折戟沉沙铁未销 天珑移动粉饰业绩前景黯淡折戟IPO

发布时间：2018年04月10日 19:03:25分享人:缠绵热浪来源:互联网3


     天珑移动所从事的手机制造行业属于典型的低附加值、劳动密集型产业，此轮IPO被否亦将是低端制造业困局中的一环。

　　时代周报记者调查发现，关键核心部件全部依赖采购，对应着较低的毛利水平是天珑移动的突出问题所在。另一方面又享受着巨额税收优惠，净利润全靠出口退税筑底。

　　在海外低端机市场中厮杀日久却日益衰落，甚至每部手机利润仅有30元，此轮IPO本拟华丽转身转战3G智能机又折戟沉沙，未来走向愈加艰难。

　　真正令天珑移动倒在过会门槛的是长远市场预期的不被看好，更是粉饰的财务业绩暴露伤痕累累的天珑移动真正的硬伤。

　　徘徊低端市场

　　目前，手机行业所采用的经营模式主要包括自主品牌模式以及ODM（Original Design Manufacture，原始设计制造商）模式两种。

　　天珑移动试图合二为一，在国内研发投产手机产品，在国外寻求与单一品牌商合作，“一个国家选择一个核心品牌建立深度战略合作关系”，既为客户提供产品也提供品牌营销，意图绑定品牌而又不树立自己的品牌。

　　如此一来，天珑移动无形中树立了两个大敌，第一个是客户国的手机品牌商，一个国家只押宝一个品牌必然要倾其所有。另一个则是国内众多的ODM厂商，僧多粥少，海外低端机市场一直为各方所觊觎。

　　有熟悉天珑移动的人士透露，“在客户国，天珑移动要扶植民族品牌与国际大牌竞争，在印尼是Metrotech，在印度是Micromax，要竞争的却是诺基亚、LG等，市场竞争激烈，生存压力很大。”

　　天珑移动的所有手机产品均销往海外，市场主要集中在印度、巴基斯坦、印尼等海外低端机市场。

　　数据显示，2011年来自印度和巴基斯坦的销量，各占天珑移动总市场份额的16%，为其最大的两个单一区域市场，但这也是全球低端手机竞争最为惨烈的市场。

　　中投顾问IT行业研究员王宁远在接受时代周报记者采访时表示：“低端机制造商在印巴等发展中国家市场的竞争能力是逐渐在下降的。随着中国生产成本、劳动力成本等的提高，手机的价格优势已不十分显著了，再加上发展中国家本国手机业的发展，也大大降低了我国手机产品的竞争能力。”

　　Micromax Informatics Ltd 是天珑移动在印度的核心客户，2010年起通过大量的低端、超低端手机拓展印度农村市场，市场占有率约为8.1%，排名在诺基亚、三星之后，成为最大的本土手机品牌。

　　不过好景不长，2011年受到诺基亚、三星等国际品牌商在中、低端产品大幅降价以及印度本土品牌商竞争加剧的不利影响，Micromax对市场判断又过于乐观导致2010年末库存过大，于是在2011年遭遇滑铁卢，销售量大幅下滑。

　　查阅iSuppli数据，2009年至2011年印度手机销售量从1.4亿部增长到1.8亿部，而Micromax的销量却从1000万部下降到760万部。相应的，天珑移动的销售量在2010年达到438万部后猛然下降到156万部，降幅达到64%。

　　利润依赖税惠

　　2011年天珑移动的手机产品平均售价为198.61元，平均成本为168.83元，这意味着其单机平均利润仅30元。

　　30元单机利润并非是2011年的孤立现象，2010年单机利润为34元，2009年为39元。

　　如此单薄的利润实际上与天珑移动的经营模式有关，作为一家ODM厂商，天珑移动手机产品对应的关键设备诸如芯片、存储器、手机屏等，无一是由天珑移动自行生产，全部是从外采购。

