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外 汇储备 是一 国货 币当局持 有 的可兑换 货 币和 － 关 性 不 强 。 相 用它们表示 的支付手段 ， 同时也是我 国国际储备 的主 ３外汇储备 与利率 的关 系。在我 国利率 尚未市场 ．
要构成部分。 截止 ２０ 年 ３ ０２ 月底， 我国外汇储备已达 ｌ 时 ， 民银行 变动外币存款 利率或是 人 民币存款 利 化 人
１６ ５ ５亿美元 ， 占我 国国际储 备总额 的 ９ ％以上 。 国 率会在某 种程度上影响 国内居民的外汇存款 。 国内 ５ 故 而 际储备政策 的核心内容是外汇储备政 策。 作为宏观经 居 民的外汇 存款 与外 汇储备 从理论 上 来讲并 不是 截 济政策的分支 ， 外汇储备政策必然与货币政策有着连 ｝ 然分开 的， 在一定 的宏 观金融政 策作用下 两者可 以互 动相关效应。尤其是在现阶段， 党中央一再强调经济 ｊ 转 化 。 相 运行 中要积极 运用货 币政策 ， 么 ， 考虑货 币政 策 ｌ 那 在 前不久 ， 民银 行提高外 币存款利率 使得居 民外 人 实施 的效 果 ， 即货 币政策 目标能 否实现 的 同时 ， 就必 汇存款稳 中趋 升。因而 ， 在此提 出“ 元化” 美 问题就显 须慎重地对待外 汇储 备 ， 因为前者在一定 程度上是 受 得具有现 实意义 。我 国“ 美元化 ” 已达 到了一定规模 ， 假使这一进 程继续发展 ， 必然会加 大人 民银 行对货 币 制于后者的。一般而言， 货币政策目标分为中介 目 Ｉ 标 及 及最终 目标 ， 本文将分别探 讨外汇储备 对这两者可 能 总量界定 的难度 ， 对人 民币 利率调控增加 中介 目标 变量 的不 可控性 。而巨额外 汇储 备 的存 在就为 “ 美元 造成的正面或 负面影 响 。 ｆ 化” 外汇储备对货 币政 策中介 目标 的影 响 ｝ 问题的深化提供 了可能性 。 二、 外汇储备对 货币政策最终 目标 的影响 随着我国中央银行调控金融的方式 由直接调控 ｊ 《 中华 人 民共 和 国中 国人 民银 行法》 三条 明确 第 转 向间接调控 ， 国货币政 策的中介 目标也 在发生变 我 “ 并以此 化。以前是贷款量 和利率 ， １９ 自 ９ ５年后 ， 币供应量 规定 ：货 币政 策 目标是保持货 币币值 的稳 定 ， 货 促进经济增长 ” 可以看 出， 国货币政策最终 目标的 。 我 也被 纳入其 中， 并且 已成为最重要 的指标 。 重点是保持 币值稳 定。毕竟 ， 稳定货 币币值本 身就为 １ ． 外汇储备与货 币 应量的关 系。根据西方货 币 Ｉ 供
因 理论 的观点 ， 开放的现代银行体 系下货 币供 给机制 国民经济 的发展提 供了一个 良好的货 币金 融环境 ， 在 此能促进经济健 康发展 。 般 用公式表 示如下 ： Ｉ １ ． 外汇储备 对 币值稳定的影 响。当代 中 国越来越 Ｍｓｍ Ｗ ＋ ＊ ＝ ｍＥＱ 活跃在世界经 济的舞台上 ，特 别是在 如今 全球经济 、 ＝ Ｗ＋ Ｑ＝ ｍ （ Ｅ ）ｍ Ｂ 金融一体化 的背景下 ， 中央银行通 过汇率来调节 国 内 其 中 ： ｓ 国 内货 币供 应 量，一汇 率 ， Ｍ一 Ｅ ｗ一央 行 国 内 ｝ 虽然币 信贷 ， 一国家外 汇持 有量 。 ！经济和 国外联 系已成 为宏观调控 的重要 内容 。 值的稳定从 根本 上取 决于 国内物价 的稳定 ， 但在 表层 Ｅ 一 央行 国外净 资产 即外 汇储 备 ，一基 础货 币 １ Ｑ Ｂ 上直接表现为 汇率 的稳定 。而强 大的 、 巨额 的外 汇储 Ｍ 一货币乘 数。 ｆ 备便是汇率稳定 的重要调节 工具 。在 １ ９ 的东 南 ９ ７年 由上式可 以看 出 ， 外汇储备 的增加 必然 引起 货 币 亚金融危 机 中 ， 国承诺 人 民币不贬 值 ， 而为亚 洲 我 从 供应量的扩张， 但前提条件是基础货币的构成不发生 Ｉ 乃至整个世界 的金融 稳定及经济 发展作 出巨大贡献 。 改变， 且汇率和货币乘数均为定值。变动的具体路径 ｌ 而这一政 治承诺 背后的基石便是 巨额的外汇储备 。 