爱华网期股联动的背后，有原因也有细节，更有期货市场的造富神话被复制到股市后的成功和兴奋，以及期股同向涨落中的投资秘籍。 文 本刊记者 严葭淇 今年2月份以来，受美元走强影响，有色金属、黄金、原油等大宗商品价格大幅走低。与此同时，海内外股市相关公司股价也同步下跌。事实上，2009年，中国的金融投资市场就出现了明显的期货和股票同向涨跌的联动现象：8月31日，上证指数暴跌192点，与此同时，大宗商品也高开低走，一路暴跌，尤其是工业品全线下挫；11月中旬，股票市场化工化纤指数、煤炭石油指数、汽车指数大幅上涨，能源化工期货品种也出现全面上扬态势；12月底，大宗商品再次集体上涨，铜、铝、锌、天胶、白糖和棉花6大品种均创出年内新高，与此呼应的是，有色概念、棉花概念股也表现出色；2010年一开年，期货市场的铝更以4亿、5亿的资金，撬动了上千亿市值的股票，沪铝持仓量在7天之内猛增10万手，新一波的期股联动再次拍岸而来……业内人士表示，股指期货推出后，这样的期股联动将逐步常态化。 期货重“基本”，股票看资金 对于期股联动的原因，业内人士普遍认为，与国内A股和期货市场的资金壁垒被打通有很大关系。随着证券IB制度的推行，券商可以将投资者介绍给期货公司，并为他们的期货交易提供服务，期货市场的资金得以扩容。“2009年期货市场保证金存量从不到500亿增加到1000亿，其中很大一部分来自股市，所谓的期股联动，这部分资金的影响很大。”另外一种意见是，大宗商品的恢复性上涨也有一定的带动作用，2009年，大宗商品处于金融危机后从价格谷底爬升上涨的阶段，投资者自然能从中发现不少机会。
银河期货研究员张喆认为，期货、股市和宏观经济密切相关。而纵观近年来期货和股票的市场走势，两者大波动的方向是一致的，只是在小的波动上有所区别。原因在于，期货市场以现货为依托，反映的是对未来的一种预期，因此期货价格的波动范围总是被现货价格所限制，既不可能高于现货价格太多，也不可能低于现货价格太久，否则将会引来大量期现套利与套保操作，把期货价格打回正常水平。也正因为期货与现货的关联度高，所以期货价格也不易被操纵，即使被操纵，也仅限于很短的时段。而股票市场的规模虽远大于期货市场，却非常容易被操纵，任何一股庞大资金的介入，都能使股票价格立马翻云覆雨。再加上散户的跟风，股票价格会产生明显的单边走势，而一旦这种操纵长期化，就会使股票价格远远脱离基本面，造就成百上千倍的市盈率。“所以，分析期货市场要分析基本面，而分析股票市场就要摆脱基本面的束缚，顺应大势，更灵活地去分析。” “从整体波动来看，2009年的期货和股票市场，都走出了金融危机造成的价格低谷，逐波攀升，但下半年期货市场的走势要略强于股票市场。随着全球经济复苏，期货中金融属性较强的有色金属品种涨幅最大，铜和锌的涨幅都超过了100%；化工产品虽然受到纽约原油的影响，年内走势有所反复，但仍表现较强；农产品虽有国家调控价格的约束，但涨幅也很喜人，尤其是油脂。” 张喆表示，对于投资者来说，对股票期货的联动现象要辩证地来看，“做期货要更多地看基本面，做股票则不能忽视资金面，并且期货与股票价格的联动性高低因行业不同而异。看到期货涨了，就去买对应的股票，或看到股票走势不理想，就放弃在期货市场上做多，都是不正确的”。 有色金属：期货先行 2009年，在与期货市场联动的股票中，有色金属的关联程度最高，达到0.8以上，其次是黄金。 如果将这些期货板块对应到股票市场，就能发现，有色金属股在2009年1月-7月走势与期货同步，涨幅巨大，但随后又陷入高位震荡，不再理会期货价格的连创新高，这就是两者在小波动上的背离。至于其中的原因，张喆说，“有色金属股历来容易受到游资的炒作，在期货价格单边上涨时往往你方唱罢我登场，像接力赛般一棒接一棒地轮流拉升着股票价格，直到推升到让人瞠目结舌的高度。