市继续大涨;趋势投资者一般卖在顶部区域附近，但趋势投资者如果在出现顶部特征或趋势时贪念一起下手一软延误了止损的时机，也会遇到股市大跌（甚至连续跌停）的巨大损失。
从本质上来说，价值投资就是做大波段的趋势投资，只是价值投资与趋势投资的参考标地物一为价值一为趋势！
简单地说，就是如下图：
以上只是简单地研究了两者的统一性，当然实际操作中可能有股市大跌并见底，但却仍然处于高于价值区域的现象，此时价值投资者并不会买入；也有可能股市见顶时却仍然处于低估区域的现象，此时价值投资者可能并不会卖出。
如果中石油跌到2－3块，估计巴菲特也会抄底。巴菲特的低估买入，高估卖出，再低估再买入，这也是明显符合大波段趋势操作的特点。
一般而言，中国股市是在大起大落中发展的，前进中存在各种的大波段，这给价值投资者和趋势投资者以很好的机会！
发展和规范会使股指价值区域往上走，同时全流通和上市公司的急剧增加又会使股指价值区域的市盈率向港股、美股等靠拢，因此，价值区域也是不断变化之中。
但对中国股市而言，高估的机率和幅度可能更大一些，低估的机率和幅度可能更小一些。所以，价值投资者在中国股市更难做一些（因为它的机会更少），这也可以理解赵丹阳为什么在3000点开始就为打新股为主，5000点后就清盘，真正的价值投资可能往往在山腰就清光了（当然伪价值投资者可能在5000点还在加码买进，对此我们无话可说）。
有时我在想既然价值投资和趋势投资是大波段中的统一整体，只是操作的依据不一样而已，为什么不能把两者结合起来？
买进：要同时符合价值投资+趋势投资的要求（在波段底部右侧买进时要注意买进的区域是否在低估区域）。
持有：就按照价值投资的要求，不做小波段，一直拿着。
卖出：在进入高估区域时就要考虑卖出了，但我们的卖出条件并不是采用价值投资的卖出手法，而是采用趋势投资的卖出手法，也就是顶部见顶后趋势向下逆转的右侧区域卖出。并且卖出后只要在高估区域，我们就按照价值投资的要求坚决不做反弹，不抄底。
这样的结合应该会使我们做股票的风险更小一点，一旦抓住了机会赚得更足一点吧！
我把这种操作称之为价值投机，简单地说就是基于价值买入，享受泡沫，在泡沫破灭时毫不犹豫地卖出。这对个股和大盘都是适用的。如果你对个股无法把握价值，或选股总是选中最坏的那个。那么你就做组合投资，或者更简单的就买指数基金或ETF。
价值投资是个很难把握的东西，06年-07年手中满仓两个股票，全是tenbagger,这是我的幸运！
一个是600864，买入时7元，而每股持有的民生银行股票市值也超过7元了，应该是符合安全边际的，在24左右卖光了，因为它大大超出安全边际了，但随后大家知道，在短短的20个交易日，它上涨到80多元！——这引起我对价值投资卖出的反思！
第二个是000718，买入时3－4元，我考查了它所拥有的土地，当时市值超过30亿，而当时市值才12亿，同时随着交通的改善，土地价值还要提升，也是符合安全边际的。随后由于资产的二次注入，涨到50元。由于600864未能充分享受泡沫过早卖出，所以对这个股票就一直希望它的二次注入资产还能大涨，心怀贪念，结果在30多才卖掉大部分，随后在大熊市时反复抄底、做反弹，损失更大！——这说明我对趋势卖出的把握不到位！
国内的价值投资其实还应该处于比较初级的阶段，更多的可能是重组或某些特定原因的变化引起的价值重估，不一定完全套用DCF、DDM、EVA模型。有时国内价值投资其实就是以价值投资为旗号起投机之实。对散户而言，如果你用模型来说明问题，还不如用某些简单的语言能说清楚，这样对散户的高位接盘更有把握些。如果较起真来，这些可能都属于“伪价值投资”，或者说近价值投资吧。
又如我所说的两个Tenbagger，十年十倍，它却是一年10倍、20倍，是比Tenbagger还要Tenbagger的，没有泡沫那有这么高的收益？
至于如何定义趋势，我觉得根据大盘来定义可能更有把握，毕竟中国股市90%的股票都是与大盘同呼吸，共命运的。从级别来看，我觉得应该是以年或月为单位的大波段的趋势跟踪，一般我喜欢用周线来观察股市，知易行难，在中国要做好股票确实不容易！
我在08年同样发生过类似烟台万华的情况，在苏宁环球15－20元（除权前）时就反复抄底，结果一买就套，最终再跌6成，幸好我每次买入后下跌20%就挥刀斩仓，减轻了一点损失。最终在趋势逆转后的5－7元满仓，取得的收益也打了不少折扣。
所以，股价跌到价值区域，甚至于跌破价值区域，还有可能继续跌不少。对此我们要有足够的心理准备，从趋势交易的角度来看，此时抄底，抢反弹都是不可取的，都是一种投机行为！
多次的抄底被套后会使我们心态变坏，在真正的底部到来时，甚至于行情逆转初期，反而不敢进了！这当然也是价值投资不成熟的一种标志，造成了较大的损失！
