爱华网小区现身3米巨蟒 本土LP王者现身(3)
“LP的这种表现，一方面说明了整个本土LP市场还没有发展成熟，另一方面也说明了国内能够帮助LP做咨询顾问的团队不健全。”国内某创业园区引导基金负责人也表达了相同的观点。 据了解，国内能够为基金做法律业务咨询的律师事务所不超过10家，其中大多是来自国际的大牌律所。这造成了LP在跟GP进行谈判时没有好的律师能够帮助其分析利弊得失，更多的，只能够靠LP自己的商业头脑来迎接挑战。 “这是一个从不成熟发展到成熟的过程。”该基金负责人士表示，“虽然LP们有着这样那样的要求，但是目前看来，这些要求还在GP能够接受的范围内，并不会对投资人日常投资造成太大影响。” 除了LP与GP之间因利益归属或管理责任引发的各种博弈外，目前中国的众多LP还面临着来自产业大环境的“不成熟”，如从法律到税收方面都还存在一些缺失，也使得LP与GP不断“磨合”着，这也是限制LP发展的一个原因。 2007年6月1日起正式施行的《合伙企业法》是国内较早约束LP和GP的法规之一，对于一直游走于“灰色地带”的LP来说，法律的承认和呵护将助其拓疆之力。 但是，仔细研读《合伙企业法》会发现，其中对于GP的保护要远多于对LP的保护。在《合伙企业法》中，对于LP利益的保护仅限于“GP不得自营或者同他人合作经营与本合伙企业相竞争的义务”等寥寥几条。 也许正是由于法律的不够完善和缺乏实施细则，使得LP与GP还处在纷战和博弈的征途上，而目前专门针对LP的法律法规还没有出台。 除此之外，“沉重的税负”也是很多GP和LP在被采访中提到的问题。 虽然国家在2007年2月17日出台了《关于促进创业投资企业发展有关税收政策的通知》，通知的第一条明确提出“创业投资企业采取股权投资方式投资于未上市中小高新技术企业两年以上的，可按其对中小高新技术企业投资额的70%抵扣该创业投资企业的应纳税额”，“但这70%的税收抵扣限制在高科技企业，所以最后落实下来，真正能享受到这一优惠的创业基金并不多。”深圳达晨创投公司北京分公司总经理晏小平表示。 “中国的税收在全世界来讲是比较高的。”面对过重的税收，东方富海的陈玮很无奈，“任何一个行业的发展都需要国家和政府的支持和帮助，希望有一天中国的LP和GP能够和国际资本市场一样，承担相同的税负，在一个起跑线上竞争。” “中国式”发展 “这是最好的时候，也是最坏的时候。” 英国大文豪狄更斯在《双城记》一书卷首中的这句经典话语，正印证了目前本土LP发展的机遇与挑战。 “目前的人民币基金还没有经历一个完整的退出周期，相信在三四年后，当第一批本土LP退出的甜头扩散出去后，会有更大量资本涌入LP，本土LP将会迎来一个快速增长的高峰。”王晓滨认为，在这个还没有爆发的节点上，正是提前布局LP的最佳时机。 当然，所谓“完整的周期”也将是一个大浪淘沙的过程，未来本土LP要走的路，并非阳光灿烂。 “LP最无奈的事情就是对于GP的了解过少，这个‘投资产业链’还远未成形。”一位不愿透露姓名的业内人士说，“而且由于专业的LP较少，一些富有个人和民营资本，虽然充当LP的心情很急切，但却非常盲目，长此下去前景并不乐观。” “在这种情况下，我认为专业的FOF将在未来成为主流的人民币基金投资者。”该位业内人士表示。 FOF作为嫁接LP和GP的桥梁，能够很好地规避LP在投资中的风险，因此也被形象地称为“守门人”。一方面，对于LP来说它是资金的汇聚，采用专业系统的方式来帮助LP选择GP；另一方面，对于GP来说FOF是长期可靠的资金来源，并且能够促进GP系统正规的管理。 FOF能够解决一般LP对于GP信息难收集、没有管理私募股权基金的经验的问题，同时也帮助LP做广泛的尽职调查和大量的协调工作。 FOF在帮助LP寻找GP的过程中，需要有一整套严格的筛选和管理流程。 首先，FOF要调查基金的团队，包括其以往的业绩、团队稳定性、经验和专长领域、团队成员背景以及监督激励机制等最基本的东西。 其次，FOF要考察基金的投资理念和流程，包括其失败和成功案例；再次，FOF要了解GP项目的储备，以及对其所处行业和地域进行详尽的调查等。 作为美元FOF的璞玉投资，一直在积极探索成立人民币FOF，目前在其数据库中已经有2500多家投资机构备案了。 “FOF真正的价值，是可以在这2500家的VC/PE当中挑出最优秀的25%，确保为LP带来最好的回报。”璞玉投资的创始人及主管合伙人张征表示，“这可以说是FOF的价值，也是它的使命。FOF就是要从高度专业的角度来规范私募股权市场，并且为GP的管理掌舵。” 而且，在FOF投资的过程中，老牌GP和新兴GP的比例、各个不同行业的比例、不同投资阶段的比例、做投资地域的配置比例、投资阶段的比例，都需要FOF管理人做非常多的组合管理工作。“这就要求FOF要有独立的网络，有长期的投资经验并且对于GP和其投资的项目有足够的了解。