爱华网中邮核心成长“六大难” 本刊记者 黄杨 如果两年半之前从菜市场上买的一只母鸡，带回家后不但从未下过一个蛋，而且还越长越瘦，不知道身为这只鸡的主人，您会做何感想。如今的资本市场，还真有这样一只“基”，搅得基金持有人叫苦连天——中邮核心成长股票型证券投资基金（下称“中邮成长”），不但从未分红，基金累计净值目前还处在1元以下。 第一难： 同期发行同类型中表现最差 虎年春节前的最后一个交易日（2月25日），中邮成长单位净值0.759元，由于从未分红，初始投资者和打开申购的追随者一直处于套牢状态。 从2007年8月24日到2010年3月22日，中邮核心的净值增长率为-24.11%，在同类型可比的181只基金中，排名倒数第四位。在同期发行的股票型基金中，同样排名倒数第四。 2009年四季报显示，该基金份额为345.04亿份，以0.759元的净值计算，亏损总额达到了83.15亿元。而且由于当时中邮成长的份额绝大部分都被个人投资者持有，截至2009年6月30日，个人持有的比例高达99.48%，大约220万人持有360.23亿份，中邮成长也成为套牢个人投资者最多的基金之一。 第二难：开头便逢冬 2007年8月13日，中邮成长开始募集资金，由于当时中国A股市场异常火爆，并且同公司的另一只基金——中邮核心优选半年收益率位居同类型基金中的第一，虽然原定募集终止日为2007年8月24日，但募集首日投资者认购踊跃，13日当天累计认购申请就已超过基金募集规模上限150亿元。一个月后的9月17日，中邮成长打开申购，短短4天内，规模又增长了251亿份。不幸的是，残酷的资本市场绝不会给人喘息的机会，2007年10月16日，中国A股股市迎来了历史上的最高点——6124.04点，之后便进入了漫长的下跌通道，各路基金也开始了减值之旅。 作为股票型基金，中邮成长在招募说明书中承诺基金投资组合范围为：股票资产占基金资产的比例为60%～95%，债券、权证、短期金融工具以及证监会允许投资的其他金融工具占基金资产的比例为0%～40%。按理说，中邮成长可以充分利用股票仓位变动规避市场的系统性风险，并且在行情好时高仓位操作分享上涨收益，但遗憾的是，中邮成长没有把握住市场的变化。 从建仓之初，中邮成长的第一位基金经理彭旭就乐观地认为：“股指期货以及奥运等事件性因素仍然有可能推动市场创出新的高点。”但事实却是，上证综指2007年10月16高点过后就一路狂泻，期间不但没有强有力的反弹，而且也没有再创新高，一直到2008年10月28日，上证综指达到近年来的最低点——1664.93点。而且至今股指期货也未推出，彭旭在上任仅六个月后，就被他的助手盛军在2008年2月5日取代。彭旭转任中邮创新基金公司投资总监。 第三难：别扭的仓位选择 但盛军的“扶正”，并没有令中邮成长焕然一新。 盛军接手中邮成长是在2008年2月5日，而同期的1月中旬，恰逢A股二度反弹无果，这也是许多基金经理选择减仓的一个转折点，但盛军显然没有领悟到。在2008年第一季度里，全部基金的平均股票仓位较去年末降低了4.75个百分点，至74.67%。而新任中邮成长基金经理的盛军，在2月5日接手彭旭88%的高仓位后，却选择了加仓两个百分点。 如果说盛军的风格属于激进派，那么在牛市中这类操作风格应该大肆吸金，但还是很遗憾，A股市场在2008年11月浴火重生，开始进入上升通道之时，在熊市中没有适时减仓的中邮成长，却在这时减仓了1个百分点，令人大跌眼镜。相反，其他基金经理却在市场开始转强走牛时大幅增加仓位。根据统计数据和媒体报道，2008年底，股票型基金平均增加了8个百分点，仓位超过九成的基金达到惊人的104只，占偏股型基金总数的三分之一。开放式股票型基金平均仓位也接近90%，而此时中邮成长的股票仓位是79.02%。 第四难：选股何其难 不管是彭旭还是盛军，中邮成长的投资理念都基于有竞争战略之父之称的哈佛大学商学研究院教授迈克尔8226;波特（Michael Porter）的竞争理论智商，重点投资那些拥有特定垄断资源或不可替代性技术或资源优势，具有较高进入壁垒或者较强定价能力，具有核心竞争力的行业。 但可惜，大洋彼岸的理论解不了A股此岸的“近渴”。2008年上半年，中邮成长对前三大重仓股中信证券、中国远洋、中国联通的投资超过净资产比例的20%，而这3只股票的股价在半年中的跌幅均超过50%，对中邮成长基金的净值影响非常大。 