爱华网系列专题：创业板上市
“机构投资者通常喜欢看的一项指标是‘散户线’。在股价底部的时候，往往散户线很高，但当底部形成之后往上走的时候，这时散户线反而下来了，到最高点的时候，散户线有时还是最低的，但高点出来之后慢慢往下滑的过程中散户线又升起来了。有些机构往往利用散户线反向操作。”
“不过，归根结底，到最后还是看一个公司的基本面，这个才是决定股价往上，还是往下，调整的幅度长，还是短的主要原因。”阎冀说。
（文|本刊记者李冬洁）
创业板圆桌讨论
28星宿会破发吗？
主持|本刊记者 李冬洁
嘉宾 国金证券首席分析师金岩石
天相投资顾问公司首席策略分析师 仇彦英
山东创世纪资产管理有限公司董事长 叶荣添
高达106%的平均涨幅，约117倍的平均市盈率——这是创业板公司集体创造的二级市场神话。但这不过是站在高台上的跳高比赛而已，创业板一级市场的高估值才是导致这场飙高游戏的“幕后黑手”。
会破发吗？这是一个需要去问的问题。这个问题在首批10家创业板公司过会时，就随之而来。发行价作为本轮行情最关键的一个关口，正在面临市场投资者的质疑。让人担忧的是，在海外创业板大多失败的阴影下，爆炒之后的中国创业板，最终还能像纳斯达克那样真正有所作为吗？
集体破发意味熊市
《英才》：创业板开盘后，印象最深刻的就是“三高现象”，即高股价、高市盈率和高换手率，造成这一现象的主要原因是什么？
金岩石：这是新股不败带来的喜新厌旧的投资，就是博傻的游戏。为什么华谊兄弟能当明星？因为绝大多数人都能够理解华谊兄弟是干什么的，而不太清楚另外公司是干什么的，所以越简单、越大众化的东西越容易制造傻瓜博弈的机会。这就是中国股市的特征之一。
仇彦英：创业板有成长的预期，这就有了高市盈率发行，再加上我们市场长期存在的新股不败现象，上市就会有高溢价，进一步推高了市盈率。在这种情况下，二级市场参与者主要的盈利就只有靠交易来从中赚钱，从而导致了高换手。
《英才》：当年首批8只中小板股票上市后也被爆炒，结果出现了连续下跌，8只股票平均被套有570个交易日，最长的一只是被套了707个交易日，那么这批创业板上市的28家公司会否重复这一历史？
金岩石：中小板前8只的走势，和创业板前28只的走势都是一个道理，这是一种疯狂，过一段时间就会退潮，我预计开盘后三个月之内，这些股票跌幅会在30%—50%。
仇彦英：一个新事物，热闹开场然后慢慢冷却，是一个必然的规律性的东西。创业板这28家和中小板8家公司差不多，最后都应该会回归。回归是一个趋势，但不代表这些股票都处于非理性的高位，从当时8只中小板公司长期来看，最终很多也带来了不错的回报。
叶荣添：这要看哪些题材了，我认为像一些始终处于行业龙头地位的公司应该有交易性机会。
《英才》：既然回调是必然的反应，那么会如何回调，后期这28家股票是否会有破发的风险？
金岩石：这有两个指标，一个是发行价，一个是开盘价。我预计，开盘价在3—6个月之内一定会跌破，开盘第一天炒出的天价，绝大多数都会是未来5年的高价，也就是说28家创业板公司在未来5年，是否能保持过去2—3年的高成长是一个变数。在证明了未来有不到20%的公司能够出现持续性高成长的时候，他们的价格才能突破今天的高价。从这个意义上讲，80%的创业板公司开盘第一天已经走完了一年的路。
仇彦英：一般情况下，是很难破发。因为在短期内，股价都是由成本决定的，而长期趋势则取决于公司的经营情况，公司基本面在相当长时间内是看不到太显著的变化的。这次参与炒作的大多数是散户，而这就越难跌破发行价。散户一般割肉割得慢，对股价的影响不大，跌落反而是漫长的。所以，在中短期内是跌不破发行价的。
