双汇关联交易噩梦:百亿巨资为谁做嫁衣

 双汇关联交易噩梦:百亿巨资为谁做嫁衣


  每经记者 李文艺

  “投票门”事件甚嚣尘上,双汇发展已处在风口浪尖!

  在《每日经济新闻》率先报道双汇“投票门”事件后,双汇发展背后的利益纠葛也被一一揭开——复杂的股权结构无法掩盖高管层暴富的事实;迟到一年的弃权议案彰显着公众股东的受伤与无奈,众基金虽集体否决议案却不得不黯然面对股价的下跌;大量的信息披露违规和侵害投资者利益,也开始引起监管层的高度关注。

  随着上述问题的逐一曝光,记者发现,更令人震惊的事实还隐藏在双汇发展庞大的关联交易中。过去几年的时间,双汇发展与大股东双汇集团的关联交易额竟出现了三级跳,占比从30%多猛增到60%以上,达119亿元。与关联交易额骤增一样,双汇集团的业绩也呈不可思议的几何倍数增长,从2005年1亿元左右的净利润,直线上升到2008年7.59亿元的净利润,4年增长超6倍。当集团的业绩在巨幅上涨的同时,上市公司的股价却长期停留在2007年的水平上,始终无法突破。

  一切根源的背后,或许就在于双汇发展的高管层是双汇集团31.82%股权的持有人。

  60%货物采购交给集团

  双汇发展庞大的关联交易由来已久,但从2005年开始,该交易的发展势头更加猛烈了。

  与双汇发展有关联交易的数十家企业中,除了双汇集团,绝大多数都是双汇集团旗下的参股、控股公司。《每日经济新闻》记者统计后发现,2004年双汇发展与关联企业的货物采购金额只有40.84亿元,占到同类业务的37.93%;2005年增长到56.4亿元,已占同类交易的47.23%;2006年该项交易金额是66.85亿元,占比49.91%;2007年交易金额103.15亿元,占比超过50%,达到52.65%;2008年该项交易金额为129.79亿元,占同类交易比例55.83%;而到2009年三季度,双汇发展向关联企业的货物采购量已占同类交易的60.13%,达到119.18亿元。

  事实上,连年攀升的关联交易比例也让市场对双汇集团注入资产,解决关联交易的预期非常强烈,有券商研究员对《每日经济新闻》记者表示,长期持有双汇发展的几家基金曾多次与双汇发展高管层沟通,也递交过重组方案,但双汇发展高管的态度并不积极,导致重组之事一拖再拖。

  集团净利润4年增长超6倍

  在双汇发展高管对解决关联交易采取“拖”字诀的同时,双汇集团的业绩却在“突飞猛进”。

  根据双汇发展披露的信息,2005年双汇集团实现收入137.14亿元,实现净利润1.07亿元,2006年净利润为1.18亿元,2007年增长至2.95亿元。尽管三年完成了业绩翻倍,但相比双汇集团2008年的净利润增长,这还是小巫见大巫。2008年,双汇集团实现净利润7.59亿元,在2007年基础上增长了157.29%,较2005年增长更是超过6倍。

  众所周知,在2008年金融危机的影响下,诸多行业面临销售压力,双汇发展在2008年的董事会报告中也曾提到,“2008年国际国内宏观经济形势跌宕起伏,下半年突如其来的金融危机,使肉类加工行业因销售抑制、需求不畅呈现出‘猪少肉多’的困境,给公司生产经营形成了极大压力。”

  在此背景下,双汇发展2008年实现净利润6.99亿元,同比仅增长了24.38%,相较双汇集团157.29%的利润增长逊色不少,可见双汇集团似乎并没有受到金融危机的影响。

  招商证券(28.44,0.08,0.28%)研究报告显示,双汇集团扣除按持股比例分享的双汇发展利润之后,2006年还处于亏损阶段,2007年则扭亏为盈,2008年业绩便迅速增长,简直就像坐上“云霄飞车”,与双汇发展的关联交易一道,来了一个三级跳。

  关联交易背后的利益链条

  事实上,有券商测算,如果将双汇集团其他资产按照10倍~15倍市盈率注入双汇发展,不仅能够解决许多关联交易,还将增厚双汇发展每股收益33%~50%。那双汇发展高管为何迟迟不肯解决关联交易,还任其发展呢?

  翻开硬币的另一面,细心的投资者不难发现,让双汇集团把优质资产注入双汇发展,无异于“虎口夺食”。包括双汇集团、双汇发展以及关联企业在内的300余高管、骨干员工间接持有罗特克斯31.82%股权,其中也包括双汇发展高管、董事人员在内的101名骨干。因为罗特克斯持有双汇集团100%股权,那么,这300余人则间接持有双汇集团31.82%的股权。

  可以这样说,若不进行资产注入,双汇发展的高管们可享受上述优质资产31.82%的收益;但若完成了资产重组,优质资产被纳入上市公司旗下,他们能享受的收益将会低于这个比例。

  这就不难理解,双汇发展庞大关联交易难以解决的背后,正是公司高管层的利益所在。或许,“高管利益”正是双汇发展关联交易额三级跳,以及双汇集团业绩疯狂增长背后的根源。

  

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