论公司融资 论人民币国际化



    一、人民币国际化的背景意义

  长期以来,美元作为国际货币的霸主以及因此对其他国家产生的金融利益的损害,导致国际社会对美元的厌恶,但是又无可奈何。欧元的出世似乎给予了改变这种格局的期望。欧元问世以后,国际储备货币的竞争格局出现了两个显著的变化:1.欧元的国际地位持续上升,美元的国际地位相对下降,欧元成为美元最主要的和最有力的竞争对手;2.全球份额高度集中于美元和欧元两大货币,美元仍然处于绝对的主导地位。

  在金融危机之后,国际社会开始反思美元占主导的国际货币体系;而后,美国为促进其自身经济发展,实施的货币量化宽松政策严重损害了其他国家的利益,重构国际货币体系的呼声不断高涨。同时,欧元危机愈演愈烈,有关研究显示,造成欧元危机的真正原因是全球欧元储备份额的持续上升,它严重削弱了美元的全球霸权和美国的国家利益,欧元危机不是由债务国违约引发,而是由美国的评级机构调降这些国家的主权债务评级引发。欧元危机进一步证明了,建立国际经济新秩序具有很强的现实意义。

  危机冲击了美元和欧元的地位,与此同时,使人民币的价值得到了进一步的体现。如今,人民币基本上实现了周边化这个阶段,能在周边国家如越南、老挝和缅甸自由流通。但是,人民币国际化依旧处于初级阶段,与美元、欧元、英镑、马克、日元等国际流通货币相比还相差甚远。所以,在这样的一个大背景下,中国应当抓住机遇,重视人民币国际化进程。

  二、美元、欧元、日元的国际化道路

  纵观历史,英镑,马克等都充当过国际货币的角色,然而,经过数百年的发展,在全球经济一体化的今天,也有很多货币,如日语等,进行了国际化进程,最终美元和欧元取代了它们的前辈,作为国际货币体系中最重要的两种,成为了世界货币。

  近代国际货币体系的发展,主要有三个阶段,一是金本位时期;二是布雷顿森林体系;三是以美元为主的多元货币体系。1978年后出现的欧洲货币体系即后来的欧元来成为了世界货币之一。

  回顾美元和欧元的国际化进程,可以发现,两者是有着不同的道路的,并有着不同的结果。

  美元:19世纪70年代,美国的国内生产效率就超过了欧洲诸国,但是美国国内的金融体系有着很多弊端,使得美元无法替代欧洲货币成为世界货币。第一次世界大战的爆发,大量的欧洲资金和技术被转移到了美国,美国的经济得到了巨大的发展。在随后的第二次世界大战中,因为远离战场,美国不但没有受到战争的影响,还因为在战争中出售了大量的武器,发了战争财。由此,英镑在国际货币体系中的地位下降,美元更多的成为国际储备货币,迅速崛起。1945年形成的布雷顿森林体系更使美元“合法”地变成了世界货币。

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  美元的国际化之路,有着特殊的历史背景。在二战中崛起,并通过布雷顿森林体系“合法”的成为了国际货币,布雷顿森林体系解体后,美元依然通过美国强大的经济与政治力量,充当着国际货币的角色。当今世界,整体格局较为稳定,爆发第三次世界大战的可能性非常小,因此中国不可能通过发战争财来积累经济实力,只能通过国家自身的经济发展,慢慢累积实力,不能迅速的成为世界经济强国。而经历了布雷顿森林体系之后,通过协议的方式成为世界货币也是不现实的,美国,欧洲等其他国家也不可能接受这种协议。因此,人民币不能借鉴美国的模式,来达到国际化的目的。

  欧元:1992年欧盟签署条约,规定要在1999年1月1日之前实现欧洲货币统一的目标。

  创立欧元的目的主要有三点,一是避免欧盟各国货币相互之间的汇率大幅振荡。其背景是八十年代末,马克对美元的汇率大幅波动的同时也引起了马克与欧盟主要国家的货币莫名其妙地剧烈震荡;二是希望有一个能与美元进行抗争且不断壮大的货币,因为世界金融市场渴望多有一些可供选择的货币;三是更希望欧美之间的汇率关系在欧元启动后能够稳定。