这些都是优秀的FOF应该具有的特质。”张征表示。 不过，目前中国的FOF还处于起步的阶段，真正成规模的FOF还不是很多。 “一方面是由于中国的FOF理念还不是很成熟，另一方面，目前中国的大型基金没有完全开发出来。”某创业园区引导基金负责人介绍，“此外，作为‘富一代’的高净值客户没有对FOF足够的信任和理解，因此中国的FOF还需要一个被广大LP们认识接受的过程。” “在不久的将来，FOF无论从质量上还是资金供给总量上，都会占据LP市场的主要位置。”该创业园区引导基金负责人说，“这一点我还是比较有信心的，相信随着人民币基金的逐渐成熟，一定会迎来FOF爆发式的增长。” 对于FOF这个潜在市场，各方力量都想开拓这块“新大陆”，但是对于这块几乎未知的领域，到底“向左走还是向右走”？ 不同的FOF都在策划不同的发展方向，虽然对于目前的进展大家都三缄其口，但毋庸置疑的是，“哥伦布”们在不久的将来都想现身。 “在未来，FOF的构成一定会是金融机构带头，我认为商业银行和保险公司也可以考虑介入FOF领域。”何小锋说，“通过银行和社保以及与民间的资金结合，组成民间市场化的FOF，我认为是未来FOF最好的发展趋势。” 何小锋 看好民间市场化FOF 记者 高诗朦 人民币基金成立颇有风起云涌之势，中国本土FOF也迈开了步伐，但这个低调的群体也让中国人民币LP中FOF的身份具有一些神秘感。 从国际经验上来看，私募股权基金的投资者90%都是机构投资者，个人投资只有10%以下，机构投资者一般包括社保基金、保险公司、银行、FOF，还有政府等。 “最专业的LP之一就是FOF，目前来讲国内FOF发展很有中国特色，也就是说具有FOF功能的主要是政府机构，比如中投公司投资海外的PE，有点像FOF。”北京大学经济学院金融学系主任何小锋表示。而何为我国最好的FOF形式，何小锋认为，“将银行、社保以及与民间的资金相结合，组成民间市场化FOF是未来很好的发展趋势。” 近些年，国内政府的资金直接投资成立私募基金的动作越来越谨慎，如中关村创业投资发展中心、滨海新区创业投资引导基金、国家开发银行等资本大都通过运用FOF的模式投资人民币基金。以中关村创业投资发展中心为例，其管理一支政府引导基金（中关村创业投资引导基金），通过中关村创业投资引导基金投资私募股权投资机构，目前设立的子基金已有七支，其中两支是完全的人民币基金。 社保基金准备掷下1000亿元投向私募股权领域也为产业基金送来了甘露。“社保基金定位非常好，虽然不是FOF，但是其投资模式值得FOF借鉴。选择投资优秀的私募基金，通过私募基金的收益而获得收益。”何小锋评论，“也是因为这个原因社保基金投给了鼎晖和弘毅。” 政府资金通过成立FOF这种特有渠道引导资金投资产业方向，促进我国私募股权产业升级。不过，中国具有政府背景的FOF占据主流，民营市场化的FOF仍然较少，呼唤民间FOF的声音不绝于耳。而对于谁最适合做FOF，何小锋表示，“最迫切需要形成的FOF应该是金融机构。在商业银行的市场化过程中利差很小，商业银行光靠吃利差存活很困难，必须开展新的业务。因此，我们建议银行和保险公司充当FOF。” 银行投资不直接作为PE进行投资，而是作为FOF的角色存在，在这个过程中，银行主要物色优秀的管理团队来替其管理资金，寻找专业的GP。 “因为每个行业都是隔行如隔山，私募股权行业内有其优秀的团队，银行不一定能做到跨行业的高手，不如把专业的事情交由专业的人来做。”何小锋对此解释道。 在银行系的FOF中，国家开发银行在PE领域起步较早。国开行主要运用FOF的模式，于2008年投资了一个中比基金，国开行出资200亿元。自1998年初次涉足产业投资基金领域以来，国开行已经累计投资了3支产业基金和一家专门的基金管理公司，基金规模总计约24亿元人民币。 根据何小锋的研究，PE产业的回报在美国高于标准指数和纳斯达克指数，同时也高于证券投资基金的回报，而FOF的回报高于平均PE回报。“所以FOF是最好的定位，事实上中国社保基金已经这样做了。我认为社保基金的投资回报会很高，因为它们已经按照市场运作规则制定了措施和制度。”何小锋表示，“所以促成银行、社保基金以及民间的资金结合，这种专业化的、市场化的FOF是未来很好的LP发展趋势。” 浦发银行 资本节点 记者 何莎莎 资本上下游如何链接，节点在其中的作用不言而喻。 据透露，目前中国国内的高净值客户有30万人，掌管的资产总共有8.8万亿元，即使从中拿出资本金的1%参与私募股权投资基金，也意味着将有800多亿元的资金量要进入到GP中被管理。而对于许多为高端客户理财的商业银行而言，则意味着需要为高净值客户提供更多的投资方案并寻找更多适合管理庞大资金量的GP。
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