未来农民农村的出路 《基民天下》第三讲 中国债券型基金的特点与未来出路3



如何选择债券型基金

要懂得如何选择债券基金,首先需要了解债券是什么。投资债券相当于贷款给债券的发行人,本金会在债券到期的时候偿还,同时会定期例如每半年得到利息收入。债券还有多长时间到期和发行人的还款能力,是债券投资最需关心的两个因素。

因此,影响债券基金业绩表现的两大因素,一是利率风险,即所投资的债券对利率变动的敏感程度(又称久期),二是信用风险。

在选择债券基金的时候,一定要了解其利率敏感程度和信用素质。在此基础上,才能了解基金的风险有多高,是否符合你的投资需求。债券价格的涨跌与利率的升降成反向关系。利率上升的时候,债券价格便下滑。要知道债券价格变化,从而知道债券基金的资产净值对于利率变动的敏感程度如何,可以用久期作为指标来衡量。

久期取决于债券的三大因素:到期期限,本金和利息支出的现金流,到期收益率。久期以年计算,但与债券的到期期限是不同的概念。借助这项指标,你可以了解到,所考察的基金由于利率的变动而获益或损失多少。久期越长,债券基金的资产净值对利息的变动越敏感。假若某只债券基金的久期是5年,那么如果利率下降1个百分点,则基金的资产净值约增加5个百分点;反之,如果利率上涨1个百分点,则基金的资产净值要遭受5个百分点的损失。又如,有两只债券基金,久期分别为4年和2年,前者资产净值的波动幅度大约为后者的两倍。

债券基金的信用素质取决于其所投资债券的信用等级。投资级”指拖欠债务的可能性相 当低,如期偿债的能力良好。属于这个范围的是国际长期评级“AAA ”至“BBB”和短期评级“F1”至“F3”。“非投资级”或“投机级”指拖欠债务的可能性偏高,或者已经发生。属于这个范围的是国际长期评级“BB”至“D”和短期评级“B”至“D”。以美国为例,美国政府发行的优质债券信用等级为AAA,信用不稳定的公司发行的高息垃圾债券评级为BB或者更低。穆迪和标准普尔等评级机构在仔细审阅发行人的财务资料后,会判定其债券信用等级高低。AAA代表最高的信用等级,而D代表最差的信用等级。评级为AAA、AA、A和BBB的债券都属于投资级债券,发行人被认为具有还本付息能力。评级BB、B、CCC、CC和C的债券属于非投资级债券,也是高利息债券,评级机构认为其发行人可能不会履行偿还债务的承诺。事实上,已经不履行偿债承诺的发行人才会获得最低的评级D。

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债券型基金适合怎样的投资者

债券市场的火爆已经持续了很多年,只是由于最近几年股票基金业绩不甚理想,债券基金风险低收益稳定的优势才得以凸现出来,债券投资管理的业绩也成为评价基金公司投资业绩的重要指标。

债券基金低风险投资和稳定增值的特性,能替代定期储蓄或国债,是大众小额闲置资金参与债券投资的较好载体。债券的票息能在一定程度上保护本金安全性和收益稳定性;而且债券基金能利用灵活的策略,在较广泛的范围内选择各类高信用等级的固定收益投资工具,还可以利用新股申购、可转债等低风险方式,分享股市高收益;并通过适当资产配置、战术性套利等手段,力争持续获得高于相应利息的收益。债券基金风险水平和预期收益率高于货币市场基金、超短债基金,低于股票基金。

从完整全面的组合投资理念来说,债券型基金是基金组合中非常重要的资产配置品种,投资人应该按照自己的风险、收益特征进行不同比例的配置。比如2006年以来很多投资者将较大比例的资产投入到偏股型基金当中,其实这样做的风险比较大,一旦股市出现阶段性的调整,损失不可避免。尤其是对老年投资者来说,至少应该将个人资产的60%投资于固定收益类的低风险产品。即使是风险承受能力较高的投资人,在组合中保持一定比例的债券型基金,也有利于降低整个投资组合的风险水平,以及增强个人基金投资组合的流动性。

2007年乃至以后更长的一段时期中国股市仍有可能持续牛市格局,但牛市终究不会一帆风顺。几乎可以肯定的是,市场整体涨幅将会小于2006年和2007年上半年,并且波动幅度将会加大,投资人有必要调整组合中的高风险资产的比例,相应地增加低风险基金的配置,以提高整个组合的抗波动能力,保持整体收益的稳健性和安全性。

总体来看,债券型基金适合有一定现金盈余,要求在本金损失风险较小的前提下获得高于两年期定期存款利率的个人投资者;有现金管理需求的各类企业;希望有安全稳定的收入来源,满足退休养老的需要;不希望冒高风险去炒股,而又不太了解债券市场;寻求资产配置的机构投资者。

我国一直保持了较高的储蓄率,存款呈快速增长的态势。储蓄替代型的金融产品具有非常广阔的发展空间。注重收益性的投资者将寻求合适的替代产品,而中短期债券基金将是这类投资者的良好选择,同时也是基金市场细分的必然趋势。

