爱华网系列专题：直面金融危机
房价是上涨中的“庞氏骗局”从2001年开始，美国住房贷款发放额连续三年大幅提高。美国住房需求空前旺盛，从2001年到 2005年，美国住房销量连年创新高。在巨大需求的拉动下，美国房价也开始攀升。从2002年开始，美国房价进入快速上升时期。房价的上升，使购房者产生了“追涨”心理，使住房需求市场更加旺盛，价格继续攀升。仅在 2004年6月至2005年6月，美国房价就上涨了13.43%。这是一种典型的庞氏骗局。庞氏骗局是一种最古老和最常见的投资诈骗，这种骗术是一个名叫查尔斯8226;庞兹的投机商人“发明”的。庞兹策划并一个阴谋，骗人向一个事实上子虚乌有的企业投资，许诺投资者将在三个月内得到40%的利润回报，然后，庞氏把新投资者的钱作为快速盈利付给最初投资的人，以诱使更多的人上当。由于前期投资的人回报丰厚，庞兹成功地在七个月内吸引了三万名投资者，这场阴谋持续了一年之久，才让被利益冲昏头脑的人们清醒过来，后人称之为“庞氏骗局”。简单说来，“庞氏骗局”是指用后来的“投资者”的钱，给前面的“投资者”以回报。《非理性繁荣》一书的作者罗伯特8226;希勒指出：资产泡沫是一种没有人操纵的、自然的“庞氏骗局”，只要不断地有傻子加入进来，人们就会不断赚钱。但傻子总是有限的，到了最后必然会全盘崩溃。
房地供需过程中也很容易发生庞氏骗局，住房市场容易出现这样一个循环：从众的购房理念—带动住房需求和价格的攀升—带动房地产商的利润期望—进一步推高了房屋价格—消费者认为房屋是不会贬值的投资品而追高购买，这样供需关系使得价格不断提高，直至某一天购买房屋的资金难以为继时，房产价格将应声而落。|www.aihuau.com|1之所以会发生“庞氏骗局”，则是因为羊群效应。世界著名经济学家金德尔伯格在《金融危机史》（2006）中不无讽刺地表示，金融市场的各种“理性”行为可能导致整体的非理性，即出现“囚徒困境”，实际上是丧失了对现实和理性的感觉，甚至是某种近似于集体的歇斯底里或疯狂。从2001年到2005年，美国住房市场在长达5年的时间里保持繁荣，一些银行等放贷机构纷纷降低贷款标准，使得大量收入较低、信用记录较差的人加入了贷款购房的大潮，成为所谓“次贷购房者”。2008年度诺贝尔经济学奖获得者保罗8226;克鲁格曼在其著作《萧条经济学的回归和2008年经济危机》中写道：随着房价不断上涨，一切似乎都没有问题，这场“庞氏骗局”继续展开。借款人违约的情况很少，住房抵押贷款证券的收益率很高，大量资金源源不断地涌入房地产市场。包括本人在内的一些经济学家警告说，房地产市场存在大泡沫，一旦泡沫破裂就会给美国经济带来严峻风险。但权威人士则宣扬另一套说法。格林斯潘宣称，房价的任何大跌都是“极不可能的”。他承认，一些地方性房地产市场上可能有些“小泡泡”，但不存在全国性的泡沫。但格林斯潘说错了，而且这个泡沫在2006年开始破裂，一开始比较慢，后来越来越快。凯恩斯几十年前就说过：市场偏离理性的时期总是比人能接受的时期来得长。这话是说市场非理性的繁荣总会超出人们的预期。虽然格林斯潘在1996年就提出了“非理性繁荣”的警告，但其货币政策出奇地宽容，直到1999年9月以后才逐步加息到5%的正常利率水平。一年后，美国股市泡沫破灭，经济陷入衰退。这本来是矫正美国经济泡沫的大好机会，但格林斯潘却通过降息强制启动美国经济增长。经济学家卢锋认为：从经验比较的角度看，世纪之初的大降息确有异常之处。为了应对互联网泡沫破灭和“98226;11”事件的影响，美联储从2000年7月开始到2003年7月将联邦基金利率从6.5%降到最低时的1%，并将1%的利率维持了一年之久。“二战”以后的50多年之中，美联储的联邦基金利率经历了12次升息和降息。其中上世纪70年代的升息和80年代的降息力度非常大。20世纪70年代，在石油危机的影响下，西方世界出现了持续的、严重的通货膨胀。为了应对这种局面，美联储进行了大幅度升息，联邦基金利率上升到接近20％，才最终控制住了恶性通胀。此后，联邦基金利率在80年代下降到4%以下，绝对降息幅度超过15个百分点。相比于美联储的历次降息绝对幅度，世纪之初的降息绝对幅度为5.5个百分点，远不及80年代的绝对降息幅度，与其他降息行动相比也没有明显的异常之处。 在低利率的带动下，美国的企业与家庭开始大量贷款对房地产进行投资，出现了供销两旺的局面。由于房地产市场的财富效应，这导致2000年以来美国房地产价格出现全面迅速的上涨，为历史罕见。过去4年多美国平均房价涨幅已超过50％，而过去半个多世纪美国全国平均房价涨幅仅为5.5％。即使房价高涨，美国人拥有房产的诱惑仍难以抗拒。 FreddieMac房地美的一份次级贷款调查报告显示，只有19.7%次级贷款是为了购房，其余贷款的目的大多是为了重新融资，或是为了以房产为抵押扩大消费信贷。然而，这些次级贷借款人却很少了解房价市场波动的风险，多寄希望于房产升值，却不很少了解重新融资潜在的住房市场风险、利率风险，这就为今天次级贷款危机埋下了隐患。当宏观经济处在上升周期，房地产市场向好时，借款人还可以按期还贷，次级抵押贷款证券也可以有稳定的收入流，来保障证券投资的收益。问题出在经济环境发生逆转或波动时，如美国经济增长放缓，利率上调导致借款人偿还能力下降，使借款人无法靠房产增值、重新融资来减轻债务负担。为防止市场消费过热，2005年到2006年，美联储先后加息17次，利率从1%提高到5.25%。于是，2007年7月的还款期高峰见证了次贷危机的集中爆发。还不起贷款的美国人搬离自己的家，而遭受重创的房地产市场拖垮了次贷机构。接着，购买了次债的投资银行与商业银行遭受巨额亏损。全球开始逐渐感受华尔街带来的震荡。
