央企投资监督管理办法 央企的管理为何如此强



《投资者报》研究员 周俊

在1545家A股市场样本公司中,仅占样本总量不足19%的292家央企,却创造了高达92%的经济增加值。央企在过去一年中体现出了绝对的“管理优势”,让人不知该为其喝彩还是应感到悲哀。

尽管在公司治理等方面或存不足,但央企的获取资源能力以及对上下游的议价能力毋庸置疑。这种优势多来自于央企的行政垄断,而不是在市场竞争中形成。

因此,可以说央企的“管理优势”是一种现阶段经济体制下的畸形优势。

九成EVA“央企造”

统计1545家样本公司实际控制人类型的结果显示,央企为292家,占总数的18.9%;地方国企数量最多,为628家,占比达到40.6%;民企数量有551家,占比为35.7%;另有74家上市公司的实际控制人为境外投资人、大学等其他所有制形式,占比4.8%。

无论是总投入资本,还是实现的净利润以及经济增加值,央企都占据明显的主导地位。

最近一个年度(2008年上半年至2009年上半年),全部样本公司的总投入资本合计达8.07万亿元。其中,央企总投入资本达到4.5万亿元,比重达到68.2%。而公司数量接近央企两倍的民营企业,过去一年中的总投入资本合计只有8276亿元,不到央企的1/5。

这表明,无论是股权投资人,还是银行等债权投资人,都对央企有明显偏好。央企在获取资本投入方面有强大的优势。

占据了资源和资本绝对优势的央企,在一年中合计实现净利润2186亿元,扣除非经常损益后净利润为2204亿元,上述两项会计指标占全部样本公司贡献值的比重分别为63.5%和71.4%。

而在价值创造方面,占比18.9%的央企在过去一年中合计创造EVA为3072亿元,占全部公司创造EVA总量的比重达到92%。其中中国石油[10.00 0.20%]和中国石化[7.98 -0.62%]两家公司创造的EVA就高达2306亿元,占上市公司EVA总量的近七成。与此形成鲜明对比的是,占比35.7%的民企合计创造的经济增加值则为负3.2亿元。

可以看出,央企经济增加值创造规模体现出的管理能力要远远甚于民营企业。民营企业规模小,投入资本少,资源获取不具优势,管理能力相对偏弱,抗风险能力差;而央企规模大,总投入资本巨大,资源获取方面存在天生的强大优势,管理能力要明显优于其他所有制公司,在经济低迷中体现出明显的抗风险能力。

最差的也是央企

但我们也看到,央企内部也存在明显的分化。292家央企上市公司中,实际上有150家公司的EVA为负值,占比超过50%。

其中,中石油一年中创造EVA达到1361亿元,而中国远洋[9.30 -0.53%]则毁灭了98亿元的EVA,形成鲜明反差。

 央企投资监督管理办法 央企的管理为何如此强
我们分析了基于EVA创造值评估的央企管理能力前10名和后10名的公司,结果发现,那些通过行政垄断拥有上下游强大的议价能力,从而能保证毛利率的央企才能在逆境中继续保持优势。否则,即便是拥有垄断优势的央企也同样在危机中衰落。

前10名央企中,中国石油、中国石化、中国神华[22.76 0.22%]三家公司无疑是拥有强大上下游控制能力的典范;中国联通[4.96 0.00%]的业务需求具有消费刚性,因此在经济危机中也能体现出优势;中国铁建[7.35 0.27%]、中国中铁[4.20 0.48%]、葛洲坝[9.13 2.58%]则受益于国内基础设施投资建设热潮,业务增长迅猛。

而在后10名央企中,10家公司基本上都不存在对上下游的控制能力,一方面,原材料采购价格的议价能力较弱,需要承担与经济形势不匹配的成本;另一方面,产品或服务价格受经济形势的影响非常明显,下降幅度较大。这种情况下,自然无法为投资人创造价值。

央企所获投入是民企10倍

从对投入资本的统计看,A股市场的民营企业规模明显较小。551家上市民企,总投入资本合计只有8276亿元,平均每家公司的投入资本只有15亿元。

与此相对比,292家上市央企总投入资本达到4.5万亿元,平均每家公司为154亿元,是民企的10倍之多;628家上市地方国企的总投入资本也达到2.53万亿元,平均每家公司的投入资本40亿元,是民企的2.7倍;而74家其他所有制类型的上市公司平均每家公司的投入资本也达到了29亿元。

这表明,相比于其他所有制类型,民企的投入资本规模偏小。

尽管民企在制度设计、员工激励等治理层面的管理能力未必差,但毕竟公司规模小,相比于实力雄厚的央企,民企在资源获取、上下游议价等方面劣势明显,管理层在应对行业景气整体下滑时的能力要逊于大公司。

因此,从权衡价值管理的综合管理能力看,央企显然要比民企更有优势。

畸形优势

从以上分析可以看出,从投入资本规模看,央企实力雄厚,因此吸引的投入规模巨大,从而形成了强大的上下游溢价能力,加上固有的行政垄断优势构成的强大的资源获取能力,尽管央企内部也有分化,但整体上有着较其他所有制类型公司更强大的价值创造力,即权衡价值管理的综合管理能力。

追根溯源,央企的这些优势均来自于行政垄断构成的对资源的强大获取能力,资源则包括了自然资源和客户资源。

由于行政垄断,比起完全竞争行业的公司,垄断央企获取资源的代价极小。比如,中石油拥有国内油气开采权,其他公司无法进入,这在很大程度上将公司的开采成本降低在可控范围之内;中国铁建和中国中铁,两家公司在国内铁路建设市场为寡头垄断,虽然已与铁道部“脱钩”,但在铁路建设项目资源获取方面无疑具有非常明显的先天优势。

对于央企因资源获取能力上的优势而取得的管理能力排名靠前,我们应当承认其现实存在,并且在未来的很长时期内,这种优势还将延续。

但是,对此我们并不鼓励和推崇。因为,在与民企进行的市场竞争中,央企无疑是抢跑者,而这对活跃市场、激活民间资本有百害而无一利。

不过,令人欣喜的是,一些民营公司通过自身努力已经体现出强大的管理能力,比如美的电器[14.90 3.33%],在2009最佳管理公司排名中它已经从去年的第55年大幅跃升至今年的第33名,成为最佳管理民企。 

  

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