爱华网奥瑞金是一家集金属制罐、底盖生产、易拉盖制造和新产品研发为一体的大型专业化金属包装企业。公司是国内第一家应用粉末补涂技术的金属制罐企业，是国内第一家成功将厚度0.15mm的DR材应用于食品、饮料罐规模化生产的企业，是国内唯一一家具有完全自主知识产权和规模化生产能力的5L啤酒桶生产企业，同时公司也是"国家食品直接接触材料及制品标准化技术委员会金属制品分技术委员会"成员单位、行业标准参与制定单位，在环保型复合金属包装材料、食品安全、货架寿命、有害物迁移等研究领域处于我国金属包装行业的领先水平。公司产品以食品罐和饮料罐为主，最主要的客户是红牛，其它客户包括加多宝、新中基、旺旺、达利集团、娃哈哈等食品饮料知名品牌。
1亿二片罐的投入额一般在3800万元以上，且单价和毛利率较低，平均每罐价格在0.6元，毛利率水平15%，按照我们下表的测算，我们认为加上1年建设期和半年产能爬坡期，未来需要7年以上才能回收成本，因此我们更为偏好盈利能力高，且投资额较小的三片罐。作为二片罐，市场空间巨大且包装成本更低，公司切入二片罐市场也将带动其未来收入增长，但相比盈利更高的三片罐产品，我们认为投入较大且盈利相对较低的二片罐对公司盈利促进作用更小。但对红牛依赖度较高的奥瑞金，我们需要分析红牛未来的增长空间和增速速度饮料罐是公司主营业务收入的主要来源，占主营业务收入的90%左右，其中又以三片罐为主，12年三片饮料罐占比达到87.60%，主要原因系来自红牛的收入占营业收入的比例达70%所致。在饮料罐中，公司两大客户红牛和加多宝12年销售收入占比分别达到68.57%和9.33%，加多宝由于向三片罐转型，12年销售占比有所降低，未来伴随奥瑞金两片罐产能的释放，收入将大幅增长。其他饮料罐产品主要包括旺旺、雀巢等。
公司采取"跟进式"生产布局模式，跟进主要客户布局产能，因此公司主营业务收入主要来自于华北、华中和华南三大饮料消费主要地区。2010年以来，为配合红牛在华南地区快速增长的用罐需求，公司在佛山分公司新建了制罐生产线，进一步扩大了华南地区的业务，华南地区的收入比重有逐渐上升的趋势。
我国金属包装仅占8%，人均消费仅为5美元。因此，金属包装在整个包装产业链中还有巨大发展空间。预计2011年到2015年，中国包装产业总产值年平均增速将维持在16%的水平，到2015年可望突破6000亿元。按产品分类来看，中国包装制品产量到2015年将达3600万吨，其中金属包装制品491万吨，占比13.64%。
食品快消品的高速增长是金属包装产业快速发展的第一牵引力，直接表现于饮料的快速增长、饮料罐化率的提高以及食品金属罐需求的增长。一般愈进步的国家，其饮料包装罐化率愈高，如日本、欧美等先进国家其饮料罐化率已将近50%。另外，随着环保意识的提高，瓶装改为罐装也是时势所趋，因此国内铝罐及铁罐包装需求的增长应可预期。公司在行业中的地位根据中国金属包装行业前十大集团销售收入排行显示，早在2007年奥瑞金已成长为较具竞争力的金属包装行业领军企业之一，占据中国2.87%的市场份额，排名第五。公司产品饮料罐和番茄酱桶均为行业产值领先企业之一，借力红牛公司更是成为功能饮料罐市场份额第一名。
公司的竞争企业中，中粮包装是与公司业务规模相当的国内金属包装企业，主要客户为加多宝等；福贞控股系在台湾上市的国内马口铁饮料罐供应商，经营区域集中于福建、山东两省，主要客户包括银鹭、椰树等；波尔、皇冠是国际大型金属包装企业，主要客户包括可口可乐、百事可乐、嘉士伯等。08年到12年奥瑞金收入和毛利分别保持30%和40%左右的复合增长率，在行业中愈发占据举足轻重的位置。公司主要客户均为食品饮料领域具有较强市场地位和较高品牌知名度的优势企业，红牛作为公司的最大客户，在功能饮料行业甲冠天下，占据奥瑞金销售份额一直稳定在70%左右。其中红牛饮料罐的毛利率远远高于其他产品，是导致公司毛利率高于行业水平的主要原因。凉茶行业的领军企业加多宝是公司的第二大客户，随着公司两片罐生产线的建成和产能的释放，公司对加多宝的销售有望出现较大的提升。自"红牛"品牌进入中国以来，一直处于快速发展中，公司及公司创始人与红牛已稳定合作长达17年。在双方长期合作过程中，公司凭借在产品品质、保障能力、响应速度、生产布局、供应链等方面的核心竞争优势，赢得了红牛的认可和信任，始终保持了红牛罐"主供应商"的优势竞争地位，公司红牛罐销量占红牛饮料罐总采购量的比例一直保持在90%以上。2012年6月26日，红牛公司出具《通知函》，确定在江苏宜兴建立红牛维生素功能饮料生产基地。该生产基地建成投产后将新增30万吨红牛饮料（约11.5亿到12亿只用罐需求），可消化江苏宜兴三片饮料罐生产线项目为红牛公司配备的8.29亿只新增产能。未来红牛将继续拉动奥瑞金业绩增长。
加多宝为奥瑞金的第二大客户，双方从2002年开始合作，数据显示，加多宝采购量的比重2012年有所降低，这主要是因为加多宝转型升级，投产二片罐饮料所致。2011年加多宝先后与奥瑞金签订浙江与广东的二片罐采购意向协议，其中浙江加多宝每年向公司采购二片饮料罐数量不低于其每年用罐需求总量的50％，广东加多宝每年向公司采购二片饮料罐数量不低于其每年用罐需求总量的12％。未来随着奥瑞金两片罐包装市场的积极拓展和上虞、肇庆两片罐项目的逐步投产，预计加多宝的采购量将出现明显上升，2013年加多宝在奥瑞金营业收入占比将提升。
12年加多宝开始转战二片罐饮料市场，据了解，随着原材料市场的波动，近年来马口铁罐上涨较快，成本较高，铝罐更加实惠（一吨铝比一吨马口铁贵，但铝罐薄，用料少，故此现在已经可以做到单个铝罐的成本比单个马口铁成本低。）。换成铝罐后，包材成本可以降低约15%，能节省上亿成本。另外，同一个级别的生产设备，铝罐的生产速度比铁罐更快，因此当饮料企业的产量上到几千万、上亿罐时，大都会选择使用铝罐。考虑到这两方面原因，加多宝开拓二片罐市场预示着其未来或将迎来更加快速的增长。
公司是我国金属包装行业率先采用"跟进式"生产布局模式的企业。通过"共生型生产布局"（Implant模式）和"贴近式生产布局"（Wall to Wall模式），公司与核心客户在空间上紧密依存或相邻而建，结合核心客户的产品特点和品质需求配备具有国际领先水平的生产设备，形成了相互依托的发展模式。这种生产布局模式一方面有助于稳定双方的合作关系，能够更好地贴近客户，提高响应速度，根据客户需求变化迅速做出调整，实现了技术开发的柔性化；另一方面，金属包装单位体积大、重量轻、价值量小，跟进式生产最大程度等地降低了产品运输成本，保证了公司产品的成本竞争力。
公司产品的主要原材料有马口铁（三片罐），铝材（两片罐）和金属盖子，由于在金属包装行业，原材料在总成本中占比较高，因此主要原材料的价格波动对公司的盈利将产生较大的影响。12年马口铁、铝材价格显著下降，公司毛利明显提升。根据数据显示，13年马口铁价格或将有所回升，但是随着公司在山东龙口年产39亿片易拉罐盖的项目的投产，公司大部分盖子需要对外采购的现状将有所改善，一定程度上可以降低原材料的成本，因此判断公司未来原材料成本会维持稳定。
