爱华网此次宏观调控是导致地方政府和中小企业陷入资金困境的直接因素，但是，根本原因还是现行的金融体制
■ 丁世国
由于职业便利，我们经常奔波于全国各地考察投资项目，也因此能够经常接触各级地方政府的官员。给我们印象最为深刻的是，政府官员和企业家们一样为融资而苦恼，往往会要求我们为地方经济提供资金方面的支持。对于政府官员承受的资金压力，我们深有感触，最近半年来这种感受尤为强烈。本次以货币紧缩政策为主的宏观调控，让有些地方政府措手不及：基础设施建设需要协调资金，新上的大项目需要协调资金，企业改制需要协调资金，蓬勃发展的民营经济需要协调资金……对此，商业银行却纷纷表示拿不出更多的资金。目前政府、企业和学界都不敢确定这种资金困乏的局面何时才会结束，甚至有点担心几年来精心培育的中小民营企业能否度过这个资金困乏的寒冬。 资本堰塞湖 中国缺钱吗？显然不是！ 到现在为止，国际热钱依然在持续不断地进入中国，国内的资金也很充足，只不过这些资金在中国现行的金融体系下被分割开来，互不流通，就像分布在各个山顶上的堰塞湖，制造一个又一个险情。去年股市流动泛滥，造就了世界上最牛的牛市之一，接着就是期货市场流动泛滥，石油、黄金、金属、粮油等期货均被炒到历史高位……这些堰塞湖似的资金给中国制造了大麻烦。 央行对付这些“堰塞湖”的办法从一开始就是围追堵截，基本上采用单一的货币紧缩政策，不仅频频加息、发行票据，并且把存款准备金率提高到历史最高位，创造了我国商业银行存款准备金率的历史新高，在世界金融史上都极为罕见。把货币紧缩政策作为单一的宏观调控手段，并且执着地坚持了一年有余，着实很不容易。 现在人们看到这种货币紧缩政策真的奏效了，CPI已经逐步回落，PPI也即将见顶回落。 然而一个更大的危险正在逼近：经济衰退。如果回头看看央行所坚持的单一的货币紧缩宏观调控政策，可以用一个成语来形容：“饮鸩止渴”；如果看最后的结果，也有点“竭泽而渔”。CPI是下来了，但不少企业也被拖垮了。一方面，以降低CPI为主的宏调政策让中国企业付出了太大的代价，尤其是处在成长期的中小企业。但是这些“犀利”的政策并没有从根本上消除高悬在中国经济头上的“堰塞湖”，局部市场依然存在资本泛滥的可能。另一方面，商业银行尤其是小型商业银行却因失血过多，导致了局部流动性枯竭，无法对经济发展形成有效的支持。 近期，我们遇到不少很好的中小企业，它们有敬业的企业家和管理团队，有优秀的工程师，有独特的技术和商业模式，却生不逢时，在最关键的成长期遇到了“最强悍”的货币紧缩政策，导致流动资金困乏，现在已经奄奄一息，如果再赶上经济衰退，可能真的会不幸夭折。 银行不给贷款，这些企业就去找政府，请求市长帮助协调资金。通常情况下，市长首先做的就是要求银行协调贷款。但是经过一年的持续回笼操作，央行已经把商业银行的钱放进了自己的口袋，商业银行尤其是小型银行已经没有多余的钱贷给企业，所以银行面对市长的要求也只能许个无法兑现的承诺，应付一下而已。全世界的银行都是“嫌贫爱富”，只希望“锦上添花”，很少愿意“雪中送炭”，即使在没有货币紧缩政策的条件下，缺少担保和稳定现金流的中小企业也很难从商业银行借到钱，更何况现在银行，尤其是中小型商业银行也因失血过多而面临着流动性枯竭的严峻形势。 融资困局 这次宏观调控的确是导致地方政府和中小企业陷入资金困境的直接因素，但是导致融资困局的根本原因是现行的金融体制，这种金融体制几年来没有明显的改进。