爱华网杨惠庆 与资本合作的价值往往在资本之外，资本介入更重要的是战略眼光改变、经营理念革新、运营管理提升、战略资源的整合。 4月17日，有媒体报道，开曼群岛大法院已委任香港会计公司保华顾问有限公司担任湖南太子奶集团的临时清盘人，花旗集团是太子奶集团最大的债权人。一度拥有30亿资产、并赞助过春晚的知名乳业品牌“太子奶”如此被破产。 “对赌”是阳谋不是阴谋 为复制牛根生成功模式，推动太子奶尽快上市，2006年11月，李途纯与英国英联、摩根士丹利、高盛等投行签订对赌协议：投行向太子奶注资7,300万美元，双方约定以三年为期，如果太子奶业绩增长超过50%，投行就调低股权；若增长低于30%，李途纯就得让出股权。2007年9月，太子奶又在投行的推动下，获得以花旗为首的国际六大财团5亿元无抵押无担保的低息贷款，李途纯以个人名义对此笔贷款承担无限责任。当时，李途纯有这样的底气。太子奶自1997年的500万元销售额，到2007年的10多亿元，连续11年的复合增长率超过100%，每年增长30%。 2008年8月，太子奶被曝资金链断裂。同年10月，三大投行以再注资4.5亿元的承诺让李途纯交出所持61.6%股权。后湖南株洲政府再注资1亿元，未能救活负债累累的太子奶。据德勤审计的结果显示，集团负债高达26亿元左右。 表面上看，李途纯的命运转折由一纸对赌协议引发。其实投行进行上市前股权投资，通过对赌协议以达到与融资企业相互制约和激励的作用，是行业通行做法。作为股权投资方，其价值实现的主要方式是通过融资企业的IPO（或并购）获得资本溢价。对资本方而言，即便对赌赢了股权，也是一种失败或者不好的结局。如果对赌是一种谋，那也是“阳谋”而不是阴谋。 资本合作的时机与条件 李途纯获得10亿资金后做了些什么？简单说就是投资，近两年，太子奶的五大乳酸菌饮料基地已全部投产，三大合作基地也将投入运营。据太子奶方面透露的数据显示，这些投资共耗资达33亿。近几年，以蒙牛、伊利为首的乳业巨头大举进军酸奶市场，所以太子奶曾经的“蓝海”已成为“红海”，投行7,300万美元的资金注入，相对于33亿的投资额来说，可谓杯水车薪。 李途纯拿到资本后，继续以往赖以为荣的空中广告+上下游的垫资运作模式，这种模式本身存在巨大的隐患，在接下来的扩张和发展中，给他带来超出想象的苦果。 运营模式的问题还出于管理体制和用人策略上。据了解，太子奶内部很多关键部门由李途纯的亲戚或亲信把持。即便启动上市计划后，李还表示：“淡化家族企业色彩没有错，但从股权结构上看，我绝不会放弃大股东的地位。这与上市无关， 我把它当作自己的孩子”。 看来，引入资本后，为打造优秀强大的公众公司，李途纯并未做好准备。 现代企业，如果要取得超凡成功，离不开资本的支持和参与。但许多民营企业主，只看到与资本结合的美好结果，忽略了合作的条件和时机。资本的引入，要达到特定战略目标和经营业绩，要达到这一目标，需要有效的战略管控系统、实施支撑系统，这对于融资企业来讲，往往意味着在经营思想、在团队建设进行一定的变革。 选择与什么样的资方合作也需斟酌。资本介入更重要是战略眼光改变、经营理念革新、运营管理提升、战略资源的整合。所以在选择合作方时，更多要考虑资本方能否在资本之外，引入其他战略性的资源：包括技术、客户、渠道、供应商甚至管理团队和管理模式。还是那句话，没有最好的，只有适合的。
（作者：上海麦石企业管理咨询有限公司CEO） 海外矿业并购谨慎为上 近日，汉龙集团出资2亿美元收购澳大利亚钼矿55.49%的股份，成为其控股股东，这是迄今中国民营企业在澳的最大收购项目。在目前以铁矿石为代表的矿藏资源价格逐渐走高的情况下，这种出海投资矿业的投资手法，无疑吸引了很多关注。 然而，一家权威财经媒体却披露，中国官方可能会限制部分矿业为非主业的国有企业投资矿业，以防止矿业这一在战略上具有优先地位的行业出现过度投资。这则报道引用了一位国资委规划发展局官员的话，强调对于部分矿业项目投资，虽然短期看会赢利，但可能会增加投资风险，尤其是矿业为非主业的企业。 据安永报告称，2009年，中国在矿业和金属业的并购交易额为161亿美元，占全球交易总额的27%。从全球范围来讲，中国是首要的收购国，而其中58%的收购发生在澳大利亚和加拿大。这种海外矿业并购的风险不容小觑，包括并购资产涉及重大国家利益的风险和投资所在地的居民和环境风险。 嘉南铁路浮现的神秘女富豪 位于山西省境内的嘉南铁路已全面开工，这是我国铁路投资体制改革后，第一个获铁道部批准的民营铁路项目。嘉南铁路曾有多个投资方，如晋城市展杰工贸有限公司、中企煤电工业有限公司等，但丁羽心和她的博宥集团成为嘉南铁路最终的控股方。 丁羽心的生意从卖鸡蛋做起，靠着勤劳诚信，钱越赚越多。后来开起了小饭馆，又经营车皮，承包煤运公司，再后来她来到北京，创办自己的经贸公司、投资公司，拥有亿万资产。 博宥集团自称拥有资产30多亿，对于曾经缺钱的嘉南铁路而言，无疑是一个财大气粗的投资者。然而从我国近年民营铁路命运变迁来看，金温铁路（金华—温州）、衢常铁路（衢州—常山）、巴新铁路（内蒙古自治区巴彦乌拉镇——辽宁省阜新市）都命运多舛，嘉南铁路以及丁羽心的动态也成为市场焦点。 三天暴跌抹去海普瑞光环 IPO重启以来的最贵股——148元/股发行的海普瑞，在5月6日登陆深圳中小板，当日收在175.17元；5月7日，海普瑞收于177.78元，以2.88亿股持股计算，李锂夫妇的个人财富达到512亿元。然而，仅仅3个交易日后，海普瑞的股价就暴跌了25.63％。短短3天内，李锂夫妇的账面资产缩水131.2亿元。 海普瑞实际控制人李锂、李坦夫妇持股79.97％，他们通过其实际控制的乐仁科技、金田土科技、飞来石科技和水滴石穿科技4家公司，实际持有28803.7万股海普瑞。 12年来，海普瑞只做了一件事：把农户从猪小肠中提取出的肝素粗品，提纯加工成肝素钠原料药出口。2009年，海普瑞霸占了全国1/3出栏生猪的2亿根小肠，其年利润超过5个亿。虽然上市首日三天的暴跌，抹去了海普瑞的光环。但无论如何，它所谱写的财富神话，将激励更多技术派坚持往前走更远的路。
