爱华网【摘要】该文以采用BOT融资方式建设的咸阳渭河三号大桥为实例，对工程经济指标、投资利润率和资本金利润率进行预测和敏感性分析，得出BOT融资方式在工程经济上合理，投资效益和社会效益显著，是政府、投资商和金融机构多赢的投资方式，适合在资金紧缺地区的公共项目上推广，有利于当地引进资金和技术，促进就业和经济发展。
BOT项目融资方式是代表国际项目融资发展趋势的一种新型融资方式。BOT即英文Build（建设）、Operate（经营）和Transfer（移交）三个单词的缩写，代表着一个完整的项目融资新理念。这种融资方式比较适合国家和政府的公共建设项目，主要优点是：
1、 BOT融资方式扩大了建设资金来源，使国家和政府能在建设资金紧缺的情况下利用投资商的资金建设公共项目，解决当务之急；
2、 BOT融资方式有利于提高项目管理的效率，增加政府管理建设项目的经验，提高管理水平；
3、 BOT融资方式可为我国欠发达地区，引进先进技术和管理经验，为社会剩余资本提供投资渠道。
不论是政府、投资商，还是提供融资的金融机构，都十分关注BOT融资方式的项目收益问题。政府关心项目能否为当地带来税收和社会效益；投资商关心资金安全和投资回报；金融机构关心项目能否顺利完成，安全地收回贷款本金和利息。BOT这种融资方式所以能够在世界第三世界国家和一些地区盛行，是因为这种融资方式的投资收益比其他投资渠道高。在我国BOT融资方式，已经在国家项目和省市级基本建设项目上得到许多验证，地区一级政府正在公共项目上试行。
下面通过BOT融资方式建设的陕西省咸阳市渭河三号大桥实例，分析预测BOT融资方式项目的投资收益。
一、 项目简介
陕西省咸阳市是驰名中外的秦古都，国家级历史文化名城，是陕西省重要的轻纺、电子、化工基地，也是全国甲级对外开放和著名的旅游城市。随着经济的发展，咸阳城市规模不断扩大，原有的城市交通日益拥挤。在西部大开发的浪潮中，为使咸阳市从根本上解决城市交通瓶颈问题，完善路网结构，创造良好的投资环境，走可持续发展道路，陕西省咸阳市政府解放思想，放开手脚，在建设资金紧缺的情况下，为投资商提供优惠投资政策，减免所得税和投资方向调节税，用BOT融资方式，大胆利用本地企业和外地企业资金，合作投资，建设、经营咸阳渭河三号大桥。 该大桥位于咸阳市秦都区，跨渭河，距下游渭河一号桥约3公里处；结构形式采用先简支后连续组合箱梁方案，全长884.3米，桥宽28米；根据初步设计概算预计投资11538万元人民币（未含建设期贷款利息）。
该桥采用BOT融资方式，中国铁道建筑总公司、中铁二十局集团有限公司、咸阳市政府的城市建设投资公司按照55 :35 :10比例出资，经咸阳市政府批准，合作建设、经营本大桥25年后无偿转让给咸阳市政府。
二、 投资效益预测基础数据
本大桥BOT方式合作投资、建设、经营期25年，其中建设期2年，从2003年5月至2005年5月；经营收费期23年，从2005年5月至2028年5月；总投资根据初步设计概算为11538万元（不含建设期贷款利息）。车辆通行费收费标准预测，根据陕西省现行有关大桥的收费标准和文件，本大桥在营运前3年（2005年5月~2008年5月）为了更好吸引转移交通量，适当降低收费标准，后20年（2008年6月～2028年5月）采用现行收费标准。
基础数据：
1、 预测使用基准收益率确定为ic=6.5%；
2、 营业税率、城市建设维护费、教育费附加三项合计采用税率5.5%；
3、 所得税率采用现行企业所得税率33%；根据陕西省咸阳市的投资优惠政策，本大桥从赢利年度算起，三年免交企业所得税。本大桥属免交范围。
4、 根据国家投资优惠政策，咸阳市对在能源、交通、原材料、水利等国家鼓励行业投资免交投资方向调节税。
5、 大桥使用期养护费用和大修理费用，基础数据来源于《咸阳渭河三号大桥可行性研究报告》（以下简称“可研报告”）及当地桥梁道路养护调查资料。
6、 银行贷款利率采用中国人民银行公布的5～30年贷款利率5.76%。
7、 BOT合作期25年结束后，本大桥无偿转让给当地政府，即残值为0。