我完全同意“价格明显低估的情况下，通过趋势分析来判断底部范围，另外在资金管理上采用分批介入的方式来避免失误情况的出现”的办法，这符合本文所说的“价值投机”的买入方法。
不管怎么说，Ａ股常常一年干完人家几年的事，无论是上涨还是下跌。Ａ股这种大起大落的特性为聪明的投资者提供了巨大的获利空间，无论是对价值投资者还是趋势投资者
对价值投资者而言，引进趋势投资可以尽可能地买在相对的底点，泡沫膨胀时可以卖在相对的高点；
对趋势投资者而言，引进价值投资可以避免在高估区域的右侧买入，也可以避免在低估区域的右侧卖出，避免犯“抓住了小波段，忽略了大波段”的错误。
对聪明的投资者来说，价值投资总体上就是趋势投资，趋势投资也一定要符合价值投资的要求，两者必定是合二为一的，互为补充，互相保险，相互完善，才是很好的投资方法！
转自value之家--好想好想-- 价值投资与趋势投资是统一的
ROE是好公司的判别标准
我们总是希望到很能赚钱的公司去上班，做它的一名员工。这样，公司赚到的钱越多，我们的工资奖金等收入就会水涨船高了；同样地，如果我们由于各种原因没有机会进这家公司上班，或者也不希望再亲力亲为了，我们是否可以考虑买进这家公司的股票，让我们的钱到这家公司去上班，去做这家公司的股东。公司以后所赚到的钱同样有我们的一份，当然不再是工资奖金而是股票红利，或者即使不分红，该公司在股票市场上的的市值上涨也能为我们带来很可观的财产性收入。
那么你可能要问，公司很能赚钱的能力体现在哪里呢？那我就来轻轻地告诉你，净资产收益率（ROE）就是公司赚钱能力的判别标准。为什麽这样说呢，请让我娓娓道来！
众所周知，ROE=净利润/净资产
假设A公司总股本为100股，净资产为100元，ROE一直保持20%，不分红，净利润全部留存下来再投入，市场给的估值一直为PE=10倍，PB=2倍
下面就让我们来建立这样的分析模型：（单位：元)净资产 ROE 净利润 分红 留存收益
2009年 100.00 20% 20.00 0 20.00
2010年 120.00 20% 24.00 0 24.00
2011年 144.00 20% 28.80 0 28.80
2012年 172.80 20% 34.56 0 34.56
2009年时每股净资产=净资产/总股本=100.00元/100股=1.00元/股 每股价值（2009）=PB×每股净资产=2倍×1.00=2.00元
2009年时每股收益=净利润/总股本=20.00元/100股=0.20元/股 每股价值（2009）=PE×每股收益=10倍×0.20=2.00元 ；
2012年时每股净资产=净资产/总股本=172.80元/100股=1.73元/股 每股价值（2012）=PB×每股净资产=2倍×1.73=3.46元
2012年时每股收益=净利润/总股本=34.56元/100股=0.34元/股 每股价值（2012）=PE×每股收益=10倍×0.34=3.40元 ；
那么
从2009年到2012年，净资产从100.00元增长到172.80元，年均增长了20%，增幅为（172.80-100.00）/100.00=72.80%,每股价值从2.00元增长到3.46元，增幅为（3.46-2.00）/2.00=73.00%；
从2009年到2012年，净利润从20.00元增长到34.56元，年均增长了20%，增幅为（34.56-20.00）/20.00=72.80%,每股价值从2.00元增长到3.40元，增幅为（3.40-2.00）/2.00=70.00%；
从上面的数据可以看见，由于ROE以每年20%数值的推动，A公司的净资产也以每年20%的增长率在增长，净利润也以每年20%的增长率在增长，最终推动公司的价值升值了70%多。
如果你在2009年以价格等于价值2.00元的股价买入A公司的股票，那么到了2012年由于该公司的价值升值为3.40元，你以价格等于价值3.40元的股价卖出该公司的股票，你就获得3.40-2.00=1.40元的财产性收入，投资回报率为（3.40-2.00)/2.00=70.00%。
再假设B公司ROE为5%并每年保持不变，其他假设条件同A公司，朋友们可以自己算一算，投资B公司的收益比A公司如何，是高还是低？
由此我们可以得出结论1：好公司就是那种很能赚钱的公司，它的ROE数值很高并且能每年保持，从而使得其净资产和净利润也能同样每年高增长，直接推动公司的价值不断升值，其股价也必然持续地上涨，为我们广大投资者带来可观的投资收益（不论其是否分红）！投资很能赚钱的公司股票，赚到钱就是必然的！