　　根据原材料价格变动对综合毛利率的敏感性影响分析，假定售价、销量、人工成本不变，原材料价格上下浮动10%，毛利率会产生8个点的震荡。

　　而产品售价变动对综合毛利率的敏感性影响分析同样得出上述数据，10%的售价下跌能推动9.5%的毛利率跟跌。

　　两项敏感性影响分析显示，天珑移动受原材料价格与售价波动影响较大，呈两头挤压中间萎缩格局，盈利弹性不足。

　　从招股书披露的财务数据可知，天珑移动在产业链中仅担当着组装和销售的角色，美其名曰“委外加工”模式，公司仅赚取加工费用，毛利水平很低。

　　2009年至2011年毛利率分别仅有15.09%、14.3%、14.99%，尚不及很多拟上市公司的净利润率高，而该公司的净利润率在报告期内则更是低至5.23%、6.22%和6.75%。

　　颇低利润率的天珑移动却占据着高额出口退税，享受17%的最高出口退税税率，这一点也被业内人士直指为折戟IPO的硬伤所在。

　　2009年至2011年，天珑移动利润总额分别为9328万元、2.19亿元及2.23亿元，对应当期出口退税额则分别高达2亿元、4.42亿元及3.95亿元。

　　“出口退税多，如果是连续十年是好事”，银河证券北京朝阳门北大街营业部钟姓理财顾问告诉记者，“不过手机行业就不看好了，国内还有什么手机产品有盈利？”

　　证监会在近年保代培训班上一再阐述税惠将是审核政策关注重点，消息人士透露：“如果各项税收优惠金额占净利润的比重超过30%，即可以被认定为‘严重依赖’”。而一旦经营成果被认定严重依赖税惠，上市成功的可能性将大大降低。

　　反观天珑移动，报告期内出口退税占净利润比重分别高达237.37%、227.53%和194.04%。

　　如果剔除此项税惠，天珑移动实际上是连续亏损，不再符合上市标准。国信证券上海一券商告诉记者，“如果退税政策变化了，那就是亏损，所以盈利有不确定性”。

　　不过，IT行业分析师王宁远则认为：“部分企业的高新企业享受税收优惠政策应该不会有太大改变，因为目前国内低端手机对技术的研发要进行大量投入，还需要政府的大力扶持。”

　　利润率不高的天珑移动却又将利益输送于关联企业。天珑移动委托加工手机项目的主要供应商河源特灵通公司控制人梁秉东是公司实际控制人林文鸿的妹夫，构成关系密切的关联方。

　　从2009年起连续三年，双方发生的交易额从2000万元一路增长到5000余万元，占天珑移动同期同类业务的比重一直在30%左右，2011年采购金额更是显著同比上升66.7%。

　　业绩靠粉饰

　　去年，天珑移动手机销量同比2010年增长15%，但是主营业务收入同比下降4%，营业利润也同比下降4%。

　　全面投入海外市场的天珑移动面临着日益激烈的市场竞争，其在招股书中坦承，“未来销售均价、毛利率、净利率水平面临下滑”。

　　王宁远对时代周报记者分析后认为：“国内低端手机制造商整体实力薄弱，缺乏核心技术和先进技术，受到国外手机制造商的制约，市场利润较低。”

　　业绩波动不可避免，然而天珑移动却试图粉饰业绩以期财报数据较为可观。

　　招股书显示，天珑移动2010年向5名关键管理人员实施了股权激励，5人因增资产生的股份支付金额为910.47万元，已计入当年损益。

　　而在2011年公司并未再实施股权激励，由此导致管理费用一次性支出就下降了900多万元。

　　应收账款余额与应收票据余额的微妙差异，在于前者需要计提坏账准备而后者并不需要，天珑移动恰如其分地洞悉了这一点。

　　时代周报记者查阅天珑移动合并资产负债表发现，2011年末应收票据余额为3.6亿元，2010年末这一数据为2.2亿元。也就是说，2011年应收票据余额比上年增加了1.4亿元。

