爱华网解读：温家宝总理关于防止虚拟经济过度膨胀的讲话
温家宝指出，我国金融领域还存在一些突出问题和潜在风险。金融机构经营方式总体粗放，公司治理和风险管理仍存在不少问题，农村金融和中小金融机构发展相对滞后，金融监管能力有待提升，信贷政策与产业政策结合得还不够紧密，对实体经济的支持还不够及时有力。
温家宝强调，要坚持金融服务实体经济的本质要求，牢牢把握发展实体经济这一坚实基础，从多方面采取措施，确保资金投向实体经济，有效解决实体经济融资难、融资贵问题，坚决抑制社会资本脱实向虚、以钱炒钱，防止虚拟经济过度自我循环和膨胀，防止出现产业空心化现象。
温家宝要求，坚持市场配置金融资源的改革导向，进一步明确政府作用的领域和边界，做到该放的坚决放开、该管的切实管好，激发各类金融市场主体的活力。坚持创新与监管相协调的发展理念，支持金融组织创新、产品和服务模式创新，同时要防止以规避监管为目的和脱离经济发展需要的“创新”。
解读温家宝总理防止虚拟经济过度膨胀的金融思想，首先要清楚什么是虚拟经济。虚拟经济的概念在国际上是从20世纪五六十年代开始逐渐被提出来的，我国研究虚拟经济是从马克思虚拟资本的概念开始的。我国自从改革开放开始，逐步开始资本积累，放开资本市场，研究资本与虚拟经济的进程。目前我国的虚拟经济，实际上还处于起步阶段，探索阶段。
张雪奎教授认为防止虚拟经济过度膨胀，首先要了解虚拟资本，分析虚拟资本。张雪奎教授认为虚拟资本主要分为三大类：
第一类叫信用资本。这个在金融界就比较熟悉了，就是因为你有信用，我借给你，你到时候保证还给我。人们把钱存进银行，是因为银行有信用。人们愿意投资一个企业，是因为这个企业有信用。所以信用是一种虚拟的无形资本，是靠着它吸收人们实际的资本。
第二种叫知识资本，包括技术、秘密、专利、品牌、标准等。拥有这种知识的人，人们愿意投资给他，就是希望他能够把知识变成产品，变成产业，能够赚到钱，赚到钱以后可以分钱。风险投资就是这么一个概念。风险投资使风险投资家把人们的钱集中起来，然后投资给有创新成果的人，如果失败了，大家一拍两散，如果成功了，对不起，分享盈利。知识资本体现在风险投资里，这是很明显的。风险投资我们一般讲成三败七，为什么人们还愿意投呢？是由于成功项目的高收益不但可以给那些失败项目补偿，还能给人们带来比较高的收益。风险投资比较热的时候，有知识的人叫知本家，资本家和知本家的结合才有风险投资。
第三种叫社会资本，社会资本是人们在社会交往中所形成的一种互相的信赖和合作。
虚拟资本为什么是虚拟的呢？第一，它是无形的，信用、知识、关系都是无形的，你买张股票多少钱，并不代表它的价值，这股票可能涨到一两倍甚至几倍，可能跌到好几倍，所以人们开玩笑把股票叫纸面上的钱，因为不变现的时候它没有固定价值，同样的，知识、信用、关系，它们不能变成实际的钱的时候也是没有固定的价值。
虚拟资本的载体，就是一种所有权证。因为你投了资，人家承认把你的钱的使用权拿走了，所有权证就证实了你拥有这个资本，这就是它的载体。这个载体你可以自己保管，也可以拿到市场上去交换，这样的资本交换过程，就介入了虚拟经济的概念。最简单明了的就是股票发行，一个企业上市后，1亿的股本，股价20元，从账面上看这个企业的金融市场的价值就是20亿，但是这个企业的净资产或许只有2亿，这比净资产多余出来的18亿，就是虚拟资本的形态，是以所有权证存在的形态。
什么是虚拟经济呢?虚拟经济是虚拟资本以金融平台为依托所进行的各种活动。按照张雪奎教授的话来说，就是直接以钱生钱的活动，在学术上说，是用你的所有权证去交易的活动。马克思在《资本论》里讲的经济活动模式是实体经济的活动模式，它首先是通过交换，把货币、资本变成了劳动力，雇人，购买原材料、设备、厂房，这是一个交换的过程，然后通过生产过程把这些生产要素结合起来，变成产品，产品通过流通变成商品，商品通过交换再回到货币的形式，这个资本的循环过程里就产生了利润。这是马克思传统的实体经济的观念。
虚拟经济的运行模式就是直接用钱来生钱。比如说在股市里（金融平台），你拿钱去买股票（所有权证），就是把你的实际资本变成虚拟资本，然后你把股票卖出去又倒回钱来，是用虚拟资本变成实体的钱。所以我们说它是不通过实体经济的循环、交换，是一种虚拟的循环运动，以交换、再交换这种循环运动来达到盈利的目的。实体经济和虚拟经济是两种不同的经济活动模式，但是是一种联系密切的经济活动模式，没有实体经济的支撑，虚拟经济是不可能存在的。虚拟经济和实体经济形成了两个互相有关系的系统，主要特点主要有五个：