一般来说，股价的涨幅远高于业绩的增长速度，2006年-2007年的爆炒便是例证。”而有色金属股之所以在2009年下半年表现不佳，一方面是由于业内上市公司的经营业绩增长有限，距金融危机前的高度相差太远，市场对它们的炒作也较为谨慎；另一方面是上半年涨幅实在太高，比如江西铜业从8元涨到了51元，积累了大量获利盘，再加上基本面的拖累，游资便对它们失去了兴趣。值得一提的是，拥有矿山资源的有色金属上市公司的股票与期货的连接尤其紧密，而从事金属加工公司的股票则反应迟钝些。” 那有色金属的期股联动有什么特点呢？银河期货研究员王明义表示，特点主要表现在，有色金属期货往往比股票先行涨落。从持续时间来看，由于有色金属期货有外盘交易，通常受国际经济、金融和汇市等的影响，近期期货行情持续时间通常比国内相关股票长些。“从2009年3月份开始，铜价和江西铜业差不多同时启动去年的行情，江西铜业股票价格在8月初创下高点后持续震荡，而国内外铜期货价格从10月直到年底，一直是加速上涨的行情。” 而从投资者的情况来看，王明义说：“据我了解，部分有色金属期货客户同时参与了期市和股市，或者以铜或锌的期货走势来判断相关股票的走势，但从资金流向看，规律不是太相同。” “从国际市场来看，有色金属股市和期市的联动也普遍存在，因为股市和期市同为经济增长的先行指标，共同受国际宏观、金融、汇率等相关因素影响。但这种相关性在阶段时间内可能保持较高，但从行情的启动时间以及持续时间等情况看，规律却不尽相同。2009年以来，以道指为例，股市和铜价走势关联度较高，从行情启动的时间和持续性看，也基本保持一致。” 至于2010年，针对期股联动现象，王明义表示，“投资者在进行股市投资活动中，可以重点关注有色金属期货走势。有色金属期货的铜、铝和锌在2010年一季度到二季度，可能延续2009年以来的强势，而且，不排除铜价再创历史新高的可能。”基于这个判断，王明义认为，有色金属企业2010年的盈利状况将进一步改善，有色金属股票也会有较大的投资机会。 农产品：分时段联动 至于农业股，2009年分化明显，强弱不一，但整体上仍呈现震荡向上的走势，与期货波动一致。原因在于完全从事农业的上市公司数量有限，且国家对农产品价格调控较严，因此农业股与农产品期货的价格， 虽有较长时期的一致，但短期却无明显的关联效应。相较之下，能源化工类股票和钢铁股票对于期货价格的变动反应更灵敏，两者的走势也非常接近，值得投资者相互比照着来操作。 2009年的期股联动在金属品种中有突出的表现，农产品也不示弱，在棉花、白糖期货价格大幅上涨的同时，棉业、糖业股票也飙升迅速。 银河期货研究员梁勇认为，期货与股市的联动主要体现在资金与心理上，国家宏观政策的变化以及金融市场下跌的恐慌心理和看涨效应，使得近两年期货与股市的联动越发频繁。但农产品期货与股市的联动只反应在某些时段上，大多数时间农产品期货都维持着它自身的走势。而且，农产品期货与股市的联动性，明显差于有色金属类。“最典型的一次同步发生在2008年，那时，基于对经济前景的不乐观，大宗商品在现货市场上的销售受到抑制，期货价格下跌是情理之中的事，股票市 场当然更不可能有好的表现。”当然，国内外农产品价格的上涨，也会造成相关股票价格的上涨，比如植物油价格的上涨，就使相关股票的股价应声上涨。“遇上这种行情，只要是之前认真研究过农产品期货的投资者，完全有可能捷足先登”。 梁勇举例说，“比如黑龙江某大豆现货企业，就经常利用期货市场的价格发现功能，指导股票操作。2009年9月末至12月中旬，大豆期货价格在结束下跌后迎来反弹，从最低的3508元/吨一直上涨至最高点4133元 /吨，其他农产品也全线上涨。