在这种体制下，融资渠道比较单一，主要以银行贷款这种间接融资为主，有的地方政府和企业除了贷款之外，竟然不知道如何利用其他融资渠道，遇到投资公司也要问能不能提供贷款，利息多少。受制于金融体制，我国区域经济的发展普遍存在融资难的问题，无论是经济发达地区，还是欠发达地区，融资瓶颈都没有得到很好的解决。一直以来，过分依赖财政投入和间接融资拉动经济增长的方式导致了一些地方政府的财政赤字不断升高，同时也导致了资本市场的低效率运转。虽然经济在持续增长，但是“寅吃卯粮”的财政赤字现象却一直没有得到缓解。最近几年，由于经济的整体发展以及土地出让收益的持续增加，北京、长三角、珠三角和东部发达地区的财政情况相对有所好转，对经济的持续发展会形成一定的支撑作用。然而广大的中部和西部，包括东北老工业基地在内的大部分地区的财政以及融资形势却很严峻：一方面，政府财政要不断投入以保证公共建设的不断完善，另一方面地方企业尤其是中小企业的发展和产业升级，也需要大规模融资。区域经济发展的融资需求显然已经对现有的融资市场和融资模式形成了强大的压力和巨大挑战。 值得指出的是，地方政府非常依赖国家开发银行低息并长期的“软贷款”，这种政策性“软贷款”在相当长一段时期为地方政府和不少企业提供了成本低廉的资金支持。但是今年以来，国家开发银行因改制而基本停止了对各地的政策性贷款，再加上国家的货币紧缩政策，区域经济发展过分依赖商业银行以及国家开发银行等政策性银行“软贷款”所固有的弊端充分地暴露出来。原来我们的融资渠道如此脆弱！ 现在不少地方政府和企业都在指望通货膨胀的趋势得到好转之后，紧缩的货币政策能够适度放缓，银行能够多增加一些贷款额度，很多专家学者也做出了同样的预期。但是我们认为这种期望在短期内很难得到实际的回应。虽然根据统计数字来看，货币紧缩政策已经取得了一定成效，CPI进入了下降通道，但是鉴于国内外的情况，无法在短期内期望宽松的货币政策。原因如下： 从国际上看，美国的次贷危机不仅依然没有见底的迹象，而且有纵深发展的趋势，根据最近的统计数据来看，美国的失业人数开始明显增加，消费乏力，经济增长迟缓。欧洲的情况也是哀声一片，面临着与美国类似的问题。除中国之外的亚洲各经济体也开始显示出疲软的端倪，不少国家已经陆续调低本国的经济增长预期。另外，局部敏感地区的政治动荡也加剧了人们对全球经济的悲观态度。在没有稳定预期的外部条件下，持续了一年左右时间的货币紧缩政策不会贸然放开。 从国内看，国内的几个关键数据已经出现好转，但是居高不下的PPI依然是一把利剑，因为它随时可以引发CPI掉头向上，重拾升势。由于去年10月份以来发生在A股市场的罕见股灾导致了大部分新兴中产阶层财富严重缩水，今年房地产市场的低迷正在进一步加剧这部分人士的经济危机，这部分人的消费能力已经被严重削弱，消费信心也严重受挫；个人所得税率过高在很大程度上也限制了个人消费的冲动，这使得政府去年制定的刺激消费拉动经济的政策收效甚微。 政策预期 在内外警报都没有解除的情况下，恐怕货币紧缩政策还要持续一段时间。如果说可能会放松，也只能是在操作层面进行局部地、试探性的松动，在宏观经济数据没有达到宏调预期目标的情况下，很难指望管理层在政策层面给予明确的放松货币调控信号。但是出于担心中国经济出现滞涨危机，政府会陆续出台一些措施保证经济增长速度，留出时间慢慢解决制度层面的问题。鉴于货币政策被发挥到极致，已经没有太多操作空间。