第一个特点是虚拟经济的复杂性。虚拟经济的复杂性主要表现在，虚拟经济市场形成之后，各种虚拟体的相互作用会推动这个系统在总体上向某个方向发展，这就是常说的经济周期活动趋势。
如果这种趋势是向上的话，就是经济周期上升的阶段，如果这个趋势大家都不看好的话，就是经济周期下降的阶段，这就是为什么经济有周期，有上升有下降的原因，主要取决于它的自组织作用。比如说股票炒作，炒股实际也有这个问题，假如你买了一个股票，20块买的，涨到25块你挺高兴，明天一看，跌到23块了，你心里打鼓了，这股票我是卖还是不卖？这时候你问张三，张三说，大熊市你不怕，还会涨到哪里去，这才是调整的开始，赶快卖吧！你又问李四，李四说这可是房地产股票，紧控政策不改变是没有前途的。你再问别人，如果多数人都说赶快卖，你就卖掉了。你的决策是卖掉，那么看空的阵营里又增加了一个人，如果这样滚下去，看空的阵营越来越大，整个股票市场就会往下跌，就会形成一种大熊市的心理。这也是近两年中国实体经济很好，但是股市全球最差的原因。但是实体经济很好，企业都在赚钱，股市的下跌就会使得市盈率越来越低，甚至形成股市这个虚拟经济体与实体经济倒挂的情况。倒挂的主要表现就是：股价低于净资产，存银行利息低于买股票，一级市场价格高于二级市场（跌破发行价）等等情况。
我们在倒过来说，如果你问张三，张三说我昨天就买了，我24.5元块买的，比你的还高0.5元，我都不怕你怕什么？你问李四，李四说，看来这个股票市场已经见底了，我马上得买，跌破净资产这种机会不是很多。你如果继续买进，就增加了把股市看多的力量，这样就形成另一种趋势。股市的大牛市或许就要来了。所以说虚拟经济是在相互影响中形成的，从宏观上看起来是一种大的趋势。当然微观上每个人都是自主决策的，还有环境对人们决策的影响也是很重要的。为什么老说中国是政策市呢？哪个领导讲话了，或者哪个政策一推出，对股市都会有影响。坦率地说，任何国家都不可能避免政策市，都不可能避免一种利空或者利好的消息，只不过我们国家可能更倾向于这点就是了。这也是很大一部分人把中国股市看作是政策市的原因。
但是我们必须明白一点，环境的影响是通过改变人们的行为来产生作用的，如果不能改变人们的行为，政策就起不到它应有的作用。大家看，2006—2007年股市热的时候，尽管国家多次加息，多次调整银行的准备金率，甚至提高印花税，但是大家还是在看涨。房市也是这样，2009年以来国家推出了多少调控房市的政策，但是它还是涨到了去年中期才开始小幅回调。为什么？因为最初政策推出没有改变人们的心理预期，所以政策就起不到立竿见影的作用，就是说政府推出的政策一定要改变人们的心理预期才能有成效。
虚拟经济的第二个特点叫健稳性，之所以能够维持稳定，是因为它和外界有资金和信息的交换。这个道理很清楚，大家看股市就知道，股市如果没有买，没有卖，那就死了，对不对？它必须不断跟外界有资金的交流，有信息的交流，信息也影响人们的决策。这是它的健稳性。正因为这样的健稳性，所以它本身是不稳定的，往往一个因素就会促发股市比较激烈的上升，或者激烈的下降。但是这种激烈的上升，或者激烈的下降都是建立在实体经济上的升降，偏离实体经济过远的结果将会形成矫枉过正。2005年998点就是偏离实体经济过远，2007年的大牛市就是矫枉过正的结果。目前股市再次偏离实体经济过远，一旦矫枉过正，或许又会产生2007年的大牛市。政策也是如此，国家一次次纠正虚拟经济中的错误，市场的滞后性会让政策出台一次次更激进，比如2007年的利率不断上涨和2008——2009年的不断下调。这种政策的矫枉过正，其实和市场的矫枉过正是一样的。