当 为 ： 汇储 备增加一外汇 占款增加一 国内货 币供应量 Ｉ 外 全世界 预期人 民币要 贬 值时 ，中央银 行通 过抛售 外 增加 。 购买本币 ， 使得 人民币汇率得 以坚挺。 但我们也应 据统 计 资料 显示 ，９ ４年 我 国的外 汇 占款 占当 币， １９ 年 人 民银行 基础 货 币投 放 的 ６ ％， ７ 同时 ， ｔＥ储备 ｌ该认识 到过 多的外 汇储 备也会 迫使人 民币汇率持 续 由￣ ｆ － 升值 ， 一点是今后所不 能等闲视之 的。 这 此外 ， 币值稳 增加 而使货 币供应量增 加 占了 ６ ． ４ ％。近两 年来 ， ； ４ 由 定所 主要 依 赖 的国内物 价稳定 是 同货 币供 应量 紧密 于国内信贷资金大量迷失在商业银行的资产负债表 ｊ 联 中， 未形成实际流通中的货币量 ， 使得外汇占款对货 ｌ 系的 ，前 面 已讨论 过 外汇储 备与货 币供应 量 的关 系 币供应 量增长 的贡献 程度加大 。可以设 想 ， 若外汇储 ｉ ， 此 不再 赘 述 。 在 ２夕 汇储备 对经 济增长 的影响 。其一 ， ＿ 外汇储 备 备 中外汇 占款不是增 加而是大量减少 ， 国的货币供 我 应量 的增 长 目标是不
可能实现的 。 Ｉ增加等 同于 国 内资 源 出 口而没 有换 回相应 的物 资资 源 外 ２外汇储备与贷款 量的关 系。贷款 量指标在大多 ｆ ， 国内原有 总需求 不变 的情况 下 ， 汇储备增 加 ． 在 会使得社会有 效供给出现缺 口， 成原有 的供求 关系 造 数发达 国家 已不再 是央行的货币政 策中介 目标 ， 在 但 当出 Ｅ产 品本身供 不应 求或平 ｌ 我 国， 由于宏 观货 币 的间接 调控 机制 尚未健 全 ， 了 被破坏 。从 结构上看 ， 为 衡 ， 内又无理想 替 代品时 ， 国 外汇储备 的增 加会造 成 不造成货 币调控 机制 的“ 真空” 状态 ， 免货 币失控 ， 避 结构性失衡 ， 利于经 济增 长 。 不 其二 ， 多的外汇储备 较 贷款量仍为一个主要的中介 目 外汇储备对贷款量 ｊ 标。
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不利于经济增 长。这里 的资源 的影 响主要是通过 央行对外汇储备 的运 用来实现 的。 也意味着 资源的闲置 ， 包括外汇 资金和人力资源 。换 句话说 ， 目前 我国持有 人 民银行可 以运用 外汇储备发放 国内外贷款 ， 即人行 【 外汇储备 的机会 成本较高 ， 并且 外汇储备管理 上的不 让 渡一部分外汇储 备给外汇指定银行 ， 从而 ， 方面 ，ｆ 一 外汇储 备的增长 国内企业可获得外 币贷款直接支 付进 口， 冲了一部 适当使得部分 外汇 白白损耗 。其三 ， 抵 分用 于换汇 的人民币贷款 ， 作为中介 目标 的贷款量 ｊ也 意 味 着 我 国 综 合 国力 的 增 强 ，宏 观 调 控 能 力 的 提 使 高 以及对外 支付能 力和借款 能 力的增 强 ， 从而有 助 减少 ； 另一方面 ， 若获得外汇贷款 的是外国投 资者 ， ｉ ， 当 若 其为获 取较 高的资本 产 出率 而将所 得 的外汇 投入 中 于经济 的发展 。笔者认 为 ， 我 国持有 的外汇储备数 或许经 济增长 的速度会更快 一些 。至于 国市场时 ， 这部分外汇就是 通常意义上 的外资 。有 数 量减少一 些 ， 还有待于进一步研究 。 据表明 ： 引进 １美元 的外资需 ０５元人 民币的 固定 资 两者 的相 关系数 ， ． 产配套 贷款 及 ０ ３元 人 民币 的流 动资金 配套 贷款 ，Ｉ ． ５
从而扩大了贷款量。但是， 鉴于我国尚未将外汇储备 １ 的这项用途 提上 日程 ， 期内外汇储 备与贷款量 的 】 故短
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（ 作者单位 ／ 中国人 民银行武汉分行 ）
（ 任编辑／ 责 刘智伟 ）
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