当然我们不要因为是好公司而愿意为之付出很高的价格，比如对A公司，我们如果在2009年以30倍PE的股价（30×0.20=)6.00元买入该公司的股票，那么到了2012年，市场如果仍然只给予10倍的PE，其股价只能是(10×0.34=)3.40元，我们这时就要发生亏损。
由此我们可以得出结论2：好公司也需要我们以好价格（也就是等于或者低于其价值的价格）买入，才能获得比较理想的投资收益，否则，仍然可能会发生投资亏损！好公司也需要好的价格。
公司的价值并不会每天每时每刻都在发生剧烈的变化，因为公司的经营需要时间才能产生效益，就好比生产一台机器设备需要至少几个月的时间，因此我们不能像看待股价那样去看待公司价值的变动，至少应该如财报披露的那些时间段，比如以每个季度发生业绩变化那样发生价值变化，由此需要我们花时间耐心的等待。比如你在今年第一季度买入A公司的股票，你就不能指望该公司的价值下一个小时、明天、下一周、下个月就上升，你至少需要等待一个季度，随着公司价值的升值，你的等待才能获得投资收益。比如A公司，它在2009年其每股价值为2.00元，你需要等待到2012年，当它的每股价值升值到3.46元时，你才能获得1.40元的财产性收入。
由此我们可以得出结论3：价值的升值需要时间的积累，我们的财产性收入就必然需要以时间的等待这样的代价才能换取！财不入急门。
看到这里，你是否已经知道赚钱的秘密了吧！很简单，只要小学的文化水平就足够了，大人们把简单的东西想得很复杂，或许是不讲得复杂让人听不懂就显示不出自己的水平，或者套用陶博士的一句话，“交易其实很简单，复杂是你的心”！
有兴趣的朋友可以继续看下面的内容
我们再接着分析下去，A公司2009年其每股价值为2.00元，2012年其每股价值为3.46元，我们可以将每股价值为2.00元看作是一个价值平台，而把每股价值为3.46元看作是另外一个价值平台。价值投资者只要在2.00元这个价值平台以合理的价格买入股票，并且耐心的等待三年时间，到3.46元那个价值平台卖出，赚到钱就是必然的了！
那么投机者又会是怎样的呢？
我们知道，商品市场始终存在着价值规律，体现为价格受供求关系影响围绕价值作上下波动的。
现在我们可以这样认为，每股价值为2.00元的这个价值平台，必然会发生股价围绕这个价值平台作上下波动的；同样的，在每股价值为3.46元的这个价值平台 ，也必然会发生股价围绕这个价值平台作上下波动的。
股价围绕每一个价值平台作上下波动这样一个价格区间就是投机者活跃其中的空间
比如2.00元这个价值平台，在这个价值平台中，假设股价上下波动各为1.50元，在这个价值平台中，价值没有发生变化，其价差为零，因此所有投资者在这个平台中是赚不到任何钱的，他们只有等待到上一个价值平台比如3.46元价值平台才能赚到钱，所以投资者所赚到的钱只能是公司的钱，而且全体投资者都能赚到钱！而在2.00元这个价值平台中，有股价上下波动各为1.50元，价格空间为3.00元的价差，这是投机者追求的利润。比如甲某以1.00元买入A公司股票，然后以2.50元卖给乙某，赚了乙某1.50元，乙某以2.50元买入后又以3.50元卖给丙某，赚了丙某1.00元，后来股价不幸发生剧烈下跌，丙某恐慌地在1.00元价位止损出局，在这个交易过程中，甲某乙某所赚到的钱就是丙某所亏损的钱，也就是说投机者所赚到的钱是其他投机者亏损的钱，而且只能是极小部分投机者赚到钱！市场本身并没有提供利润给这三人，反而还要向这三人收取印花税和交易费用，投机者的交易过程是负和游戏。如果有10个投机者参与其中，残酷的现实情况是，1赢2平7输！所以投机者赚钱的概率并不大，只有10%的获胜概率，不像投资者有100%的赚钱概率（当然投资者在这个价值平台是不赚钱的，但耐心持有到上一个价值平台就必然赚到钱）
在3.46元价值平台也是同样的情况，这里就不赘述了。
看到这里，聪明的你是愿做投资者还是愿做投机者呢？如果你很有能力，既想做投资者去赚公司的钱又想做投机者去赚其他投机者的钱，那么我恭喜你，你比巴菲特还能干！只可惜，投机者的结局并不妙，君不见『股票作手回忆录』作者杰西·利弗莫尔悲惨的结局或许就能说明一切！
秋水2011年1月5日于上海
市盈率等于股价除以每股收益。
市盈率是指投资者愿意为企业当前与未来盈利所支付的股票溢价。10倍的市盈率意味着股价是盈余的10倍，等于投资者为公司1元的盈利支付10元，每年获得投资额十分之一的报酬率。
年利率5%的国债，其市盈率是20倍，20年收回初始投资。
每股收益，是股票获利的衡量标准之一，它是公司为股东所赚取的实际金钱，无论是分发还是保留，都属于股东。