第三个特点是风险性，或者叫高风险性，为什么有高风险，因为虚拟经济具有不确定性。客观世界本身就存在着不确定性，人们对客观世界的认识也不可能把握得很全面，这两个原因造成了不确定性。我把它造成的风险分成两类，一类叫主观风险，一类叫客观风险。客观风险任何人都没有办法估计，就像混沌理论讲的，在一个确定性的系统里，也存在着随机的因素。另一类就是主观风险，是人们对客观认识的不同产生的。还以股市为例，大家知道，股票的理性价格是什么？是它未来的收益折现到今天的价值。我们理论上承认有这个理性价格，实际上它是不可能算出来的，因为未来的收益是不确定的，你不能决定这个企业未来几年有什么样的收益，只能估计一个趋势。有一个案例说的是城都一家企业，由于企业效益比较好，三家私募基金想进入这家企业，最终三家私募以12倍的市盈率谈下来30%的股权，第二天签约的时候，发现被另外一家私募大鳄以15倍的市盈率抢走。
往年风险投资的投资价格平均为五六倍市盈率，目前在创业板概念的拉动下涨到了20多倍，个别项目投资市盈率甚至高达50倍以上。但即便这么高的市盈率，仍有许多创投基金争抢。创投的疯狂也抬高了企业的心理预期，提高了入股的要价。最离谱的就是海普瑞（002399）的争抢，67倍的市盈率，148元的高发行价，还被基金大鳄们看作“从来没有看到过这么好的企业”价格太低了（参考张雪奎教授：海普瑞148元的高发行价是一场阴谋），对可能发生的风险视而不见。
还有，折现率、利率也不确定。国家去年到今年调了多少次利率，所以它是不确定的，理论上是有这么个值，但实际上不同的人对这个值的估计会不一样。有的人觉得现在股票的价格超过它的理性价值了，说我要抛。有的人觉得没有达到它的理性价值，还可能要涨，说我要买进，这样才有买有卖。因为人们对风险认识是不一样的，而人们往往高估自己承担风险的能力，所以就更增大了这个风险。
什么叫高估承担能力？就是说他觉得他有把握，这点风险他能对付，实际上他没有从最坏的角度来想。所以我们看到有的人炒股把房子抵押了，把车抵押了，把父母的存款本也拿来了，这就非常危险，甚至借钱炒股。投资理财专家张雪奎教授曾经说过，炒股千万不要借钱，也不要拿你的现有财产去抵押。当然更不能挪用公款了，有的人就是铤而走险挪用公款，他觉得我有把握赚回来，实际上挪用公款到最后还不是有跳楼的。借钱炒股，最后要造成很大的负担，这些情况都是对风险估计不够造成的。
第四个特点是它的寄生性，它是从实体经济中产生，又依托于实体经济。离开了实体的生产系统，怎么以钱生钱？没有企业，没有生产活动，钱不是虚的吗？所以我一再强调一定要提高上市公司的质量，提高上市公司价值，这样虚拟经济才能够真正健康发展。虚拟经济对实体经济也有它的反作用，如果我们把实体经济作为经济中的硬件，那么虚拟经济就是经济中的软件，这两者互为依存。所以实体经济中产生的积压、市场萧条等都会传递到虚拟经济系统里头去，造成虚拟经济的问题；反过来，虚拟经济中产生的金融资产的大落、银行的亏损、银行坏账的增加等也会传到实体经济系统。
第五个特点，从虚拟经济的发展来看，它总是具有周期性的。由于股市是虚拟经济，所以泡沫的膨胀和破灭就造成了它的波动，但从长远来看，它总是波浪式前进，螺旋式上升的，所以说你们不要慌。我说了，1987年黑色星期一的时候，道琼斯指数还不到3000点，才2000多点，当时认为是世界末日了，但是曾几何时，道琼斯指数已经超过万点了，所以从长远来看，它总是螺旋式地上升，波浪式地前进。中国的股市更是如此，在2005年998点的时候，许多人认为中国股市要崩溃，在6000点的时候认为很快要赶上美国股市20000点以上，最近随着大盘不断破位下行，券商对明年大盘点位的预测也越来越悲观，近期发布策略报告的德邦证券、中信建投以及中金公司纷纷将明年大盘指数看低至1800点附近。而1800点还并非是近日券商最悲观的预测。中金公司12月19日发表了业界至今为止最悲观的预测，认为2012年将是比2009年更为复杂的一年，预计明年最高点位在2800点左右，最低点在1680左右。如果股市真的跌到1680点，那么中国股市包括深发展在内的大部分银行股、地产股将跌破净资产，又将引来大量国际资本大鳄美食中国企业三十年发展的盛宴。
说到底，虚拟经济的这几个特点和人有很大的关系，受人、甚至受心理因素的影响比较大，这就是投资理财专家张雪奎教授常说的社会复杂性，社会复杂性是因为这是一个由人参加的系统。人是很复杂很能动的。要想规避风险，首先要知道风险是怎么回事，就是预期收益和实际收益的差别，别整天预期得很美，但实际上不一定这样。第二，就是要了解自己的风险承担能力，千万不要去赌，赌的话，多赌必输，这个是规律。第三，要量力而行，要用自己的钱，1／3去炒股是最保险的。