可以预期未来管理层会更多地会采取谨慎积极的财政手段：进一步改革税收制度，放水养鱼，从制度上减轻企业税负；提高个人所得税起征点，刺激个人消费；推进城市化建设进程，加快小城镇建设的速度，增加固定资产投入；增加高科技和环保等薄弱领域的投资，顺势推动产业升级，发展绿色经济；加快价格改革的步伐，早日与国际接轨等。 我们注意到：为了缓解地方经济和企业发展的压力，有关部门陆续推出了一些措施，包括批准浙江成立小额信贷公司试点和少量增加贷款额度以支持中小企业发展。但是两个措施的实施效果并不理想。我们注意到小额信贷公司所受的束缚太多，尚处在试水阶段，短期内难以形成真正的生产力；至于新增的贷款额度早已经被一些大企业和大项目瓜分完毕，银行不是救世主，相对于扶持中小企业，维护好优良的大客户对他们更为实惠。事实证明这两个举措已经成为“镜中花，水中月”，短期内可望而不可及。 建议强调直接融资
综上而言，无论是政府出台的宏观层面的政策还是操作层面的措施，都无法在短期内改变区域经济和中小企业的融资困境。所以除了加快金融体制改革之外可以依靠市场手段，学习国际上的先进经验，大力发展直接融资，吸引国内外闲置的资金直接参与区域经济的建设。在发达国家，直接融资是融资市场的主要手段，一般占50%～80%，而我国的直接融资比重只占融资市场的10%左右。所以直接融资在我国的发展空间巨大。 根据我国的现实情况，可以积极推进以下几种形式的直接融资： 第一、大力发展区域引导基金，吸引专业的投融资管理团队参与引导基金的管理，进行专业运作并共同承担风险。引导基金可以善用资本的“羊群效应”，可以有效放大融资规模。苏州工业园的“苏州工业园区创业引导基金”等部分先行地区的成功运营已经证明这种融资模式的可行性。 第二、鼓励国内外私募基金参与区域经济建设，包括股权投资基金和产业投资基金。私募基金参与投资，不仅会提升企业的形象和竞争力，而且直接促进区域经济的产业升级和产业整合。私募基金不仅可以输入资本，丰富直接融资的渠道，而且可以帮助政府和企业提升资本运作理念和资本运作效率。 第三、充分利用证券市场的放大作用，抓住证券市场的发展带来的契机。我国的地方政府应充分利用证券市场，推动区域内更多企业通过上市融资发展壮大，从而促进区域经济的迅速崛起。江阴市拥有二十多家上市公司，这些上市公司不断从证券市场获得成本低廉的资金，保证了自身的高速、平稳发展，从而推动了地方经济的高速发展，也使得江阴市连续6年雄居全国百强县之首。虽然现阶段资本市场不景气，但是依然需要十分重视证券市场的强大融资功能。 除了上述融资形式之外，还可以充分利用“银信合作”发行“融资性信托理财产品”，解决一些基础设施项目融资问题；企业债券融资也可以在一定程度上缓解某些企业的融资问题，值得提倡；鼓励外资和社会资本参与工业园区的建设与开发，改官办工业园区为公司制工业园区，不仅能够提高工业园区运营效率，还能够有效丰富工业园区的融资渠道；鼓励产业整合，发挥产业集群的循环经济效应，既可以优化产业机构，也可以有效扩大融资规模。 我们相信：虽然中国经济目前面临很多困难，但这次的经济调整周期不会持续太久，经济出现滞涨局面的可能性比较小，明年下半年之前应该会有一个比较清晰的局面。在经济形势没有明朗以前企业应该克服宏观调控带来的压力，积极挖掘自身潜力，不拘一格借鉴各种形式的融资模式和融资渠道，解决困扰地方政府和中小企业的融资难题，破解融资困局。（摄影 黄承飞）
