爱华网唐浩夫：PE别辜负实体经济的恩赐
“企业成了俯视者，他们限期三天时间让你决定，基本的企业状况就在一个压缩文件包里，你没有机会去做企业调查，因为他们不接待，能投就投，不投则罢，巨大的风险可想而知。”创瑞投资管理有限公司管理合伙人唐浩夫对《董事会》记者回忆起一年前的经历。 经历了2年急促的爆发后，2011年下半年以来，PE/VC市场开始遭遇了全产业链式紧缩。很多人感叹，PE的好时光一去不复返，现在是高唱“离歌”的时候了，但唐浩夫不以为然。在他眼里，PE存在的价值是发现“沙里金”，期待被投资企业能有十倍以上增速。“更好的机会也许就在明日，何来早晚之说？” PE正经历“混乱的半年” 《董事会》：对于眼下PE业的萧条，作为圈中人的你有何感受？ 唐浩夫：郭树清主席上台以后，将企业上市发行的市盈率往下“打”，已经低到了历史最低点。去年年初，PE一级市场的投资价格达到了历史的最高点，有些项目甚至是15倍、17倍“喊价”；但在二级市场，项目只能发行到20倍，这样是无钱可赚的。PE只能靠企业的成长性来寻求退出，但很多企业的增长又存在虚高的现象，水分很大，这样的案例必亏无疑。 《董事会》：去年泡沫化繁荣的时候，你似乎和行业有些格格不入？ 唐浩夫：2011年上半年市场有点失去理智，太燥热了，PE都在抢项目，很多项目成了高高在上的俯视者，他们会限期三天时间让你决定，基本的企业状况就在一个压缩文件包里，你没有机会去做企业调查，因为他们不接待，能投就投，不投则罢，风险可想而知。 我不接受不做尽职调查的项目。当深入企业之后，努力清空自己，不管别的投资人如何看好，以及对方如何给予压力，我必须坚持自己的判断，否则无法对LP交代。 《董事会》：那现在，你遇到的最大困难是什么？ 唐浩夫：最大的困难是传播理念。这半年是一个很混乱的半年，包括企业对于上市的重新认识，以及LP对于PE基金发展走向的认识等。以前纯粹靠投机的心态就可以支撑他们来投我们，但是现在要和对方进行深层次的解释。 如果LP不是心悦诚服地进来，说实在我很害怕，害怕哪天他们觉得投机机会不好了，肯定想撤，会有很多隐患，因为LP投资不到位出现的问题很多。 《董事会》：那害怕投资的项目出状况么？ 唐浩夫：做为投资人，要经常“检讨”，做好自己的“纠错本”，而非患得患失。反思时应该具体投资案例具体分析，是由于经济大势不好引起的，还是估高了，或者是因为政策性的打压。企业在不同的经济条件下，成长性会不会不同，要明确判断接下来在PE值不高的情况下，成长空间有多大，这才是做投资的人的良好心态。 如果这个企业成长性确实很好，并且还在按照原来的轨道往前走，完全不用担心更多。是否可以选择不在这个低迷的时候上市，是否可以压后半年或者一年？ 天下本来就从来没有永恒的免费的午餐，中国的投资机会只会停留一两年。想做投资可以继续发现有潜力的企业，如果只想投机，那现在完全可以离场了。 IPO退出是个“错觉” 《董事会》：俗话说剩者为王，别人离场，你的机会就多了。 唐浩夫：（笑）已经出台的一系列政策，我个人认为过于严厉了，太矫枉过正。不过也有好处，洗牌开始了。未来半年PE估值都不会高，我们不至于总要去投17倍的高危项目了。 今年一定要控制节奏，一个是投项目的节奏，一个是LP的节奏。宁可走得慢一点，做得稳一点，在与LP沟通上要多花力气。但是也不能太慢，如果什么项目都不投的话，储备肯定不够。 《董事会》：因为股市政策、行情的缘故，很多PE觉得没赶上好时候，你怎么看？PE的退出模式会出现什么变化？ 唐浩夫：不存在晚与不晚之分。很多人把PE/VC作为利用股市二级市场不成熟，进行投机套现的机会，所以才会为时已晚，但最暴利的时代过去了。 实际上，PE是一个基础性行业，是除了公开募股、银行借贷以外的第三种重要的直接投资途径，它的体量完全不应该小于二级市场。国内上市带来的回报非常高，让人产生了错觉。 PE的生存基础不是二级市场，而是期盼有好的企业生长起来，可以选择在二级市场中退出，也可以通过并购退出，或者根本不退出而是赚取固定收益，根据投资人对于回报的要求，这是可以调整的。美国发展到今天有8000家左右的上市公司，中国现在才3000家不到，未来上市机会还有很多，即使不上市只要有好的退出渠道依然很值得期待。 《董事会》：但和华尔街相比，国内PE单一的盈利模式，也有深刻的环境因素。 唐浩夫：是的。美国的《公司法》和公司章程与中国的迥然不同，标准的美国公司章程天生就是一份股权投资协议，它们将股东天然分为了创始股东和投资人股东。而中国的《公司法》里面是没有区分股东的，股东都是平等的，没有投资股东这个概念，国内PE行业以上市为主要目标，这是两国很大的不同。 别辜负实体经济的恩赐 《董事会》：和其他PE相比，你的投资风格好像特别“传统”，喜欢从传统行业找机会。是什么影响了你的偏好？ 唐浩夫：我们致力于三个领域的投资：一、工业升级；二、医疗升级；三、消费升级。基于中国实体经济的特点，我认为大量的传统工业会有转型升级的需求，所以鼓励大家积极关注一些相对偏向于运用性研发的市场机会，不要仅局限于追求一些最创新、最前沿的技术创业机会。 此外，投资机构必须要明白，自己的操作节奏是否与投资的行业合拍，这也是很重要的风险控制。 我们所专注的三个领域是三至五年难有巨大变化的行业，属于“中速行业”。我们的操作节奏也是偏慢的，辅导一个项目经常需要三年，偏向于进入一起企业之后三年左右推出产品，并且项目进入成熟期。相比之下，如移动互联网等绝对是“快速行业”，一到两年内商业模式会产生巨大变化，也许辅导的企业在中途就会“夭折”，风险很大。 《董事会》：什么样的投资标的会吸引你？ 唐浩夫：我可以给一个累加公式——“市场+技术+商业化模式”，尽管很多基金都扎堆投资成长中后期的公司，但初创型企业仍然是我们比较关注的一块。我们从四个递进的层级来选择投资对象：足够大的市场；核心技术；开拓乃至占领市场的商业化模式；清晰的执行方案。 我们提供的不仅仅是资金，还包括一系列的增值服务，包括协助公司完成执行方案的设计。如能同时拥有核心技术和创新商业模式的公司，这类企业才是我们想进一步接触的。
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