  经过了半个世纪,欧元诞生,并成为了国际货币体系中重要的一员。欧元作为使用最广的超主权货币,是基于欧洲一体化进程的,欧洲经济共同体的形成,是欧元出现的先决条件。欧盟的形成,使得欧洲成为经济共同体,得以和美国抗衡。因此,他们所使用的欧元,也理所当然的成为了可以和美元并列的货币,在国际货币体系中占有了重要地位。而中国目前所处的地理位置,经济及政治环境,都决定了在亚洲地区不可能形成像欧盟一样的经济共同体,也不能成为像欧元一样的超主权货币。2011年出现的欧债危机,从某种意义上来讲,也是因为使用欧元这种超主权货币而产生的。因此,超主权货币这种国际化方式,对于中国,对于人民币在现阶段是行不通的。

  三、人民币国际化历程之区域化

  参照美元和欧元的国际化之路,我们试图找出人民币的国际化道路。现阶段的中国,处在社会主义初级阶段,有着自己内部独特的经济和政治条件,国外的经济政治局势也与数十年前美元国际化之时有着巨大的不同,因此,人民币要走自己的特有的国际化道路。

  我国人民币国际化的普遍思路都是分为三个阶段,从主权国家货币过渡到区域货币,最终成为世界货币。从国际经验来看,美元和英镑还有欧元它们作为国际货币并没有分步走。美元的国际化与其特殊的历史背景有关系,美国的经济实力及综合国力是美元国际霸权形成的基础,两次世界大战等事件为美元的发展提供了契机,加速了美元霸权的形成。欧元是世界上第一个超主权货币,这与欧盟自身强大的经济实力密切相关。而我国目前是一个发展中国家,经济实力和综合国力,远远没有达到欧洲强国的地位,在国际金融上的地位较小。外国对持有人民币的信心不足,人民币还没有获得别国的承认和接受。因此,结合我国具体国情,我国人民币不可能直接跨越区域化,直接成为国际货币。人民币区域化,是我们走向国际化必不可少的必经之路。

  人民币的区域化不仅有利于我国经济的发展,对于提升我国的国际地位有着显著作用,还对东亚区域经济金融的稳定起着积极的作用。

  近十年以来,为了加深双边贸易合作,促进地区繁荣稳定,中国注重与周边国家或地区建立自由贸易去,并且也取得了不错的成绩。除了大陆与港澳之间签订自由贸易协议,中国已经与8个国家与地区签订了自由贸易协定。2010年1月,中国-东盟自由贸易区正式启动,这覆盖了11个国家、贸易量占世界贸易13%的经济体是世界第三大区域经济合作区。自由贸易区推动了我国与地区之间的经贸,旅游等活动,必定推动了区域内对人民币需求量的扩大,从而推动了人民币区域化。

  图1  人民币区域化的发展

  ——中国对外自由贸易区的建立情况

  签订货币互换协议是人民币区域化进程的一个重要举措。货币互换协议就是双方签订一个协议,在协议内双方规定在一定时期内,按照约定的金额交换约定的货币。这样不仅省去兑换第三国货币的交易时间和交易成本,也促进了双边经济关系的发展。还能抵御金融危机的冲击,帮助稳定金融体系。自金额危机之后,我国先后与韩国、香港、马来西亚、白俄罗斯、印度尼西亚、阿根廷、冰岛、新加坡签订了对外货币互换协议。

  四、人民币国际化的方法建议

  1.资本项目开放

  我国人民币要国际化,其中最重要的一步就是资本项目的开放和可兑换。它是人民币国际化的基础。资本项目是指资本的输出输入,所反映的是本国和外国之间以货币表示的债权债务的变动,换言之,就是一国为了某种经济目的在国际经济交易中发生的资本跨国界的收支项目。目前只有美国、日本、英国、欧盟等国家实行了资本项目的开放,而他们也是实行了货币国际化的国家。

  我国已经在经常项目有条件的可兑换对于我国这样的发展中国家来说,资本项目的开放的目的是要政府逐渐放宽对资本的严格管制,让资本在本国和其他国家可以直接的自由交易和流动,一方面能使的融资更加方便,另一方面,能更好的融入国际体系,在国际货币体系中,使得人民币的地位更加重要。境外企业和银行等金融机构可以在中国境内开设人民币账户进行存款,理财和投资,这样资金才会流通,才能有利息,否则境外机构持有的人民币无法获得收益,就不愿意使用人民币和持有人民币。货币国际化不单单只有结算功能,必须有资金的流动和投资的功能。