目前公司的竞争对手主要是中粮包装、波尔系企业、皇冠系企业、太平洋系企业等，但国内上海宝钢包装等企业已经开始积极筹备IPO事宜，未来随着金属包装行业的迅猛发展和行业集中度的进一步提升，新的上市公司和龙头企业还将不断涌现，进而分割奥瑞金的市场份额，因此未来新产能的消化仍然存在一些不确定性。另外目前来看，加多宝广东二片罐的采购量远低于公司的供应量，公司需要继续开拓市场消化项目全部投产后新增的产能。珠海中富和紫江企业两家上市公司作为比较对象。两家公司同为可口可乐、百事可乐及统一的配套供应商，是国内PET瓶行业的两大"寡头"生产商，两家企业合计约提供三家企业近80%的供应量。然而从财务数据中不难发现，紫江企业的PET瓶业务毛利率水平及公司管理费用率均优于珠海中富。从珠海中富11年报的数据分析来看，公司因产能利用率较低致使折旧费用拖累业绩。而紫江企业凭借较强的管理能力，市场占有率持续扩大，较好的控制了成本和费用，使得包装业务为公司盈利提供有力支撑。
沂水河：
奥瑞金研究
2012年12月9日基本完成，2012年12月14日补充修订，2012年12月16日再次补充。需要强调，该研究分析是为了建仓自己收集资料形成的研报，在起草时只见到两份券商估值简报。目前该股价格已经涨到32元之上。在此价格之上，不建议高位买入。饮料行业景气度判断
各国对饮料的定义范围不尽统一，我国将饮料分为十大类：碳酸饮料、果汁及果汁饮料、蔬菜汁及蔬菜汁饮料、含乳饮料、植物蛋白饮料、瓶装饮用水、茶饮料、固体饮料、特殊用途饮料（功能）、其它饮料。
发展初期饮料品种结构以碳酸饮料为主，以1983年为例，碳酸饮料产量占饮料总量的80%。1993年起可口可乐、百事可乐加快进入中国各地市场，饮料市场竞争度提高，带来了中国本土品牌大洗牌，形成瓶装饮用水，碳酸饮料，果汁类饮料，茶饮料，功能饮料五大品种。目前国内已经形成一批比较具有影响力的品牌，集中度越来越高，新产品推出速度减缓，已经逐渐进入成熟期。国产品牌主要集中于果蔬汁、茶饮料和瓶装水三个领域，碳酸饮料、即饮咖啡领域涉及较少。
统计数据显示，以1982年饮料列入国家计划管理产品为新起点，前二十年总产量在44万吨起点基础上保持了21.1%的年均增幅，基本每五年翻一番。2006至2011年的6年间，中国软饮料市场产量年复合增长率为22.75%；软饮料销量年复合增长率为22.59%。
2012年前三个季度， 全国饮料行业产值达到9650.07亿元，同比增长20.78%。其中啤酒制造业销售产值为1318.62亿元，同比增长10.94%。
预测2013年饮料仍将保持17%以上的增长速度，啤酒在净利润有所下降同时产量继续增加，白酒将由于塑化剂危机与反腐败全行业挤出泡沫（高档化与年份酒）。
金属包装行业情况
中国金属包装业现已形成包括印涂铁、制罐、制盖、制桶等产品的完整金属包装工业体系，为食品、罐头、饮料、油脂、化工、医药及化妆品和出口礼品包装等行业提供配套服务，其主要产品可分为：印涂铁、饮料罐（包括铝制两片饮料罐、钢制两片饮料罐、马口铁三片饮料罐）、食品罐（普通食品罐和奶粉罐）、气雾罐（马口铁制成）、化工罐、200升以上的钢桶和金属盖产品（皇冠罐、旋开罐、易拉罐等）。其产值约占中国包装工业总产值的10%。2011年我国金属包装的销售收入为108.5亿美元，仅次于美国232亿美元，成为世界第二金属包装大国。
国内目前有金属包装容器1700多家企业，多为中小企业、民营企业，规模小,集约化程度低，低水平重复建设，产品结构趋同化。其中年产值过亿的不到100家。2007年金属包装企业国内年耗用马口铁万吨以上企业约60家左右，中粮包装年耗用马口铁为7.5万吨。集中化程度比较低，技术水平低，产品档次低，真正能和跨国企业抗衡的不超过10家。形成规模的企业除中粮包装，还有北京奥瑞金新美、福建昇兴、福建嘉美、三水健力宝制罐、海口椰树制罐、上海梅林制罐，与发达国家规模企业存在比较大的差距。
公司行业地位分析
奥瑞金包装股份有限公司始创于1994年，是一家集金属制罐、金属印刷、底盖生产、易拉盖制造为一体的大型金属包装企业，在全国有12个生产制造基地，辐射北京、辽宁、山东、湖北、浙江、广东、福建、云南、海南，有54条生产流水线。
国内产品结构现状是，低端三片罐产能严重过剩，产品同质化竞争严重。中端高毛利的二片罐总产量比较缺少（2012年二片饮料罐需求量将达到190亿只，较2010年增长36.70%），所谓二片罐是指应用拉伸技术生产的超薄铝制饮料罐，主要应用于啤酒和碳酸饮料等，二片罐市场主要为波尔、皇冠、太平洋等外资占领。高端产品单片罐虽然毛利比较高，但细分市场不大，由于技术门槛高，设备投资多，国内一般中小企业无力引进建设生产线，国内用户需要依靠进口。奥瑞金的产品属于低端，只占规模优势。
目前最有开发价值的产品为铝制二片饮料罐，铝制二片罐可以广泛用于碳酸饮料与啤酒包装，发达国家啤酒罐装率已经达到产量40%，而中国还不到4%，如果提高到10%，二片罐的需求将会大增。青岛啤酒积极采用铝制二片饮料罐，华润计划2013年新上20亿罐的罐装生产线，可口可乐也计划在2012年卖到2亿罐基础上完成10亿罐的销售。国内新增二片铝制罐产能完全可以释放，甚至可能供不应求。奥瑞金在二片罐开发落后于中粮包装，不占规模优势。
从生产原材料看，国外制罐材料已经推广采用覆膜铁、覆膜铝等复合制罐材料，目前国内普遍采用传统钢材、铝材，生产用的马口铁厚度基本都在0.16-0.28毫米。国内制罐原材料转变将是一个渐进过程。奥瑞金的主要原材料仍然为马口铁，不占优势。
从生产技术看，减薄轻量化成为世界包装创新趋势。发达国家已经采用钢材、铝材减薄新技术，印铁产品已进入超薄时代，采用0.12毫米甚至更薄的马口铁，并采用微卷封技术进行制罐、制桶和制盖。目前国内企业普遍只能使用0.16—0.28毫米马口铁，奥瑞金与瑞士苏德罗尼克包装设备制造公司共同开发研制的马口铁减薄三片罐技术，已经达到0.10毫米厚度，技术处于国内外三片罐行业中领先地位。采用三片饮料罐壁减薄技术试制成功0.12毫米易拉罐，并将0.12毫米DR材运用在制罐与封装生产，带来生产成本下降，走在国内金属包装行业前列。
奥瑞金2011年的实力位居中粮包装、宝钢包装的制罐业务部分之下，当时排名第三。
竞争对手分析
奥瑞金目前年营业收入为28亿元，产品结构以三片罐为主，没有涉印铁等领域。2010 年三片罐产能达到27亿罐，在三片罐市场占有率约为19%。与中粮包装对比，奥瑞金存在长期以三片罐为主缺乏二片罐的问题，此次募集资金15亿元（156804万元），除用3.26亿元建设年产71亿只顶/底盖扩建项目，最大投向是用2.45亿元建设年产7亿只金属二片罐项目。奥瑞金面向番茄酱的的小包装罐占国内产量的60%左右，为了抢占这块市场在蕃茄酱需求量最多的尼日利亚建立了工厂，但是这块业务收入不高。
