爱华网曾经带领大商所成为中国期货市场主角， 3年前肩负中金所掌门使命， 当下朱玉辰正通过股指期货串联资本与金融市场，开启新的创新之路。 文 本刊特约记者 杨卓卿 从期货理论专家、期货市场设计者到期货公司总经理，从商品期货交易所总经理、期货业协会会长，再到金融期货交易所总经理，十几年来，朱玉辰，这位中国期货市场的亲历功臣将“期货拓荒者”的身份演绎得淋漓尽致。 “我们将建设一个安全、规范、高效的股指期货市场。”2010年3月19日，中国金融期货交易所总经理朱玉辰在深圳举行的“第四届（中国）私募基金高峰论坛”分论坛—首届神华·股指期货高峰论坛上镇定陈辞。 八年之久的酝酿，三年之久的筹备，让市场等待十几年的股指期货终于要破茧而出。虽然身为中国金融期货交易所（下称中金所）的总经理，台前幕后保持了一贯的低调，但随着4月中旬股指期货正式推出时刻的步步临近，朱玉辰有关股指期货的表态也愈发引起市场的关注。 “第三级市场” 2010年1月8日，中国证监会新闻发言人表示，国务院已原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种。证监会将统筹股指期货上市前的各项工作，这一过程预计需要3个月时间。此外，股指期货前期的各项准备工作已基本就绪。 这意味着，股指期货终于有望在2010年开闸，让各方翘首期盼11年的股指期货真正来临。 对于股指期货推出的意义，涉足资本市场多年的朱玉辰显然再明白不过：“简单讲，这个产品出来以后，使得整个资本市场更加完整，市场体系更加完善。到今年正好是资本市场成立20周年纪念，这20年大家都看到股票市场怎样长大，现在成为20岁的小伙子。” “股指期货出来之后媒体有一种评价，股指期货、融资融券做空机制的完善是成人礼，股票市场今天成人了。所谓的成人就是各种机制完善了，该有的我们都有了，我们有主板市场、中小板市场、创业板市场，还有一个场外代理系统，从机制上有期货了，有融资融券了，从大的架构来讲，资本市场到目前为止以股指期货、融资融券出来为标志，这个市场才叫完整，才是完整意义的股票市场，所以这个意义是很大的。” 眼下，中国资本市场的市值已经超过20万亿，跃居世界第二位。资本市场在蓬勃发展的同时却一直存在机制不健全的桎梏，在朱玉辰看来，这个时候推出股指期货是众望所归，它让资本市场更完整，尽管这个机制还需要成长、历练。 “其实股票市场从某种意义上讲分三个层次，股票市场应该有三级市场，一级市场就是股票的发行市场，完成投资。二级市场实际就是我们说的二级市场，股票交易完成了定价，完成了股票的流通。一级市场是基础，二级市场是为更好地完成投资、完成市场定价而展开的一种交易型市场。我们理解还有第三级市场，第三级市场就是以股指期货、期权为代表的衍生品市场，这个市场起的作用是风险管理，能够提高二级市场运作效率。通常说股票有一级市场PE，二级市场PE，其实还有第三级市场，应该是以股指期货、期权为代表的衍生品市场。没有这样的市场，就没有市场风险的分散、市场风险的有效管理，就会使得二级市场也得不到很平稳的运作。所以，我们来定位股指期货是什么呢？是股票市场的延伸和补充，是资本市场的重要组成部分。”朱玉辰这样理解股指期货推出的意义，多位接近朱的人士认为，朱的早期海归学者和中国期货市场创始人双重身份，将对其试水对于中国内地尚属新鲜事物——股指期货大有益处。 平衡以避险 无论怎么讲，股指期货毕竟是一个新机制的产物，用朱玉辰自己的话来说：“前20年的玩法和今后有股指期货、期权的玩法会发生一些改变。”而股票市场会出现什么样的变化，朱玉辰的心里并非没底。 “股指期货出来以后有助于实现股市内在稳定机制，有助于使股票大盘走得更加稳定，改变单边市。