在国际上,中短期债券基金产品格外受投资者青睐。短期债券基金主要指投资于低风险、短期固定收益类金融工具的一种共同基金,主要投资标的为短期政府债券、短期金融债券以及其它高流动性、低风险的短期债券品种。相对于股票型基金而言,短期债券基金是一种低风险、高流动性的基金产品,相对于长期债券基金,其优势又表现在流动性更高、风险更小。在欧美等发达国家,短期债券基金在一段时间内持续表现出了高于储蓄存款利率的收益率,成为储蓄的良好替代品。

利用长期债券型基金,作为长期低风险投资,能替代定期储蓄或国债;与货币市场基金、超短债基金搭配,能在控制低风险的基础上增强收益;与股票基金搭配,能有效分散风险,增强变现安全性和分红能力。

目前,债券型基金的费率创新也在很大程度上降低了投资者的投资成本,一些债券型基金的认购、申购、赎回费均为零,每年只收取少量的销售服务费用,不仅提高了持有人资产的流动性,也有利于资本长期增值。目前新推出的一些债券型基金在股票投资方面,也更倾向于通过新股申购获利,一定程度上降低了基金的风险水平,提高了该种基金的收益预期。

此外,创新的债券型品种和交易制度,将为债券市场的机构投资者提供获取超额收益的机会。企业年金等机构投资者获准进入银行间债券市场,极大地丰富了市场投资者类型,提高了市场交易效率。更为重要的是,今年A股有望迎来新股发行高潮,大盘股的供给将依然保持充沛,新股申购的低风险和高回报水平也使得债券型基金未来的收益前景广阔。

专栏3.2 探索和推动我国债券型ETF的发展

随着ETF在各国证券市场的快速发展,ETF的种类逐渐丰富,特别是债券型ETF已经在多个国家的证券交易所成功推出。在我国,上交所顺利推出多档基于不同股票指数的ETF后,除了可以继续发展以其它股票指数为投资标的ETF产品外,债券型ETF也应当进入我们的研究范畴之中。

全球第一只债券型ETF诞生于2001年,是由加拿大证券交易所推出的5年期政府公债基金。此后,在美国、欧洲也先后出现了债券型ETF产品。一般来说,债券型ETF的目标对象是风险承受力较低、预期报酬率也相对较低的稳健型投资者。

对于一般的个人投资者而言,构建债券投资组合的门槛相对较高,因此个人投资者可以通过投资债券型基金达到这一目的。但目前国内市场上传统的债券型基金均为积极管理型基金,一方面基金管理费用和申购赎回费用相对较高,另一方面,在我国积极管理型的债券基金总体业绩并不理想,基金管理人为了提高基金业绩持有了大量的可转债品种,在股票市场低迷的背景下这部分品种给基金带来了一定的损失,在股票市场高涨之时又难以与股票型基金媲美。因此,债券基金遭遇了持续的净赎回,即使在2005年货币市场基金迅速发展的背景之下依旧处于十分尴尬的境地。与此相比,债券型ETF具有管理费用较低、跟踪目标债券指数误差低的优点,前景值得期待。

目前,国际市场上的债券型ETF产品管理费率一般介于0.15%至0.20%,远低于一般的债券型基金。如果考虑到费率的差异,积极管理型的债券基金想要长期超越基准业绩是一件十分困难的事情,这使得债券型ETF的优势凸现出来。同时,债券型ETF完全复制目标指数的走势,因此,跟踪误差相对较低。在信息披露比较健全的环境之下,这便于投资者阶段性操作ETF。例如,当投资者预期市场利率发生变化时,可以判断相应的债券组合会发生何种方向的变化,从而对债券型ETF进行买入或卖出的操作。

  债券型ETF能否成功发行的一个关键因素在于二级市场是否具有足够的流动性。相对于股票而言,债券的持有者更倾向于中长期持有以获得稳定的收益。如果ETF选择的债券品种流动性不强很可能导致产品无法实现预期的效果。流动性的高低取决于很多因素,例如市场结构、信息是否透明等等。其中,一个重要的影响条件在于发行规模。如果规模较低,市场进行活跃交易的意愿就不会很强。因此,债券型ETF在投资标的的选择上应当首先考虑国债品种。企业债、可转换债券在债券型ETF的发展初期并不适宜作为跟踪标的。相比较而言,国债指数可以作为债券型ETF的首选目标指数。

此外,ETF的一个非常重要的特征在于当投资者进入或退出基金时,能够不至于伤害继续持有者的利益。在这方面,股票型ETF通过一揽子股票的申购赎回实现的,该做法使得ETF的交易者基本承担了他们进入或退出基金的成本。与此相类似,债券型ETF也可以考虑投资者通过一揽子债券进行申购赎回,其中的运作机制和风险控制还有待于我们的进一步探索和尝试。

  

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