爱华网作者:徐怡丹／文
降息周期下，市场利率将逐步逼近寿险业的最低资金成本，利差损的保单可能再次出现；保费增长放缓，以及可能出现的到期产品给付和理赔高峰，都在拷问着保险商的冬衣。 巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司表示，第三财政季度净利润下滑77%，主要受保险市场动荡和投资损失拖累。这家公司连续第四个季度出现收益下滑，应验了巴菲特今年早些时候“狂欢结束了”的悲观预期。 同样，中国的保险商也开始迎接“三九天”。面对不知何时反转的资本市场，保险公司的利润在2009年将进一步下滑。 保费之困 按保监会日前公布2008年9月份全国保费收入的情况来看，人身险保费收入增速出现明显回落，1-9月累计保费收入比8月份下降4个百分点。从单月的情况来看大型保险商的保费增速也出现明显下滑。国寿、太保和平安9月累计保费增长分别为57%、54%和30%，比8月的情况又有较大幅度的下滑。而友邦、安联和大都会等已经连续出现负增长。 从上海的情况来看，10月份银保增长已经出现负增长。在上半年无限风光的银保，现在已经变成了保险公司的痛处。一方面是保监会对银保渠道的严格管控，另一方面由于过快的银保扩张，也为保险公司带来资本负担。“即使保监会不进行整顿，保险公司自身也会收缩银保战线。”一业内人士透露，“银保渠道纵然能够提升保费规模，但目前销售的险种对公司的业务结构优化很难有什么贡献。反之，还容易造成潜在的利差损保单。” 牛市时，很多保险公司大肆销售具有高收益或固定收益承诺的保险产品，而由于A股市场下半年的持续惨淡调整，保险公司的投资收益率已然缩水不少，且由于市场利率已经开始逼近寿险业的最低资金成本，当这些高收益、高手续费的银保产品到期给付的高峰来临时，保险公司将面临极大资金压力。 银保业务比个险业务对资本金的占用更高。一般来说，寿险公司对银行保险保费收入的资本金要求，基本上是按照保费收入的3.5%至4%（个险业务均值在2.5%），即每增加100亿元银行保险保费收入，大概需要占用约4亿元左右的资本金。“对中小保险公司来说，会造成偿付能力的不足，而对大型保险公司来说，过多的占用无法将资本效用最大化。” 相关统计数据显示，中国人寿、新华人寿、泰康人寿、太平洋人寿、平安人寿和太平人寿等7家银保大户9月份在全国银保市场保费收入为233.1亿元，较8月的272.8亿元已经骤降了14.6%。 而今年上半年由银保业务所带动的保费高增长也为明年的保费负增长埋下了隐患。“9月份主要寿险公司的银保保费收入均大幅下滑已被证实，而年底前数月直至明年，全国银保保费收入增速继续出现大幅下滑亦几成定局，但至于是否会出现负增长，尚难预测。”国泰君安保险业分析师彭玉龙称。“寿险公司明年应该会主动调整资本在产品方面的配置，更多地开发销售个险产品，或者发展内涵价值更高的期缴银保产品。” 利润仍将下行 在从 2004 年开始的加息周期中，国寿的存款收益率从 2005 年的 3.9%上升至2008 年中期的 5.07%，而债券的净投资收益率从 2005 年的 4.15%上升至 2008 年中期的 4.44%。 降息周期里，情况恰恰相反。安信证券的杨建海认为，降息对债券的负面影响短期来说较小，但若低利率环境持续较长时间，随着新增资金不断配置到债券中以及存量债券到期后的再投资，债券收益率会被不断拉低。“我们观察到在上一轮降息周期中债券收益率被不断拉低。2002年时10年期国债收益率低至过 2.72%，由于当时股市也处于熊市没能为投资收益作正面贡献，因此保险行业的投资收益率在 2003 年时最低到过 2.68%。” 按照目前的市场情况，明年的基准利率很有可能降至上一轮降息周期的低点即 2%附近的水平，如果出现这种情况并在低利率周期里停留较长时间，同时股市未能有明显正面贡献的话，那么保险行业的投资收益率也有可能会在本轮经济调整中降至 3%的水平。 中国寿险公司资产负债期限不匹配，负债久期长，资产久期短，负债成本已相对锁定，而资产收益率将在降息周期内逐步缩小。目前保险公司的负债成本最低限度为2.5%，在降息的环境中保险行业的利差会被压缩到非常低的水平。如果考虑到高利率保单的影响，平安和太保的负债成本会更高，很可能利差会出现亏损。 另一方面，根据杨建海的测算，国寿、平安和太保的权益投资的平均成本分别是2400点、3200点和3280点，如果剔除中信证券的投资，国寿的平均成本是 2700 点。也就是说上证指数从现在位置反弹 60%-90%才能超过其成本，而只有超过其成本才可能通过释放浮盈来为利润表作出正面贡献。 而随着保费收入增速的放缓，各种支出仍维持较快增长，根据保监会的数据，9月份单月寿险赔付率从 15%上升至 18%，寿险保费增速从65%下降到37%，近年来寿险公司多将面临满期给付高峰，而且退保风险也在加大。保费收入增速放缓导致的现金流减少使给付压力明显增加，对保险公司而言，这种压力直接表现为利润表上的净利润减少。 由于固定收益和权益类投资对利润表的贡献可能都会出现下降，加之由于明年初基金分红会少，而有效税率有可能会提升，总体来看明年保险公司的净利润仍将下滑，中国平安除外。中国平安今年全年可能亏损或增长甚微，因而“因祸得福”。