以前20年股票市场是单边运营市场，是波段操作，只能单边做多，大家买进，价格上涨然后卖掉，单边运营市场最大的问题是价格容易暴涨暴跌。”在朱玉辰看来，现在的资本市场，由于缺乏做空机制，主要呈现出三个特点：一是波幅巨大，每年最高点和最低点都有巨大的宽幅震荡，2007年牛市最高峰可以达到6240多点，2008年大熊市跌可以跌到1800点；二是振幅巨大，有一半的交易日在3%左右，这个数值很大；三是换手率最高，个股换手率都在五六倍以上，平均投资者持股时间是两三个月，投资者不敢长久持有股票，因而换手率极高，市场不是很大，交易量却巨大。
谈及这种情况出现的原因，朱玉辰认为，其中一方面跟市场单边运行有关系，“双方博弈的地位不平等，中间缺少制衡因素，所以容易有非理性过度上涨也容易非理性过度下降。我们经常说一句话，超涨涨出空间，跌能跌出利润，股票空间是怎么来的？跌出来的，超跌一部分空间才能出来。从理论和实务上感觉，容易超涨超跌。大家博弈地位的平等，有助于遏制过度非理性上涨和下跌。但股指期货不改变股票的基本面，所以不会把牛市变成熊市，也不会把熊市变成牛市，我只是说有助于抑制宽幅的波动。” “如果当年就有股指期货，可能价格就上不到6240多点，当时可能就被这种机制强行拉回。如果涨不到6000多点，可能也跌不到1800点，这是相辅相成的，这种宽幅波动对投资者的伤害巨大。资本市场有一个重要目标是为大家提供健康稳定的市场，这个产品出来相信有助于大盘稳定。”朱玉辰坚信，股指期货在降低大盘投资风险方面将功效明显。 “大家知道股市风险和收益是并存的，风险管理是时时刻刻的，但是到目前为止，市场本身大家都在做单边。做单边市场全是风险暴露，可以简单讲是在赌博，都是在赌价格，这样是不可持续的。股指期货出来以后，就能把股市的风险变成可计量、可分割、可转移的。股指期货产品是什么？产品就是风险，但是有股指期货以后风险可以度量，可以设计成产品去买卖，可以分割了，由现货风险办理期货风险，就可管理了。” “风险以前是大概念，有股指期货就可以精确地把风险度量出来，把风险分割出来可管理，这样起的作用对市场影响是巨大的。我以前在大连商品交易所工作，到农民那里推介期货，教农民种地，我们说先卖后种，用形象的普通语言把很难懂的期货术语解释了，农民都在普及避险理念，可是现在处在这么高端的资本市场上恰恰没有避险理念，恰恰没有避险工具，这是十分可怕的。如果这种机制下来以后，我们没办法迈向国际竞争，通过股指期货使风险可计量，使风险可以从股票市场剥离到期货市场，通过股指期货实现风险再分配，把风险理念深深引入到整个资本市场，这是一个巨大进步，也是一个根本性变化。这个产品出来以后，把避险意识、避险文化深入人心，我相信这样会改变我们很多投资理念和投资心态。”自1996年到2006年，朱玉辰在大连商品交易所（下称大商所）供职长达十年之久，其间业绩显著，政绩颇受称道。此次，朱玉辰以大商所的亲历阐述“避险”的意义，可谓言传身教。 “有一句话是牛短熊长，是不是投资这个市场就是高兴的时间短、痛苦的时间长？如果有这样的工具，会做到很均衡化，那会怎么样？市场上有一种指数崇拜症，股指的涨跌牵扯到千家万户的神经，股市处在牛市状态，什么事都好办，但是一转到熊市，到处看起来就是唉声叹气，都是一片萧条，天天烧香磕头盼上涨。这个产品（指股指期货）出来了会综合这个情结，我们会慢慢放下股指涨跌的十字架，从这里解脱出来，也会慢慢对股指涨跌有一种心态的平常心，有一个理性看待，对股市涨跌没那么敏感，没那么依赖，有人在牛市当中赚钱，有人在熊市当中也可以赚钱。”市场得到均衡，投资者就不再对指数涨跌过度敏感，在可以预见的不远的未来，朱玉辰知道这些都将成为现实。
