爱华网系列专题：《后金融危机时代必读书：下一轮全球金融》
图3.15 重大新兴市场危机的财政成本 危机的遗留问题 在二十五年里不停地遭受打击之后，人们现在已经意识到资本流动存在着危险。当资本流动的浪潮释放的时候，不负责任的放贷人和同样愚蠢的贷款人之间的互动会产生巨额的成本。根据这一结果，新兴经济体的决策者吸取了两个教训：他们必须改善金融体系以及减少自身直接曝露在资本流动中的风险。良性的结果是金融体系得到了改善。而恶性的后果则是许多决策者害怕出现经常项目赤字。所以我们现在看到的现象是资本市场试图将钱投入新兴经济体，即便这些经济体的政府下更大的决心以外汇储备的形式循环资金。 为什么对于经常项目赤字会有这么大的恐惧？毕竟在一个有经常账目余额的国家是完全有可能存在货币错配的。比较充分的理由有：
1. 最重要的原因，经常项目赤字必然会在任何国家的资产负债表上产生货币错配，这样的国家依赖于借款（而不是资本流入）来抵消外部赤字而且没有能力用自己的货币借款； 2. 巨额的经常项目赤字似乎是资本外流的触发器之一； 3. 对巨额经常项目赤字的修正要求实际汇率贬值，而且贬值幅度可能非常大，而如果全国总资产负债表内存在货币错配，这将在经济体内造成严重的问题； 4. 认识到上述事实是资本外流的一个好理由，而这种资本外流又触发了贬值； 5. 意识到上述事实将迫使贷款期限变得愈发短暂并且风险更高，这是因为债权人试图提高他们自己头寸的流动性； 6. 最后，快速修正经常项目赤字总是痛苦的，因此如果可能的话应尽量避免。 除此之外，如同一些经济学家已经注意到的，常常存在对汇率浮动的恐惧。部分是因为相对价格的巨大变化会引起巨大破坏，部分也是因为人们担心货币错配会造成毁坏性后果。如果人们害怕浮动汇率，答案就是维持低估的汇率和强大的经常账户头寸。但是在这样的头寸情况下，企图推动货币升值的努力总是会被购买更多外币的行为而抵消。但是如果谁试图在贬值压力下阻止货币贬值，谁就将迟早用完储备并不得不求助于高利率，从而造成衰退且遭受风险。 除了谨慎地避免经常项目赤字的原因之外，还有另一个解释许多东亚新兴市场经济体巨额经常项目头寸的原因：它们希望返回到经过验证的以出口为导向增长的道路上。在过去这已经被证实是一条成功之路，它能够降低风险并且加速积累工业生产力。 所以许多新兴经济体——无论是直接受到危机影响抑或旁观危机的——它们所吸取的教训就是：不要忍受经常项目赤字。这一战略还有有另一个可能甚至更重要的政治优点：如果一个国家的经常项目头寸强大而且货币有向上升值压力，那么它们就不会被IMF干预并接受IMF的错误政治要求。中国政府当然是看到了1997-97年间在其邻国身上发生的情况，然后断定绝不允许在中国发生任何类似的状况。 所有这一切都有好的一面：新兴市场发生另一波危机的风险已经降低了，但是新兴市场的风险小了，而美国的经常项目赤字在迅猛增长。因为，如果有国家希望提供资金却只有少数国家准备来接收资金，那些确实接受了资金的少数国家最后就会注定出现巨额的赤字。美国政府知道它永远不会遭受货币错配或IMF干扰之害。这就是其所谓全球霸权的意义。到2005年左右，美国维持着的经常项目赤字占全世界的赤字的四分之三。这是如何发生的并且对世界经济造成了什么样的后果，就是第四章的主题