另外还有一点，不要随大流。风险有时候产生，是有放大作用，有正反馈作用的。大家互相影响，这时候你一定要有独立的判断，不要随大流。股市里有句名言嘛，当你痛哭流涕的时候，你要买进；当你兴高采烈的时候，你要卖出。巴菲特也讲过，人家贪利的时候他就谨慎，人家谨慎的时候他贪利。这就是要有自己独立的思想分析。就是说在虚拟资本或者虚拟经济中活动的人，应该具有极强的自控能力。
怎么样才能够防止虚拟经济过度膨胀
温家宝总理在第四次金融工作会议上对今后一个时期金融改革发展作出的部署，其实就是一剂良药：
（一）为经济社会发展提供更多优质金融服务。特别要加快解决农村金融服务不足、小型微型企业融资难问题。
（二）深化金融机构改革。推进股权多元化，切实打破垄断，放宽准入，鼓励、引导和规范民间资本进入金融服务领域，参与银行、证券、保险等金融机构改制和增资扩股。
（三）加强和改进金融监管，切实防范系统性金融风险。证券业要完善市场制度，强化行为监管，保护投资者合法权益。
（四）防范化解地方政府性债务风险。当前我国政府债务总体安全、可控。要综合施策、标本兼治，妥善处理存量债务，规范地方政府举债融资机制，将地方政府债务收支分类纳入预算管理，构建地方政府债务规模控制和风险预警机制。
（五）加强资本市场和保险市场建设，推动金融市场协调发展。促进股票期货市场稳定健康发展，坚决清理整顿各类交易场所，建设规范统一的债券市场，积极培育保险市场。
（六）完善金融宏观调控体系，加强货币政策与财政政策、监管政策、产业政策的协调配合，有效促进经济发展和金融稳定。进一步完善人民币汇率形成机制。
（七）扩大金融对外开放，提高资源配置能力和金融安全保障水平。支持香港巩固和提升国际金融中心地位。加快上海国际金融中心建设。
（八）加强金融基础建设，改善金融发展环境。
另外：温家宝强调，做好新时期的金融工作，要坚持金融服务实体经济的本质要求，牢牢把握发展实体经济这一坚实基础，从多方面采取措施，确保资金投向实体经济，有效解决实体经济融资难、融资贵问题，坚决抑制社会资本脱实向虚、以钱炒钱，防止虚拟经济过度自我循环和膨胀，防止出现产业空心化现象。坚持市场配置金融资源的改革导向，进一步明确政府作用的领域和边界，做到该放的坚决放开，该管的切实管好，激发各类金融市场主体的活力。坚持创新与监管相协调的发展理念，支持金融组织创新、产品和服务模式创新，提高金融市场发展的深度和广度，同时要防止以规避监管为目的和脱离经济发展需要的“创新”。坚持把防范化解风险作为金融工作生命线，加强金融监管和调控能力建设，严厉打击金融犯罪，加强金融机构网络信息安全。坚持自主渐进安全共赢的开放方针，在确保国家经济金融安全的基础上提高金融对外开放水平。
完善股票发行分红制度
温家宝要求金融部门和金融机构认真贯彻中央经济工作会议精神，做好今年金融工作。一要实施好稳健的货币政策，进一步提高针对性、灵活性和前瞻性，保持社会融资规模合理增长。二要优化信贷结构，加强对国家重点在建续建项目和保障性住房建设，对符合产业政策的企业特别是小型微型企业，对企业技术改造的信贷支持。三要深化新股发行制度市场化改革，抓紧完善发行、退市和分红制度，加强股市监管，促进一级市场和二级市场协调健康发展，提振股市信心。四要敏锐观察和跟踪分析国内外经济形势，做好应对预案，切实防范经济金融风险。
防止虚拟经济过度膨胀这就要求，国家和各地政府要牢牢把握发展实体经济这一坚实基础。从多方面采取措施，确保资金投向实体经济，避免资本“脱实向虚”。按照投融资专家张雪奎教授的理解，这就要各级政府和金融机构，强调金融服务实体经济。2008年以来发生的国际金融危机负面效果仍在显现的背景下发出的一个重要警示，就是一些国家金融发展脱离了实体经济，导致社会资本“脱实向虚”，诱发了金融危机。
张雪奎教授认为防止虚拟经济过度膨胀这既是我们从西方发达国家爆发金融危机中吸取的教训，也是出于对自身经济发展需要的考虑。当前国内经济发展需要大量的资金支持，尤其是农村地区、中小企业的资金需求更为迫切，这更需要金融业把握好为实体经济服务的原则。前一段发生的温州、鄂尔多斯的中小企业主跑路和安阳地区的民间融资事件就是前车之鉴。