　　2011年末应收账款余额为3517万元，比上年末的1.2亿元减少了8483万元。

　　以此推算，应收票据占应收款项比重从2010年末的64.7%猛增到2011年末的91.1%。

　　按照2010年64.7%的比例，2011年末应收票据余额中约有1.27亿元归属应收账款，以一年内账龄5%的计提比例来推算，应有635.4万元计提坏账准备。

　　600多万元的计提坏账准备被天珑移动“忽视”掉之后，记者却发现2011年末，天珑移动有一笔一年内账龄应收账款，金额高达3518.94万元，而其所做的坏账准备仅为2.45万元，计提比例仅为0.07%。

　　多家上市公司招股书显示，通常情况下，一年账龄内应付账款的坏账计提比例为5%，A股上市公司中信重工的计提比例也达到1%，天珑移动0.07%的计提比例世所罕见。

　　此外，天珑移动2011年营业外收入构成中有一笔“无法支付的应付账款”，金额高达973.86万元。招股书称无法支付是因为对方单位已破产注销，但并未透露是何单位何时破产。

　　天珑移动在对时代周报记者的回复中，仅表示IPO“刚刚被否，我们也没有什么好说的，如果有什么也跟会里都说清楚了。”

　　如前所述，天珑移动通过粉饰财报、调节利润，在上市前夕人为制造税前利润同比增加2576万元，超过当年净利润的12%之多。

　　在今年第一次保代培训班上，监管层透露对于涉嫌利润操纵的拟上市公司将毫不手软，严查“改变正常生产经营活动，粉饰业绩”等现象。

　　有投行人士私下猜测天珑移动未能成功过会或与此有关，而作为其保荐人的中信建投证券亦难辞其咎。另则，中信建投经此一役7月IPO项目过会率为零。

　　转型难题

　　天珑移动声称有四个阶段的扩张计划，下一阶段的盈利地区为拉美地区，然而目前在其所有的国家市场中，拉美地区仅有委内瑞拉一国，并且在主营业务收入的地区构成中占比仅有3.26%，亦未透露未来如何实现这一目标。

　　将盈利地区由南亚和东南亚转向拉美地区，似乎也在暗示着天珑移动在该地区的竞争中败下阵来。

　　面对加剧的竞争形势，天珑移动跟风大打低端牌，2011年低端产品的比重上升，产品单价大幅下降。结果形成当年手机销量同比增长15%销售收入却同比下降4%的局面。

　　“未来两年将是转型的机会窗口，也是天珑移动能否持续发展的关键。”iSuppli中国研究总监王阳曾分析，一味寻求低端机价格优势的ODG厂商或将被价格反噬。

　　天珑移动的产品结构中，数量最多的为低端的2G功能性手机，传统的键盘手机占据绝对份额。2011年，触摸屏手机出货量有所上升达到31%，不过仍是2G产品。

　　国内市场3G大战如火如荼，瞄准海外低端市场的天珑移动同样不愿错过发展3G智能手机业务，本次拟募资1.35亿元投向这一领域。

　　王宁远认为智能手机与3G用户的发展呈正比，目前低端智能手机市场活跃，为低端机制造商从2G向3G转换创造了市场条件。

　　不过，技术瓶颈始终成为包括天珑移动在内的ODG厂商难以逾越的坎。

　　芯片技术、底层协议级技术以及操作系统技术均属于基础技术，国际知名芯片厂商及手机厂商掌握着85%以上的基础技术专利，如高通、诺基亚、Google等。

　　天珑移动以不否认的方式承认有使用第三方标准专利的可能性，而其未来将要面临的专利诉讼将是其成为一家自主手机品牌商的真正阻碍。

　　正如王宁远在接受采访时所说，低端机制造商可以说逢专利权官司大多必输，输则由赔款造成现金流短缺，进而市场萎缩，难以为继。

  
折戟沉沙 

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