来自国外的竞争对手，均有强大的技术、规模、知名客户优势，主要包括波尔系、皇冠系、太平洋系。
国内最强大竞争对手为中粮包装控股有限公司，是中国最大的金属包装集团，拥有10家全资子公司和1家绝对控股公司，全国布局近20家工厂，占有国内外大量优质客户资源。中粮包装定位于中高端的消费品客户群，拥有二片与三片饮料罐、食品罐、气雾罐、金属盖、印铁、钢桶和塑胶等七大类包装产品，深度覆盖茶饮料、碳酸饮料、果蔬饮料、啤酒、乳制品、日化等消费品包装市场，在多个细分市场均排名第一位。
目前中粮包装的三片罐产能为16亿只，二片罐产能为40亿只（计划2013年达到44亿只）。中粮包装2009年马口铁三片罐的产能为16.5亿只，销量为19.3亿只；2010年产能为16.5亿只，销量为16.8亿只。三片饮料罐应用于包装茶饮料、蛋白饮料、功能饮料、八宝粥、果蔬汁及咖啡饮品，公司生产的三片饮料罐直径有φ52mm、φ65mm两种；顶底端有单缩颈、三缩颈二种形式，容量范围从200ml到370ml之间不等。制造装备拥有从瑞士和美国引进的国际最先进的数十条中高速制罐线，配有全喷涂、粉末补涂及在线检漏设备，配套分布：杭州、广州、天津、成都、张家港 主要客户包括加多宝、红牛、娃哈哈等。
中粮包装2009年到2012先后在杭州、武汉、成都、天津四地建设四条二片铝制罐生产线，2009年在杭州完成年产7亿罐二片罐生产线（2010年生产3亿只）；2010年年底在武汉完成第二条二片罐生产线，2012年7月完成成都及天津二片罐生产线，大客户的认证工作进展顺利。未来计划在杭州与广州新增两条二片罐生产线。两片饮料罐应用为碳酸饮料、高温耐蒸煮饮料、啤酒等行业，技术规格为206×211/413(355ml)，两片罐生产线冲杯机、拉伸机、彩印机、打底机、内喷涂机等由世界一流的设备构成，一期工程生产速度可达2000罐/分钟（二期为2400罐/分钟），是目前国内最为先进的两片罐生产线。配套分布在杭州、武汉，主要客户包括王老吉、华润啤酒、娃哈哈、青岛啤酒。2012年在杭州建设产能为5000万只一片罐生产线，计划2013年投产。
宝钢包装是一个强有力的竞争对手，前身为上海宝钢包装有限公司，2010年整体变更设立股份有限公司，总股本为6.2亿。主要业务包括印铁、二片罐、配套易拉盖，其中二片罐业务主要是通过宝钢生产的钢铁和特殊工艺，制造钢制易拉罐。截至2011年底年生产能力达到制造二片罐28.5亿罐，印铁8万吨，金属易拉盖21.6亿只。二片罐产品拥有可口可乐、百事可乐、百威啤酒、喜力啤酒、青岛啤酒等知名饮料品牌客户，并与可口可乐、百威啤酒和奥瑞金等结成了战略同盟。
宝钢包装是国内唯一生产钢制二片罐的厂家，同时具备铝制二片罐生产能力，拥有上海、河北、成都、佛山、和武汉等五家生产钢制二片罐企业。公司拥有三套先进的印前系统，三条德国UV六色彩印线，二条双色彩印机，十一条进口涂布线和完备的品控仪器，拥有上海、北京、和佛山三家印铁企业，形成年产12万吨的印铁加工能力。印铁产品应用于红牛、旺旺、露露、惠尔康等知名饮料品牌，梅林和古龙等国内知名食品品牌。与英和国际控股有限公司合资的上海宝钢制盖有限公司采用美国全自动制盖线，形成了年产24亿只铝质易拉盖的供应能力，2012年新增12亿只202SOT型易拉盖供应能力，总供应能力将达到36亿盖。宝钢包装计划到2015年制罐能力发展到100亿罐，印铁25万吨，销售收入100亿元。
福建昇兴集团从装备、技术、产品几个方面对比，总体实力均在奥瑞金之下。该公司总股本3.6亿，主要业务为加工马口铁三片罐，在北京平谷、广东中山、河北秦皇岛、山东德州建立了三片罐彩印和制罐生产基地，在福建、北京、广东、山东、安徽等地共建设了20条制罐生产线，2011年在河南郑州（承德露露10万吨扩产配套）、安徽滁州分别新成立了包装有限公司。昇兴集团产品以马口铁三片罐为主，2009年产能为15.13亿只，销量11.65亿只；2010年产能为16.58亿只，销量14.85亿只；2011年产能为20.74亿只，销量18.45亿只。前三大销售客户为加多宝、银鹭、露露，2009年至2011年来自加多宝的销售金额分别达2.1亿元，2.7亿元，2.8亿元，占当期营业收入比例分别是25，、25.5%，21%。同样存在客户比较集中的问题。福建昇兴申报材料显示，由于单一采用马口铁制罐，三片罐毛利受原材料影响较大，2009年至2011年每股收益为0.32元，0.39元，0.36元。准备发行6000万股，建设一条4.7亿只二片罐饮料罐生产线。
国内竞争对比分析：目前只有中粮包装对奥瑞金构成实质威胁，2012年中期，奥瑞金金属罐销售收入达到15.4亿元，中粮包装的金属罐销售收入为14.8亿元，2013年的金属罐市场主要是奥瑞金与中粮包装之争。宝钢包装的铁制二片罐前景暗淡，铝制二片罐没有突破进展，100亿只产能计划属于纸上谈兵。福建昇兴在加多宝换装二片罐后三片罐的销售份额萎缩，无力投资新建铝制二片罐生产线，只能苟延残喘度日。
该行业未来三五年将形成规模化集中化，大部分中小企业将因为无力投资开发新产品建设新项目淘汰，或者勉强维持生存。未来金属罐霸主将在奥瑞金与中粮包装之间产生。
议价能力分析
在凉茶饮料罐生产成本中，一个罐的成本一般为0.78元左右。以青岛啤酒为例，在啤酒生产成本构成之中，饮料罐包装约占51%，所以业内人士戏称我们喝的不是酒而是包装。对于饮料制造商来说，它更加注重包装材料的成本控制。所以大型品牌制造商基本都采用招标认证方式采购，努力压低包装成本。
金属饮料罐制造商只能采用成本加成模式，在价格谈判中不占优势，缺乏产品独立定价权与提价权，向下游转移成本空间有限，这是该行业通病。
成本分析。公司三片罐主要原材料为马口铁，从2008年、2009年、2010年、2011年数据看马口铁采购金额占外购支出比例为64.3%、64.4%、65.1%、61.3%。马口铁价格变动是影响生产成本的第一因素。如果大量采用DR材料，主要材料单价上涨或者降低5%，利润就会对应上升或者降低27%。
主要财务指标。每股净资产为9.4元，公积金5.6元，未分配利润2.72元。从2009年到2012年前三季度，营业收入分别为13亿，19.6亿，28.4亿，25.4亿。担保额度。到2012年底，奥瑞金与子公司之间互相担保8.51亿元。
技术水平分析
奥瑞金技术推广研发经过了三个阶段，周云杰自己归纳为：第一步引进应用国外粉末补涂技术，第二步使用DR材（减薄材料），第三步自主研发5L异型啤酒桶。
1996年刚刚开始与红牛合作时，红牛明确提出三片罐必须采用粉末补涂技术。这项技术国外已经采用20多年，可以有效地防止焊缝腐蚀，提高罐装产品质量，然而并没有引起国内制罐行业足够重视，易拉罐焊缝多年一直全部采用液态补涂技术。1997年周云杰在新加坡找到一家公司，购买引进了技术和设备，带头将国外已有的先进工艺运用到产品开发，奥瑞金将粉末补涂技术引入中国之后，这项工艺才开始在国内同行得到推广应用。