假如你花10元买进一只股票，从买进那天算起，直到每股收益之和达到10元为止，才算完全回本，之后便是盈余了。如果公司第一年每股收益为0.5元，你只不过收回投资的4%，若盈利保持不变，回本则要20年。
投资证券，购买股票，市盈率多少才合适呢？
本质上，股票投资和实业投资是相通的。无论你经营小本生意，自办公司，购买企业部分或全部股权，原则上，该实业自购买之日起，产生的获利或现金净流量，让我们能在7年内收回原始投资金额。超出7年，便应放弃。
7年回本，似乎蛮贪心，但今日不同往时，现代社会可供选择的投资机会，实在不胜枚举，投资全球化不是任何一只螳臂所能阻挡得了的。我们应坚守自己的价值底线：优先选择那些能够快速收回成本，且风险可承受的投资机会。
市盈率是投资者投资时参考的主要依据之一。股票的回收期会因市场的一时改变而不断改变，但是价值投资者不应改变自己的看法，也不应盲从，应该耐心等待合理的投资回收时间出现，才进场买进。
为什么投资者愿意购买10倍，20倍的股票呢，回收期长达10年20年呢？关键在于公司的盈利成长性，（公司的盈利不同于国债利率，它是动态的。）公司成长越快，所创造的盈利帮你收回的投资就越快。
数据显示（表1）：持续增长30%的企业，以23倍的市盈率购买，7年可以回本。
表1：
年化平均增长率
允许最高市盈率
10％
10
20％
15
30％
23
40％
33
50％
48
60％
69
70％
97
80％
135
90％
186
100％
254
高市盈率的股票，必须要有高增长来弥补，否则无异于赌博。
市盈率的极限在哪里？这取决于增长率，增长率的极限决定了市盈率的极限。
百余年的股票市场历史显示：很少有公司能够长期保持30%的增长率。那么，30倍的动态市盈率就成为我们的购买极限。
林奇认为：投资者不应购买市盈率超过增长率的股票，有吸引力的买卖是市盈率等于增长率50%的股票。
我们的偶像巴非特投资股票时，其市盈率是多少呢？
华盛顿邮报：6倍，富国银行：5倍，美国运通：6.8倍，中国石油：5倍，吉列：18.5倍，可口可乐：15.3-20.7倍。
为什么巴非特对吉列和可口可乐付出了超过15倍，甚至高达20倍的市盈率，那是因为这二家公司是世界上最优秀的公司，管理者同样杰出。
美国FPA的首席执行官罗伯`罗追格兹——格雷卮姆价值投资的追随者和成功者，他告诉我们：“我极少购买市盈率超过15倍的股票。我发现100年来，股票市场的平均市盈率在14-15倍之间。我还发现，如果你购买股票时，超过这个倍数，很多对你不利的情况，都有可能发生。如果低于这个倍数，很多对你有利的情况，都可能发生。购买高市盈率的股票，你就在赌一个好的结果。”
中国A股由于中国特色（政策市和内陆湖），长时间市盈率高企，这实在是中国投资者之大不幸。
市盈率是对大盘判断的一个重要指标。从股票市场百余年的历史看，15-20倍是市场的价值中枢，低于15倍属于低估，超过30倍为高估。50倍以上则是泡末堆积，风险极高。比如1972年的道指，2001年和2007年至今的沪深A股，一个没有投资价值的高市盈率的封闭市场，二级市场的投资和投机者，注定鲜有赢家。
不同行业的企业，其市盈率不具可比性。比如钢铁，石化，汽车，纺织等周期行业，其盈利受经济波动影响较大，故市盈率较低。这类公司的市盈率在15倍以下是合适的。2007年11月15日，48.62元的中石油，48倍的市盈率，这是一个值得记念的日子，离奇的价格，荒唐的市盈率，国人的疯狂，是骄傲，抑或悲哀？奇观向来短暂，几分种后，便昙花谢了，中石油开始了其漫漫寻底之旅。
而食品消费，制药行业的股票，由于其较好的抗周期性，市盈率在20-30倍是正常的，牛市时可达到40-60倍。当然，60倍以上的市盈率一样不能持续，即便是贵州茅台，可口可乐。
市盈率也不能一慨而论，有时，过低反而值得警惕。比如企业盈利高峰刚过，接下来要走下坡路了，象2008年的石油，有色金属类股票，牛市时的券商类股票，它们的好景，注定不能持续。还有的是由于非经常性收益，或因为会计方法的变更而引起的市盈率低企，如中国特色的重组，非经常肯定不能成为经常。
同一企业的不同历史时期，相同行业的不同企业，我们要从横向，纵向逐一类比，这样才不至于一叶障目，不见泰山。
总之，购买市盈率超过增长率的股票，任何情况下都不可能给我们带来意外惊喜，最理想和乐观的结局是符合我们的预期，大多数情况下，会让我们大失所望。
股票估值方法分类
(2011-04-15 09:39:51)转载▼
对股票价格的估值可以划分为相对估值法和绝对估值法。
相对估值法，如：PE估值法、PB估值法、PEG估值法、PS估值法、EV/EBITDA估值法。