由于持续关注着股市和期市，该企业在买入大豆的同时，也在股市买入与农产品相关的股票并一直持有。最后，该股从最低的11.89元涨到了最高的16.3元。而直到2009年12月11日至12月18日，农产品期货价格回调，该企业才将手中的股票平仓，盈利28%。” 对于股市和期货市场是否存在资金流动上的此消彼长，梁勇表示这得具体情况具体分析：一种情况是企业选择卖出套期保值，也就是看跌后市价格，在期货市场做空。这时虽赶上期股联动，但股市不能做空，那在卖出套期保值的情况下，就不存在资金的此消彼长；第二种情况是买入，买入分投机和套保两种，如果是投机买入，客户的资金肯定会根据两个市场的情况出现分流，股市大涨，期货账户的总持仓会向股市转移。如果是套期保值，那么该企业为规避现货上涨的风险，资金一定不会分流，因为客户会更加注重规避现货风险，而不是增加额外的风险。 钢材：通常都垫底 银河期货研究员高级研究员周伟江说，钢材在期股联动中，一般扮演的都是垫底的角色，“在股市最近几次的上涨中，钢铁都起到了一个垫底的作用，也就是当钢铁涨了之后，市场就开始下挫。种种迹象表明 ，钢铁是所有品种里涨得最慢、涨幅最小的品种。比如2009年6、7月的钢铁板块，在别的板块都上涨之后才开始涨，涨完不久，就开始下降。” 钢铁期货也一样。“像有色金属、原油等在2008年初到2009年中期间，价格都已翻了一番，但钢铁的价格2008年3月上升后却持续走平，7月末才有一个大的上涨。但不到1个月，价格就开始持续下跌，9月底就回到了年初一个比较低的价位上。” 周伟江认为，不管期股如何联动，都和现货市场有密切关联。尤其是在钢材期货价格的发现功能得到很好发挥之后，很多的股票投资者也利用期货市场先涨先跌的特点来操作股票。 “我们有一个客户本来是做股票的，但他在2009年 7月底，钢材期货大约3800元/吨时做了多单，一直追到了5000元/吨左右。与此同时，又在股票市场买入了一个钢铁权证，结果两边都取得了很好的收益。” 相较于企业客户，比较大的个人客户一般先关注的是股票市场，“我平时一般让客户多留心股票市场的先导性特征，因为在中国，股票市场更能反映经济运行的状况，尤其是2009年2、3月到3、4月份的股市快速上涨阶段，股市从1000多点涨到3000多点，而这时钢材期货还完全没有上涨的迹象。到5、6月份，我们的投资者才完全看到了经济复苏的信号，在期货和现货市场开始同时布局，结果都取得了不俗的战果。” 对于在期股联动中，是否存在资金流动上的此消彼长的现象，周伟江表示，并不是太认可业内普遍认为的因资金流向导致联动的观点，“期股联动在2009年9月以后特别明显，很多投资者因此认为是资金的流动造成同涨同跌的现象，这当然是原因之一。但投资者不只投资一个市场，许多投资者是多个市场一起进行的，当他们意识到这种联动后，更会在多个市场一起进行。而且期货市场本身有很强的杠杆作用，拿出股票市场十分之一的资金，就可以在期货市场操作，这种资金利用上的节约，也极大地刺激投资者的热情，所以股票和期货市场资金流动的此消彼长并不是现实的情况。” “期货和股票本来就是比较强的金融投资性产品，一种产品一旦上市，必然将现货和股票联接起来；另一方面投资者对各方面产品的投资愿望也越来越强烈，那他们就会更加关注投资机会，寻找价格洼地，当发现一个投资品种价格比较低时，就会有资金注入，这样各市场就会保持一个比较一致的态势。当然在联动现象的背后，最根本的还在于宏观经济运行的规律。” 周伟江表示，在国际市场上，期股联动现象更加普遍，因为国际市场上的投资客要么是基金投资者，要么是战略投资者，这决定了他们对价格的把握，价格洼地的寻找，都远远强于国内以中小投资者为主的投资群体。
