爱华网前面指出，投机热潮的一个最值得注意的特点是，不同时代的投机热潮总是很相似，即使它们发生的时间相距几百年。绝大部分泡沫最重要、具有毁灭性的共性是信用的过度使用。让我们再次简要回顾1929年和2007～2008年的大股灾，同过去的很多泡沫期一样，这两个时期也都有非常多的杠杆工具。1929年，投资者用10%的保证金就可以买入股票。那时有很多投资者买入投资信托基金，而这些基金承担了大量的债务，实际杠杆已经比开始时10%的保证金有了大幅提高。1929年年初，美联储对股市投机很担心，因此将保证金贷款的利率提高到惊人的20%。这个阻挠保证金买入行为的做法产生的效果几乎可以忽略不计，毕竟20%的利率分摊到每个月只有1.67%，而股票的表现让投资者习惯于每个月获得10%、20%或更高的回报。因为人们认为市场只会上涨，而且是快速上涨。在导致2007～2008年大股灾的房市泡沫中，银行操作的钱比其资本金高出25～30倍，而像贝尔斯登、雷曼、高盛和摩根士丹利这些投资银行的杠杆倍数更是高达其资产的30～40倍，其中很多都是投资在流动性差的抵押产品上。它们相信房地产市场只会上涨。杠杆率如此之高，只要次级房贷市场出现轻微的下跌，泡沫就会破裂。另一个相似之处是，几乎所有的投机狂热都是由坚实的实体经济孕育的，那时投资者的信心高涨。每一次投机狂热都有一个良好的开始，建立在一个简单但吸引人的概念之上，但之后是几十年（如果不是几个世代的时间的话）总结出的几乎所有的谨慎原则，被完全抛弃。人们相信每一次泡沫所带来的机会比他们曾经见过的任何泡沫都诱人。在南海和密西西比泡沫的经典案例中，其诱惑是来自新世界的源源不断的黄金和宝石热，可以让投机者变得难以想象的富有。在20世纪六七十以及八十年代的科技泡沫中，看上去人们可以通过卖出不计其数的半导体、电脑和其他先进的电子产品获得取之不尽的财富。投机者被获得巨大财富的愿景所迷惑，很快放弃了历经一次次泡沫所积累的价值标准。在1929年大股灾爆发前，那些看上去股价上涨不可阻挡的时期也被称为“新时代”。当时的报道说，收益增长如此之快，投资者可以将那些过时的价值标准放在一边，因为这一次情况真的非常不一样。在喧闹的20世纪出现了很多重大突破，收音机的发明，商业航空的诱人前景，以及可以衍生出不可估量的产品和服务的新的高利润的汽车和工业制造技术产生了。这些新突破不断地被美国和全球市场所挖掘，造就了计算机类股票极高的收益率。1996～2000年互联网泡沫期间，投资者声称互联网开辟了“新经济时代”，而将股价推得极高。股价无需再用代代相传的估值标准来估量，更高的技术收益浪潮需要更高的估值。在每一次泡沫中，专家们都被投机情绪所俘虏，不仅不质疑上涨的股价，还预言未来的股价会更高。毕竟，在每一次泡沫中，人们都会认为他们有足够好的理由，认为这次机会比所有曾经见过的机会都要好得多。在所有投机狂热中存在的另一种错误观点是“博傻理论”。在每波狂潮中，一些持怀疑态度的独立思考者并没有被冲昏头脑，他们认为股价还远没有到达让人们真正疯狂起来时的荒谬水平。他们觉得事情还可以更加疯狂，如果股价已经上涨了10倍，人们热情依旧，股价为什么不会上涨到15或20倍呢？因此英国议会的一位议员在1720年南海泡沫破裂之后写道：“我确实说过我们很快会破产，但泡沫破裂的时间比我预计的要早两个月。”在投机狂潮中，极其危险的行为是认为自己是谨慎的，将那些在市场中不跟风的人看做守旧派或者直接加上“恐龙”的标签。我就是从每天都在CNBC上播出节目的市场专家吉姆·克莱默（Jim Cramer）那里获得了这个著名的称号。在互联网泡沫被戳破的前一个月，他说我不懂互联网股票的巨大潜力。幸运的是，不是我的看法，而是吉姆对泡沫的看法最终被证明停留在新石器时代。在每一次泡沫中，一旦人们开始意识到股价已经被抬得如此之高，就会争先恐后地逃出。当景象从狂欢转变为死亡时，可怕的恐慌随之而来。此时谣言总是扮演着重要的角色，开始时人们获得了财富，然后好事降临了，最后兑现的是死亡的预言，股价跌到了起点或比起点还要低的水平。帷幕落下，吸引人的戏剧谢幕了。可能投机狂潮中最让人好奇的共同点是在股价超跌时，基本上会跌到最高价位时的80％～90%或更多。表1-1和表1-2显示了这一点。表1-1 各个时期的市场泡沫最高价最低价价格从最高位下跌的幅度（%）1637年，荷兰永远的奥古斯都（郁金香球茎）5500①50①991720年，英国南海公司1050②129②881720年，法国密西西比公司18000③200③991929～1932年大萧条，道琼斯工业指数 381.241.289 Source： David Dreman,2011.Currency used was that of each nation at that time：①florins；②pounds sterling；③livres. 第一部分 心理学前沿的启示第1章 泡 沫 星 球 表1-2 当代的郁金香泡沫最高价（美元）最低价（美元）价格从最高位下跌的幅度（%）IPO泡沫，1961～1962年AMF63.3115.6375Automatic Canteen44.529.7578Brunswick9.360.6393Lionel30.813.8687Texas Instruments0.850.2076Transitron42.386.2585Adler Electronics24.008.5065Universal Electric Labs18.001.3892资产泡沫，1966～1969年Control Data29.124.8183Electronic Data Systems162.0024.0085Leasco Data Processing53.966.6088Ling-Temco-Vought164.366.9196Mohawk Data111.0018.1384National Student Marketing143.003.5098Polaroid72.8825.1965Recognition Equipment102.0012.0088University Computing442.9252.6388Itek160.4720.1287Kalvar73.0011.0085二级市场，1971～1974年Kidder Peabody Nifty Fifty——81Avon17.502.3387Clorox6.630.6990Curtiss-Wright7.410.6392Data General24.755.2579Polaroid74.757.0691Rite Aid3.550.1696（续）最高价（美元）最低价（美元）价格从最高位
下跌的幅度（%）Simplicity4.880.8882Tropicana60.386.5089Wal-mart0.070.0179IBM22.839.4159Eastman Kodak54.1320.5662科技泡沫，1979～1990年Ask Corp32.670.06100Cullinet Software33.384.1388Floating Point Systems46.000.4499互联网泡沫，1996～2002年纳斯达克100指数4704.73804.6483房地产泡沫，2007～2009年标普500金融优选行业SPDR38.026.1883 Source： David Dreman,2011.Data Source：Center for Research in Security Prices（CRSP）.