  资本项目可兑换有四大基本条件:即宏观经济稳定,完善的金融监管,较充足的外汇储备,金融机构稳健。我国目前对于资本账户自由化的态度是审慎却积极。即“统筹规划,循序渐进,先易后难,分布推进”的原则。这也与我国具体国情相结合的。目前我国宏观经济基本稳定,拥有着较高的储蓄率、经常项目盈余、大量的外汇储备、财政状况稳定、越来越多的外商到我国直接投资,2010年,确立了香港作为人民币的离岸中心,人民币产品的多元化,建立了更多对中国投资的渠道。这些均已表明,我国资本项目开放的初步条件已经具备。因此,加强我国金融体系建设和整个金融监管,健全我国的金融体系,就显得尤为全球经济和金融是一个竞争激烈的市场,对于非储备货币国家来说,资本项目的开放必然存在风险和危险。因此,货币的完全可兑换,人民币资本账户的完全开放,对我国来说,也是一个巨大的威胁。这就要求我们在开放时,必须是有条件的。对于资本项目开放,没有一个国家选择实行完全的资本项目可兑换。

  (1)我们国家可以选择参与地区组织和机构,同等条件的开放。例如,我国可以选择参与东盟组织和上海合作组织进行资本账户的开放。在这些组织内,我国可以以主权货币进行贸易结算,开立信用证和相互投资。

  (2)对于主要的发达国家,在特定项目上,对等或交换条件开放。

  (3)协议为条件,选择开放国家。这样也可以促进国的经济发展,可以在一些资源国家,进行投资和生产。

  (4)突破。我们可以允许境外机构在境内发行人民币股票,债券,推进双边、多边和区域性资本账户开放或资本项目课兑换。

  2.双边主权结算制度

  一国的货币能否成为国际货币,或者说什么因素影响了国际货币进程格局的发展,一直以来都有定论:即一国自身因素决定了其货币在世界货币竞技场的地位。但是在这一定论下的具体因素却是各有不同,据Tavals(1997)的观点,政治稳定,发达开放的金融市场,出口量占全球总量的较大比重为三个主要因素。综合考虑这三个因素,我国已占得其二,唯有发达开放的金融市场尚处在发展之中,因此,人民币国际化的步伐未来应着力于构建发达开放的金融体系,而当前的以人民币贸易结算为主要思路的国际化进程在人民币升值预期和经常项目和资本项目顺差存在并可能在较长一段时间存在的情况下,其一不能在美元贬值的长期趋势下有效的减少美元资产,其二在国外的人民币缺乏投资渠道的境况下将限制人民币的“回流”,这是因为国际结算货币的两条基本依据为便利性和低成本,而作为储备资产的两条基本依据则为安全性与流动性,美元能够在国际货币市场上占据不败之地也是在此,因此推进双边主权结算制度就具有了现实意义。

  (1)借助政府力量推动货币互信:2010年11月24号我国政府已经与俄罗斯签订了双边主权贸易协定,而当下依托政治力量有效推进双边主权货币结算应具有更广泛的应用,双边贸易结算协议,双边本币投资协议等等都是可以实践的途径。协议双方可以以本币进入对方国的银行市场与有价证券市场进行买卖是双边主权货币体制主要体现。这些途径的实现基础即为允许对方国在本国开立本币账户,并向对方国开放本国的主权货币投资项目。

  (2)在交易量日益放大后建立主权货币清算银行:随着参与主权货币交易银行的日益增多,结算,清算业务亦将日益增加,因此建立主权货币清算银行具有重要意义,其建立不仅会稳定双边主权货币结算制度,同时也为将来探索多边主权货币结算制度提供了技术上的支持。

  (3)建立多元主权货币结算制度,减少美元资产风险:当双边主权货币结算制度发展达到一定高度,多元主权货币结算制度的建立步伐将会大大加快,在美国的经济下滑预期与多轮量化宽松政策实施效果之下,美元贬值将是一个长期趋势,各国为了规避风险将会探求新的货币体系,而此时多元货币结算制度将有效的规避美元风险,中国则可作为多元货币主权的人市场引领国将人民币提升至一个新的高度,其在世界货币市场将会有一番新的景象。

  [1]殷剑峰.人民币国际化:“贸易结算+离岸市场”,还是“资本输出+跨国企业”?.国际经济评论,2011年第4期.

  [2]国家外汇管理局,上海市分局课题组.人民币国际化与外汇管理体制改革.上海金融,2011年第7期.

  [3]李永宁.郑润祥,黄明皓.超主权货币、多元货币体系、人民币国际化和中国核心利益.国际金融研究,2010.7

  [4]余永定.再论人民币国际化.国际经济评论,2011年第5期.

  

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