爱华网文|刘明康 亚布力论坛发展了辉煌的十年。回顾这十年，在党中央、国务院的正确领导下，在中国经历了亚洲金融危机风暴的冲击和影响后，在中国正式加入WTO之后，我们应对了各种严峻的挑战，包括应对国际金融危机的冲击，在应对这些挑战和冲击的时候，我们向全世界展示的是什么？是自己独特的经营，使中国成为世界上一道亮丽的风景线。 当然，中国改革发展的道路从来不是一帆风顺的，面对后国际金融危机时期国内外的形势，我们的任务将更加艰巨。在这个非常关键的时期，一年一度的中国企业家论坛亚布力年会为我们分析当前形势、展望未来，提供了一个绝好的机会。在这里，我主要谈三个问题：一个是关于当前国际的形势，二是国内的形势，第三我想谈银行业的形势。 在国际金融危机的发生的这段时间内，我们所看到的积极方面，是各个国家都采取了规模空前的金融救援，或者经济刺激的措施，在这些措施的作用下，大概有三个方面是大家都有共识的：第一就是市场的信心比一年多以前，或者去年的此时有所回升。第二就是发达国家的金融体系已经在一定程度上得到了恢复，第三就是工业的生产出现了一些积极的现象。同时我们可以看到一些发展中经济体的经济形势出现了明显回升，但分歧和波动也比较大，影响世界经济全面复苏的不稳定和不确定的因素依然有很多。今年世界经济运行依然存在诸多变数，特别是国际金融危机导致世界经济发展模式的过程，我们对于世界经济复苏的前景不可过于乐观：第一，我们将会看到实体经济的增长将是一个曲折和不断振荡的过程，第二是国际金融体系当中的脆弱性还远远没有消除，第三就是国际市场的动荡已经加剧得很明显。 为什么说实体经济的增长是一个不断振荡的过程？从欧洲的情况来看，最近，从欧洲引发的主权债务的危机，可能会持续一段时间，甚至在现有基础上有所扩散，我们的判断是，这件事情会振荡和持续，而且很有可能还会有一个持续的过程。其实，这次主权债务的危机在欧洲爆发，有内在的必然性。 在2008年9月份，银监会向全体银行业金融机构做的形势通报会上，就已预测了金融危机在2009年的一季度和2010年的一季度分别会出现较大的动荡。这个判断现在被证实了。这个判断说明了它有内在的必然性，因为在2008年的基础上，大家为了买回信心，各国的政要都说自己在金融危机中如何复苏，但是，由于评级机构和外部审计师必须对机构的年报作出审慎的审查和结论，所以2008年我们判断2009年的第一季度，市场的动荡是必然的，主要体现在金融机构出年报的时候将会披露出一批世人鲜知的巨大包袱，果然不出所料，在去年的3月14号和3月16号，连续的坏消息和震荡走到了谷底。今年一季度，各个国家加大了财政刺激的措施，使得这些太大、太复杂和太关联的的银行不能倒，挽救的成本太高也不能倒，这就使得财政出现__了很大的困难，所以，今年的一季度的市场动荡主要是由于政府救助金融和经济，使得财政的负担更加恶化。主权债的危机爆发，就是这种包袱被大量的反映了出来。 由于财政危机高企的失业率，以及经济供需失衡等问题在发达国家普遍存在，所以表面上看似不大的一个问题，不就是一个希腊吗？再加上爱尔兰、西班牙和葡萄牙，这是与我们的距离较远、风险不太大的问题，但为什么会引发全球的震荡？就是因为财政危机和高企的失业率，经济供需失衡的问题在发达国家普遍存在，所以造成了大家不言而喻的内心恐慌。 事实有力地证明了我们的判断，银监会对银行业多次讲过，这场金融危机没有过去，经济的复苏也将是一个缓慢的、复杂的、曲折的和不断震荡的过程。 当前的国际形势 关于国际形势，我们必须看到实体经济复苏的动力是不足的，后国际金融危机时期的世界经济还有可能进入相对低速的增长期。一方面，经济的复苏外部驱动力将减弱，当前的实体经济复苏的迹象主要是依靠财政刺激，二是靠企业长期困难情况下库存周期的变化而带来的。而且，就在这个时候，出乎意料的是美国在没有任何通货膨胀压力的情况之下，2月18日突然宣布提高提现率，从0.25个百分点到0.75。那么，刚刚提到的国家主权债务危机的持续扩张也凸显了刺激性的财政政策已难以为继。由于目前主要的经济体都面临经济刺激政策的退出两难困境——退出太早，中断复苏；退出太迟，助长泡沫。所以，时机和力度的把握已经成为当前困扰各国政府最棘手的问题，而且可以预计，今年下半年，这种两难的形势将会更加凸显和复杂，经济刺激的政策对于经济复苏的驱动力肯定会逐步弱化。同时，随着库存回补的到位，库存周期的变化对于经济增长的驱动作用也难以为继。 另一方面，当前发达经济体增长的内升动力仍然严重不足，表现在4个方面：