2003年马口铁价格暴涨，促使奥瑞金决心吸收转化国际最先进的减薄技术，改用厚度为0.10——0.15毫米二次冷轧马口铁DR材料。国内制罐企业多年采用0.20毫米厚度一次冷轧马口铁，已经形成了一套完整技术工艺。推行DR材不仅要考虑到材料特性，还要顾及到后期加工成型问题，以及延伸到客户端的灌装和储存能力，存在阻力与困难。奥瑞金寻求国际知名企业的技术支持，并与国内相关企业共同致力DR材项目研究。2003年成功研制并应用了0.15毫米二次冷轧马口铁薄板制罐技术，使罐体减材达34%以上。此后陆续研发成功厚度为0.14毫米和0.12毫米二次冷轧马口铁。DR材应用研制的成功填补了国内空白。目前奥瑞金正在以0.10毫米国际空白作为研发目标，组织技术研发。积极开展自主研发，追求从中国制造到中国创造。奥瑞金的5L异型啤酒桶便是其中一例，从原材料的使用到设计研发及最终推出，全部独立完成，拥有知识产权。奥瑞金2012年5月再次通过了北京市高新技术企业复审，2012年至2014年将继续享受高新技术企业的相关优惠政策，按15％的税率缴纳企业所得税。
市场空间分析
据协会统计预测，国内饮料罐年产值2011年为197亿，2012年可能达到246亿，2013年可能达到263亿。国内食品、饮料的消费需求带动对食品饮料类金属包装的需求，金属包装产品市场发展空间较大。
国内食品快消品高速增长是金属包装产业快速发展的第一牵引力，直接表现是饮料的快速增长、啤酒罐化率的提高以及金属罐奶粉的大量需求。中粮包装路演时也证明，铝制二片饮料罐2012年处于供不应求状态，紧张时甚至需要从台湾进口。短期之内二片饮料罐存在需求缺口。
生产销售模式分析
公司采用“跟进式”生产布局模式，进一步分为“共生型生产布局”和“贴近式生产布局”。共生型生产布局是直接租用核心客户场地进行生产，使公司生产场地与客户生产场地整体上融为一体，但空间上又保持相对独立；贴近式生产布局是在距其生产场地不远处独立购置或租赁生产场地，在较为经济的运输半径内为核心客户供应产品。
两种方式各有利弊。厂中厂方式会导致客户更加依赖制罐生产线，产品外销受到限制；如果按照经济运输半径选择厂区外设厂，可以增加公司的客户选择权。资料证明，以往奥瑞金的生产线基本与红牛同步建设。
客户比较集中问题
二片罐具有占用空间大、单位价值低的特点，其销售半径受到严重限制（500公里也不经济合理）。依赖大客户是包装行业普遍存在的问题，因为不掌握上游原材料资源，又没有品牌定价权，国内外金属包装企业基本都是采取紧跟大客户发展战略。可以分为长期战略伙伴与普通合作伙伴两个类型。一旦双方形成长期战略合作关系特别是形成厂中厂生产布局之后，后进入者要想改变原有客户结构或者开发新的用户相当艰难。从该角度看问题，共生型的生产线布局可以有效阻断潜在进入者，也是一道竞争堡垒。
以中粮包装为例，其母公司就承诺将集团一半包装业务优先安排给子公司。加多宝就是中粮包装的大客户。宝钢包装在招股说明书中提到了下游客户单一的风险：二片罐销售以可口可乐与百事可乐为主，2008年到2011年11月，对可口可乐与百事可乐的销售额占销售收入的65%，74%，44%，47%。比如国际金属包装巨头BALL来自百事可乐和可口可乐的业务收入占比为30%左右，可口可乐基本被BALL、皇冠、REXAM寡头垄断。如果客观评论：客户集中本身不是风险，长期依赖单一客户才是风险。
加多宝是三片罐与二片罐的大用户，奥瑞金2002年就与加多宝开展合作，为什么没有争取到足够份额（一年只能提供4亿多只三片罐），相反中粮包装成为加多宝的主供应商。问题出在产品结构。2008年下半年国内钢材期货大涨，马口铁价格提高，铝罐价格优势凸显。加多宝为降低包装成本对一部分罐装线进行换装改造，采用二片铝罐包装，每个可以节约0.1到0.2元，对每年30亿罐的规模产量而言，一年可以降低15%左右的包装成本，能够节约2到3个亿。为了在铝罐与马口铁价格波动之间找到平衡，加多宝还保留了部分马口铁三片罐罐装生产线。在加多宝调整包装结构时，奥瑞金还没有二片罐生产线，只能维持少量三片罐订单，中粮包装与福建昇兴以压低报价拿到更多三片罐订单，从此奥瑞金为加多宝供应的三片罐数量一直徘徊不前。这也说明两家只是普通合作伙伴关系，并不稳固。
毛利问题，是否是包装出来的高成长？
奥瑞金近三年的毛利为23.8%，23.4%，24.3%。远远超过中粮包装（中粮包装综合毛利在18——20%左右）、对比台湾福贞控股、皇冠制罐、波尔制罐四家企业2011年平均16.8%的毛利水平6个百分点。特别是2011年奥瑞金为红牛生产的三片金属罐毛利率达到31.9%，远高于同行毛利水平，来自加多宝、旺旺等公司的销售毛利率仅为9%、3.2%。因为反差太大，招股之后市场怀疑“傍大款、寄生虫”，质疑公司是包装出来的高成长。
如果不掌握垄断发明与特殊技术，拥有产品定价提价权，一般加工制造业企业只能获得行业平均利润水平。奥瑞金产品毛利高的异常，即使与中粮包装相比，也高出3—5个百分点。确实值得怀疑。按照三片罐加价可能，来自加多宝销售的毛利应该比较真实，大约就在9%左右。据说给旺旺做包装的基本都不挣钱，所以来自旺旺的毛利可以忽略不计。
红牛留给奥瑞金的毛利比加多宝高出两倍多，奥瑞金对此给予的解释是，红牛品牌高端定位、售价较高、盈利能力较强、增长较快，这些特征决定了红牛相对于饮料罐采购价格而言，更加关注主要供应商的产品品质、保障能力和响应速度。
客观分析，奥瑞金的高毛利是红牛让利一亿多元形成的，红牛通过关联交易为奥瑞金增加毛利与损益，提高了奥瑞金的收入，包装是存在的，区别在水分多少。
如果按照行业平均20%的毛利水平，抵扣3到4个百分点，就是奥瑞金的真实毛利。
奥瑞金与红牛的关联交易也增加了非经常性损益。因为存在关联交易，可以进行非经常性财务处理，导致2010年损益增加2194万元，2011年损益增加8278万元，占净利润的幅度分别为11.98％和31.57％，这些非正常取得的净利润是红牛输送的。
奥瑞金在财务处理做了一些手脚。一般公司一年内的应收账款大都计提3—5％。奥瑞金是零计提，计提比例明显不合理。奥瑞金一年以内应收账款占总应收账款的比例都在98％以上。如果按5％的比例计提，奥瑞金2008年到2010年归属于母公司股东的净利润就会分别减少约1655万元，1435万元，2121万元，减少幅度分别为17％、11％、8.9％。当然，网吧里反对的意见认为，一般公司一年内的应收账款大都计提3—5％，是没错。但要看具体企业，如果回款正常，没有发生过大的坏帐可以不必计提。
扣除前面这些原因，高毛利形成才与双方的产品定价机制有关。红牛罐毛利率会由于马口铁价格变化产生波动。奥瑞金与红牛合作16年来，对成本加成的采购价格只做过四次调整。长期微调的结果就是，马口铁价格高时奥瑞金毛利必然下降，而马口铁价格低时毛利自然回升。2012年马口铁价格走低直接降低了生产成本。
大概算算，如果将红牛输血一个亿，提高毛利率，正常计算提取应收款等等拿掉，奥瑞金按照行业平均水平确定的每股收益应该在0.8元左右。公司通过红牛让利与财务调整虚增或者实增了接近三分之一利润。这个测算比较靠谱。
