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赛伯乐（中国）创业投资管理有限公司资深合伙人
中国PE跟美国PE有很大的差别。这些的差别具体体现为LP与GP互信的机制还未形成，LP观察GP的视角出现了很多偏差，加上中国的GP队伍还处在发展初期，使得中国LP在基金设立考察时更注重将要投资的项目，并对投资项目的决策过程甚至管理过程进行干预。
要发展中国的PE事业，就要把美国规律性的东西同中国的具体实践相结合，即把美国PE的共享财富理念、增值服务理念和规范的结构流程同中国的富一代心理、政府特色和太极思维模式结合起来。中国的LP希望看到你投到哪个项目，凭自己经验审查后才放心把钱给你。我们据此提出项目融资组建基金的概念，用一个大家看得很清楚的若干项目或特定行业融资做基金，这样就比过去容易得多。基于这种思想，赛伯乐?中国投资集团在浙江、上海、北京、海南、广州进行的实践表明这种创新具有切实的可操作性。以项目为核心建立基金，可能会在若干年内成为中国PE基金组建的主流渠道之一，我们称之为游击队模式。中国PE的实践将会证明这种游击队模式的生命力，一个有潜力的团队经过“游击队—根据地—解放区”的发展历程，实际就是基金组建从项目融资到行业融资，再到产业融资的过程，在这个过程中GP团队会培育出强劲的专业能力和市场洞察力。至此，基金融资还只是PE运作的第一阶段，还要经历项目源开发、投资管理及增值服务、退出实现高额回报三个阶段。每个阶段都是系统工程，每个阶段的运作都存在巨大的创新机会。
首先，由于中美PE的差异，未来若干年内会形成三足鼎立的格局。外资背景的买办型基金，国资背景的皇权型基金，民资背景的草根型基金，这三种形态的演变，是一个相互融合、相互学习、合作共赢的过程。但无论是何种形态的基金团队，都会谋求成立人民币基金，在LP与GP信任机制建立之前，项目融资方式组建基金会是最有效的途径之一，因为这种方式自然解决了LP与GP信息不对称和相互信任的问题。
第二，在项目源开发阶段，一方面，大量GP定位在IPO市场，并投入了大量项目排队等候上市，可这是在挤独木桥，另一方面，资本市场存在大量并购重组机会，如A股市场，过去这些上市公司很多是匆匆上市，核心能力未能很好建立，现在很多企业都处在难以维系的状态，通过分拆、重组、借壳、定向增发、市场并购等方式，很多PE投资项目都能快速找到出口。尤其GP跟大型国有企业的杠杆结合，跟信托的杠杆结合，今后跟银行杠杆结合，这里面有很大的发展空间。
第三，在管理和增值服务方面，项目融资的基金会慢慢形成一种PE型的组织结构，这种结构会产生很多新的东西，一个企业通过并购以后发现主要是PE在控制这个企业，这种结构涉及投资人、企业经营者和GP及其顾问团组成的管理机构，三种组织在一个企业的管理协调、和谐运转及增值服务方面，需要建立大量契约和制度，这种PE制度创新的尝试，需要在实践中探讨，逐步完善。
第四，在全国迅猛兴起产权交易机构尤其北京、上海、天津、浙江、广东等地的产权交易中心已经发展为产权价值变现重要平台，不仅国有产权通过这些交易所进行交易，很多投资性股权也开始通过产权交易所变现，这种发展会带来非IPO市场的制度性跨越，会成为PE退出实现高额回报的重要途径。但要达到这个目标，还要培育类似资本市场投资银行这类机构，他们对项目进行包装后推向交易市场，或通过电子交易平台进行远程路演和交易，甚至与国际交易机构合作建立国际化电子交易平台，其发展对中国PE的支持无可限量。
上述四个方面的创新会促进中国PE快速发展，同时，也成为本土GP借势发展壮大的千载良机。
