海外宏观周报：“金发女孩”时代又来了？

文I 钟正生 夏天然 耿烁

主要观点

3月9日（上周五），美国劳工部报告显示，2月美国非农就业人口增长31.3万，远高于预期值20.5万，创下2016年7月以来的最高值，前值由20万修正为23.9万。2月美国失业率4.1%，略弱于预期的4%，与前值持平。2月美国雇员平均时薪同比上涨2.6%，不及预期的2.8%；1月时薪增速则由2.9%的多年新高下修为2.8%。

分部门看，私营部门新增就业显著高于政府部门，二者分别新增28.7万人和2.6万人；分就业类型看，商品生产和服务行业的新增就业均有大幅上涨，分别新增10.0万人和18.7万人。商品生产领域中，建筑业及制造业贡献最大就业增长，分别增加2.1万人和1.4万人；服务生产领域中，零售业、金融业及专业和商业服务临时支持服务业增长显著，分别增加3.6万人、2.0万人和2.9万人。

非农数据公布后，美元指数先跌后涨，黄金快速上涨后下跌，美股三大指数纷纷上扬，上周五当天均收涨1.7%以上。2月初公布的1月非农数据曾引起全球资本市场恐慌性抛售，而这次市场却异常乐观，主要原因就在于薪资增速的变化。1月美国新增就业和薪资增速双双超预期，彼时市场担忧通胀快速攀升，会导致美联储加息提速；2月薪资增速低于预期，市场对通胀快速攀升的担忧下降，而新增就业大超预期又反映出企业和经济表现良好。这种经济稳定、通胀温和的“金发女孩（Goldilocks）”组合非常有利于风险资产，所以美股积极回应。

美国薪资数据承压，部分原因可能来自于充裕的劳动力供给。美国2月劳动力参与率63%，上升至2017年9月以来的最高水平，高于预期和前值的62.7%。我们在此前报告《美国通胀难回升的结构性原因》中指出，美国通胀回升缓慢可能有一些结构性原因：一是临时工数量增多导致失业率数据失真；二是非自愿非全时工作人员增多，降低工作时长，压低薪水；三是低薪岗位增多，拉低平均薪资。当我们看到劳动参与率上升，但薪资增速下降时，可能正是这些结构性因素再次体现。

薪资增速回落不仅令市场对美联储加速加息的担忧下降，甚至连个别美联储官员也开始考虑延缓加息。芝加哥联储主席埃文斯就表示，倾向于等到3月的就业数据出炉后再考虑加息，也可以等到年中再行动。他认为美联储今年的加息区间在2-4次。我们依然认为，美联储今年加息次数将会达到3-4次，这不仅是因为美国经济自身表现不错，欧日央行开始紧缩也提供了良好的外部环境。投资者在享受当前牛市之时，需要继续居安思危，再来4次的加息或是美股难以承受之重。

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