它们各自的特点和适用情况如下1. PE法：适用于：周期性较弱企业，如公共服务业，因其盈利相对稳定。不适用于：周期性较强企业，如一般制造业、服务业；每股收益为负的公司；房地产等项目性较强的公司；银行；难以寻找可比性很强的公司；大陆上市公司多元化经营比较普遍、产业转型频繁。2.PEG估值法，
PEG =PE/G， Growth：净利润的成长率PEG法的适用：适用IT等成长性较高企业；
PEG法的不适用：成熟行业。过度投机市场评价提供合理借口；亏损、或盈余正在衰退的行业。3. PB法：
PB法的适用：周期性较强行业（拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定）；银行、保险和其他流动资产比例高的公司；ST、PT绩差及重组型公司。
PB法的不适用：账面价值的重置成本变动较快公司；固定资产较少的，商誉或智慧财产权较多的服务行业。
PB法的合理修正：将少数股东权益和商誉排除；每年对土地、上市/未上市投资项目资产价值进行重估。
PB法的悖论：股价/相对资产价值相关性弱；股价/相对资产价值< 盈余（资产报酬率）/相对资产价值。
4. PS法：
PS(价格营收比)=总市值/营收
n=(股价*总股数）/营收PS法的适用： 营收不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响，不易操控；营收最稳定，波动性小，避免（周期性行业）PE波动较大；不会出现负值，不会出现没有意义的情况，净利润为负亦可用。
PS法的悖论：公司成本控制能力无法反映（利润下降/营收不变）；PS会随着公司营收受规模扩大而下降；营收规模较大的公司PS较低。
5.EV/EBITDA法
EV（Enterprise value/企业价值）：企业价值（EV） =市值+（总负债-总现金）=市值+净负债
2. EBITDA （Earnings before interest, tax, depreciation and amortization）
/未扣除利息、所得税、折旧与摊销前的盈余）
EBITDA=营业利益+折旧费用+摊销费用营业利益=毛利-营业费用-管理费用
EV/EBITEV/EBITDA法的适用：资本密集、准垄断或者具有巨额商誉的收购型公司（大量折旧摊销压低了账面利润）；净利润亏损，但毛利、营业利益并不亏损的公司。
EV/EBITDA法的不适用：固定资产更新变化较快公司；净利润亏损、毛利、营业利益均亏损的公司。资本密集、准垄断或者具有巨额商誉的收购型公司（大量折旧摊销压低了账面利润）；有高负债或大量现金的公司；
价值投资估值方法--相对估值法完整版
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分类：原创
股指期货的推出将推动中国股市由投机市场向投资市场的转变，在不久的将来，价值投资将会成为主流的投资理念，但是很多人终其一生也没有深刻的了解和掌握价值投资的方法，我写这篇文章就是希望在过去投资过程中亏损或者没有盈利的朋友能转变自己的投资方式，走到正确且成功的投资之路来。
股神巴菲特已经用自己的伟大成就告示大家，价值投资是正确的投资方式，只要做到严格的选股，低价买入，耐心的持有，你也可以成功。
在这里我就不对价值投资理论作过多的说明了，只讲解一下估值方法之一的相对估值法
之所以要以低于公司价值的价格买入是因为保持一定的安全边际可以使你避免亏损，用巴菲特的话就是用4毛钱买入价值1元的股票，这里要提到的是这个买入价格并不是一个精确到小数点的数值，而是一个价格区间，根据自己希望持有的年限所决定的。
相对估值法的思想就是用债券和股票做比较来进行投资
大家都知道，债券是一种风险很小，可以准确计算出到期日的本金和利息的一种理财方式，它比股票的优越性在于利息的稳定性和未来收益的确定性。
相对估值法的指导方法就是，你买入一家公司的股票，其公司每年的利润就相当于支付给你的利息，拿这个利息比较债券的最高和最低利息来进行买入和卖出。巴菲特告诉我们是用债券利率来进行比较，我找到了替代债券利率的标的---银行利率
可能大家对市盈率都不会陌生吧，市盈率的计算公式：股价/每股收益。意思就是说以现在的价格买入一支股票需要多少年才能收回投资。公式倒置就是票息率；每股收益/股价。用这个票息率和银行利率进行比较来决定买入和卖出。在这又要提出的是：银行利率是固定的，比如说你存到某家银行1万元，按现在每年2.25%利率来计算，你每年可以得到利息225元（税前）每年都是固定的。而公司的利润是一直在变动的，增长或下降。这就要加上利润增长或下降的比率。
还有一个问题，巴菲特惯用的是税前收益这个指标，为什么呢？原因在于税前收益才是公司的利润，净利润是缴纳所得税以后的指标，因为所得税的不同（一般公司为25%，高科技公司为15%）所以用净利润来纵向比较公司是不平等的，这就可以得出一个简单的公式：
