爱华网一、企业价值概念 企业价值评估是现代市场经济的产物，它适应频繁发生的企业改制、公司上市、企业购并和跨国经营等经济活动的需要而产生。企业价值是一个复合的概念，它包含了企业整体价值，企业投资资本价值，企业股东全部权益价值和企业股东部分权益价值等。企业价值评估的一般范围，通常是指企业产权涉及的全部资产。 企业价值的高低主要取决于其未来整体资产的获利能力，目前现金流量折现法是企业价值评估模式中最主要的一种方法，该法认为企业价值是其未来年度产生的现金流量经货币时间价值折现后现值总和。但是，该方法往往是以企业未来会计利润、未来现金流量等短期财务指标衡量企业收益，而没有考虑企业权益资本成本，也没有考虑企业的各种投资机会。因此采用现金流量折线法评估的企业价值往往不能正确引导企业和企业利益相关者的决策行动。 二、基于经济增加值（EVA）的企业价值评估模型 由于现金流量折线法存在上述问题，基于经济增加值（EVA）的企业价值评估方法的产生为企业价值的评估提供了一种全新的思考方式。经济增加值（EVA），指的是企业的税后净利润在扣减了为产生利润而投资的资本成本后剩下的利润。其计算公式如下： 经济增加值=息前税后营业利润-全部资本成本=息前税后营业利润-投入资本×加权平均资本成本 EVA=EBIT (1–T)–C×WACC 其中：EBIT为息税前经营利润；T为所得税税率；C为企业投入资本，是债务资本和权益资本之和；WACC为加权平均资本成本。 基于经济增加值的企业价值评估方法认为，企业价值应等于投资资本加上未来年份EVA的现值，即： 企业价值=投资资本+预期EVA的现值 其中：EVA为企业经济增加值；C为企业投入资本；PEVA为未来经济增加值的现值；EVAt为未来第t年经济增加值；r为折现率；n为折现期。 1．EVA指标的计算 EVA指标的计算可将会计账面价值调整为经济账面价值。从EVA的计算公式可以看出，EVA 包括息前税后净营业利润、企业资本投入额、企业加权平均资本成本三个要素。 （1）税后营业利润的计算： ①利息支出的调整：根据我国会计准则的规定，企业利润表上的营业利润不包括利息支出，因此，计算EVA的息前税后净营业利润，应当将利息支出加到公司利润表的营业利润当中。 ②商誉的调整：新会计准则对商誉的会计计量采用只减值，不摊销的方法，因此，计算EVA时，要将以往商誉的累计摊销金额加入到资本总额当中。 ③递延所得税的调整：根据会计准则规定，递延所得税采用资产负债表债务法进行核算和处理。递延所得税负债，使公司的纳税义务向后推延，实际上相当于公司占用的资本，因此，计算EVA时，资本总额中应当加上递延所得税负债，减去递延所得税资产；递延所得税当期的变化应加回税后净营业利润中。 ⑤各种准备金的调整：由于公司提取准备金时，并未发生资产的损耗，且未影响公司的现金流量，因此计算EVA时，要将营业利润中扣除的本期提取的准备调回，剔除当期的公允价值变动收益，并将资本总额中扣除的各项准备金期末余额加回到资本中。 ⑥对投资收益的调整：计算EVA时，需要将非营业投资的投资收益从税后经营业利润中扣除。 ⑦对所得税的调整：计算EVA所得税费用时，以利润表上的所得税为基础进行调整，与税后营业利润相对应要加上有关调整项目的所得税，减去营业外收支的所得税。 因此，息前税后营业利润=营业利润+利息支出+递延所得税负债余额的增加+各种资产减值准备金额的增加-公允价值变动损益-非营业投资的投资收益-EVA税收调整 （2）投入资本C的确定 企业投入资本，这里指的是有偿资本，包括权益资本和债务资本。权益资本包括资产负债表中的股东权益合计。而债务资本需要剔除无息负债。 投资资本计算公式=权益资本+债务资本=股东权益合计+短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+长期应付款 （3）加权平均资本成本 加权平均资本成本可通过如下公式计算得到：
其中：DM为公司负债总额的市场价值；EM为公司所有者权益的市场价值；KD为负债的税前成本；T 为公司的所得际税税率；KE为所有者权益的成本，KW 为公司的加权平均资本成本。 2．价值评估基本模型参数的确定 （1）企业未来创造的经济增加值 企业未来创造的经济增加值，可通过对企业去过若干年的经济增加值的变动趋势进行计算，确定企业未来经济增加值的增长率，再综合考虑国家宏观经济政策，所在行业的发展前景等因素的影响，然后确定未来经济增加值。 （2）折现率r的确定 折现率即是各类投资者要求回报率的加权平均数，亦即加权平均资本成本。 （3）折现期n的确定 折现期即是投资者要求企业未来能带来回报的期限，即所投资企业的存续期限。正常情况下， 在进行企业价值评估时，假设企业永续存在。 3．基于EVA的企业价值评估简化模型 根据未来 EVA 增长率假设的不同，可分为零增长模型，固定增长模型，两阶段增长模型。 三、EVA企业价值估价模型的优点与局限性 EVA着眼于企业的长期持续发展能力,可以全面地衡量企业的经营业绩，反映管理价值的所有方面，能够激励经营者进行能给企业带来长远利益的投资决策，保证企业价值增值能力的持续性。基于EVA的企业价值估价模型克服了传统利润指标忽视企业资产价值会随时间推移发生变化，以及忽略所有者权益机会成本等弊端，揭示了价值增值的三个基本原则: 现金流、风险和回报的持续性，体现了企业的内在价值，为企业价值的合理评估提供了可靠尺度，体现了企业的公允价值。 当然，EVA估价模型中资本成本的取值对股东权益的影响较大，取值不当容易导致过分高估或低估，此外EVA估价模型不可避免的造成了对于一些非财务指标的忽视。在企业价值评估过程中，为了更好地评估企业的价值，可以考虑结合现金流量折线法进行综合分析评定，这样才能使评估结果更为可靠。 参考文献： 1.方萍,郭文博.基于EVA指标的价值评估模型探析[J]. 成都大学学报 (自然科学版),2005.12 2.韩正民.经济利润EVA在企业价值定量评估中的应用[J].中国商贸,2011.14