8、 交通量预测数据来源于《可研报告》。
三、 项目资本金
1、建设期资金利用原则 ①先期使用资本金，然后利用银行贷款。②最大限度利用银行贷款，尽早归还银行贷款。
2、融资方案中国铁道建筑总公司、中铁二十局集团有限公司、咸阳城市建设投资公司协商达成一致，注册成立咸阳中铁路桥有限公司，负责融资、建设、经营、移交渭河三号大桥；该公司注册资本金4000万元，三方按照55% 、 35%、10%比例出资，分别出资本金现金2200万元、1400万元、400万元，其余建设资金7538万元从银行贷款解决。
四、 成本分析
㈠ 成本计算
1. 建设投资建设期（2003年5月～2005年5月）共两年，需要完成总投资11538万元。建设期两年，按全年均衡施工考虑，计划安排建设资金如下：
第一年（2003年5月～2004年5月）安排建设资金80%，共9230万元，其中：利用资本金4000万元，从银行贷款5230万元。
第二年（2004年5月～2005年5月）安排建设资金20%，共2308万元，全部从银行贷款。建设期2年咸阳中铁路桥有限公司共需从银行贷款7538万元，利用资本金4000万元。
2. 建设期贷款利息本大桥建设期两年，贷款分年均衡发生。按下式计算建设期贷款利息：
q j=(Pj-1+0.5Aj)?i
q j——第j年贷款利息；
Pj-1——第j-1年贷款本金和利息总额；
Aj——第j年贷款额；
i——建设期贷款利率；
建设期第一年（2003年5月～2004年5月）银行贷款利息：q 1=151(万元) ;
建设期第二年（2004年5月～2005年5月）银行贷款利息：q 2=376(万元) ;
建设期贷款利息合计： ∑q= q 1+ q 2=527万元。渭河三号大桥全部投资=12065（万元）
3. 还本付息建设期末银行贷款本金利息合计=7538＋527=8065(万元)，经营还贷期银行贷款利息i=5.76%，还款期n=6年。
本大桥从2005年5月开始收取过桥费，用收取的过桥费还本付息。从开始收费第1年到第5年，营业收入扣除营业税及附加、经营成本、养护费用、大修费用后，全部用于还银行贷款本金和利息，不形成利润。开始收费第6年到第8年，根据咸阳市投资优惠政策，此三年免交企业所得税。开始收费第6年，本大桥营业收入扣除营业税及附加、经营成本、养护费用、大修费用及还银行贷款本金和利息后，开始形成利润。
4. 经营成本根据收费站需要，设置管理人员及收费人员共34人。随着经济的发展，人员工资和日常经费将呈现上涨趋势。本大桥经营成本的上涨预测将人员薪金和日常经费按每年递增5%计入经营成本。经营期每年经营成本按下式计算：经营成本=（薪金＋日常经费）（1+5%）n +不变经费/23年 n=0,1,2,……，22 本大桥经营成本合计为3079万元。
5. 经常维修费用本大桥收费期经常维修费用即养护费，根据《可研报告》及当地桥梁道路养护费用调查资料，经常维修费用确定为8万元/年，经营期23年共计184万元。
6. 大修费用根据当地桥梁道路养护费用调查资料，渭河三号大桥大修计划安排在营运后第一个10年、第二个10年，及移交前整修，三次费用分别为80万元、160万元和40万元，共计280万元。
㈡现金流出（CO）分析将以上本大桥每年成本费用汇总，编制成“表4 咸阳渭河三号大桥工程经济指标预测计算表”中的资金流出（CO）。资金流出（CO）=项目资本金＋经营期还银行贷款本利和＋经营成本＋经常维修费＋大修理费。
五、 资金流入(CI )分析根据当地经济发展和现有桥梁车辆通过数量，采用《可研报告》中预测本大桥车辆通过数量，及现有的过桥费征费标准，计算本大桥每年营业收入。年收费额=日收费交通量×365天×每车收费标准。资金流入(CI) = 营业收入—营业税及附加—企业所得税营业税等附加=经营收入×营业税等附加的综合税率；企业所得税=税前利润×所得税率税前利润=营业收入—营业税等附加—固定资产折旧—经营成本—经常修理费—大修理费固定资产折旧=固定资产原值—固定资产残值固定资产原值=项目全部投资总额＋经营期贷款利息 .