公式：买入-----（税前每股收益/股价）*（1+同比下降或增长比率)=银行最高利率
卖出-----（税前每股收益/股价）*（1+同比下降或增长比率)=银行最低利率
意思就是说，以现在的价格买入，每年得到的利息比银行最高利息还高就是合理价格，相反，以过高的价格买入一支股票。每年得到的利息还没有银行存款利息高的话，这就说明现在的股价过于高估，泡沫很大。
银行利率我们都知道，每股收益从公司财报上可以计算出来，同比下降或增长比率也可以计算出来，那么我们所要做的就是计算以多少价位买入是最合理的。
拿一只股票来举例---张裕A（前提是符合严格的选股条件）
张裕A
03年全年税前收益24122万
02年全年税前收益18086万
03年-02年利润同比增长率33.3%
总股本31200万股（03年6月6日）
每股税前收益0.773元
当期最高利率5.76%(2002年2月21日/5年以上贷款利率）
根据公式：（税前每股收益/股价）*（1+同比增长率）=银行最高利率
那么合理股价应该是多少呢？我们求的就是公式中的股价=（每股税前收益/银行最高利率）*（1+同比增长率）
（0.773/5.76%）*（1+33.3%)=17.35
计算结果表明以低于17.35元/股买入是合理的。
如果是巴菲特，17元/股并不会吸引他。他还会保持一定的安全边际，这个安全边际可以理解成2种意思：1--以合理价格的一半买入，17.35/2=8.675；2--如果公司未来04年的利润没有增长，那么现在以多少价格买入在未来的一年中不会赔钱呢？即按04年的利润和03年相等，那么公式中计算就要去除增长率
0.773/5.76%=13
这样我们得出结论是：张裕A在03年8.675--13这个区间为相对安全区。这就要根据个人的性格和希望持有年限来决定具体买入时机。
我们03年以低于17.35的价格买入张裕A，经过耐心的持有，那么什么时候卖出呢？巴菲特讲述的3种情况：1--公司经营变坏；2--市盈率达到40倍以上；3找到更好的投资标的。
07年全年税前收益94944万
06年全年税前收益56502万
07年-06年利润同比增长率68%
总股本52728万股（06年3月21日）
07年每股税前收益1.8元
当期最低利率3.33（07年12月21日/3个月存款利率）
现在我们用公式计算张裕A 07年最高价格应该是多少呢？股价=（每股税前收益/当期最低利率）*(1+同比增长率)
(1.8/3.33%)*(1+68%)=90.8
计算结果表示07年张裕A股价最高不会超过90/股。在这时，巴菲特就会开始恐惧，因为股价上涨的过高，已经失去的投资意义，他就会把股票卖出（类似中国石油），而且，他不会真的等到股价到90才卖出的，因为这个价格持续的时间很短，也是最难把握的，当人们正在因为贪心等待更高价格的时候巴菲特就已经卖出了。
现在是该查看收益的时候了，当我们在03年以13元的价格买入张裕A，耐心持有在07年以85元卖出（这个是可以做到的，公布03年财报的时候股价是13元/股；公布07年财报的时候股价是85元/股）那么03年-07年我们的收益是多少呢？85/13=6.5倍，650%的收益，不知道你是否满意呢？如果你中间没有任何操作，坚持持有，还会享受分红和送股，实际的收益是13倍即1300%收益，4年13倍收益，每年复合增长率是90%，如果是这个结果的话，你就已经成为了一位非常成功的投资者了。
在这里要说明的是，公司每年的年报公布日期要延长2-4个月，这就给我们计算股价带来一定的难度，我告诉你们一个可以简单化解的方法，即如果公司已经公布了第三季度的财报，缺少的第四季的数据可以拿去年第四季度单季度的数据相加进行计算。具体操作就不用我做过多的说明了吧。
相对估值方法的前提是公司未来的收益必须是增长的，缺陷在于不能计算亏损企业的股价，对于利润大起大落的公司也有很大不足，这就需要我们去进行严格的筛选股票，很多优秀的公司其股价涨幅比一般公司要好得多，你为什么还去买入那些业绩平常，经营一般的公司股票呢？最后一个问题，现在行情，中小盘的股价已经趋于合理，大部分大盘股的股价还是被严重的低估，许多投资者偏爱于小盘股，可是你却没发现的是大盘股的优势，像中国石化从03年1月份到07年年底其股价上涨了近7倍，700%收益率。较一些小盘股有过之而无不及。最终的收益取决于你持有的时间所决定。
价值投资的估值方法很多，包括相对估值法；效率估值法，现金贴现率，资源评估法等等很多，用不同的估值方法去计算同一只股票会使你决定更为准确。在以后的时间我会向大家讲解。
