爱华网转板难成IPO绿色通道，仍需证监会发行审核 新三板的“介绍上市”模式再次带来想象空间。 2月8日，《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》（以下简称《业务规则》）及配套文件正式发布实施。《业务规则》对市场关注的新三板转板制度做出安排：凡是符合条件的新三板挂牌企业如果要到沪深交易所上市，可以直接向交易所递交上市申请，无需重新发行审核。 在主板IPO全面暂停的大背景下，新三板的“介绍上市”模式会否有效分流IPO堰塞湖，从而成为企业绕道上市的“绿色通道”？ 证监会相关负责人就对此进行了解释：“沪深两大交易所会严格把关，企业上市必须还要符合交易所颁布的上市条件。另外，如果企业要公开发行股份的话，还必须要经过证监会的发行核准。” 另外，《中国经营报》记者采访得知，由于目前新三板处于新老过渡衔接阶段，全部技术系统的切换运行或要等到今年第四季度。全国中小企业股份转让系统公司总经理谢庚表示，“之前还将延用原有的市场交易模式，四季度将是预估的最晚时间点。” 由于受全国高新园区扩容所限，而新三板的新交易系统将于今年四季度才可能上线，市场认为短期内，新三板快速扩容的预期或将落空。 之前记者从多个券商场外业务人士处了解到，2013年券商预计新三板会上300家企业以上。更有预测称，未来5年新三板挂牌公司将突破5000家，总市值突破10000亿元，年交易量约4000亿元。
然而，现在新三板各主办券商已经将这一预期大大调低。 谢庚在回答本报记者关于“未来全国高新园区扩容进展安排”时表示：目前新三板面向的企业还仅限于四个高新园区（上海张江、武汉东湖、天津滨海、北京中关村），园区扩容在市场层面并没有分步计划，还需等待宏观层面的安排。” 记者注意到，为增强全国场外市场服务实体经济发展的深度和广度，按照《业务规则》规定，申请挂牌公司既不受股东所有制性质的限制，也不限于必须是高新技术企业。 “只要符合条件，非园区企业也可以提出申请。”谢庚称，将新三板挂牌公司扩大到全国范围的企业是终级目标。 “真要实现这个目标，实施起来还需要一个漫长的过程。”某券商新三板负责人不太乐观。 “按照发行与上市分离的理念，证监会负责股票发行审核，交易所负责上市审核，由于新三板公司在挂牌之前已通过证监会公开转让的核准，因此，如果具备任何一个交易所上市的条件，新三板公司无需重新审核，可以直接向该交易所递交上市申请。”谢庚解释转板可不经证监会审核的原因，“但不能简单理解为在股转系统挂完牌就可以上主板（IPO），否则就成为监管套利了。”谢庚表示，转板的前提是这家公司全面具备了两大交易所在规范性、盈利、股权分散程度等方面的条件。 对于转板事宜，“我们正与证监会相关部门一起研究，计划消除机制上的一切障碍。”谢庚补充说。事实上，IPO发行核准与上市的核准分开，是2006年《证券法〉修改的重要内容之一。即证监会负责IPO发行的核准，交易所负责上市的核准。 对此，一位新三板主办券商负责人向记者解释：“预计近期新三板企业想原封不动地转到主板上去交易，只需符合两大交易所的条件即可。但如果想通过公开发行股票募集资金或融资，则必须通过证监会的发行审批。” 因此业内人士认为新三板出台暂时不会有效分流IPO“堰塞湖”对A股二级市场造成的压力。 “虽然‘新三板’转板能使部分企业避开IPO审批等待，踏上上市捷径，但操作上，如何掌控转板节奏又是另外一个问题。”西部证券场外市场总部总经理程晓明表示，目前，排队等待IPO的拟上市企业接近900家，在这种情况下，监管层对“新三板”挂牌企业的转板控制在短期内恐怕不会放开，这在很大程度上使“新三板”转板机制难以实现。 更重要的是，在程晓明看来，期待新三板转板本来就是一个认识上的误区，因为新三板市场根本不是为上市做准备的市场。 “新三板市场是中国的纳斯达克，并不是为主板、创业板、中小板上市做准备的市场，如果说新三板的存在就是为上市做准备，那就等于说纳斯达克市场的存在是为纽约证券交易所的上市做准备，而事实上并不是这样。”程晓明分析道。 如果站在建设多层次资本市场的高度上看，新三板市场的建立，事实上担负着“成为中国中小型科技企业重要融资平台的重任，它和主板、创业板、中小板分属不同层次、各有任务，是平等地位的又一个投融资平台”。 在日前公布的新三板17个配套文件中，在挂牌准入门槛、交易制度、投资者准入、主办券商管理等制度安排上与之前没有太大差别。市场关注焦点还在交易制度方面，交易制度的成功与否是直接决定未来新三板交易是否活跃，交易价格是否合理的关键。 此前，中关村园区非上市股份公司股份转让试点最大问题是交投清淡，交易制度的缺陷导致其无法实现价值发现功能。为此，此次新三板交易制度改革，最大的突破就是实施竞争性传统做市商制度，同时提供集合竞价转让服务，为中小企业合理定价。 同时，为了防止做市商操纵市场，避免一家垄断，规定（一家公司）必须有两家以上的做市商为其提供做市报价服务。 上述券商新三板负责人坦承，这对于券商是个大挑战。新三板公司多数属于“天使投资之后，VC之前”的非上市公众公司，尤其以高科技中小企业为主，如何合理判定这类公司的估值，显然不是券商的强项。证券公司的人才储备、估值体系制度、经验尚且不如私募股权基金。“因此推迟到四季度实施也等于给券商一个过渡准备期。” 不过，也有私募人士表示，未来新三板的投资并购将会非常活跃，但这一趋势或要到2015年才能表现得更明显。 此前，业内人士也担心新三板对于个人投资门槛设定过高会影响市场的流动性。按照《业务规则》规定：自然人资产须达到300万元，机构投资者注册资本须达到500万元，这也使外界质疑新三板对于自然人投资设置的门槛过高。 对此，谢庚解释称，“对自然人设定较高投资门槛是国际市场的通行做法，如此高标准的投资者准入制度目的在于完善投资者结构，无法达到要求的自然人可以通过银保信托等理财产品间接投资新三板。”《业务规则》另一个亮点是，允许新三板公司在申请挂牌时即可定向发行融资。此前，首批新三板企业未开放融资功能。不过，记者从主办券商处了解到，在现有制度安排下，目前优质企业并不急于在新三板挂牌。