股吧有人论证，怀疑奥瑞金依赖红牛是对中国饮料三片罐生产不了解所致，国内应用三片罐最大的企业是红牛和加多宝，红牛一家三片罐的用量占全国用量的15％，而红牛的三片罐95％以上是奥瑞金的，所以形成了奥瑞金销售收入70％来自红牛，奥瑞金也想把这一比例降低，但是国内没有那家比红牛的三片罐用量更大（国内饮料业巨头哇哈哈的三片罐用量不到全国用量的1％）。
包装后面的股权结构
奥瑞金包装后面，有复杂的股权结构与各个方面不同的利益，奥瑞金的6家外资股东之中，嘉华投资与加华威特存在关联关系，佳锋控股与中信证券存在关联关系。
弘灏控股是泰国华彬国际集团控股公司。泰籍华人严彬1984年在泰国成立了泰国华彬国际集团，经营物业、旅游、国际贸易等业务，逐渐成为当地华商中的实力企业。1995年，严彬从红牛发明人买到红牛的中国代理权，1995年12月在深圳创建了红牛维他命饮料有限公司。卫生部审批时将红牛饮料定义为特殊用途饮料。红牛第一年仅市场推广就耗费了两亿人民币。1998年10月，红牛建立北京生产基地，将总部设立在北京，注册资金1亿元人民币，这个企业已经成为中国功能性饮料的第一品牌，囊括了中国功能性饮料80%的市场份额。严彬在北京楼市低迷时买下了一座烂尾楼改造成为华彬国际大厦，在北京昌平南口投资兴建了华彬庄园，北京沃德兰乐园有限公司沃德兰乐园，与华彬庄园共同形成北京中央休闲旅游度假区(CRD)的核心区域。华彬集团与中国农业生产资料集团公司共同成立了海外公司——泰中钾盐开发集团有限公司，收购了泰国高品位钾矿。所控股的东盟钾矿总储量为5.57亿吨，价值200亿美元，设计年产量为220万吨。华彬集团与首钢集团合作在泰国投资140亿元人民币，建设了年产钢400万吨的钢铁企业。截至到2003年，严彬控制的华彬集团资产规模已在150亿元人民币以上，成为一个集国际贸易、物业经营管理、体育文化产业、旅游休闲度假、功能饮料为经营主业的跨国集团公司。现在的严彬，担任着泰国政府经济顾问、华彬国际集团董事局主席、红牛集团董事局主席、中国外商投资企业协会副会长、中华慈善总会荣誉会长。
2010年9月，严彬通过弘灏集团控股有限公司，取得奥瑞金1840万股的股权，成为奥瑞金第三原始股东。弘灏控股是在2010年9月份先通过受让持有奥瑞金20.625%股权的凯恩控股来间接持股奥瑞金。其与嘉华投资和佳锋控股共同受让了凯恩控股100%股权。随后的2010年10月19日，弘灏控股、嘉华投资和佳锋控股等三公司又通过受让凯恩控股所持奥瑞金的股份而成为奥瑞金的直接股东，分别持有奥瑞金8%、7%和5.625%股权。目前持有奥瑞金7%股权的嘉华投资以及持有4.125%股权的加华威特（2008年入股），与红牛实际控制人之间存在某种“影子”关联。也可以理解为严彬实际控制的股份不是6%，而是11.2%。其实是奥瑞金的二股东。
2007 年 12 月，奥瑞金股东香港奥瑞金与奥瑞金实际控制人周云杰、Lehman Brothers CommercialCorporation Asia Limited（持有凯恩控股100%的股权）等签署协议，约定认购香港奥瑞金4000万美元可转换可赎回债券，五名境外投资者可以选择要求香港奥瑞金偿还借款或将借款转换为持有奥瑞金新美不低于33%的股权。该协议要求奥瑞金在2010年12月21日前IPO。2008年6 月，五名境外投资者瓜分了香港奥瑞金持有的奥瑞金33%的股权。其中，凯恩控股受让20.625%的股权；中瑞创业受让3.63%的股权；中欧创业投资股份有限公司受让0.495%的股权；加华威特受让 4.125%的股权；盈缤色受让4.125%的股权。雷曼于2007 年 12 月介入对赌协议，因未能IPO而失效。2010 年 9月雷曼因清盘需要处置下属公司股权，实际控制人周云杰趁机回购凯恩控股100%股权，并转让给弘灏控股、嘉华投资、佳锋控股，使三者间接持有奥瑞金8%、7%、5.6%股权。
中信券旗下公司佳锋控股于2010 年 10月入股奥瑞金，持有5.6%股权。这部分股权系雷曼此前与奥瑞金签的对赌协议，后雷曼倒闭被佳锋控股获得，相当于保荐人踩着雷曼尸体入股。中信证券虽然是保荐人，但又是佳锋控股的实际控制人，自然会全力推进奥瑞金IPO。
严彬作为奥瑞金股东做出利益转让，站在他的角度分析，这笔投入至少有三个长远利益可图。第一，永远将奥瑞金抓在自己手上，成为红牛灌装基地的第一生产车间；第二，将上市公司打造为一个融资平台，通过不断增发送转，再增发再送转获取项目资金，以最低成本融资完成红牛的技术装备改造升级，实现自身利益长期化、最大化（所以招股说明书中直言不讳提出今后可能根据业务扩展需要安排增发、配股、可转债）；第三，进一步扩展弘灏控股经营范围，与中粮包装、宝钢包装等几大实力派系争夺中国金属包装市场份额，消灭没有实力的中小企业，完成几大寡头垄断半垄断的集中化整合。
基本可以判断，严彬是为长期利益而谋，出于控制奥瑞金股权与扩大在华投资需要（可以利用该股权质押融资），短期不会选择解禁时套现。
既然业绩包装是存在的，公司业绩是否会迅速变脸，恢复本来面目？
从奥瑞金分析，奥瑞金创始人关玉香三次创业做大做强家族企业，奥瑞金产产品规模目前做到国内前三名，董事长周云杰担任全国金属包装委员会主任，成功人士需要维护自身形象（奥瑞金是英语ORIENTALGEM缩写，汉语为东方宝石）。不能自己砸了自己牌子。
从红牛角度分析，严彬是泰国富豪，在中国又挂了一堆头衔，作为奥瑞金第三股东，如果合作伙伴有丑闻暴光，会间接影响红牛在中国的形象。聪明人会将让利维持一段时间（何况还有自己股份），直到奥瑞金自身业绩提升上来，基本与注水前持平。
从保荐人中信证券角度分析，显然更不希望包装露馅，否则不仅影响自身国内券商龙头的声誉，还直接影响下属股东所持股份的减持套现。
从公司的业务发展趋势分析，也不会迅速恶化，最差的情况是增长放慢，由“高成长”变成中速增长。但只要调整一下毛利，或者调整一下账面，故事可以继续讲下去。
不包装的新股是不存在的，区别只在谁包装得最好最像，谁坚持到业绩抹平估值。所以貌似最危险的包装，现在看来，一到两年之内，反而是最安全的包装。
下游主要客户分析
奥瑞金供应红牛94%的金属罐，是红牛金属用罐的主制造供应商。公司跟随红牛进军中国市场以来，不断开拓新客户。2000年与中粮屯河，2002年与加多宝，2003年与新中基，2006年与新疆天业、旺旺，2007年与达利，2008年与娃哈哈、新疆冠农、伊利、亚华乳业、汇源，2010年燕京啤酒、露露、南方食品等建立过合作关系。
奥瑞金目前合作时间最长、供应最大的长期客户为红牛。2009年度，2010年度，2011年度，2012年1-6月来自红牛的销售收入占营业收入的比重为64.52%，63.29%，70.56%，75.49%。