关于价值投资思想我总结出几句话
1--书读百遍其义自见；温故而知新，可以为师矣。一些优秀的价值投资名家都有关于投资方面的著作。这些著作非常值得你去重复的阅读。
《巴菲特怎样选择成长股》《彼得林奇的投资》《巴菲特教你读财报》《聪明的投资者》《战胜华尔街》《价值投资》《怎样选择成长股》等等
2--三人行必有我师，中国有很多的成功的投资者，在我们的中小投资者中也有非常出色的价值投资者，相互的交流是我们成长的最好途径。
3--心理学专家比数学专家更适合投资股票；好股都会选，好价都会算，成果的丰硕在于你能否耐心的持有，不受市场的影响，坚持价值投资理念。
博文在不断完善当中，希望各位提出意见和建议，路过的请你留下宝贵的评论。
此计算方法为个人原创，无耐盗版泛滥，特郑重声明：我将保留追讨盗版的权利。请各位支持。2010年5月2日
在写出这篇博文后看到很多投资者对此方法的意见和建议，反驳此方法理论上成立，但是用到实际操作中相对不足，缺陷在于公式中利率和增长率是最大的变数，是影响结果最重要的两个因素。在这我想再强调一下，标题《价值投资估值方法-相对估值法》，这个估值方法是针对高价值公司而言的，博文中也提到对于一些业绩亏损和波动较大的公司并不适合。有投资者提出疑问，问我博文中提到的优质公司泛指那些，在此我简单说明一些，所谓优质公司是指像贵州茅台，云南白药，张裕A等这类公司，自2003年下半年--2008年10月（熊市到熊市）股价上涨超过370%的公司在04年之前利润连续增长的公司有贵州茅台5年；云南白药8年；张裕A8年；万科A7年；特变电工10年；恒瑞医药6年；格力电器10年。其共同之处是利润连续5年（多年）以上持续增长。巴菲特曾经说过：寻找过去多年利润连续增长的公司其未来继续增长的可能性要高于一般性公司。如果一家公司利润连续多年持续增长（时间越长越能说明其竞争力)，仅此一个指标我们就可以基本判定这家公司的竞争力要强于大部分一般类公司。
优质的公司是一种稀缺资源，犹如金属中的黄金；宝石中的钻石；可谓是凤毛麟角。现在嫌贵，以后更贵；现在说高，以后更高。
这也是为什么这些公司一直是我的保底仓，我也会去尝试不同的投资方法，但是这些公司将一直显示在我的账户中。
这是张裕A利润总额增长图表，从右向左1996年--2010年。紫色线为年增长率。
张裕A利润从96年至2010年连续15年保持增长，15年利润增长34.8倍。试问有多少家公司可以做到？你质疑博文中没有提到现金流和负债，你说一家公司某个阶段利润造假，试问连续15年保持增长能造假吗？需要造假吗？经营一般业绩差的公司会有自由现金流吗？对经营一般的公司去研究负债表只是徒劳。越研究越迷茫。为什么不把时间和精力放在这些优质的公司上呢？A股市场值得我投资的不到5%；我只赚取两种差价，1-利润增长的差价；2-熊市到牛市的差价；也只有如此你才能跻身到那10%的行列（7负2平1盈）；
张裕A的利润总额从2000年17247万元增长至2010年192964万元，10年利润增长11.18倍。
股价从2000年上市的25元上涨至现在的299元（2011年9月2日；后复权）股价上涨11.96倍。
年复合增长率为28%，同期上证指数从2000年10月26日1967点至2011年9月2日2528点上涨28.5%复合增长率为2.5%
这其中还不包括每年的分红，我上面计算的数据并不是很精确，各位就不要在这上面找毛病了，模糊的正确比清晰的错误强百倍。
此博文写作于2010年5月2日，当时张裕A的股价还在合理估值范围之内，
用此方法计算的合理股价是68元/股，
实际股价为公布2010年1季度业绩时的75元/股，
2010年5月20日最低时的68元/股。
现在为108元（11年9月2日），18个月上涨44%。上证指数同期点位下跌12%。试问看过此博客的投资者有几个赚到这份收益呢？
本来这个估值方法不准备公开的。在看到周围很多朋友投资股票赔钱，内心里想的是希望更多投资者能根据这不太完善的估值方法在股市中取得收益。无私的公开却被议论为误导投资者，哎！无言以对。现在想删除也做不到了，截止2011年9月2日，此博文被转载65次，盗版此博文被转载40次以上。在此请各位支持正版，支持原创。给予我继续写作的动力。
本人从07年10月入市没有买一只股票就是因为有此估值方法，08年12月判断出大盘的底部也是因为有此估值方法，从08年12月买的第一只股票（中国神华）到现在总体没有赔钱也是因为有此估值方法。这不是自大，而是自信，自信是持股的重要因素。自信来自于对公司的了解，自信来自于保持较大的安全空间，自信来自于投资的成功。