第一，高企的失业率仍将持续，2010年美国官方统计的失业率将保持在10%以上，如果把他们的其他两个统计加上去，即“失业但未寻求工作”和“半就业”人群，那么美国的失业率已经达到17.1%，是大箫条以来最恶劣的就业环境。而欧元区失业率从去年11月份出现了两位数的增长，首次突破10%，我们预计欧美的高失业率将会持续相当一段时间。由于高失业率的存在，哪里还会有消费呢？ 第二，严重的产能过剩抑制了投资。当前，美国和欧元区制造业的产能利用率仅仅为66.6%和69.6%，分别比历史平均值低14个百分点和12个百分点，由于产能的大量过剩，哪里还会有投资欲望呢？ 第三，贸易保护主义将猛烈抬头，阻碍国际贸易的复苏，居高不下的失业率使发达国家政府面临着严重的政治家压力。再加上许多国家将于今年和明年两年进入选举年，处于转嫁政治压力的目的，今年的贸易保护主义形势将会变得十分严峻。 第四，由于金融系统杠杆化尚未结束，而监管的要求将会在今年全部出台，这将会大大提高金融系统的运行的总成本。欧美的主要经济体的信贷紧缩形势仍将恶化，因为融资再困难，那只能收缩分母。而实际利率水平的上升也将使得尚未真正复苏的实体经济走势变得更加的艰难。这是实体经济。 从国际金融体系的脆弱性来看，金融市场虽然在危机的低谷当中大家看到了一些反弹，但是应当看到，内部的脆弱性并没有消除，除了快速攀升的所谓主权信用风险之外，其实金融体系自己内部面临着四个大问题：第一、银行体系的坏账水平居高不下，因此对未来资本补充的压力仍然较大，现在金融危机当中产生的不良资产在全球仍然有上万亿的美元损失没有暴露，同时，高企的失业率和严重的产能过剩将继续推高欧美金融体系的不良率，而正在修订的新资本大幅度提升资本质量的要求，这使得银行补充资本金压力进一步加大；第二、困难恰好堆积到一起，金融机构的私人部门和国外的公共部门，再融资的规模突然变得很大，对于市场将形成一个特殊的压力，2010年到2012年这三年是银行负债到期的高峰期间。其间大约有7万亿美元的银行负债集中到期，这三年中有这么多的负债会到期，那么必须要进行债务融资。同时，刚刚讲过，政府等公共部门的债务膨胀在加速，这些国债的发行量也会达到历史的新高。第三、热钱的流动造成了金融市场波动风险积聚。一些去年续做的美元套利交易开始清盘和撤仓，在市场对风险敏感的情况下，美元又回来了，成为黄金和大宗商品交易的另外一级。今年全球资本的流动势必会呈现出大进大出的态势，市场的波动性和流动性将会很大，而货币之间的波动受经济的影响又有很大的变化，所以，资金要找出路，整个套利交易已经开始变化了，这种变化将是多项和持续震荡的；第四就是评级机构完全可能继续降低一些主权的信用评级，而市场上面资产管理公司和私募基金现在的风险口味都逐步趋向于中性和风险的延误性，他们采取的这些策略使得这些公司不一定会对主权债券的评级降低一两个级别，而增加的会感到太大的投资兴趣，对于这个问题我们不可小视。 从2月初开始到现在，欧元区各国政府的债券信用违约掉期(CDS)，开始大幅度攀升，其中意大利西班牙的主权CDS价格接近一年以来的最高点。2月15日，早已经炒作完的迪拜，它的五年期CDS又突破了高位，达到了2009年3月以来的最高水平。 另外就是金融市场的避险情绪推动了美元持续的走强。由于美国目前的经济复苏表现比照起欧洲来讲略胜一筹，欧元区以希腊为代表的中小成员国财政形势的日趋严峻这种因素的影响，美元指数回升到81点以上，而且从去年12月以来我们看到的现象是，欧元兑美元的汇率已经下跌了9%以上，与此同时，大宗商品的市场出现反复波动，石油、铜、铝的价格比今年年初一度跌幅超过10%，黄金较年初一度跌幅超过5%，然后又回来又下去，反复波动，银行间市场的流动性十分充裕，当前三个月美元的利率和美元的国债收益率之间的息差是15个Basicpoints，甚至低于金融危机之前的水平，这就造成了市场上这么多的流动性如何避险的问题，这个推动了美元的持续走强。总体而言，国际金融市场支持实体经济持续复苏的能力仍然存在着明显的不足。