红牛维生素功能饮料1966年诞生于泰国，饮料畅销全球140多个国家和地区，稳居全球功能饮料行业领先地位。1995年12月，严彬将红牛饮料带进中国，成立了红牛维他命饮料有限公司，建立了覆盖全国的销售网络及机构，以功能饮料市场先入者的地位和优势，快速打开中国市场，逐步发展成为中国饮料行业的领军品牌。目前，红牛设有北京怀柔、湖北咸宁、广东佛山、海南海口的四个现代化国际标准生产基地，在全国各地建有30个分公司和近百个办事处，形成独立的营销网络供应全国市场，其品牌影响力、功能饮料市场份额均为国内第一。2005年到2011年，红牛产量复合增长率达到38%。
奥瑞金成长，其实反映的是红牛在中国的持续快速增长。
以北京生产基地为例。红牛北京生产基地位于怀柔雁栖经济开发区，前后分两期建成，一期于1997年7月1日建成投产，配有两条意大利SIG600罐/分三片灌装生产线，年生产能力4亿罐，生产能力10万吨。二期于2008年5月1日建成投产，配置一条每分钟1200罐德国克朗斯灌装生产线。新线生产能力相当于原有两条生产线能力。扩产后的北京生产基地，年生产能力可达8亿罐即20万吨红牛饮料。
2011年3月，红牛根据未来三到五年发展规划，计划在2014年产量达到29亿罐，为此给奥瑞金提前下达生产计划，要求新增三片罐9.6亿，占奥瑞金新建三片罐产能的71%。
2012 年2月，公司与红牛续签了合作协议，并将合作期限延长为十年，进一步巩固和深化了双方的长期合作关系，成为双方长期稳定合作的法律保障。
至于奥瑞金近三年营业收入高速增长是否真实，可以采用横向对比法甄别，只要找出红牛近三年的营业收入，就可以推算出来。但只查到零散数据如下：红牛2008年营业收入45亿，占红牛饮料在世界总产量的11%。2010年销售收入55亿元，产能55万吨。2011年生产21.3亿罐。计划2012年提前达到产能75万吨。
公司发展多年的第二客户为加多宝。2009年度，2010年度，2011年度，2012年1-6月，来自加多宝的收入占营业收入的比重为16.93%，14.68%，10.65%，7.09%。加多宝集团是香港商人陈鸿道创办的港资企业，1995年借用广药商标推出红色罐装王老吉，1999年在广东东莞市长安镇设立广东加多宝饮料食品有限公司，建立生产基地；2003年在北京成立加多宝饮料有限公司；2004年在浙江绍兴成立浙江加多宝饮料有限公司；2005年在福建石狮成立福建加多宝饮料有限公司。加多宝旗下产品包括红色罐装王老吉凉茶饮料系列和昆仑雪山矿泉水。
2012年前三个季度，在经历了更名风波之后，加多宝占据了整个凉茶市场销售量的73％，而王老吉则仅占8.9％。凉茶市场真正的巨头仍然是加多宝。今年前三个季度，加多宝已经超越可口可乐成为了中国最畅销的罐装饮料。
2011年1月，公司与加多宝签定采购意向协议，商定自2012年6月到2017年5月，浙江加多宝饮料有限公司向浙江奥瑞金每年采购不少于其年用罐总量50%的二片饮料罐。2011年2月，再次签定采购协议，自2013年11月到2017年12月，加多宝在成都奥瑞金每年采购不低于加多宝四川生产线年总用量12%的二片饮料罐。
在与加多宝签订意向采购协议之后，公司还与三得利（中国）投资有限公司签订了二片罐采购供应协议，已经取得雪花啤酒二片罐中标价格确认函和青岛啤酒二片罐竞价结果确认书。
扩张途径与项目完成进度
本次募集资金156804万元，计划建设6个生产项目，新增13.5亿只三片罐，7亿只二片罐，71亿只顶底盖。如果6个短平快生产项目在2014年百分之百达产，可以新增销售收入21亿元，实现净利润3.4亿元。同时自筹资金再新上一条7亿只二片罐，在二片罐方面进入雪花、三得利中国、青岛啤酒供应商，这样可以摆脱对红牛的过度依赖，形成新利润增长点。
具体项目安排如下：根据2012年11月以募股资金50804万元置换已投入65535万元自筹资金。置换之后，奥瑞金以自筹方式发生的项目资金缺口为5331万元。
佛山年产4.8亿只三片马口铁饮料罐扩建，建设期一年，计划投资9451万元，已经完成8701万元，全部置换。佛山两条三片饮料罐生产线同期开工建设，每条生产线全部达产后的实际产能均为每年2.4亿只。该项目从第2年起开始逐步投产，此后生产负荷分别为50%、70%和100%，即第2年至第4年的实际产能分别达到2.4亿只、3.36亿只和4.8亿只。
北京年产4.8亿只三片饮料罐扩建，建设期一年，计划投资10285万元，已经完成4526万元，全部置换。北京三片饮料罐扩产项目为建设两条三片饮料罐生产线，同期开工建设，每条生产线全部达产后的实际产能均为每年2.4亿只，项目整体实际产能合计为每年4.8亿只。第2年开始逐步投产，此后四年生产负荷分别为30%、70%、90%和100%，即第2年至第5年的实际产能分别达到1.44亿只、3.36亿只、4.32亿只和4.8亿只。
成都年产3.9亿只三片饮料罐新建项目，建设期一年，拟建设两条三片饮料罐生产线，两条生产线均全部达产后的合计实际产能为每年3.9亿只。计划投资7968万元，已经完成2879万元，全部置换。三片罐扩产项目全部达产之后，新增销售收入约10亿元。如果2013年生产三片罐6.7亿只，就可增加销售收入4个多亿。
上虞年产7亿只二片饮料罐新建项目，建设期一年半，分两期进行，第一年达产35%计划生产2.45亿只，第二年全部达产，产能达到7亿只。一期工程计划投资41490万元，到2012年5月完成34480万元，9月已经投产，达产率接近80%，预计每年可新增利润约6,000万元。实际完成投入39220万元，按照募股承诺置换24490万元。据上虞信息港报道：2012年11月26日，杭州上虞工业园区浙江奥瑞金包装有限公司正式开业，从美国、德国、荷兰引进的设计产能最大工艺最先进的二片罐生产线，可以年产8亿只铝制二片罐。一期工程从动工到试生产只用11个月时间。工程投资4.15亿元，主要产品为202/206口径的250毫升、330毫升、500毫升二片易拉罐，设计产能为8亿只/年，奥瑞金上虞项目部负责人于仙超介绍，有的已签订供货合同，预计年销售将超过4亿元。
公司原有盖子产能为11亿片。山东临沂71亿只顶底盖扩建项目，建设期两年，计划投资32623万元，其中固定资产投资为26,622.70万元，铺底流动资金为6,000万元，已经完成9041万元，全部置换。截至2012年5月31日，该项目已实际投入资金4,688万元，其中支付设备款4,502.61万元。一期项目已正式投产。
新疆番茄酱包装桶新建项目，该项目的目标是客户为中粮屯河、新中基、新疆冠农、新疆新建、中国昊汉等主要番茄酱制造商，建设期一年，计划投资11860万元，到2012年10月只完成征地等投资801万元（全部置换）。分析原因，可能是公司考虑该产品毛利过低，所以一直没有正式开工。
目前看，项目开工率已经达到80%，只要达产率达到50，就可以增加销售收入10亿元，新增利润1.5亿元。
后期扩张计划与执行情况
2012年12月14日，奥瑞金发布公告推出新的对外扩张计划与项目安排。主要包括。