《英才》：可28家公司平均高达50多倍的发行市盈率的确也是一个事实。
金岩石：其实这28家发行市盈率相对并不高，把它们的成长性、利润率等指标和主板直接对比，如果按照主板的当前水平为基准，28家创业板公司可支持的市盈率是70—75倍，所以55—56倍的市盈率并不算高。如果28家公司集体破发，那就意味着市场信心崩溃，熊市就要来临了。所以，我们看不到近期破发的迹象，但开盘价很快就会被跌破，在接近发行价的时候，又会引发下一轮炒作。
仇彦英：市盈率不是一个多么有效的指标，在经营稳定，预期比较明确的情况下，可以用市盈率看到一个企业的价值，而创业板就很难用市盈率来评估它的价值了。如果固守市盈率的方法，纳斯达克就不能存在了。关键是看企业的基本情况，创业板估值偏高是肯定的，国外比我们还厉害，当时的Google等一些公司，市场给了几百倍的市盈率，所以由此来看，市场对价值的判断是不确定的。
如何看创业板的命运
《英才》：我们的市场仍然还是一个明显的政策市，创业板也是在政策的呵护下才推出的，如果后期一直延续跌势，政策面是否会改变市场的走向？
金岩石：政策市讲的是对主板。目前沪深两市总市值中30%是银行股，总利润中50%来自于银行股，所以政策通过银行来调节货币流向会影响市场，中国政策市的特征源于市场的行业结构和所有权结构。从所有权结构上看，目前还是国企占主导，从行业机构上看，银行一行独大。由于政策对国企的经营行为和银行的利润直接产生影响，所以它也对股市产生影响，这与创业板几乎没有关系。
创业板是间接地受益于政策，来源于市场的流动性过剩，所以当创业板爆炒的时候，并不是出于创业板自身的估值，而是基于对宏观经济的判断，第一宏观经济长期成长，市场的乐观情绪支持爆炒；第二宏观经济流动性充裕导致市场资金充裕；第三资金充裕酝酿着通货膨胀，导致投资品稀缺；第四创业板在高通胀和高成长的背景下有可持续性，才回归到创业板的成长性。
仇彦英：政策是影响中短期走势的，对于一个新的市场，每个监管机构和交易机构都会呵护的，如果投机严重，阻碍市场的发展，就会给与一些理性的指导；如果过冷了，就会出一些吸引投资者参与的招数，所以长期来看，不会有大问题。
叶荣添：这28家上市首日创出的高点基本就是永远的历史高点了，只要不突破这个高点，政策应该不会干预。
《英才》：目前世界上除了美国的纳斯达克市场，韩国、日本和香港的创业板都不是很成功，主要原因是什么？
仇彦英：首先是上市资源，国外在资源方面相对中国都差一些，因为中国有几十万家中小企业，提供了丰富的上市资源，像纳斯达克成功，也是因为全球的中小企业都成为它的上市资源。相对来说，像香港、日本、韩国，他们的上市资源是缺乏的，这就很难让市场持续地繁荣下去。另外从投资者的角度来看，如果这个市场越来越让投资者感到很难获得好的收益，投资者就会退出，而目前国内市场不缺乏投资者。《英才》：如何看中国创业板的命运？
仇彦英：中国不缺上市资源和投资者，从现在的条件来看，中国的创业板也会相对比较成功。但最关键的就是，如果监管环境不利于投资者公平投资，那市场也会慢慢走向失败。我们现在正处于创业板发展的初期，就要避免出现这种情况。
叶荣添：2004年政府本想推出创业板，后来却推出了一个中小板，现在推出创业板其实是换了一个名字而已，它的上市企业的质量和中小板都差不多，但市盈率、发行价还高过中小板，在这种情况下，人们会选择什么呢？大家自然而然不会把目光投到创业板，到最后还是会放到中小板，所以创业板不会成功，除非将创业板和中小板合并。