六、 工程经济指标预测
1、 净现值（NPV）
根据净现值计算公式： n NPV = ∑ (CI-CO)t (1+ i c )-t t=0 本大桥计算期n=25年；i c=6.5%；(CI-CO)t 为第t年净现金流量。本大桥净现值NPV=13717万元。
2、 净现值率（NPVR）全部投资现值之和，经计算：Kp =第一年全部投资×第一年现值系数＋第二年全部投资×第二年现值系数=11176(万元) 本大桥的净现值率： NPVR=NPV/Kp =13717/11176=1.23
3、 静态投资回收期(Pt) 静态投资回收期(Pt)=累计净现金流量开始出现正值的年份数-1+ ┃上一年累计净现金流量┃/ 当年净现金流量≈8.93（年）
4、 内部收益率（IRR） 根据内部收益率计算公式： n ∑ (CI-CO)t (1+IRR)-t = 0 t=0 计算出本大桥内部收益率IRR=19.835%。
5、 投资利润率
固定资产原值=建设期项目建设投资＋经营期贷款利息 =13960(万元)
固定资产残值=0
固定资产折旧=固定资产原值—固定资产残值=13960(万元)
经营成本=3079万元；
经常修理费=184万元
大修理费=280万元
营业收入=85538万元
营业税及附加=4705万元
税前利润=营业收入—营业税及附加—固定资产折旧—经营成本—经常修理费—大修理费=63330（万元）
企业所得税=20899（万元）
利润总额=税前利润—企业所得税=42431（万元）
年平均利润总额=1697（万元/年）
项目全部投资=12065（万元）
投资利润率= 年平均利润总额 / 项目全部投资×100%= 14.07 %
6、 资本金利润率
资本金利润率=年平均利润总额 /项目资本金×100%= 42.43 %
七、 预测结果
1、 在给定基准收益率i c=6.5%的条件下，本大桥的净现值NPV>0,说明实际投资收益率大于预期的6.5%的基准收益率，投资咸阳渭河三号大桥会带来比预期收益高的投资效果。
2、 在基准收益率i c=6.5%时，净现值率NPVR= 1.23，说明在预测条件得到满足的情况下，投资咸阳渭河三号大桥，能够得到比原投入资金高1.23倍的等值收益。
3、 咸阳渭河三号大桥静态投资回收期Pt=8.93年，说明投资商回收全部投资所需要的时间是8.93年，具体时间是到2012年4月份，投资本大桥的三家公司能够全部回收投入资金。
4、 内部收益IRR=19.835%，证明咸阳渭河三号大桥的最高盈利水平是19.835%；
5、 该项目投资利润率达14.07%，高于建筑行业基准收益率（4.5%≤ic≤5%）,也高于5～30年期银行长期贷款利率5.76%，说明咸阳渭河三号大桥投资方案是一个较好的投资选择，有较高的投资收益。
6、 资本金利润率高达42.43%，证明咸阳渭河三号大桥BOT融资合作投资方案，资金安排合理，会给参与咸阳渭河三号大桥投资的公司带来可观的利润。
7、 在基准收益率i c=6.5%的条件下，在本项目上，投资商获得净现值1.37亿元人民币，国家和咸阳市政府得到税收2.56亿元人民币（营业税及附加0.47亿元人民币，所得税2.09亿元人民币），银行获得2422万元的贷款利息收入。
八、 敏感性分析
在项目实施过程中，以上所采用的数据的准确性受到各种因素影响，如建筑材料价格上涨，引起工程投资增加；过桥车辆数量减少或收费标准降低，使过桥费收入下降等。敏感性分析考虑最不利的两种因素：
1、当建设投资增加20%时，内部收益率IRR=17.944% ，投资利润率=11.00%,投资回收期Pt=10.11年