以自有资金向广东奥瑞金包装有限公司增资1亿元，保障广东奥瑞金二片罐项目顺利进行；向浙江奥瑞金包装有限公司增资1.5亿元，支持浙江奥瑞金二片罐业务良性发展，本次增资对公司年度业绩不产生重大影响。在天津设立全资子公司。在山东龙口成立全资子公司。
考虑对南山集团铝材采购、加工费和运输成本因素，公司拟在龙口实施制盖生产线项目，项目总投资39219 万元，设计年产量为39亿片易拉盖，资金采用自筹方式解决，建设期为 10 个月，计划在2013 年 10 月投产。预计全部达产后年净利润为5710万元。
使用 3亿元超募资金投资江苏宜兴三片饮料罐生产线项目，使用1.6亿元超募资金投资广东肇庆年产 7 亿只两片罐项目。
以江苏奥瑞金为主体，在江苏宜兴投资建设三片饮料罐生产线项目。项目一期建设期 12 个月，预计 2013年年底投产，二期视市场情况启动建设，预计于 2014 年底建成投产。项目估算总投资为45963万元，拟建设 6条三片饮料罐生产线，其中 5条 865 型生产线与 1 条 1080 型生产线，年产量预计为 11.84亿只三片（马口铁）易拉罐。全部达产后预计年销售收入（不含税）为10亿元，年净利润为 15755万元。广东奥瑞金包装有限公司设立于2012 年 5 月11 日，为公司全资子公司，将实施广东年产 7 亿只二片罐项目。项目投资总额为 41500 万元，建设期为18个月，计划 2013 年 12 月投产。公司拟使用部分超募资金人民币16000万元投入该项目，剩余资金以自有资金解决。全部达产后预计年销售收入（不含税）为48125万元，年净利润为6059万元。
二片铝罐市场专题分析
上个世纪九十年代中期，国内二片罐生产企业全部由外资控股，共有26条两片罐生产线，年生产能力达110多亿只，中国二片铝罐始终供过于求，1998年金融危机以后全行业更是连年亏损。虽然中国碳酸饮料和啤酒产量持续增长，但对二片饮料罐的需求量并未明显增加。如2000年，中国二片罐的需求量为71-72亿只；2001年受PET瓶猛烈冲击市场需求不升反降，下跌至64亿只；2002年回升到67亿只左右。
二片罐产能过剩，产量增加过快是表面原因，根本原因是单位生产成本过高，当时生产二片铝罐原料90%以上依靠进口，生产成本几乎是美国的4倍。二片罐细分市场主要客户集中在啤酒和碳酸饮料制造商，下游客户控制生产成本根本不愿意采用这一高价包装。
随着国内铝罐材料国产化，二片罐生产成本逐步下降。2010年，中国全铝易拉罐罐体料产量可达11万吨，其中南山轻合金公司的产量约6.5万吨，西南铝业（集团）有限责任公司的产量约4万吨，渤海铝业公司的产量约5000吨，罐体料产量比预期高。2011年中铝西南铝冷连轧有限公司的2000毫米双机架冷连轧生产线投产，2012年南山轻合金公司的2350毫米三机架冷连轧生产线投产，2013年这两条生产线的罐体料产能约在50万吨/年以上，罐料产量可达25万吨左右，中国铝罐料的产能与产量将会位居世界第二，仅次于美国，届时中国将成为罐体料净出口国。
根据金属包装协会统计，2009年二片罐处于停滞状态，2010年出现恢复性增长。2009年二片罐总销售量达到119亿只，从采用企业划分，可口可乐达到29只；品牌啤酒（包括英特、青啤、雪花、蓝带、三得利、嘉士佰等）43亿只；品牌茶饮料（包括王老吉、统一、康师傅等）20亿只；百事可乐15亿只。
二片罐市场2010年新增产能20亿只，新增需求20亿只，总供给产能183亿只，市场需求为140亿只，市场总量比2009年增长17%。2011年新增产能32亿只，新增需求28亿只，总供给产能215亿只，市场需求168亿只，市场总量比2010年增长20%。
因为饮料产量增加，啤酒罐化率提高，二片罐需求近年开始上升。从2010年起，国内外金属包装巨头先后增加了二片罐装备投资。
宝钢包装现有5条钢制二片罐生产线设计产能是30亿只，实际生产二片罐已经达到28.5亿只，占全国二片罐市场份额20%，与美国皇冠、美国波尔形成中国二片罐三大主力。它在招股说明书中提出，上海宝钢制罐铝罐生产线2011年以来设计产能为3亿只，计划在2012年扩容到4.8亿只，同时在上海、成都、佛山、河北四地各建设一条年产7亿只铝罐生产线，计划在2012年四季度投产，新增铝制二片罐产量将达到32.8亿只。
2011年底，中粮包装总经理介绍，两片罐方面供不应求，2012年将加大生产力度，天津、成都两大生产线将投产，两片罐产能将增加一倍，达到20多亿只，到2014年计划达到50亿只。
2011年美国皇冠介绍，2011年二季度杭州新工厂开始投产，每年将生产大约6亿只两片罐（工厂在设计时已经考虑容纳多个瓶罐生产线），此外还有3家处于不同施工阶段的工厂，分别位于福建莆田、广东佛山和四川资阳。投产时间分别为：莆田工厂2011年四季度；资阳工厂2012年第一季度；佛山工厂2012年三季度。达产总产量为21亿只，如果市场需要还可以增设生产线。
根据这些不完全统计，2012年底全国二片罐产能将达到285亿只，而2011年实际需求只有168亿只，按照增长20%计算，2012年总需求为211亿只。二片罐产量已经远远大于国内实际需求，将有74亿只剩余。当然，从投产到全部达产存在两到三年时间周期，理论上的产能释放成为具体产品需要一个过程。在此期间竞争将是客户与订单的争夺战。
冷静分析，目前国内二片罐项目投资显然严重过热，已经隐藏泡沫化潜在危机。2013年可能表现为供应需求基本平衡，供应略多于需求。2014年，如果饮料用罐与啤酒罐化率没有提高，就会表现为产品严重过剩。奥瑞金二片罐项目如果没有新的稳定的合作伙伴作为长期后盾，其销售将是极其困难与危险的。
总的判断是，铝制二片罐因为可以实现资源回收利用，大量消化国内铝材，符合国家产业政策与环境保护政策，将是是金属包装企业必争之地，其发展方向肯定是正确的。根据最新情报，国内电解铝产能不断扩张，2011年中国电解铝产能将达到2460万吨/年，较2010年增长17.8%，2012年估计新增产能450万吨，国内电解铝产能进一步扩张至2900万吨以上，实际产能利用率可能降至60%左右。到2015年中国原铝产能可能达到3300万吨，产量达2800万吨。电解铝供应过剩将加剧，限制了铝价反弹高度，预计国内铝价在15000——15500区间运行。铝材价格稳定，对二片罐形成长期利好。
估值与股价拉动因素测算
因为金属制罐属于成熟产业，所以境外市场对此类公司给的估值不高，如当前的中粮包装H股价格大约在5.8元左右，按照2012年预测EPS可以达到0.46元，静态PE为13.7倍，动态PE为9.7倍。
目前几家券商研报给出的奥瑞金业绩预测，均为按照招股说明书历史数据与新增产量测算得出。如宏源证券预测公司2012年至1024年营业收入分别为34.7亿，43.8亿，54.6亿，对应每股EPS为1.29元，1.59元，1.87元。其它券商基本预计为2012年至2014年EPS为1.28元，1.65元，1.84元。分别增长24%。28%，11.9%。