另外，从中邮成长的各期报告里可以发现，该基金无论牛市还是熊市，都重仓金融板块股票，尤其是对券商股情有独钟，比如2009年中邮核心重仓的海通证券（600837，SH）和中信证券（600837，SH），以及辽宁成大（600739，SH）（参股广发证券）和吉林敖东（000623，SH）（参股广发证券）。除却2008年的熊市不说，申银万国2009年12月17日报告称，2009年至今券商股（不含成大、敖东及其它参股品种）跑输大盘20%，远逊于2007年。从而拖累了中邮成长在辽宁成大和吉林敖东这些准券商股上的收益。 此外，至今市场仍对2008年中邮成长在钢铁股投资上的“翻船”耿耿于怀。2008年开始中邮成长将原有的建设银行（601939，SH）、吉林敖东和中国石化（600028，SH）剔除出十大重仓股的行列，开始加大对钢铁股的投资，邯郸钢铁（600001，SH）、南钢股份（600282，SH）、唐钢股份（000709，SH）和宝钢股份（600019，SH）都成为其十大重仓股的座上宾。在彭旭和盛军的眼中，钢铁股是最“坚固”的防御型股票，然而2008年大熊市到11月初行情反弹时，金属非金属行业（钢铁属于该行业）跌幅第二，高达75%，这成为中邮成长2008年净值大幅走低的噩梦。 截至3月23日，今年以来，中邮成长2009年四季报重仓的交通银行（601328，SH），跌幅为-14.01%，中信证券跌幅为-12.94%，海通证券跌幅为-12.09%，兴业银行（601166，SH）跌幅为-11.54%。金融股再一次让中邮成长很“受伤”。 第五难：利益输送之嫌 以2009年全年业绩为例，中邮创业基金旗下两只基金中邮成长和中邮核心优选一年以来的总回报分别是77.80%和105.09%，相差约17个百分点。在159只同类型可比基金中，中邮成长排58名，排名中等，而中邮优选排名第6。奇怪的是，2009年这两支基金的十大重仓股的相似度很高，但业绩差距却很大，让人很是摸不着头脑。 2009年四季报中，中邮成长与中邮优选前十大重仓股，不考虑占基金资产净值比例不同，其中有9只相同；2009年三季报前十大重仓股中，也有9只相同；2009年二季报前十大重仓股中，有7只相同；2009年一季报前十大重仓股中，有8只相同。
这不由得使人产生这样一种疑问：同属一家基金公司的两只基金，同是一位投资总监和投研团队，基金风格也相近，业绩为何相差如此之大？是投研体系存在弊端，还是另有猫腻？ 有人进一步提出疑问：为了业绩稍好的中邮核心优选争到更好的排名，中邮成长是不是在给它当“托儿”？当然，仅从每季度前十大重仓股数据来得出上述结论，比较武断。 还有一个可疑之处，就是2007年1月中邮创业基金公司花费800万元认购成立仅3个月的中邮核心优选基金。虽然基金公司认购自己旗下基金不是什么新鲜事，一般来说，基金公司认购旗下基金是在对该基金未来业绩有良好预期，或者基金品种持有一些未来复牌大涨或成长性极高的股票的时候。但中邮优选彼时刚刚成立3个月，业绩如何尚未可知。于是有基民提出，2007年8月同一公司旗下的中邮成长开始募集。之后中邮成长的业绩便一路落后中邮优选至今。在基金公司以自有资金认购某旗下基金品种后，基金公司是不是还可能有意无意地“指挥”旗下其它基金悄悄抬高所投资的基金净值，人为造就这只基金的高业绩。 虽然上述都是猜测，但是有一点可以肯定，就是中邮成长与中邮优选的差距越来越大了。 第六难：不稳定的团队 一般来讲，一只开放式基金的基金经理变更将导致既往的投资风格无法延续，业绩可能随之出现持续滑落，中邮成长第一任基金经理彭旭任职不到6个月就于2008年1月调任，已经对中邮成长的稳定性造成一定影响。但事情还没完，而后分管投资的副总王文博离开中邮，分管销售的茅云江又再度卸任。2008年9月13日，业绩好于中邮成长的中邮核心优选基金经理许炜也离开了基金经理的岗位，使人们对中邮创业基金公司旗下基金的管理团队产生了怀疑，而新成员之间的协作尚需要一定时间才能磨合完成。 而中邮创业基金公司不只“兵如流水”，还吃上了股权纠纷的官司。2008年3月有媒体报道，北京市第二中级人民法院受理了中邮创业基金公司的股权纠纷案。中邮基金大股东首创证券将另一股东方中泰担保公司告上法庭，声称中泰担保公司名下的中邮基金24%的股权，是代首创证券公司持有。首创证券要求确认其应享有这部分股权权利，并办理相关的股权过户手续。