2、当过桥费收入下降20%时，内部收益率IRR= 16.495% ，投资利润率=10.50%,投资回收期Pt=10.09年。可见，即使最不利的因素发生，咸阳渭河三号大桥项目的内部收益率仍然大于银行长期贷款利率5.76%，投资利润率仍然达到了10.50%，只是投资回收期延长了1.16年，这说明咸阳渭河三号大桥的投资方式抗风险能力较强。
九、 结论
综合以上投资效益预测结果和敏感性分析可以得出，采用BOT融资方式建设咸阳渭河三号大桥，投资商获得投资收益，国家和当地政府获得大量税收，银行获得利息收入，大桥建成通车会给咸阳市带来巨大的社会效益，这些充分证明了咸阳渭河三号大桥的BOT融资方式是经济合理的，既解决了咸阳市基本建设资金紧缺的困难，又解决了咸阳市当前面临的交通拥挤问题，也给参与西部开发的投资商带来良好的投资机遇，为金融机构开辟了新的贷款渠道。BOT融资方式是咸阳市政府、投资商、金融机构多赢的融资方式 。
目前，类似咸阳渭河三号大桥这种BOT融资方式得到我国许多资金紧缺地区政府的重视，受到投资商的关注，但是象咸阳市政府这样在公共项目上真正实施起来，还是“风声大，雨点小”；意向多，合同少；咨询多，实施少。为在公共项目上健康推广BOT融资方式，以下几项需要在实施中注意：
1、 投资商必须拥有一定的资金实力和良好社会信誉。投资商成立项目公司必须能够拿出项目35%的资本金，资本金绝不能负债，没有资本金就无法对项目承担责任。目前社会上已经出现皮包BOT项目公司和炒卖BOT融资项目的掮客，这是不正常的BOT融资方式。投资商要对项目负责，要对当地政府和人民负责。
2、 项目需要得到当地政府的大力支持。BOT方式融资的公共项目，政府可以参与融资，占有股份；也可以不参与，但在征地拆迁和特许经营权等方面给予支持和配合；政府要在项目税收上给予减免，以保证投资商的收益。
3、 金融机构要对项目公司给以融资贷款。项目公司以无担保或有限担保方式进行融资贷款，用将来项目的收益偿还贷款本金和利息。金融机构在支持融资贷款的信用结构安排上需要灵活和多样化。
4、 BOT融资方式普遍成本高，前期工作时间长。所有发生的前期费用最后都要摊到BOT融资项目投入使用后的收费价格上，因此多方支持，降低前期费用，才能直接保护项目使用者的利益。
5、 政策、法规相配套，使BOT融资方式有法可依。
现在普遍情况是投资商在BOT融资方式的项目上投资热情高，金融机构也愿意融资贷款，而政府顾虑重重，主要担心投资商获利过高。对于采用BOT融资方式的公共项目，投资回收期长，政策依赖性强；项目投资量大，需要合作投资；项目成本和未来收益变数大，投资商要冒较大的投资风险。因此，BOT融资方式项目在实施过程中，国家和政府要重视投资商的利益，让投资商觉得项目可靠、投资回报高、有政府支持，这样才能更多地引进技术，吸引国内外资金投向公共项目，促进项目所在地的就业和经济发展，造福当地人民。
参考文献：1. 陕西城乡规划设计研究院2000年6月《咸阳渭河三号大桥工程可行性研究报告》；
2. 铁道部第一勘测设计院西安分院2003年2月《咸阳市渭河三号桥工程初步设计》；
3. 建设部计投资（1993）530号文颁发的《建设项目经济评价方法与参数》；
4. 交通部（88）交计字500号文颁发的《公路建设项目经济评价方法》；
5. 交通部、财政部、国家物价局（88）交公路字28号文件《关于发布（贷款修建高等级公路和大型公路桥梁 、隧道收取车辆通行费规定）的通知》。
6. 作者在渭河三号大桥现场收集到的相关资料。