奥瑞金公告2012年预增20至30%，2011年每股收益1.38元，今年同比增长20-30%，取其中值增长25%，2012年净利润是23000*1.38*1.25＝39675万元。总股本是30667万股，每股收益是39675/30667＝1.29元。
估值对股价的拉动。四次历史大底平均PE水平在9——14倍。假设取14倍为该公司基本PE值，2012年预测收益为1.28元，2013年为1.62元，2012年14倍PE为1.8元，按照1.62元计算，2013年14倍PE为21.6元。估值修复如果回到20倍，2012年应该为25.6元，2013年为32.4元。
PEG分析。公司的净利润变化如下：2009年15086万元，增长24.75%；2010年27212万元，增长96.17%；2011年39349万元，增长34.17%；2012年预测增长20——30%，应该为47218万元至51153万元，取中间值为45251万元。这样，四年净利润增长平均值为179.95，平均增长速度为44.9%。按照2012年15倍PE计算，PEG指标为0.33，小于1。公司的净利润增长速度暂时支持34倍的PE（由于没有前三年PE指标，所以使用的不是四年平均PE值）。
这些乐观预测，是建立在公司财务真实可靠前提之上。如果比照福建昇兴将毛利调低到15%重新测算。奥瑞金从2009年到2011年实际产生的净利润应该为：2009年7543万元，2010年13606万元，2011年为19674万元。再分别剔除关联交易增加的两年非经常性损益（招股说明书提到，因为存在关联交易，可以进行非经常性财务处理，导致2010年损益增加2194万元，2011年损益增加8278万元）。复原后真实可信的净利润数据如下：2009年为7543万元；2010年11412万元，2011年为11396万元。公司实际净利润增长速度2010年为51%，2011年为0.99%。对应每股收益如下：2009年为0.32元，2010年为0.49元，2011年为0.49元，2012年39675万元减半为19837万元，则是0.64元。这是最悲观的测算。
2013年，按照新增饮料罐最低为10亿只计算，最少可以增加营业收入10亿元，新增净利润1亿元。从2012年12月已经建设与投产情况分析，明年三片罐与二片罐完全可以增加13亿只。考虑加多宝给的毛利只有9%左右，新增净利润必须保守测算。
风险因素预测评估
新项目达产慢毛利低的可能。从中粮包装经验教训看，其首个二片罐项目建设虽然工期短，但是大客户认证时间过长，影响了达产率。奥瑞金二片罐的客户认证正在进行之中，如果订单不足，也将直接影响毛利。在试生产运行期间一般毛利率将低于16—17%的正常水平。如果明年给可口可乐和燕京啤酒供货，前期肯定毛利率很低，甚至亏钱。利率率会逐步升高。目前看首个二片罐投产后达产率为80%，好于预期。但是三片罐项目达产率存在不确定性。
二片罐投资增加过快带来产能过剩危机。中国包装联合会金属容器委员会秘书长张虹预测，国内企业投资引进两片罐设备热情高涨，预计未来两到三年还会投资引进国外最新两片罐高速生产线20多条。按照每条产能7亿只计算，可能新增140亿只，新增产能翻倍，可能再次重复三片罐生产线在2007年的闲置状态，出现盛极而衰的逆转。当然已经有此教训的台湾是小市场，人口消费总量有限，大陆未来人均消费数量还有巨大成长空间，不能简单类比。
产品质量安全问题。奥瑞金的红牛三片罐是用的镀锡钢板，对人体无害。含铁离子对某些人还有益处；两片罐铝制（可乐）内壁附环氧树脂和环氧氨基，视所含碳酸而定。其他食品罐子内附也是环氧树脂和环氧氨基，这种工艺美国已经采用了40年，证实无毒无害。珠海中富的PET塑料瓶受温度和光照影响不耐热，某种情形下是有毒的。
大客户食品安全隐患。食品企业最大的隐患是各种未知有害成分的检测与添加剂超标。2012年2月，哈尔滨食品药品监督局发现红牛标注的酸钠、胭脂红等成分多于国家局网站批文（苯甲酸钠被认为可能与咖啡因产生作用，生成国家一类精神药品安纳咖）。此事经过新闻报道导致个别商场产品下架。虽然很快查明在于新旧审批文件出现衔接问题，却对红牛形象产生了短期不利影响。
凉茶市场空间问题。王老吉适合南方热带亚热带地区人群消费。加多宝与广州药业集团面临有限区域市场产品同质化竞争，当两家企业产量达到临界饱和点时会触及市场天花板。潜在危机会随着广药新增产能释放提前爆发。
资金回笼过慢问题。从2008年到2011年，应收账款一直居高不下，红牛拖欠货款成为常态。四年分别为33289万元，29190万元，42666万元，2011年前三季为68331万元。虽然不会形成呆死坏帐，但是严重影响公司现金流。估计为加多宝供罐之后，回款慢问题同样会出现。
法人股减持套现风险。2014年4月11日，原始股东限售股1293万股解禁，占总股本4.22%；2015年10月12日，首发原始股东14461万股解禁，占总股本47.16%。其中中瑞创业1987万股，佳锋控股（中信证券控股）1293万股，加华威特948万股，阿达集团948万股，合计5076万股肯定会选择套现。
定性分析基本结论
制造业成长性公司标准可分为三个大类：顶层卖发明、卖垄断性生产技术、卖独有知识产权专利；二层卖产品品牌，卖销售渠道，卖产品提价权，卖产量规模；三层卖人力，卖资源，卖加工费，卖产量。
技术：奥瑞金没有自己研发的尖端技术与职务发明，但引进吸收新技术的能力比较强，同时产量已经形成一定规模，最新引进的二片罐设备与中粮包装旗鼓相当。
产品：在三片罐占优。二片罐产品开发起步稍微晚于中粮包装（2010年），基本与宝钢同时进行，同为该产品的新进入者，共同与美国几家国际巨头进行市场瓜分。
市场：二片罐市场在碳酸饮料与啤酒用罐存在成长蓝海。短期的产量、产能波动，不影响长期向上趋势。
确定性：原有增长点，上虞8亿只二片罐新项目已经投产，北京408亿只三片罐与广东佛山4.8亿只三片罐已经开始部分投产。新增长点，成都3.9亿只三片罐可能在2013年6月投产，广东7亿只二片罐与江苏新增三片罐项目将在2013年12月投产，业绩可能超过预期。
不确定性：新增产能达产率低；新客户毛利低。
产品特点：公司属于金属包装子行业，因为主导产品以饮料罐为主，带有一次性快速消费品稳定成长属性。
短期成长性：取决于二片罐项目达产能力与2013年新二片罐投产达产能力。
长期成长性：必须形成20—40亿只二片罐规模，同时必须新发展一到两个处扩张成长期的国内啤酒龙头客户（比如华润或者青啤），形成战略伙伴合作关系，并且必须形成厂中厂或者贴近式生产线布局。目前还不具备行业第一的垄断性与长期高成长性。
分析过程回顾：按照行业分析、企业分析、市场分析、项目分析、估值分析顺序，完成投资系统所有必须进行的分析数据搜集，资料搜集，描述，分析，判断，逻辑推理。总的判断：奥瑞金不是符合长线标准的一流成长公司，而是一个具有成长潜力的二流公司。目前阶段，产品符合大消费快消品范畴，是一个有爆发力的短跑选手，纳入2013年头号标的。