还有对于安全边际的理解，对于高价值公司而言，保守的估值也许你很难有机会买到，所以说对于优质的公司支付合理的价格好于以较低的价格买入一家经营一般的公司。
对于关于公司价值研究我很少写，原因在于像贵州茅台等优质公司的研究一些价值投资者写的报告相当透彻，我并没有新的见解，而且对于公司研究我也不在行，况且每个人有各自不同的理解，因此没有必要把别人的研究再重复一遍了。
这是根据上述公式计算出来的，从右向左2008年9月开始到现在11年中报。先计算出单个季度利润总额，再计算出各期4个季度利润和，根据不同时期的利率计算出合理价格，蓝色字体为张裕A实际价格。
合理股价=（年税前每股收益/现行最高贷款利率）*年增长率
这是张裕A计算价格和实际股价对比图，每次股价接近计算出的合理价格时即为买点。蓝色为计算的合理价格，紫色为张裕A实际各期股价。
股价接近计算价格的买点为2008年10月30日--2009年8月4日,4个业绩公布期。2010年4月26日业绩公布前后。
2011年4月11日公布2010年业绩时股价和计算价格相差10元。这些阶段张裕A的股价处在合理估值的范围之内。
其实这两张图本来没打算发表的，迫于大家对此方法的质疑，我用EXCEL制作出这两张图表以供大家参考。
寻找利润连续增长的优质公司，在合理的价位买入，长期持有就能得到超过指数的收益。我想各位对此估值方法的反驳也会不攻自破。
张裕A与上证指数强弱对比。
张裕A自2008年10月30日--2011年9月2日股价上涨了170%，年复合增长率40%
上证指数自2008年10月30日--2011年9月2日点位上涨了 47%，年复合增长率14%
我没有高等学历，不懂高等数学，不懂专业财务知识，不懂自由现金流，但是我同样可以取得超过指数的收益，而这方法简单到小学文凭就可以学会。
买入：寻找利润连续多年持续增长的优质企业，在合理的价格买入，长期持有
卖出：公司业绩发生变化；估值过高；找到更好公司；
有些东西点一下就够了，想要深刻的理解还要自己去研究和尝试。
估值方法不是武林秘籍，掌握之后就可以天下无敌，这只是一个招式而已。估值是围绕安全边际服务的，估值就是对投资风险控制的一个手段。
巴菲特之所以没有告诉大家具体的操作方法原因在于每个人都有自己不同的理解，你可以复制他的方法，但是你能复制他的投资哲学吗？你能复制他的财富神话吗？
写作水平较差，望各位海涵。
2011年9月3日晚0点12分。温故而知新，可以为师矣。
利润连续10年以上保持增长的部分公司名单，其中就包括贵州茅台；张裕A；特变电工；云南白药；格力电器；属于知名品牌的泛消费类公司更好。这些公司才更值得你去好好的研究分析。《巴菲特教你读财报》是一本很好的投资书籍，对于你研究上述公司有很好的帮助，是非常值得反复阅读的一本投资书籍。
作为中小投资者来说，A股市场2000多支股票没有必要全部了解，2000多支股票，别说中小投资者了，就是大的机构也不可能都完全了解其公司的情况。而且作为中小投资者你也没有必要分散投资，投资越分散收益越平均化。
引用小小辛巴的一句话：我算不上真正的价值投资者，只能说是一位长期投资者，两者之间的共同之处可能是保持一定的安全边际长期持股。
长期持股是非常枯燥乏味的，要做到经得起诱惑，耐得住寂寞。又有几个能做到呢？自问能做到吗？内心犹豫而不敢确定。
明天是农历8月初8，是我暖房的日子（乔迁），心里曾想过把买房的钱投资到上述这些公司里，但是压力太大（个人胡言乱语，莫要受此影响）还是一点一点积累吧，西格尔的投资方法就是很好的投资方式。
2011年9月4日晚21点35分
其实这个估值方法和市盈率估值有异曲同工之处，关键在于此方法加了个增长率。这个增长率可以是已知的同比增长率，也可以是已知的复合增长率，最好的当属未来的增长率了，不过能估算出未来增长率不是那么简单的。
在经过无数次计算后发现，同样是价值非常高的公司其低估程度却不同。拿贵州茅台与格力电器来说，同样是利润连续多年增长，同样是具有高竞争力的公司，但是格力电器的估值却比贵州茅台要低很多。比方说同样计算出来的结果为10元，贵州茅台很少出现5块钱的价格（低估50%）而格力电器却经常以5块出现。比如2005年熊市时期，贵州茅台低估50%；格力电器却低估75%。
后来发现影响其结果的因素无外乎2点：
1-负债：贵州茅台负债很少，长期负债几乎没有。而格力电器的负债比利润还高，而且每年不断增长。
2-固定资产：贵州茅台的固定资产很少，而格力电器的固定资产相当多，当然他们不是同一行业的，所以说不同行业内比较应把负债和固定资产考虑在内，年利润>负债合计的公司其市盈率要高于年利润<负债的公司。
最后说明下：市盈率在同行业内比较更有效，此方法亦是如此。
2012年4月15日晚22点44分
